我國是全球最大的氧化鋁生產國(guo)與消費國(guo)，目前已經(jing)形(xing)成(cheng)了(le)“技術水(shui)平世界(jie)領先，工藝(yi)技術及裝備體(ti)系(xi)完整的(de)，以(yi)國(guo)產一水(shui)硬鋁(lv)(lv)石型(xing)鋁(lv)(lv)土(tu)(tu)礦和進(jin)口三水(shui)鋁(lv)(lv)石型(xing)鋁(lv)(lv)土(tu)(tu)礦為原(yuan)料、拜耳法(fa)為工藝(yi)”的(de)氧化(hua)(hua)鋁(lv)(lv)工業體(ti)系(xi)。此(ci)次(ci)氧化(hua)(hua)鋁(lv)(lv)期(qi)(qi)貨的(de)上(shang)市也(ye)為行(xing)業注入了(le)全新的(de)活力(li)，便于產業內(nei)企(qi)業將衍生工具與現貨端生產銷(xiao)售更好地(di)結合起(qi)來(lai)。氧化(hua)(hua)鋁(lv)(lv)短期(qi)(qi)內(nei)處于緊平衡的(de)基本面中，現貨偏緊提(ti)振價格走強。此(ci)外，由于電解鋁(lv)(lv)4500萬噸產能天(tian)花板的(de)限制，氧化(hua)(hua)鋁(lv)(lv)建成(cheng)產能長期(qi)(qi)過剩趨(qu)勢不(bu)改，在行(xing)業尚未出臺(tai)限制性擴張(zhang)政策的(de)前提(ti)下(xia)，氧化(hua)(hua)鋁(lv)(lv)價格中樞(shu)向下(xia)的(de)確定(ding)性更高。

A卓有成效的風險管理(li)工具

氧化鋁(lv)是(shi)一種無(wu)(wu)毒、無(wu)(wu)臭，無(wu)(wu)味，能(neng)溶于無(wu)(wu)機(ji)酸和堿性溶液的(de)無(wu)(wu)機(ji)物，又稱三氧化二鋁(lv)，化學(xue)式為(wei)AI203，分子量為(wei)101.96，熔點(dian)為(wei)2054℃，沸點(dian)為(wei)2980°C，處(chu)于鋁(lv)土(tu)(tu)礦通向電解(jie)鋁(lv)的(de)中間(jian)環(huan)節。我(wo)國(guo)是(shi)全(quan)球(qiu)最大(da)的(de)氧化鋁(lv)生(sheng)(sheng)產(chan)(chan)國(guo)與(yu)消費國(guo)，目前已經形成(cheng)了“技術(shu)水平(ping)世界(jie)領先(xian)，工(gong)(gong)(gong)藝技術(shu)及(ji)裝(zhuang)備體(ti)系完整(zheng)的(de)，以(yi)國(guo)產(chan)(chan)一水硬鋁(lv)石(shi)型(xing)鋁(lv)土(tu)(tu)礦和進口三水鋁(lv)石(shi)型(xing)鋁(lv)土(tu)(tu)礦為(wei)原(yuan)料、拜耳法為(wei)工(gong)(gong)(gong)藝”的(de)氧化鋁(lv)工(gong)(gong)(gong)業(ye)體(ti)系。此次氧化鋁(lv)期貨的(de)上市也為(wei)行(xing)業(ye)注入了全(quan)新的(de)活力，便于產(chan)(chan)業(ye)內企業(ye)將衍(yan)生(sheng)(sheng)工(gong)(gong)(gong)具與(yu)現貨端生(sheng)(sheng)產(chan)(chan)銷售更好地結合起來，服務(wu)于鋁(lv)產(chan)(chan)業(ye)鏈(lian)的(de)高質量發展，從而將行(xing)業(ye)推(tui)動到全(quan)新高度。我(wo)們從期貨工(gong)(gong)(gong)具的(de)風(feng)險管(guan)理功能(neng)出發，并對當前基本面格局進行(xing)剖析，分析可能(neng)的(de)價格運行(xing)區間(jian)，以(yi)期為(wei)服務(wu)產(chan)(chan)業(ye)鏈(lian)內實體(ti)企業(ye)打下堅(jian)實基礎(chu)。

結合(he)期(qi)貨(huo)上市(shi)品(pin)種對(dui)(dui)產(chan)業(ye)(ye)鏈(lian)的(de)(de)影響來看(kan)，新品(pin)種期(qi)貨(huo)對(dui)(dui)于產(chan)業(ye)(ye)鏈(lian)內的(de)(de)影響大(da)致(zhi)可概括為促進產(chan)業(ye)(ye)鏈(lian)內形成(cheng)透明化(hua)、公允化(hua)、市(shi)場(chang)化(hua)的(de)(de)價格，為上下游企業(ye)(ye)采購及銷售提供(gong)更大(da)的(de)(de)靈(ling)活性(xing)，并為廣大(da)企業(ye)(ye)提供(gong)了(le)卓有成(cheng)效的(de)(de)風(feng)(feng)險(xian)管理(li)(li)工具(ju)。其中(zhong)，最重(zhong)要的(de)(de)部分是提供(gong)了(le)風(feng)(feng)險(xian)管理(li)(li)這一行之有效的(de)(de)避(bi)險(xian)工具(ju)。期(qi)貨(huo)市(shi)場(chang)從無到(dao)有再到(dao)發展成(cheng)熟的(de)(de)今天，上市(shi)交易的(de)(de)品(pin)種逐步增加的(de)(de)同時，有越來越多的(de)(de)企業(ye)(ye)意識到(dao)了(le)風(feng)(feng)險(xian)管理(li)(li)的(de)(de)重(zhong)要性(xing)，對(dui)(dui)期(qi)貨(huo)市(shi)場(chang)的(de)(de)接受程度也逐漸升高。

在(zai)(zai)(zai)各(ge)個產(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)競爭愈發(fa)(fa)激烈(lie)的(de)(de)(de)(de)當(dang)下，學會主動進行風(feng)(feng)險(xian)管(guan)理(li)已經(jing)成(cheng)(cheng)為(wei)(wei)產(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)鏈(lian)內(nei)(nei)參(can)與(yu)(yu)者的(de)(de)(de)(de)必(bi)修課。我們選取了(le)(le)(le)(le)最為(wei)(wei)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)開(kai)(kai)、透(tou)明的(de)(de)(de)(de)A股上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)數據(ju)并觀察(cha)套期(qi)(qi)(qi)保(bao)(bao)值(zhi)(zhi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)務(wu)的(de)(de)(de)(de)開(kai)(kai)展情況。2023年(nian)上(shang)(shang)(shang)半(ban)年(nian)，不論是發(fa)(fa)布套期(qi)(qi)(qi)保(bao)(bao)值(zhi)(zhi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)務(wu)的(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)告數量(liang)還是公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)數量(liang)都(dou)有(you)(you)較為(wei)(wei)顯(xian)著(zhu)的(de)(de)(de)(de)同比增長(chang)。截至目前(qian)已經(jing)有(you)(you)1000家上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)告開(kai)(kai)展了(le)(le)(le)(le)套期(qi)(qi)(qi)保(bao)(bao)值(zhi)(zhi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)務(wu)，其中(zhong)大(da)型公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)占(zhan)到(dao)81%、中(zhong)型公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)占(zhan)到(dao)19%、小型公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)只(zhi)(zhi)占(zhan)到(dao)2家。風(feng)(feng)險(xian)管(guan)理(li)意(yi)識和(he)需求都(dou)走在(zai)(zai)(zai)前(qian)列(lie)，也代表了(le)(le)(le)(le)所(suo)屬行業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)發(fa)(fa)展方(fang)向，未來有(you)(you)望(wang)為(wei)(wei)更(geng)(geng)多還在(zai)(zai)(zai)觀望(wang)套期(qi)(qi)(qi)保(bao)(bao)值(zhi)(zhi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)務(wu)開(kai)(kai)展與(yu)(yu)否的(de)(de)(de)(de)企業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)提供(gong)模(mo)范帶頭作用。從使用各(ge)商品種(zhong)類套保(bao)(bao)工具的(de)(de)(de)(de)上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)數量(liang)來看(kan)，前(qian)五位(wei)依次是銅、鋁(lv)、鋼材(cai)、白銀、黃金，這(zhe)說明有(you)(you)色(se)金屬行業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)對(dui)風(feng)(feng)險(xian)管(guan)理(li)的(de)(de)(de)(de)需求名列(lie)前(qian)茅(mao)。再結合2022 年(nian)全球(qiu)金屬期(qi)(qi)(qi)貨(huo)和(he)期(qi)(qi)(qi)權(quan)成(cheng)(cheng)交(jiao)的(de)(de)(de)(de)前(qian)二十位(wei)數據(ju)來看(kan)，國(guo)內(nei)(nei)的(de)(de)(de)(de)大(da)宗商品成(cheng)(cheng)交(jiao)量(liang)在(zai)(zai)(zai)全球(qiu)前(qian)十位(wei)中(zhong)包攬前(qian)七(qi)，上(shang)(shang)(shang)海期(qi)(qi)(qi)貨(huo)交(jiao)易所(suo)更(geng)(geng)是占(zhan)據(ju)了(le)(le)(le)(le)其中(zhong)六席。這(zhe)意(yi)味著(zhu)國(guo)內(nei)(nei)有(you)(you)色(se)金屬企業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)風(feng)(feng)險(xian)管(guan)理(li)需求相(xiang)對(dui)較大(da)，而此次氧(yang)化鋁(lv)期(qi)(qi)(qi)貨(huo)的(de)(de)(de)(de)上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)也彌補了(le)(le)(le)(le)產(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)鏈(lian)中(zhong)只(zhi)(zhi)有(you)(you)滬鋁(lv)這(zhe)一個國(guo)內(nei)(nei)上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)品種(zhong)的(de)(de)(de)(de)遺(yi)憾(han)。

對于(yu)(yu)(yu)(yu)氧(yang)(yang)化(hua)(hua)(hua)鋁(lv)現貨(huo)(huo)(huo)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)而言(yan)，氧(yang)(yang)化(hua)(hua)(hua)鋁(lv)價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)大幅上(shang)漲的(de)(de)(de)時候，產(chan)(chan)成品(pin)會(hui)跟隨提(ti)價(jia)(jia)(jia)(jia)，雖然(ran)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)自(zi)身(shen)利(li)(li)潤(run)(run)情況(kuang)得到(dao)改善，但對于(yu)(yu)(yu)(yu)下(xia)游來說，成本(ben)變得難以(yi)控制(zhi)，同(tong)時對高價(jia)(jia)(jia)(jia)氧(yang)(yang)化(hua)(hua)(hua)鋁(lv)的(de)(de)(de)接受(shou)度(du)(du)(du)也(ye)(ye)會(hui)逐漸降(jiang)(jiang)低(di)，可(ke)能會(hui)轉向(xiang)期(qi)貨(huo)(huo)(huo)市(shi)(shi)場(chang)進行(xing)風(feng)險規避(bi)，抑(yi)或(huo)是(shi)尋求報(bao)價(jia)(jia)(jia)(jia)更為穩(wen)(wen)定的(de)(de)(de)氧(yang)(yang)化(hua)(hua)(hua)鋁(lv)供貨(huo)(huo)(huo)商；而氧(yang)(yang)化(hua)(hua)(hua)鋁(lv)價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)下(xia)跌(die)時，產(chan)(chan)成品(pin)價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)跟隨降(jiang)(jiang)價(jia)(jia)(jia)(jia)，在(zai)(zai)(zai)侵蝕企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)自(zi)身(shen)利(li)(li)潤(run)(run)的(de)(de)(de)同(tong)時會(hui)降(jiang)(jiang)低(di)生(sheng)產(chan)(chan)開(kai)工的(de)(de)(de)積極性，導致排產(chan)(chan)節(jie)奏(zou)受(shou)到(dao)影(ying)響(xiang)。因此(ci)(ci)，不論(lun)氧(yang)(yang)化(hua)(hua)(hua)鋁(lv)價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)是(shi)向(xiang)上(shang)還是(shi)向(xiang)下(xia)運(yun)行(xing)，要(yao)規避(bi)價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)大幅波動、維(wei)持企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)競爭(zheng)力的(de)(de)(de)破局(ju)關鍵(jian)就(jiu)在(zai)(zai)(zai)于(yu)(yu)(yu)(yu)確保(bao)(bao)產(chan)(chan)成品(pin)價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)處于(yu)(yu)(yu)(yu)一(yi)(yi)(yi)個(ge)長期(qi)穩(wen)(wen)定的(de)(de)(de)狀態之中，這也(ye)(ye)是(shi)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)進行(xing)風(feng)險管(guan)理(li)的(de)(de)(de)目的(de)(de)(de)。企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)一(yi)(yi)(yi)般(ban)通過套期(qi)保(bao)(bao)值(zhi)進行(xing)風(feng)險管(guan)理(li)，而明確自(zi)身(shen)風(feng)險敞(chang)口是(shi)最為重要(yao)的(de)(de)(de)一(yi)(yi)(yi)部(bu)分。由(you)于(yu)(yu)(yu)(yu)氧(yang)(yang)化(hua)(hua)(hua)鋁(lv)生(sheng)產(chan)(chan)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)更擔心未來產(chan)(chan)成品(pin)價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)下(xia)跌(die)影(ying)響(xiang)自(zi)身(shen)利(li)(li)潤(run)(run)，通常會(hui)去進行(xing)賣(mai)(mai)出(chu)套期(qi)保(bao)(bao)值(zhi)，也(ye)(ye)就(jiu)是(shi)在(zai)(zai)(zai)期(qi)貨(huo)(huo)(huo)市(shi)(shi)場(chang)上(shang)賣(mai)(mai)出(chu)氧(yang)(yang)化(hua)(hua)(hua)鋁(lv)期(qi)貨(huo)(huo)(huo)開(kai)倉的(de)(de)(de)同(tong)時在(zai)(zai)(zai)現貨(huo)(huo)(huo)市(shi)(shi)場(chang)上(shang)買入相同(tong)數量的(de)(de)(de)氧(yang)(yang)化(hua)(hua)(hua)鋁(lv)現貨(huo)(huo)(huo)。由(you)于(yu)(yu)(yu)(yu)套期(qi)保(bao)(bao)值(zhi)并不是(shi)投機(ji)行(xing)為，一(yi)(yi)(yi)般(ban)建議(yi)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)按(an)照自(zi)身(shen)的(de)(de)(de)銷售(shou)進度(du)(du)(du)選擇(ze)未來一(yi)(yi)(yi)個(ge)季(ji)度(du)(du)(du)的(de)(de)(de)三個(ge)連續(xu)合(he)約(yue)進行(xing)平(ping)均持倉，有利(li)(li)于(yu)(yu)(yu)(yu)財務進行(xing)成本(ben)核算，再加之連續(xu)合(he)約(yue)之間的(de)(de)(de)價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)比較接近(jin)(jin)，分散投資也(ye)(ye)有利(li)(li)于(yu)(yu)(yu)(yu)避(bi)免單個(ge)合(he)約(yue)價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)大幅波動風(feng)險。由(you)于(yu)(yu)(yu)(yu)期(qi)貨(huo)(huo)(huo)交(jiao)割機(ji)制(zhi)與套利(li)(li)現象的(de)(de)(de)存在(zai)(zai)(zai)，當(dang)交(jiao)割日(ri)來臨(lin)時期(qi)貨(huo)(huo)(huo)價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)與現貨(huo)(huo)(huo)價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)應該趨向(xiang)于(yu)(yu)(yu)(yu)一(yi)(yi)(yi)致。由(you)此(ci)(ci)，理(li)論(lun)上(shang)現貨(huo)(huo)(huo)市(shi)(shi)場(chang)與期(qi)貨(huo)(huo)(huo)市(shi)(shi)場(chang)必(bi)然(ran)會(hui)出(chu)現“一(yi)(yi)(yi)個(ge)市(shi)(shi)場(chang)盈(ying)利(li)(li)、一(yi)(yi)(yi)個(ge)市(shi)(shi)場(chang)虧(kui)損”的(de)(de)(de)情況(kuang)，平(ping)倉后兩市(shi)(shi)場(chang)盈(ying)虧(kui)總和應當(dang)等于(yu)(yu)(yu)(yu)零(ling)，企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)成功地將(jiang)賣(mai)(mai)出(chu)價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)鎖(suo)定在(zai)(zai)(zai)當(dang)時期(qi)貨(huo)(huo)(huo)賣(mai)(mai)出(chu)開(kai)倉的(de)(de)(de)價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)。這其中所(suo)涉及(ji)的(de)(de)(de)資金(jin)(jin)成本(ben)主要(yao)是(shi)保(bao)(bao)證(zheng)金(jin)(jin)：按(an)照3000元(yuan)(yuan)(yuan)/噸(dun)的(de)(de)(de)價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)計算（一(yi)(yi)(yi)手(shou)(shou)氧(yang)(yang)化(hua)(hua)(hua)鋁(lv)20噸(dun)），單手(shou)(shou)合(he)約(yue)價(jia)(jia)(jia)(jia)值(zhi)在(zai)(zai)(zai)60000元(yuan)(yuan)(yuan)，而保(bao)(bao)證(zheng)金(jin)(jin)比例為9%，單手(shou)(shou)合(he)約(yue)只需(xu)要(yao)5400元(yuan)(yuan)(yuan)。另外考(kao)慮到(dao)每(mei)日(ri)無負債結(jie)算制(zhi)度(du)(du)(du)，企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)應當(dang)提(ti)前(qian)(qian)預留接近(jin)(jin)10%的(de)(de)(de)資金(jin)(jin)量，合(he)計5940元(yuan)(yuan)(yuan)就(jiu)可(ke)以(yi)將(jiang)20噸(dun)氧(yang)(yang)化(hua)(hua)(hua)鋁(lv)在(zai)(zai)(zai)未來一(yi)(yi)(yi)個(ge)季(ji)度(du)(du)(du)的(de)(de)(de)銷售(shou)價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)鎖(suo)定在(zai)(zai)(zai)3000元(yuan)(yuan)(yuan)/噸(dun)，既規避(bi)了價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)波動風(feng)險，也(ye)(ye)提(ti)前(qian)(qian)鎖(suo)定了收益。

此外(wai)，在進(jin)行(xing)套(tao)期(qi)保值(zhi)每半年度(du)或年度(du)的(de)間隔內，企業還(huan)需要對套(tao)期(qi)保值(zhi)的(de)效果進(jin)行(xing)回(hui)顧(gu)與評估：主要是再(zai)次明確(que)套(tao)期(qi)保值(zhi)的(de)目的(de)及背景，對比各合約盈(ying)虧情況并(bing)對當時的(de)建倉點位進(jin)行(xing)反思(si)總結。根據經驗，大型(xing)公(gong)司還(huan)會(hui)額(e)外(wai)要求期(qi)貨公(gong)司針對未來半年度(du)以及年度(du)的(de)行(xing)情進(jin)行(xing)推演，預判基本面變動(dong)情況以便及時調整套(tao)期(qi)保值(zhi)策(ce)略。

 B短緊(jin)長松的基本面邏輯(ji)線

供(gong)應端，目(mu)前(qian)氧化鋁(lv)建(jian)成(cheng)(cheng)產(chan)能在(zai)10385萬(wan)噸(dun)附近，同(tong)時(shi)企業(ye)還在(zai)不斷建(jian)設(she)新產(chan)能。運(yun)行(xing)產(chan)能為8031萬(wan)噸(dun)，處于近五年同(tong)期最高(gao)位。相比(bi)之下開(kai)工率維(wei)持(chi)低(di)位，主要原因是(shi)前(qian)期行(xing)業(ye)平均成(cheng)(cheng)本(ben)處于2700—2800元/噸(dun)的高(gao)位，高(gao)成(cheng)(cheng)本(ben)地(di)區的生產(chan)利潤(run)受到侵蝕，影響當地(di)開(kai)工積(ji)極性(xing)，造成(cheng)(cheng)價格的區域性(xing)差異(yi)。

分(fen)地(di)區(qu)來(lai)看，山(shan)東地(di)區(qu)6月中旬新(xin)投(tou)產(chan)能(neng)處于持續(xu)放量狀(zhuang)態，導致(zhi)區(qu)域(yu)市(shi)場(chang)現(xian)貨(huo)供(gong)應有所(suo)增加(jia)，企業(ye)庫存管(guan)理難度增加(jia)；山(shan)西與河南(nan)地(di)區(qu)的檢修企業(ye)相繼恢(hui)復(fu)(fu)生(sheng)產(chan)，再加(jia)之部分(fen)北上現(xian)貨(huo)加(jia)入競爭，廠商降價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)拋售意愿較(jiao)強。但三門峽地(di)區(qu)礦山(shan)暫(zan)無復(fu)(fu)產(chan)預期，需警惕后續(xu)對企業(ye)生(sheng)產(chan)的影響(xiang)，或能(neng)支(zhi)撐后續(xu)氧(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)反(fan)彈；貴州(zhou)地(di)區(qu)個別氧(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)廠進(jin)入常規檢修，而(er)周(zhou)邊電解鋁(lv)廠復(fu)(fu)產(chan)帶動區(qu)域(yu)性需求(qiu)量上升，下(xia)游詢價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)較(jiao)為積極，出現(xian)緊(jin)平衡狀(zhuang)態，氧(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)表(biao)現(xian)相對平穩，持貨(huo)商挺價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)心態明顯；廣(guang)西地(di)區(qu)逐(zhu)漸步入雨季，鋁(lv)土礦開采遇到(dao)阻礙(ai)，部分(fen)氧(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)廠復(fu)(fu)產(chan)受到(dao)影響(xiang)導致(zhi)市(shi)場(chang)現(xian)貨(huo)流通偏緊(jin)，又(you)恰逢西南(nan)鋁(lv)廠復(fu)(fu)產(chan)，供(gong)減需增之下(xia)當地(di)氧(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)偏強運行(xing)。

此外(wai)，2月21日至今(jin)進口(kou)(kou)窗口(kou)(kou)始終(zhong)處于關(guan)閉狀態。根據海關(guan)數據，6月我國(guo)氧(yang)化鋁出口(kou)(kou)量為7.55萬(wan)(wan)噸(dun)，凈(jing)進口(kou)(kou)量為-3.17萬(wan)(wan)噸(dun)，其中(zhong)80%出口(kou)(kou)至俄羅斯。近期(qi)內外(wai)價差(cha)呈現收窄(zhai)跡(ji)象，進口(kou)(kou)窗口(kou)(kou)或有(you)(you)望(wang)打開。但截至7月底進口(kou)(kou)虧(kui)損仍在55元(yuan)/噸(dun)，預計(ji)7—8月凈(jing)進口(kou)(kou)量不會有(you)(you)較(jiao)大改(gai)善，以維(wei)穩運行(xing)為主(zhu)。

需(xu)求(qiu)端，7月(yue)底國內電(dian)解鋁(lv)運行產(chan)(chan)能(neng)為4185萬(wan)噸，按1.93的(de)比(bi)例計算，對(dui)氧(yang)(yang)化鋁(lv)需(xu)求(qiu)量折合為8077.05萬(wan)噸，超過(guo)氧(yang)(yang)化鋁(lv)當(dang)前(qian)的(de)年化運行產(chan)(chan)能(neng)，而建成產(chan)(chan)能(neng)依然(ran)過(guo)剩。西南地(di)區豐水期來臨，電(dian)解鋁(lv)冶煉(lian)成本(ben)有(you)所降低，當(dang)地(di)企業(ye)開工意愿逐步恢(hui)復(fu)，政府也逐步放松電(dian)力負荷管(guan)制(zhi)，目前(qian)云南復(fu)產(chan)(chan)對(dui)氧(yang)(yang)化鋁(lv)區域(yu)性需(xu)求(qiu)有(you)較為明顯的(de)提振作用，再(zai)加之當(dang)前(qian)噸鋁(lv)冶煉(lian)成本(ben)不足16000元(yuan)，對(dui)應(ying)盤面(mian)即時利(li)潤處于(yu)2500元(yuan)/噸高(gao)位，鋁(lv)廠增(zeng)產(chan)(chan)熱情(qing)不減，當(dang)前(qian)接近91%的(de)開工率仍有(you)提升空間，持續貢(gong)獻對(dui)氧(yang)(yang)化鋁(lv)需(xu)求(qiu)。

總體(ti)來看，氧化(hua)鋁(lv)(lv)(lv)短(duan)期內處于(yu)緊(jin)平衡的基本(ben)面(mian)中。一(yi)方面(mian)原材料鋁(lv)(lv)(lv)礦端偏緊(jin)。尤其(qi)是近期北方地區國產(chan)(chan)礦開(kai)采受阻，礦石成(cheng)本(ben)接(jie)連走強，但(dan)燒堿價(jia)格(ge)出現(xian)回調，氧化(hua)鋁(lv)(lv)(lv)整(zheng)體(ti)成(cheng)本(ben)中樞向下調整(zheng)，利(li)潤空間(jian)不(bu)斷釋放，但(dan)受礦源不(bu)足影(ying)響，山(shan)西、河南等(deng)地也(ye)僅能維持在(zai)壓產(chan)(chan)狀態(tai)，后續(xu)或適(shi)度考慮減產(chan)(chan)。另一(yi)方面(mian)西南地區進入例行(xing)檢修期，整(zheng)體(ti)開(kai)工(gong)偏低(di)，再加之進口氧化(hua)鋁(lv)(lv)(lv)數量稀少，現(xian)貨(huo)偏緊(jin)提振價(jia)格(ge)走強。目前下游主要(yao)靠鋁(lv)(lv)(lv)廠(chang)剛(gang)需采購及西南復產(chan)(chan)支(zhi)撐，需警惕(ti)畏(wei)高情緒(xu)。此外，由于(yu)電解鋁(lv)(lv)(lv)4500萬噸產(chan)(chan)能天花板的限制，氧化(hua)鋁(lv)(lv)(lv)建成(cheng)產(chan)(chan)能長期過剩(sheng)趨勢(shi)不(bu)改，在(zai)行(xing)業(ye)尚未出臺限制性(xing)擴張政策(ce)的前提下，氧化(hua)鋁(lv)(lv)(lv)價(jia)格(ge)中樞向下的確定性(xing)更高。

C短中長期的價格(ge)走勢(shi)預判

短(duan)期(qi)來看，價格(ge)下方(fang)最低給(gei)予(yu)2700—2800元(yuan)(yuan)(yuan)/噸的(de)支撐，主要原(yuan)因是當(dang)前(qian)氧化鋁完全(quan)成本(ben)在2670元(yuan)(yuan)(yuan)/噸附近，對(dui)應(ying)即時(shi)盤面利潤(run)接(jie)(jie)近250元(yuan)(yuan)(yuan)/噸，刷新今年年內利潤(run)水平峰值(zhi)。在國產礦(kuang)源不(bu)足、供小于求的(de)緊平衡(heng)基本(ben)面下給(gei)予(yu)成本(ben)線之上(shang)的(de)合(he)理利潤(run)估(gu)值(zhi)為(wei)100元(yuan)(yuan)(yuan)/噸，云南(nan)地區持續釋放需求的(de)前(qian)提(ti)下，礦(kuang)山動工(gong)受阻及(ji)地方(fang)停產檢(jian)修或能支撐價格(ge)偏強運行(xing)。向上(shang)高點給(gei)予(yu)3000元(yuan)(yuan)(yuan)/噸的(de)估(gu)值(zhi)，當(dang)前(qian)氧化鋁遠(yuan)(yuan)期(qi)曲線呈(cheng)現(xian)罕見back結(jie)構，驗證了市場(chang)對(dui)現(xian)實(shi)強于遠(yuan)(yuan)期(qi)的(de)一致預期(qi)。目前(qian)遠(yuan)(yuan)月(yue)合(he)約(yue)間價差已(yi)顯著放緩至接(jie)(jie)近平水，近月(yue)合(he)約(yue)價差隨著月(yue)間收縮回歸(gui)至正常(chang)contango結(jie)構只是時(shi)間問題，價格(ge)向上(shang)突破無更(geng)多利好(hao)支撐，短(duan)期(qi)可(ke)逢低做多，需警惕成本(ben)端(duan)燒堿價格(ge)坍塌風險。

中長期來看，宏觀面上國內CPI及PPI數據仍在下行，市場處于明顯低通脹狀態，對大宗商品價格施加壓力。基本面上氧化鋁建成產能已顯著過剩，再加之行業內仍在不斷新建產能，供需矛盾不斷加劇，氧化鋁價格上漲受到抑制，而價格壓制下行業利潤空間也較為有限。考慮到直接配套鋁廠的氧化鋁廠數量眾多，即使價格貼近成本線運行也能依靠下游讓利行為維持生產，故在成本線下給予150元/噸的虧損，底部運行區間在2500—2550元/噸。過剩背景下，價格高點依然給予3000元/噸的估值，基本面無向上支撐動力。產能過度投資或危及產業健康長久發展，勢必倒逼行業進行技改、降低成本，國內氧化鋁市場的貿易格局或尋求演變，即高成本企業的生存空間或被進一步擠壓，取而代之的是擁有天然的港口優勢以及便捷水運交通的新型氧化鋁企業，屆時區域間價差將會進一步縮小、生產成本價格也不斷下調，促進行業高質量發展。