近些年，全球各國政府相繼宣布了“碳中和”、“碳達峰”的目標，以清潔能源為核心的全球第三次能源革命粉墨登場。在太陽能、風能、水能、核能等清潔能源中，光伏憑借其在經(jing)濟性、安(an)全(quan)性、可行性等層面的優勢，成為了各國實現“碳中和”目標的首選路徑之(zhi)一(yi)。

我國政(zheng)府在(zai)近(jin)些年間(jian)先(xian)后頒(ban)布(bu)了一系列的(de)(de)扶持政(zheng)策及(ji)產(chan)業規劃，旨在(zai)大力發展光(guang)伏(fu)(fu)產(chan)業。由(you)此，在(zai)政(zheng)策的(de)(de)推動(dong)下，我國光(guang)伏(fu)(fu)產(chan)業于(yu)2019年進入到了加(jia)速成(cheng)長期(qi)，近(jin)兩年間(jian)整條(tiao)光(guang)伏(fu)(fu)產(chan)業鏈景氣度不(bu)斷提(ti)升，相(xiang)關企業的(de)(de)業績增長顯(xian)著。根據(ju)習(xi)近(jin)平總(zong)書記(ji)提(ti)出的(de)(de)目(mu)標，到2030年，全國風(feng)(feng)電(dian)、太(tai)陽能發電(dian)裝機(ji)(ji)合計(ji)不(bu)少于(yu)12億千(qian)(qian)瓦(wa)。而(er)根據(ju)索比咨詢等第三方(fang)機(ji)(ji)構的(de)(de)預測(ce)，屆時(shi)風(feng)(feng)、光(guang)裝機(ji)(ji)很可能達到20億千(qian)(qian)瓦(wa)。

在光伏產業鏈中，主要可以分為硅料、硅片(pian)(pian)、電池(chi)片(pian)(pian)、組件、光(guang)伏電站五大環(huan)(huan)節。其中(zhong)，硅料(liao)作為(wei)整條產業鏈的(de)起點，其質量(liang)與成本決(jue)定(ding)著(zhu)后續環(huan)(huan)節產品的(de)競爭力。尤(you)其是在光(guang)伏發電實現“平價上(shang)網”目標的(de)加持下(xia)，產品的(de)性價比尤(you)為(wei)重(zhong)要。雖然(ran)2021年硅料(liao)價格因(yin)(yin)供需錯(cuo)配等(deng)因(yin)(yin)素大幅(fu)上(shang)漲，但從長遠視角來看，其價格走勢必然(ran)呈下(xia)降(jiang)趨勢。所以(yi)，未來硅料(liao)環(huan)(huan)節的(de)發展，“降(jiang)本增效(xiao)”將(jiang)成為(wei)主旋律。

01

顆粒硅憑借低能耗、低投入、低成本等優勢未來有望逐步替代多晶硅，保利協鑫已經走在該領域的前列

目(mu)前，硅(gui)料的制備主要有兩種方法

一(yi)是主流的改(gai)良(liang)西門子(zi)法

二是(shi)技術尚未成熟的硅烷流(liu)化床法

前(qian)者具(ju)有產(chan)品(pin)純度高、技(ji)術成熟的優點(dian)，缺點(dian)是能耗高、前(qian)期投資高，降本(ben)潛力有限(xian)，其產(chan)成品(pin)為多(duo)晶硅(gui);后者的能耗低、資本(ben)支出相對較少、生產(chan)流程短、降本(ben)空間大，但產(chan)成品(pin)顆(ke)粒硅(gui)的雜質(zhi)(zhi)多(duo)，品(pin)質(zhi)(zhi)不夠(gou)穩定，目前(qian)仍(reng)處于(yu)試用階段。從短期視角來看(kan)，后者很難(nan)對前(qian)者形成替代(dai)，但從中長期視角來看(kan)，當解(jie)決了表(biao)面污染(ran)、跳料等核心問題后，其憑借低成本(ben)、低投入(ru)的優勢有望逐(zhu)步取代(dai)改良西門子(zi)法。

從應(ying)用的(de)角度來看，目(mu)前國(guo)內采(cai)(cai)用硅(gui)(gui)烷流(liu)化(hua)床法(fa)的(de)企(qi)業(ye)只(zhi)有(you)保(bao)利協鑫與天宏瑞科，國(guo)外主(zhu)要企(qi)業(ye)中，只(zhi)有(you)美國(guo)的(de)REC Silicon采(cai)(cai)用此(ci)方法(fa)。根據保(bao)利協鑫的(de)數據顯示，應(ying)用顆粒硅(gui)(gui)單晶成(cheng)(cheng)本(ben)是應(ying)用棒(bang)狀硅(gui)(gui)單晶成(cheng)(cheng)本(ben)的(de)81%，理論上顆粒硅(gui)(gui)生產成(cheng)(cheng)本(ben)有(you)望較棒(bang)狀硅(gui)(gui)低30%。

目前(qian)，內蒙中(zhong)環(huan)、上機包頭、寧夏協(xie)鑫(xin)等主(zhu)要(yao)下(xia)(xia)游廠商已經通過(guo)顆(ke)粒硅拉(la)晶(jing)(jing)測試，雜質含量(liang)已與(yu)(yu)(yu)太(tai)陽能(neng)級持平，實(shi)驗成品(pin)(pin)(pin)率(lv)與(yu)(yu)(yu)正常成品(pin)(pin)(pin)無差別(bie)。就市場認可(ke)度而言，目前(qian)在(zai)晶(jing)(jing)澳科技(ji)、隆基股份、中(zhong)環(huan)股份等下(xia)(xia)游企業與(yu)(yu)(yu)保利(li)協(xie)鑫(xin)簽(qian)訂的(de)長(chang)(chang)單協(xie)議中(zhong)，均包含了顆(ke)粒硅產(chan)品(pin)(pin)(pin)，其中(zhong)前(qian)者更是與(yu)(yu)(yu)江蘇中(zhong)能(neng)(保利(li)協(xie)鑫(xin)旗(qi)下(xia)(xia)子公司)簽(qian)訂了五年長(chang)(chang)約(yue)，預計(ji)采購14.58萬噸顆(ke)粒硅。由此可(ke)以看出，當前(qian)的(de)顆(ke)粒硅市場似(si)有從引(yin)入期(qi)向成長(chang)(chang)期(qi)轉變的(de)跡象(xiang)，但受(shou)限于產(chan)能(neng)，很難(nan)在(zai)短期(qi)內實(shi)現對(dui)多晶(jing)(jing)硅的(de)大規模替代。不過(guo)，目前(qian)保利(li)協(xie)鑫(xin)已在(zai)內蒙古、樂山、徐州三(san)地展開了顆(ke)粒硅的(de)擴產(chan)計(ji)劃(hua)(hua)，遠期(qi)規劃(hua)(hua)產(chan)能(neng)達(da)50萬噸。其中(zhong)，上機數控(kong)在(zai)內蒙古項目一期(qi)中(zhong)參股35%，顆(ke)粒硅再次得(de)到(dao)行(xing)業認可(ke)。

從中遠期視角來(lai)看(kan)，顆粒硅可能會(hui)成為改變行業競爭格(ge)局的關鍵因素之(zhi)一(yi)，如果(guo)其能夠(gou)得(de)到越(yue)來(lai)越(yue)多(duo)的下(xia)游廠商認可，那么(me)保利(li)協鑫憑借技術、產(chan)能上的先(xian)發優(you)勢，市場份額有望進一(yi)步擴(kuo)大。尤其是當行業產(chan)能不再(zai)緊缺時，保利(li)協鑫的產(chan)品優(you)勢將會(hui)凸顯。

02

預計到2022年末國內硅料產能將翻一番，通威股份、保利協鑫等龍頭企業的規模壁壘愈發提升

除了利用技術手段能(neng)夠(gou)降(jiang)低(di)成(cheng)本以(yi)外，生產(chan)(chan)規模也是影(ying)響因素(su)之(zhi)一。根據CPIA的數據顯示，截至2021H1，國內硅(gui)料總產(chan)(chan)能(neng)約為46.3萬(wan)噸(dun)，預(yu)計(ji)到2021年末(mo)將(jiang)達(da)(da)到57.5萬(wan)噸(dun)，2022年末(mo)將(jiang)達(da)(da)到119.2萬(wan)噸(dun)。其(qi)中，通威股份(fen)與保利協鑫在2021年末(mo)、2022年末(mo)的產(chan)(chan)能(neng)預(yu)計(ji)將(jiang)分別達(da)(da)到15萬(wan)噸(dun)和(he)11.8萬(wan)噸(dun)、30萬(wan)噸(dun)和(he)23.8萬(wan)噸(dun)，屬(shu)于(yu)行業中的領跑者。其(qi)他企業中，新(xin)特能(neng)源(yuan)、大(da)全能(neng)源(yuan)、東方(fang)希望的產(chan)(chan)能(neng)亦有提升(sheng)，但(dan)擴產(chan)(chan)前后所占(zhan)產(chan)(chan)能(neng)份(fen)額(e)變(bian)化較小，市場格局較為穩定。

隨著國(guo)(guo)內硅(gui)料產(chan)(chan)能(neng)的(de)(de)不斷提升(sheng)，我(wo)國(guo)(guo)對于進口的(de)(de)依賴度(du)也從2016年(nian)(nian)的(de)(de)42%下(xia)降到2020年(nian)(nian)的(de)(de)20%，尤其是相(xiang)比于海外企(qi)(qi)(qi)業(ye)，本土企(qi)(qi)(qi)業(ye)在(zai)人工(gong)成(cheng)本上更具優(you)勢。比如海外硅(gui)企(qi)(qi)(qi)的(de)(de)人工(gong)成(cheng)本占(zhan)比一般(ban)超過20%，而(er)中國(guo)(guo)企(qi)(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)人工(gong)成(cheng)本占(zhan)比一般(ban)不超過10%(2020年(nian)(nian)通(tong)威(wei)股(gu)份為4.41%，大(da)全(quan)能(neng)源為7%)。人工(gong)成(cheng)本高企(qi)(qi)(qi)疊(die)加中國(guo)(guo)企(qi)(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)規模(mo)優(you)勢，海外硅(gui)企(qi)(qi)(qi)的(de)(de)競爭力近(jin)些年(nian)(nian)來持續下(xia)滑。截至2020年(nian)(nian)，中國(guo)(guo)企(qi)(qi)(qi)業(ye)產(chan)(chan)能(neng)和產(chan)(chan)量分別占(zhan)全(quan)球(qiu)的(de)(de)75%和76%，成(cheng)為全(quan)球(qiu)第(di)一大(da)硅(gui)料生產(chan)(chan)國(guo)(guo)。

單純(chun)考慮生產(chan)規(gui)模(mo)，通威股份、保利協(xie)鑫已經構筑(zhu)了一(yi)(yi)定的(de)(de)(de)(de)規(gui)模(mo)壁壘(lei)，對(dui)于(yu)第二(er)梯隊(dui)(dui)的(de)(de)(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)(ye)而(er)言(yan)，如(ru)果在(zai)行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)處于(yu)供需錯配的(de)(de)(de)(de)成長階段(duan)無法(fa)借助資本力量追(zhui)趕(gan)第一(yi)(yi)梯隊(dui)(dui)，那么當行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)供需逐(zhu)步趨(qu)于(yu)平(ping)衡后，在(zai)資本投入高企(qi)的(de)(de)(de)(de)情況下(xia)，其行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)地位(wei)難(nan)以提升。所以，未來(lai)硅料行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)市場格局(ju)已初現端倪，唯一(yi)(yi)的(de)(de)(de)(de)變數存(cun)在(zai)于(yu)技術路徑的(de)(de)(de)(de)選擇(ze)上。隨(sui)著行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)內(nei)主要企(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)產(chan)能逐(zhu)步釋放，規(gui)模(mo)效(xiao)應將推動硅料成本和售價進(jin)一(yi)(yi)步下(xia)降(jiang)。

03

主要硅料企業的產能大多集中在低電價地區，這將鞏固頭部企業的成本優勢

結合通威股份(fen)與大(da)全能源的成本結構來看，制造(zao)費用占(zhan)比(bi)通常在(zai)50%-60%之間，其次為(wei)直(zhi)接材料，占(zhan)比(bi)大(da)概在(zai)40%上(shang)下，直(zhi)接人工占(zhan)比(bi)相對較低。在(zai)制造(zao)費用中，主要(yao)以電力和折(zhe)舊為(wei)主，前者(zhe)占(zhan)比(bi)一(yi)(yi)般超過50%，后(hou)者(zhe)占(zhan)比(bi)一(yi)(yi)般在(zai)30%上(shang)下。這就(jiu)意味著，生產基地的選址將成為(wei)影(ying)響(xiang)生產成本的重要(yao)因素之一(yi)(yi)。

從目前的市場情況來看(kan)，通威(wei)股份、保(bao)利協鑫、新特(te)能源、大全能源、亞洲硅業(ye)等主要企業(ye)的生產基(ji)地(di)大多(duo)布局在內蒙古(gu)、新疆、四川、青海等低電價地(di)區，這將進一步(bu)推(tui)動硅料(liao)成本的下降，同時龍頭企業(ye)的成本優勢也愈發穩固。

對(dui)于第二大成(cheng)(cheng)本(ben)項直(zhi)接材(cai)料而言，工(gong)業(ye)硅(gui)粉占比接近80%，其價格具(ju)有顯(xian)著(zhu)(zhu)的周(zhou)期(qi)性特征。2021年受全球(qiu)減(jian)產等(deng)(deng)因素影響，進入到了上行周(zhou)期(qi)中，合盛硅(gui)業(ye)等(deng)(deng)資源(yuan)型企(qi)業(ye)的股價也是(shi)出現了爆發式的增長。對(dui)于硅(gui)料企(qi)業(ye)而言，材(cai)料價格難(nan)以掌控，但卻(que)可以借助技術手段(duan)減(jian)少材(cai)料的消耗。根據中國有色金屬(shu)工(gong)業(ye)協會硅(gui)業(ye)分(fen)會的數據顯(xian)示，光伏系統多(duo)晶硅(gui)用量已經從2008年的9.5g/W下降到2019年的3.3g/W，降幅高(gao)達65%。未來，隨著(zhu)(zhu)5G、物聯(lian)網、人工(gong)智(zhi)能等(deng)(deng)新興(xing)技術的不(bu)斷成(cheng)(cheng)熟，借助大數據分(fen)析(xi)等(deng)(deng)手段(duan)，硅(gui)料的生產成(cheng)(cheng)本(ben)仍有可能繼續下降。

結合大全能(neng)(neng)源招股(gu)說明書中的(de)(de)成(cheng)本(ben)數據來(lai)看(kan)，固定成(cheng)本(ben)占比大概在(zai)(zai)45%左右(29%的(de)(de)折(zhe)舊+8%的(de)(de)其他費用+7%的(de)(de)直接人工(gong);其他費用主(zhu)要(yao)為維修費、保(bao)險費和排污費;直接人工(gong)在(zai)(zai)一定產(chan)量范圍(wei)內應視作固定成(cheng)本(ben))，與變動成(cheng)本(ben)幾乎相(xiang)當。所(suo)(suo)以，對(dui)于(yu)硅料企業而言，生產(chan)規模對(dui)于(yu)單位成(cheng)本(ben)的(de)(de)影(ying)響較大。當然，由工(gong)藝改良(liang)所(suo)(suo)引發的(de)(de)用料和耗能(neng)(neng)的(de)(de)下(xia)降，對(dui)于(yu)成(cheng)本(ben)的(de)(de)影(ying)響更加顯著。所(suo)(suo)以，像保(bao)利協鑫這樣(yang)的(de)(de)新技術探索者，未來(lai)潛在(zai)(zai)的(de)(de)成(cheng)長(chang)性更強。

04

硅料行業市場集中度較高，未來極有可能形成寡頭壟斷的市場格局

通過前述(shu)分析可以看出，在“平(ping)價上網(wang)”的(de)(de)政(zheng)策導(dao)向下(xia)，硅料(liao)(liao)企(qi)業(ye)分別從生產(chan)(chan)規模、選址(zhi)、生產(chan)(chan)工藝(yi)、技術(shu)路線等多(duo)(duo)個層面(mian)推(tui)動(dong)硅料(liao)(liao)產(chan)(chan)品的(de)(de)“降本增效”。這對于企(qi)業(ye)的(de)(de)融資能(neng)(neng)力(li)、品牌實力(li)、技術(shu)研發(fa)(fa)、戰(zhan)略眼光等多(duo)(duo)種能(neng)(neng)力(li)有(you)著極高(gao)的(de)(de)要求(qiu)，因(yin)此，在多(duo)(duo)重(zhong)因(yin)素(su)的(de)(de)共同(tong)作用下(xia)，硅料(liao)(liao)行業(ye)的(de)(de)集中(zhong)(zhong)度與進入壁壘愈發(fa)(fa)提升。體現在市場份(fen)額(e)上，目(mu)前硅料(liao)(liao)行業(ye)已經(jing)形(xing)成了通威股份(fen)、保(bao)利協鑫、新特能(neng)(neng)源、大全(quan)能(neng)(neng)源、東方希望五虎(hu)相爭的(de)(de)格局，截止到2021H1，產(chan)(chan)能(neng)(neng)CR5高(gao)達86%。其中(zhong)(zhong)通威股份(fen)與保(bao)利協鑫預計到2021年底(di)(di)和(he)2022年底(di)(di)，將與其他三家企(qi)業(ye)拉開一定(ding)的(de)(de)差(cha)距，市占(zhan)率或(huo)超20%。

從前述(shu)分(fen)析中(zhong)可以(yi)看出，頭部企(qi)業(ye)(ye)已經形(xing)成(cheng)了規模壁壘和成(cheng)本(ben)優勢(shi)，疊加(jia)高企(qi)的(de)資本(ben)投入、潛在的(de)環保成(cheng)本(ben)、較(jiao)高的(de)退出成(cheng)本(ben)以(yi)及較(jiao)長的(de)擴產(chan)周期，行業(ye)(ye)進入門檻頗高，頭部企(qi)業(ye)(ye)的(de)市場(chang)地位相對(dui)穩(wen)定(ding)。在對(dui)上(shang)游(you)硅(gui)資源(yuan)企(qi)業(ye)(ye)的(de)議(yi)價(jia)(jia)能力方面，受限于資源(yuan)類產(chan)品的(de)稀缺(que)性，硅(gui)料(liao)企(qi)業(ye)(ye)的(de)議(yi)價(jia)(jia)能力一般，不具備定(ding)價(jia)(jia)權。以(yi)通威(wei)股(gu)份為例，其支付給電力、原材(cai)料(liao)廠商(shang)的(de)預付款項占流動資產(chan)的(de)比例大(da)概(gai)在4%左右。在對(dui)下游(you)硅(gui)片企(qi)業(ye)(ye)的(de)議(yi)價(jia)(jia)能力方面，基于較(jiao)高的(de)市場(chang)集(ji)中(zhong)度以(yi)及技術壁壘，硅(gui)料(liao)企(qi)業(ye)(ye)具備較(jiao)強的(de)定(ding)價(jia)(jia)權。

結合行(xing)業生(sheng)命周期(qi)來看，目前行(xing)業正處于成(cheng)(cheng)長(chang)期(qi)，市(shi)(shi)場需求(qiu)旺(wang)盛，第二梯隊(dui)甚至第三(san)梯隊(dui)的(de)企(qi)(qi)業均能在市(shi)(shi)場中分得一杯(bei)羹。但從中遠期(qi)視角來看，由于光(guang)伏(fu)電(dian)站的(de)置換周期(qi)長(chang)達25年(nian)，因此當行(xing)業進入到(dao)成(cheng)(cheng)熟(shu)期(qi)后，實力有限的(de)企(qi)(qi)業將逐(zhu)步(bu)被(bei)市(shi)(shi)場淘(tao)汰或者被(bei)頭部(bu)企(qi)(qi)業收(shou)購。本質上，在同等技(ji)(ji)術水(shui)平(ping)下，硅料企(qi)(qi)業的(de)競(jing)爭(zheng)(zheng)是(shi)成(cheng)(cheng)本的(de)競(jing)爭(zheng)(zheng)，技(ji)(ji)術、產能均是(shi)為成(cheng)(cheng)本服(fu)務的(de)。一旦行(xing)業逐(zhu)步(bu)走向(xiang)買方(fang)市(shi)(shi)場，不具備(bei)成(cheng)(cheng)本優(you)勢的(de)中小企(qi)(qi)業將舉(ju)步(bu)維艱(jian)。而且，光(guang)伏(fu)市(shi)(shi)場基本不存在縫隙市(shi)(shi)場，未來中小企(qi)(qi)業的(de)生(sheng)存壓力陡增(zeng)。因此，雖然頭部(bu)硅料企(qi)(qi)業之(zhi)間的(de)差距不大，但10年(nian)或者20年(nian)以后，極(ji)有可能會形成(cheng)(cheng)寡(gua)頭壟斷(duan)的(de)格局(ju)。