近期(qi)，全(quan)球(qiu)新冠肺炎疫(yi)情(qing)持續擴散，黑色系商(shang)品波動明顯加大，鋼鐵行業(ye)面(mian)(mian)臨很大的(de)挑戰。近日，在上期(qi)所舉辦的(de)“線(xian)上期(qi)貨大講堂——黑色專題”活動中，市場人士從疫(yi)情(qing)影(ying)響的(de)角(jiao)度，對今年黑色產業(ye)鏈基(ji)本(ben)面(mian)(mian)作(zuo)了(le)(le)詳(xiang)細分析，并針對企業(ye)如(ru)何在鋼材(cai)貿易中用好(hao)衍生品工具進行了(le)(le)深入探討。

黑色產業鏈受疫情影響較大

上海鋼(gang)聯鋼(gang)材事業部副總(zong)經理陳靖夫在會(hui)上表示，今年黑色產(chan)業鏈(lian)邏(luo)輯預判主要(yao)有兩(liang)方面：一是(shi)黑色產(chan)業鏈(lian)基(ji)本(ben)(ben)面持(chi)續走弱。全球經濟(ji)弱復蘇(su)受到突發疫情(qing)沖擊，對鋼(gang)鐵(tie)需(xu)求端(duan)影(ying)響大(da)于(yu)供應端(duan)，對國(guo)(guo)外市場影(ying)響大(da)于(yu)國(guo)(guo)內市場，鋼(gang)鐵(tie)基(ji)本(ben)(ben)面將(jiang)惡化(hua)。二是(shi)疫情(qing)沖擊全球經濟(ji)，刺激政策(ce)導致流(liu)動性泛濫。為(wei)應對疫情(qing)沖擊，多(duo)國(guo)(guo)開啟不限量供給流(liu)動性的(de)閘(zha)門，今年包(bao)括鋼(gang)鐵(tie)在內的(de)許(xu)多(duo)大(da)宗商(shang)品邏(luo)輯或都將(jiang)圍(wei)繞(rao)“基(ji)本(ben)(ben)面惡化(hua)”和(he)“流(liu)動性泛濫”展(zhan)開。

陳靖夫進(jin)一(yi)步(bu)表示(shi)，考慮到疫(yi)情(qing)短期對鋼鐵產(chan)業(ye)鏈從上游(you)(you)到下(xia)(xia)游(you)(you)的(de)(de)實際(ji)沖擊依次增強，2020年(nian)的(de)(de)基本(ben)邏輯(ji)是下(xia)(xia)游(you)(you)需求減少(shao)倒逼上游(you)(you)原料供給減少(shao)。價格調整將首(shou)先從鋼材(cai)開始，越靠近上游(you)(you)端，供應過剩(sheng)的(de)(de)矛(mao)盾(dun)會越突出(chu)。當(dang)成本(ben)塌(ta)陷后，鋼材(cai)價格下(xia)(xia)移幅度將超過2019年(nian)。當(dang)疫(yi)情(qing)過后，流動(dong)(dong)性(xing)的(de)(de)影(ying)響將日益顯現，尤其是美(mei)元流動(dong)(dong)性(xing)，將直接影(ying)響鐵礦石(shi)定(ding)價。但歷(li)史數據(ju)顯示(shi)，在基本(ben)面矛(mao)盾(dun)特別突出(chu)的(de)(de)情(qing)況下(xia)(xia)，流動(dong)(dong)性(xing)將讓步(bu)于基本(ben)面。

期貨日(ri)報記者注意到，目前國內需(xu)求(qiu)有(you)回升(sheng)跡象，特別是建(jian)筑業需(xu)求(qiu)恢復較快，但制造業受(shou)疫情拖累，需(xu)求(qiu)增長乏力。有(you)市場人士(shi)表示，目前來(lai)看，長短流程鋼廠開工(gong)率都(dou)有(you)所回升(sheng)，不過(guo)受(shou)限(xian)于當前利潤水(shui)平(ping)，預計產量雖(sui)有(you)所回升(sheng)，但整體仍處于偏(pian)低水(shui)平(ping)。

廣發期貨發展研(yan)究中心總(zong)經理劉清(qing)力(li)表示(shi)，目前國(guo)內建筑(zhu)鋼(gang)(gang)(gang)材需求(qiu)快速恢復(fu)，產量也(ye)逐步恢復(fu)，特(te)別是廢鋼(gang)(gang)(gang)價(jia)格(ge)回落(luo)，短流程開工率回升(sheng)將提高螺紋鋼(gang)(gang)(gang)產量，同(tong)時螺紋鋼(gang)(gang)(gang)庫存高于(yu)去(qu)年同(tong)期的87%，高庫存限制螺紋鋼(gang)(gang)(gang)價(jia)格(ge)上行高度。國(guo)外疫(yi)情愈(yu)演愈(yu)烈，全球(qiu)車企大(da)面積停(ting)產，國(guo)外低價(jia)鋼(gang)(gang)(gang)鐵(tie)資源也(ye)將沖擊(ji)我國(guo)鋼(gang)(gang)(gang)鐵(tie)市場，且我國(guo)鋼(gang)(gang)(gang)鐵(tie)出口(kou)以板材為主，疫(yi)情對遠月板材出口(kou)利空影(ying)響(xiang)更大(da)，預計(ji)熱軋卷板整體走勢弱于(yu)螺紋鋼(gang)(gang)(gang)。

“疫情對(dui)卷板和螺紋鋼(gang)產(chan)量的(de)影響(xiang)有(you)差異，其實(shi)質是疫情對(dui)長短流(liu)程的(de)影響(xiang)差異。”陳靖夫表示，疫情期間(jian)，對(dui)需求的(de)沖擊明顯大(da)于供應的(de)收(shou)縮幅度，因此鋼(gang)材(cai)庫存(cun)(cun)出現超(chao)常累(lei)積。疫情過后，需求端的(de)復蘇明顯快于供給端，會導致庫存(cun)(cun)去(qu)化(hua)斜率(lv)陡峭。

此外，陳靖夫還認為(wei)，對鐵礦石(shi)、焦炭等原料而(er)言，供(gong)給端(duan)受到的(de)(de)沖(chong)(chong)擊小(xiao)于需求端(duan)，鐵礦石(shi)、焦炭供(gong)應減(jian)量會小(xiao)于長(chang)流程(cheng)(cheng)鋼(gang)鐵生(sheng)產的(de)(de)減(jian)量。廢(fei)鋼(gang)供(gong)給受到的(de)(de)沖(chong)(chong)擊，大致與短流程(cheng)(cheng)鋼(gang)鐵生(sheng)產相(xiang)當(dang)。但從國內來看(kan)，利潤擠壓倒逼原材料價格(ge)的(de)(de)過程(cheng)(cheng)中，廢(fei)鋼(gang)將首先面臨沖(chong)(chong)擊，因此廢(fei)鋼(gang)走勢相(xiang)對于鐵礦石(shi)會更(geng)弱。

鋼企需減產解決供需失衡問題

陳(chen)靖夫(fu)表示，在(zai)全(quan)球范圍內，疫(yi)(yi)情(qing)(qing)對鋼鐵(tie)(tie)供(gong)應的影響要小于對鋼鐵(tie)(tie)需(xu)(xu)求的影響。結(jie)合(he)各國疫(yi)(yi)情(qing)(qing)發展和管控(kong)的情(qing)(qing)況以及經濟結(jie)構的特點，他預(yu)計2020年全(quan)球鋼鐵(tie)(tie)需(xu)(xu)求將(jiang)下(xia)降2.7%。

“短期市場的焦點(dian)依然是(shi)新(xin)冠(guan)肺炎疫(yi)情的發展，雖然我(wo)國(guo)疫(yi)情基本控制，但國(guo)外疫(yi)情愈演愈烈(lie)，特別是(shi)歐美疫(yi)情處于快速擴(kuo)張期，疫(yi)情嚴重沖擊全球經濟(ji)，對(dui)全球制造業供應鏈產生很大影(ying)響(xiang)。”劉(liu)清(qing)力說，疫(yi)情導致歐美鋼材下游(you)需求不振，目前(qian)全球超過(guo)100家(jia)汽(qi)車工廠停產，后期或將有(you)更(geng)多的國(guo)外鋼鐵資源進入中國(guo)，包括鋼坯、鐵礦石等，同時我(wo)國(guo)板材出口也將面(mian)臨較大沖擊。他認(ren)為，今(jin)年是(shi)我(wo)國(guo)全面(mian)建成小康社會和“十三五”規劃(hua)收(shou)官(guan)之年，未來國(guo)內穩增長政策力度對(dui)黑色系商品的影(ying)響(xiang)值(zhi)得關注。

3—4月本(ben)是鋼鐵行業傳(chuan)統旺(wang)季(ji)，往年同期(qi)鋼鐵需求(qiu)會成為市場的(de)焦(jiao)點(dian)。在建信期(qi)貨黑色研究主管(guan)翟賀(he)攀看(kan)來，與往年相(xiang)比(bi)，“金三銀四”已然遲(chi)到，今年受疫情影響將推遲(chi)至5月前后(hou)，規模(mo)也(ye)難(nan)以與近年同期(qi)相(xiang)提并(bing)論。在全球化(hua)背景下，我國鋼鐵需求(qiu)恢復難(nan)以彌補全球性的(de)需求(qiu)下滑。據此(ci)推算，二季(ji)度鋼材價格回(hui)落至下一個平臺(tai)后(hou)，才能(neng)在財政、貨幣政策(ce)的(de)滯后(hou)效應影響下企穩回(hui)升。

信達期貨(huo)黑色研究員李濤認為(wei)(wei)，由于終端指標水(shui)泥磨(mo)機開(kai)工(gong)(gong)和(he)房(fang)屋新開(kai)工(gong)(gong)恢復速(su)度(du)明顯慢于情緒指標和(he)表觀(guan)(guan)需求，不(bu)排除下游未(wei)(wei)開(kai)工(gong)(gong)但(dan)提前(qian)(qian)拿(na)貨(huo)的(de)可(ke)能，鋼材的(de)真實需求回(hui)升(sheng)的(de)幅度(du)可(ke)能非常有限，疊加目前(qian)(qian)鋼材的(de)高庫存，預(yu)計后期高爐開(kai)工(gong)(gong)率回(hui)升(sheng)緩慢，未(wei)(wei)來預(yu)期較為(wei)(wei)悲觀(guan)(guan)。

在鋼材供(gong)(gong)需(xu)方面，陳靖夫認為，雖然國內粗鋼供(gong)(gong)應有增長潛力(li)，但需(xu)求預期(qi)并不樂觀，供(gong)(gong)需(xu)關(guan)系(xi)已然失(shi)衡。若要使供(gong)(gong)需(xu)關(guan)系(xi)再度平衡，鋼廠必須減(jian)產，并且對基建需(xu)求的預期(qi)不能太高(gao)。

從全年(nian)看，陳靖夫認為，國內需求總體(ti)呈(cheng)穩(wen)中有降態勢。經粗(cu)略(lve)估(gu)算(suan)，相(xiang)較于去年(nian)，今年(nian)庫(ku)(ku)存(cun)峰(feng)值增加1400萬(wan)噸(dun)左右，相(xiang)當于疫情給囯內鋼鐵需求帶來的(de)(de)減(jian)量(liang)，考慮(lv)后續需求彌(mi)補一些，預估(gu)全年(nian)國內粗(cu)鋼消費量(liang)同比減(jian)少1000萬(wan)噸(dun)左右，同比下降1.5%左右。考慮(lv)到(dao)國外(wai)供需矛盾相(xiang)對于國內更(geng)加惡劣，凈出口同比預計將繼續減(jian)少。因此，國內需求減(jian)少的(de)(de)部分，一部分將增加在(zai)國內庫(ku)(ku)存(cun)上(shang)，另一部分則只(zhi)能通過供應減(jian)量(liang)來實現(xian)供需再平衡(heng)。

鋼材貿易要用好衍生品工具

避(bi)險與增效是(shi)產業(ye)(ye)(ye)對(dui)衍(yan)(yan)生品(pin)的兩大需求，也體現出衍(yan)(yan)生品(pin)工(gong)具(ju)(ju)對(dui)于產業(ye)(ye)(ye)的價(jia)值。在(zai)熱聯集團副總經(jing)理勞洪波看來，傳統業(ye)(ye)(ye)務模式做不(bu)了的事情，衍(yan)(yan)生品(pin)工(gong)具(ju)(ju)能(neng)夠幫(bang)助企業(ye)(ye)(ye)完成。一是(shi)衍(yan)(yan)生品(pin)工(gong)具(ju)(ju)能(neng)夠幫(bang)企業(ye)(ye)(ye)提高效率、降低(di)成本。在(zai)實際生產經(jing)營活動(dong)中(zhong)會隱含一定(ding)的風險，企業(ye)(ye)(ye)通過衍(yan)(yan)生品(pin)工(gong)具(ju)(ju)降低(di)風險、撫平波動(dong)，能(neng)夠幫(bang)助企業(ye)(ye)(ye)維持穩定(ding)的產能(neng)。二是(shi)在(zai)以往的生產中(zhong)，當客戶想簽(qian)訂長期(qi)訂單時，企業(ye)(ye)(ye)因原料價(jia)格無法(fa)鎖定(ding)不(bu)敢接單，利(li)用(yong)衍(yan)(yan)生品(pin)工(gong)具(ju)(ju)后(hou)，企業(ye)(ye)(ye)就(jiu)能(neng)主動(dong)接下遠期(qi)訂單。

“相對于(yu)那些不(bu)能利用衍(yan)生品的同類企(qi)(qi)業，如果用好了衍(yan)生品工具，企(qi)(qi)業就具備了優勢。”勞洪波說。利用衍(yan)生品工具鎖定原料(liao)成本，可以規避(bi)訂(ding)單虧損的情況(kuang)出現。此外，企(qi)(qi)業還可以主(zhu)動報價接訂(ding)單，擴大市(shi)場占有率，主(zhu)動向(xiang)客戶提供更(geng)多(duo)更(geng)有價值的服務和更(geng)多(duo)更(geng)深入的服務。

事實上，衍(yan)生品工具(ju)的(de)應用(yong)，在企業(ye)(ye)的(de)運營(ying)當(dang)中(zhong)有多(duo)種(zhong)模式。據(ju)勞洪波介紹，主(zhu)(zhu)要有五種(zhong)模式，采用(yong)這五種(zhong)模式的(de)企業(ye)(ye)主(zhu)(zhu)體(ti)各不(bu)相同，達成的(de)目的(de)也不(bu)一樣(yang)。具(ju)體(ti)看(kan)來(lai)，基差(cha)投(tou)機一般是投(tou)資公(gong)司(si)來(lai)做，它的(de)主(zhu)(zhu)要目的(de)是為(wei)(wei)了獲得基差(cha)的(de)投(tou)機收益；套期保值和(he)基差(cha)貿易則是由產業(ye)(ye)公(gong)司(si)完成；基差(cha)服(fu)(fu)(fu)務(wu)主(zhu)(zhu)要是服(fu)(fu)(fu)務(wu)公(gong)司(si)以基差(cha)的(de)方(fang)式為(wei)(wei)企業(ye)(ye)提供(gong)服(fu)(fu)(fu)務(wu)方(fang)案；含權貿易則是服(fu)(fu)(fu)務(wu)公(gong)司(si)結合期權和(he)基差(cha)來(lai)提供(gong)服(fu)(fu)(fu)務(wu)方(fang)案。

那(nei)么(me)，如何為產業(ye)鏈和(he)產業(ye)公司(si)提(ti)供服務(wu)(wu)呢？勞洪波進一步表示，不(bu)同(tong)的(de)(de)主體所做(zuo)的(de)(de)事情是不(bu)同(tong)的(de)(de)。基(ji)差(cha)(cha)投機、套期保值、基(ji)差(cha)(cha)貿(mao)易(yi)、基(ji)差(cha)(cha)服務(wu)(wu)從行為上看都是買現(xian)貨賣期貨的(de)(de)行為，但是它(ta)的(de)(de)主體和(he)目的(de)(de)卻不(bu)同(tong)。產業(ye)服務(wu)(wu)公司(si)需要(yao)清晰地分析各種模式，從客戶擁有的(de)(de)資源(yuan)和(he)能(neng)力出發，選(xuan)擇提(ti)供合適的(de)(de)衍生品服務(wu)(wu)。

在(zai)(zai)談及(ji)如何開展基(ji)差(cha)貿易(yi)(yi)時(shi)，勞洪波表示，基(ji)差(cha)貿易(yi)(yi)在(zai)(zai)銅(tong)、油脂(zhi)行業(ye)運用已經較(jiao)為成熟(shu)，黑色(se)系行業(ye)的(de)(de)(de)基(ji)差(cha)貿易(yi)(yi)仍需要全行業(ye)協同(tong)與(yu)認可。基(ji)差(cha)貿易(yi)(yi)在(zai)(zai)發(fa)展的(de)(de)(de)過程中(zhong)，不(bu)(bu)同(tong)的(de)(de)(de)產業(ye)鏈環(huan)節有不(bu)(bu)同(tong)的(de)(de)(de)訴求(qiu)，不(bu)(bu)同(tong)的(de)(de)(de)參(can)與(yu)方有不(bu)(bu)一(yi)樣的(de)(de)(de)動力(li)。在(zai)(zai)一(yi)些(xie)比較(jiao)強勢(shi)的(de)(de)(de)環(huan)節，參(can)與(yu)方不(bu)(bu)希(xi)望(wang)基(ji)差(cha)貿易(yi)(yi)損害(hai)自身(shen)在(zai)(zai)行業(ye)中(zhong)的(de)(de)(de)地位而(er)不(bu)(bu)愿意參(can)與(yu)，而(er)有的(de)(de)(de)參(can)與(yu)方則希(xi)望(wang)進行基(ji)差(cha)貿易(yi)(yi)以穩定(ding)生產。

“一開始(shi)去服務整個產業鏈(lian)有一定難度，可以(yi)先(xian)為(wei)弱(ruo)勢(shi)環節服務，然后拓展到其他(ta)環節，在服務中讓產業的(de)每個環節來理解、接受(shou)基差(cha)貿(mao)易(yi)。”勞洪波說，基差(cha)貿(mao)易(yi)不僅只對產業鏈(lian)中的(de)某一個環節有幫(bang)助，實際(ji)上(shang)它(ta)對整個產業鏈(lian)降低波動(dong)性(xing)都有益處。

對于鋼鐵(tie)企(qi)業(ye)而言(yan)，勞洪波坦言(yan)，價(jia)格服(fu)(fu)務是(shi)以基(ji)(ji)差服(fu)(fu)務為核心(xin)的(de)(de)(de)，是(shi)“四流合一(yi)”服(fu)(fu)務的(de)(de)(de)組成部分，即(ji)以加工配送服(fu)(fu)務為中(zhong)心(xin)的(de)(de)(de)貨物流服(fu)(fu)務、以基(ji)(ji)差服(fu)(fu)務為中(zhong)心(xin)的(de)(de)(de)價(jia)格流服(fu)(fu)務、以產業(ye)鏈研究為中(zhong)心(xin)的(de)(de)(de)信(xin)息(xi)流服(fu)(fu)務和以供(gong)應鏈金融為中(zhong)心(xin)的(de)(de)(de)資金流服(fu)(fu)務。