進入2025年以來，鋁產業鏈上下游的兩個品種鋁和氧化鋁走勢持續(xu)背(bei)離，滬鋁(lv)(lv)自(zi)1月以來一路震蕩上漲，上周(zhou)五盤面(mian)突破(po)21000關(guan)口，創(chuang)四個(ge)月新(xin)高，本周(zhou)期(qi)價(jia)有所回落，今日重回上行通道(dao)，而氧(yang)化(hua)鋁(lv)(lv)期(qi)價(jia)持續(xu)下探(tan)，不斷創(chuang)階段性新(xin)低，主力合約跌破(po)3000關(guan)口，是什么原因(yin)導致鋁(lv)(lv)產業鏈冰火兩分？

       供應平穩需求回暖 支撐鋁價上漲 

       今年以來，鋁供應端(duan)產(chan)能(neng)置換(huan)及復產(chan)緩(huan)(huan)慢推進，運行產(chan)能(neng)變化有限，進入2月(yue)，由于原(yuan)材料價格大(da)幅下滑使得(de)鋁廠經營壓力得(de)到快速緩(huan)(huan)解(jie)(jie)，電解(jie)(jie)鋁行業(ye)重回(hui)100%盈利(li)(li)，行業(ye)利(li)(li)潤回(hui)歸至基本接近2024年最高(gao)水平，在2月(yue)電解(jie)(jie)鋁利(li)(li)潤修(xiu)復后(hou)，四川、廣西等多家早前減產(chan)企業(ye)，于2月(yue)初開(kai)始(shi)陸續復產(chan)，國(guo)內電解(jie)(jie)鋁廠運行產(chan)能(neng)處于小(xiao)幅增(zeng)長區間。3月(yue)國(guo)內電解(jie)(jie)鋁煉廠仍(reng)無大(da)規模復產(chan)出(chu)現，供應端(duan)表現偏穩。 

       鋁需求表現較好，春節假期后下游復工情況好于預期，加上進入季節性傳統旺季，下游鋁加工廠開工率持續穩步回升，據SMM數據，截至3月13日，鋁下游加工企業開工率回升至61.6%，但各板塊間冷暖分化。分板塊來看，在“以舊換新”政策，以及新能源汽車補貼的刺激下，工業型材、鋁板帶箔需求回暖尤為顯著，維持季節性偏旺水平。據悉，4月光伏組(zu)(zu)件排產創(chuang)新高，預計為68GW，環比增加13GW，去年4月(yue)為55.1GW，4月(yue)組(zu)(zu)件需求環比大幅增長(chang)預計對(dui)鋁型(xing)材需求有所拉動。但建筑(zhu)型(xing)材仍受到房地(di)產下行(xing)的影響，需求疲軟。 

       由于鋁(lv)節后需求表(biao)現較好，鋁(lv)錠庫(ku)存拐點早于預期出(chu)現，支撐鋁(lv)價(jia)上漲。然(ran)而，隨著鋁(lv)價(jia)的(de)不斷上漲，下游對高價(jia)接受度不高，出(chu)庫(ku)表(biao)現降(jiang)溫，周(zhou)末(mo)社庫(ku)持平(ping)，本(ben)周(zhou)鋁(lv)價(jia)下跌后，周(zhou)中社庫(ku)再次出(chu)現回落(luo)。 

       供應過剩難改 氧化鋁承壓下跌 

 ;      今年氧化(hua)(hua)鋁(lv)供應從(cong)緊缺開始(shi)轉向(xiang)(xiang)寬松，拖累氧化(hua)(hua)鋁(lv)期現(xian)(xian)價格下跌。而隨著氧化(hua)(hua)鋁(lv)價格持(chi)續(xu)走弱，2月部分(fen)地區(qu)企(qi)業(ye)(ye)(ye)進(jin)入虧(kui)損(sun)(sun)狀(zhuang)態出現(xian)(xian)減產(chan)，氧化(hua)(hua)鋁(lv)供應處于有(you)增有(you)減的狀(zhuang)態，但由于減產(chan)規(gui)(gui)模(mo)相對有(you)限，對總(zong)運(yun)行(xing)(xing)產(chan)能影響(xiang)不大(da)，目前產(chan)量仍(reng)處于高(gao)位。從(cong)市場調(diao)研了(le)解反(fan)饋的情況來看，因行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)從(cong)高(gao)利(li)潤(run)逐步過渡到低(di)盈利(li)，即(ji)使部分(fen)氧化(hua)(hua)鋁(lv)企(qi)業(ye)(ye)(ye)已經進(jin)入到虧(kui)損(sun)(sun)階(jie)段(duan)，但“虧(kui)損(sun)(sun)賣現(xian)(xian)貨(huo)”與“停(ting)工(gong)”相比(bi)，停(ting)工(gong)反(fan)而給企(qi)業(ye)(ye)(ye)帶來的虧(kui)損(sun)(sun)更大(da)。因此，短期內常規(gui)(gui)氧化(hua)(hua)鋁(lv)企(qi)業(ye)(ye)(ye)高(gao)產(chan)滿產(chan)意愿仍(reng)有(you)繼續(xu)維持(chi)的可能性，小規(gui)(gui)模(mo)減產(chan)并(bing)未改變供應走向(xiang)(xiang)過剩的預期，供應壓力仍(reng)存。 

       氧(yang)化鋁內外(wai)需(xu)求增量(liang)有限，下(xia)游電解鋁運行產能僅微幅(fu)增加(jia)，海外(wai)供應(ying)(ying)增加(jia)，氧(yang)化鋁內外(wai)價差收窄，出(chu)口(kou)(kou)窗口(kou)(kou)關閉，出(chu)口(kou)(kou)需(xu)求有所(suo)減少。持(chi)續過剩狀(zhuang)態下(xia)，氧(yang)化鋁庫(ku)存不斷攀升(sheng)，市場(chang)供需(xu)失衡導致各(ge)區域(yu)供應(ying)(ying)壓力凸(tu)顯(xian)，部(bu)分貿易商及生產企業低價拋售意愿提(ti)升(sheng)，買方繼(ji)續占據(ju)市場(chang)主(zhu)導，3月中旬以來(lai)氧(yang)化鋁現貨價格(ge)再次進入(ru)下(xia)行趨勢(shi). 

       進口鋁土礦價格持續回落 氧化鋁成本下移 

       目(mu)前(qian)上游鋁(lv)(lv)土(tu)(tu)礦(kuang)(kuang)(kuang)供(gong)應(ying)寬松，雖然國(guo)(guo)內(nei)(nei)鋁(lv)(lv)土(tu)(tu)礦(kuang)(kuang)(kuang)產(chan)量(liang)仍(reng)無(wu)明(ming)顯增(zeng)加，但進(jin)(jin)口(kou)量(liang)繼續上升。澳大利亞(ya)發運量(liang)受雨季影響有(you)所降低，但幾內(nei)(nei)亞(ya)發運維持正常水平，進(jin)(jin)口(kou)礦(kuang)(kuang)(kuang)資源供(gong)應(ying)充足(zu)，進(jin)(jin)口(kou)鋁(lv)(lv)土(tu)(tu)礦(kuang)(kuang)(kuang)價格(ge)自年初以來明(ming)顯下(xia)跌，據SMM調研，近(jin)期幾內(nei)(nei)亞(ya)鋁(lv)(lv)土(tu)(tu)礦(kuang)(kuang)(kuang)市(shi)場傳(chuan)出(chu)部分(fen)92-95美元(yuan)/噸(dun)的(de)成交，部分(fen)買方意向價格(ge)已至80-85美元(yuan)/噸(dun)，市(shi)場傳(chuan)出(chu)少量(liang)90美元(yuan)/噸(dun)以下(xia)的(de)持貨(huo)商報(bao)(bao)價，綜合判斷下(xia)，SMM幾內(nei)(nei)亞(ya)鋁(lv)(lv)土(tu)(tu)礦(kuang)(kuang)(kuang)CIF均價報(bao)(bao)91美元(yuan)/噸(dun)，較上周下(xia)調2美元(yuan)/噸(dun)。而國(guo)(guo)內(nei)(nei)礦(kuang)(kuang)(kuang)山(shan)目(mu)前(qian)暫無(wu)較大變(bian)動出(chu)現，但企業(ye)使(shi)用(yong)國(guo)(guo)產(chan)礦(kuang)(kuang)(kuang)比例有(you)所增(zeng)加，兩(liang)會(hui)后國(guo)(guo)內(nei)(nei)礦(kuang)(kuang)(kuang)山(shan)仍(reng)有(you)復產(chan)預期，若兩(liang)地礦(kuang)(kuang)(kuang)石(shi)供(gong)應(ying)量(liang)仍(reng)有(you)釋放空(kong)間(jian)，國(guo)(guo)產(chan)礦(kuang)(kuang)(kuang)使(shi)用(yong)比例將(jiang)會(hui)繼續增(zeng)加。因此，在國(guo)(guo)產(chan)礦(kuang)(kuang)(kuang)使(shi)用(yong)量(liang)的(de)增(zeng)加疊加進(jin)(jin)口(kou)礦(kuang)(kuang)(kuang)價格(ge)的(de)下(xia)降背景下(xia)，氧化鋁(lv)(lv)成本或仍(reng)將(jiang)下(xia)移。 

       綜(zong)上，市場在擔憂美國(guo)經濟走(zou)弱與通脹(zhang)預期(qi)加強之(zhi)間反(fan)(fan)(fan)復，鋁(lv)(lv)基(ji)本(ben)(ben)(ben)面向好，支撐(cheng)鋁(lv)(lv)價(jia)走(zou)勢，而(er)氧化鋁(lv)(lv)受供(gong)(gong)應(ying)過(guo)拖累期(qi)現連(lian)續(xu)下(xia)跌。后(hou)期(qi)來(lai)看，海外宏觀交易焦點主要集中于美國(guo)關稅(shui)政策的(de)影響以及(ji)美聯儲的(de)后(hou)續(xu)降息路徑，基(ji)本(ben)(ben)(ben)面方面，短(duan)期(qi)鋁(lv)(lv)供(gong)(gong)應(ying)端暫無(wu)大規模(mo)增加預期(qi)，傳統需(xu)求旺季仍(reng)(reng)未結(jie)束，鋁(lv)(lv)需(xu)求或(huo)仍(reng)(reng)將繼續(xu)回暖，基(ji)本(ben)(ben)(ben)面仍(reng)(reng)給予(yu)鋁(lv)(lv)價(jia)上行支撐(cheng)。氧化鋁(lv)(lv)需(xu)求平穩，而(er)供(gong)(gong)應(ying)端產量(liang)仍(reng)(reng)維持高位，后(hou)期(qi)或(huo)仍(reng)(reng)有(you)新投(tou)產項目(mu)繼續(xu)推(tui)進，氧化鋁(lv)(lv)供(gong)(gong)應(ying)過(guo)剩或(huo)仍(reng)(reng)將持續(xu)，在供(gong)(gong)應(ying)端出現大規模(mo)減(jian)產前(qian)，期(qi)價(jia)或(huo)仍(reng)(reng)然承壓(ya)。不過(guo)需(xu)要注(zhu)意(yi)的(de)是，本(ben)(ben)(ben)輪氧化鋁(lv)(lv)下(xia)跌速度較快(kuai)，幅度較大，已完全覆蓋2024年漲(zhang)幅，不排除有(you)低位反(fan)(fan)(fan)彈(dan)的(de)可能，但從目(mu)前(qian)主力持倉情況來(lai)看，凈空(kong)(kong)頭(tou)占比持續(xu)攀升，空(kong)(kong)頭(tou)氛圍仍(reng)(reng)然較濃，加上成本(ben)(ben)(ben)仍(reng)(reng)繼續(xu)下(xia)移，反(fan)(fan)(fan)彈(dan)空(kong)(kong)間或(huo)相對(dui)有(you)限。 

       因此，短(duan)期(qi)鋁強氧化(hua)鋁弱的分化(hua)格局或(huo)仍將持續，關注國內外宏觀政策、鋁旺季需求兌(dui)現(xian)(xian)情況，以及氧化(hua)鋁供應表現(xian)(xian)。