上半年氧化鋁盤面大幅下跌，主因供(gong)(gong)應端(duan)投復產(chan)進(jin)程加(jia)快，供(gong)(gong)應轉向過(guo)剩，但(dan)隨(sui)著現金成本虧(kui)損(sun)后部分(fen)產(chan)能開始減產(chan)，以及海外礦端(duan)擾(rao)動，帶(dai)動期價低位反彈。回顧上半年的氧(yang)化(hua)鋁(lv)市場行情，大致可分(fen)為三個階段：

　　第一(yi)階(jie)段（年初(chu)(chu)-4月初(chu)(chu)）：期(qi)(qi)間氧(yang)化鋁(lv)(lv)價格呈現較為流(liu)暢的下跌(die)(die)趨勢(shi)，從4600一(yi)線上方跌(die)(die)至2700下方，完全回吐去年全部漲幅，創上市以來(lai)新(xin)低。年初(chu)(chu)幾內亞礦企(qi)運輸(shu)恢(hui)復正常，加上北(bei)方秋冬季對氧(yang)化鋁(lv)(lv)產能(neng)的管控措(cuo)施到期(qi)(qi)，氧(yang)化鋁(lv)(lv)企(qi)業(ye)開始復產，產量攀升(sheng)，逐步(bu)由(you)供應緊缺轉向過剩狀態(tai)，隨著價格快(kuai)速回落，廠(chang)商(shang)對未來(lai)氧(yang)化鋁(lv)(lv)市場悲觀(guan)預(yu)期(qi)(qi)較濃，廠(chang)商(shang)爭搶(qiang)高價窗口期(qi)(qi)拋(pao)貨，產能(neng)超預(yu)期(qi)(qi)釋放，產量明顯增加，供應過剩加劇，使(shi)得氧(yang)化鋁(lv)(lv)承壓快(kuai)速下跌(die)(die)。

　　第(di)二階段（4月初(chu)-5月中(zhong)(zhong)旬(xun)）：氧化鋁低位(wei)企穩反彈，期價(jia)最(zui)高突破3200關(guan)口。隨著氧化鋁價(jia)格不斷(duan)下調，企業大面積虧損，檢(jian)修(xiu)減產(chan)陸續出現，國(guo)內(nei)明(ming)顯過剩的情(qing)況自4月中(zhong)(zhong)下旬(xun)開始有收(shou)窄(zhai)跡象(xiang)，并且部分區域檢(jian)修(xiu)式壓產(chan)愈發(fa)集中(zhong)(zhong)及非鋁需求增加，促使(shi)整體現貨流通量同步下降，加上5月初(chu)，文豐(feng)事件爆出，隨后(hou)幾內(nei)亞礦端擾動(dong)，做多熱情(qing)被進一步激發(fa)。

　　第三階段(duan)（5月中旬(xun)至6月末(mo)）：期間氧(yang)化(hua)鋁(lv)走出先(xian)跌(die)后漲的V型行情。受階段(duan)性供應偏緊影響，氧(yang)化(hua)鋁(lv)價格回升(sheng)，企(qi)業利潤修復刺激檢修產(chan)能復產(chan)，加(jia)上仍有新投(tou)產(chan)能釋(shi)放，氧(yang)化(hua)鋁(lv)產(chan)量釋(shi)放，后期供應過(guo)剩(sheng)預期較(jiao)強，氧(yang)化(hua)鋁(lv)承壓下跌(die)。不過(guo)，隨著期價連續回落，基差走擴，加(jia)上上期所(suo)氧(yang)化(hua)鋁(lv)倉單持續回落，降(jiang)至偏低水平，以及成本端礦(kuang)石價格企(qi)穩回升(sheng)，氧(yang)化(hua)鋁(lv)低位小幅(fu)反彈。

       國內外氧化鋁供應均呈過剩局面

　　從整體來(lai)(lai)看(kan)2025年上半年國(guo)(guo)內(nei)(nei)氧(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)(lv)產(chan)能(neng)產(chan)量呈現增長(chang)局(ju)面(mian)，據(ju)Mysteel調研(yan)統計，截(jie)止到2025年5月(yue)(yue)(yue)底國(guo)(guo)內(nei)(nei)氧(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)(lv)建成產(chan)能(neng)達到10890萬噸/年，環(huan)比(bi)持平，同比(bi)增加6.45%；運(yun)行產(chan)能(neng)達8460萬噸/年，環(huan)比(bi)增加0.12%，同比(bi)下降(jiang)0.82%。2024年1-5月(yue)(yue)(yue)份(fen)中(zhong)國(guo)(guo)氧(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)(lv)產(chan)量累計為3616.2萬噸，同比(bi)增加9.15%。5月(yue)(yue)(yue)中(zhong)國(guo)(guo)氧(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)(lv)產(chan)量為710.3萬噸，環(huan)比(bi)增長(chang)1.11%，同比(bi)增長(chang)2.72%。不過(guo)，分月(yue)(yue)(yue)份(fen)來(lai)(lai)看(kan)氧(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)(lv)供(gong)應經歷了由過(guo)剩轉向緊缺(que)再變為過(guo)剩的輪回。年初氧(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)(lv)供(gong)應量大(da)增，價格(ge)快速下滑，使得(de)企業利潤不斷(duan)縮(suo)窄。4月(yue)(yue)(yue)以來(lai)(lai)，由于氧(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)(lv)行業虧損(sun)不斷(duan)擴(kuo)大(da)，多(duo)地氧(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)(lv)企業陸續(xu)開始檢修減產(chan)，進入5月(yue)(yue)(yue)后減產(chan)規模(mo)擴(kuo)大(da)，階段性影響(xiang)氧(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)(lv)產(chan)量，提振價格(ge)反彈(dan)。海外方面(mian)，今(jin)年氧(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)(lv)新投產(chan)能(neng)顯著少于國(guo)(guo)內(nei)(nei)，印(yin)尼錦江以及Inalum各自100萬噸已投產(chan)，印(yin)度項(xiang)目仍有不確(que)定性。

　　全年(nian)(nian)來看，據悉2025年(nian)(nian)保(bao)守預(yu)計全球新建(jian)產(chan)能增(zeng)量(liang)(liang)1600萬(wan)噸(dun)以(yi)上，其(qi)中國(guo)內(nei)增(zeng)量(liang)(liang)為1260萬(wan)噸(dun)，且主(zhu)要使用進口礦。下(xia)半年(nian)(nian)國(guo)內(nei)氧(yang)(yang)化(hua)鋁企業(ye)仍有(you)(you)繼續(xu)投復(fu)產(chan)的預(yu)期，產(chan)量(liang)(liang)或將繼續(xu)攀升，據Mysteel調研統計，截止6月(yue)底我國(guo)氧(yang)(yang)化(hua)鋁新增(zeng)產(chan)能累(lei)計達到820萬(wan)噸(dun)/年(nian)(nian)，下(xia)半年(nian)(nian)仍有(you)(you)360萬(wan)噸(dun)/年(nian)(nian)待投。山(shan)東、河(he)北及廣西成為近(jin)三年(nian)(nian)以(yi)來國(guo)內(nei)氧(yang)(yang)化(hua)鋁產(chan)能擴(kuo)(kuo)張主(zhu)要區域(yu)。海外(wai)供應端產(chan)量(liang)(liang)同樣有(you)(you)增(zeng)加預(yu)期，海外(wai)氧(yang)(yang)化(hua)鋁新建(jian)項(xiang)目(mu)預(yu)計在今年(nian)(nian)年(nian)(nian)底及明年(nian)(nian)仍將陸續(xu)投產(chan)，明年(nian)(nian)海外(wai)氧(yang)(yang)化(hua)鋁供需(xu)過剩規模(mo)將有(you)(you)所擴(kuo)(kuo)大，國(guo)內(nei)外(wai)氧(yang)(yang)化(hua)鋁的共(gong)振過剩將持續(xu)對(dui)氧(yang)(yang)化(hua)鋁價格(ge)帶來壓力(li)。

       氧化鋁需求或難出現明顯利好

　　電(dian)解鋁(lv)(lv)作為(wei)氧(yang)化(hua)鋁(lv)(lv)的主(zhu)要(yao)(yao)下(xia)游產(chan)品(pin)，上(shang)半(ban)年國內(nei)部分地區(qu)電(dian)解鋁(lv)(lv)煉廠陸續復產(chan)，但由于(yu)對(dui)運(yun)行(xing)產(chan)能(neng)抬(tai)升有限(xian)，對(dui)氧(yang)化(hua)鋁(lv)(lv)需求(qiu)提振不大，Mysteel預(yu)計電(dian)解鋁(lv)(lv)企業(ye)保持穩產(chan)和高產(chan)態勢，5月份國內(nei)電(dian)解鋁(lv)(lv)行(xing)業(ye)運(yun)行(xing)產(chan)能(neng)預(yu)計為(wei)4412.83萬噸/年，環比小幅(fu)增加(jia)。需要(yao)(yao)注(zhu)意(yi)的是，由于(yu)電(dian)解鋁(lv)(lv)產(chan)能(neng)存在天花板4550萬噸的硬性約束，后續產(chan)能(neng)提升空(kong)間(jian)極(ji)為(wei)有限(xian)，氧(yang)化(hua)鋁(lv)(lv)需求(qiu)端或難有明顯利好(hao)出(chu)現。

　　2025年(nian)中(zhong)國(guo)氧(yang)化鋁凈出(chu)口(kou)局(ju)面仍在延(yan)續(xu)，國(guo)內出(chu)口(kou)量較去(qu)年(nian)同期保(bao)持(chi)增長，據海關總署(shu)數據顯示，2025年(nian)5月(yue)中(zhong)國(guo)氧(yang)化鋁出(chu)口(kou)20.78萬噸，環比(bi)(bi)下(xia)降(jiang)20.96%，同比(bi)(bi)增加(jia)104.63%；2025年(nian)1-5月(yue)累計(ji)出(chu)口(kou)117.23萬噸，同比(bi)(bi)增長79.37%；2025年(nian)1-5月(yue)中(zhong)國(guo)氧(yang)化鋁累計(ji)凈出(chu)口(kou)量為(wei)100.53萬噸，同比(bi)(bi)下(xia)降(jiang)303.60%。海外FOB價(jia)格從(cong)年(nian)初(chu)跌(die)至4月(yue)份，隨(sui)后的反彈(dan)相(xiang)比(bi)(bi)于國(guo)內不(bu)明顯，進口(kou)盈虧大幅(fu)收(shou)窄，限(xian)制凈出(chu)口(kou)規(gui)模，不(bu)利(li)于國(guo)內價(jia)格的繼續(xu)回升。

       幾內亞礦端政策擾動對實際影響有限

　　5月下(xia)旬，幾(ji)(ji)內亞采(cai)(cai)(cai)礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)證撤銷問(wen)題再升(sheng)級，大(da)型礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)山(shan)開采(cai)(cai)(cai)暫(zan)停(ting)，經Mysteel調(diao)研核實，北京時間5月16日星期(qi)五傍晚(wan)（幾(ji)(ji)內亞時間星期(qi)五上午），幾(ji)(ji)內亞礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)業局派人到達Axis礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)區下(xia)達停(ting)工指令，勒(le)令在運行礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)山(shan)的(de)采(cai)(cai)(cai)礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)設備暫(zan)停(ting)，開采(cai)(cai)(cai)被(bei)迫全(quan)部中止。該(gai)礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)區包含順(shun)達礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)業等礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)業公(gong)司，涉及(ji)產(chan)能約(yue)4000萬噸/年。該(gai)行動是幾(ji)(ji)內亞政府宣(xuan)布撤銷部分礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)山(shan)采(cai)(cai)(cai)礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)許可證問(wen)題的(de)進一步升(sheng)級。受該(gai)事件影響，市(shi)場對礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)端供應(ying)擔憂(you)引發氧化鋁期(qi)價大(da)漲，多(duo)合約(yue)觸(chu)及(ji)漲停(ting)板，但上漲趨勢未能延續，主要是由于其對目前(qian)礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)端供應(ying)情況影響或(huo)有限，無(wu)法造成鋁土礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)供應(ying)緊缺的(de)局面。

　　從實際情(qing)況來看(kan)，雖然幾內(nei)(nei)(nei)亞(ya)部分礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)山因政(zheng)府取消鋁土(tu)礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)開(kai)采(cai)許可證停產，但不(bu)影響鋁土(tu)礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)整體過剩格(ge)局。據外媒報道(dao)，官方數據顯(xian)示，盡管(guan)(guan)監管(guan)(guan)整頓導致主要礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)商停產，幾內(nei)(nei)(nei)亞(ya)一季度(du)鋁土(tu)礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)出(chu)口(kou)(kou)量仍(reng)同(tong)比激(ji)增39%至創紀錄(lu)的(de)4860萬噸(dun)(dun)。據幾內(nei)(nei)(nei)亞(ya)礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)業部統計(ji)，幾內(nei)(nei)(nei)亞(ya)一季度(du)發(fa)運312艘船只(zhi)/4860萬噸(dun)(dun)鋁土(tu)礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)，2024年(nian)同(tong)期發(fa)運225船/3490萬噸(dun)(dun)鋁土(tu)礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)。值得注意的(de)是，阿聯酋全(quan)球(qiu)鋁業（EGA）的(de)出(chu)口(kou)(kou)禁令仍(reng)在實施。獨立礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)產經濟(ji)學家Bernabe Sanchez指出(chu)，當前周度(du)370萬噸(dun)(dun)的(de)出(chu)口(kou)(kou)規模表(biao)明，幾內(nei)(nei)(nei)亞(ya)2025年(nian)鋁土(tu)礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)出(chu)口(kou)(kou)量或達(da)1.99億(yi)(yi)噸(dun)(dun)，2024年(nian)為1.46億(yi)(yi)噸(dun)(dun)。

　　從發(fa)(fa)運(yun)至中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)的(de)(de)(de)情(qing)況來看(kan)，今(jin)年(nian)(nian)1-5月中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)鋁(lv)土礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)進(jin)口(kou)量(liang)(liang)同(tong)比(bi)出(chu)現(xian)明顯(xian)回升(sheng)，據中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)海關總署，2025年(nian)(nian)5月中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)進(jin)口(kou)鋁(lv)土礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)1751.4萬(wan)噸，環比(bi)減少15.32%，同(tong)比(bi)增(zeng)加(jia)29.43%。2025年(nian)(nian)1-5月，中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)累計(ji)進(jin)口(kou)鋁(lv)土礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)8528.72萬(wan)噸，同(tong)比(bi)增(zeng)加(jia)25.84%。Mysteel預(yu)計(ji)，今(jin)年(nian)(nian)幾(ji)內亞(ya)(ya)鋁(lv)土礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)發(fa)(fa)往中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)的(de)(de)(de)供(gong)應量(liang)(liang)為5828萬(wan)噸，同(tong)比(bi)增(zeng)加(jia)30.6%。即使下半年(nian)(nian)雨(yu)季對鋁(lv)土礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)開(kai)采及發(fa)(fa)運(yun)造成(cheng)影(ying)響(xiang)，但幾(ji)內亞(ya)(ya)今(jin)年(nian)(nian)礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)山(shan)作業效(xiao)率(lv)普遍有(you)(you)(you)所提高(gao)，在沒有(you)(you)(you)外部(bu)政策干擾的(de)(de)(de)情(qing)況下，預(yu)計(ji)下半年(nian)(nian)鋁(lv)土礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)供(gong)應并(bing)不會出(chu)現(xian)短缺(que)(que)情(qing)況，且3、4季度長單價格(ge)也很難有(you)(you)(you)所突(tu)破。需要注(zhu)意的(de)(de)(de)是，幾(ji)內亞(ya)(ya)即將進(jin)入雨(yu)季，對發(fa)(fa)運(yun)量(liang)(liang)或有(you)(you)(you)一定影(ying)響(xiang)，有(you)(you)(you)可(ke)能出(chu)現(xian)階段(duan)性(xing)短缺(que)(que)，不過澳大利亞(ya)(ya)雨(yu)季過后(hou)礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)山(shan)復產，接下來澳礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)發(fa)(fa)運(yun)量(liang)(liang)及中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)的(de)(de)(de)進(jin)口(kou)量(liang)(liang)有(you)(you)(you)爬坡預(yu)期(qi)，且企業一般在此之前(qian)會進(jin)行備庫，若(ruo)后(hou)期(qi)礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)端供(gong)應風險不會擴大，則預(yu)計(ji)氧(yang)化鋁(lv)廠開(kai)工(gong)情(qing)況較難受鋁(lv)土礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)供(gong)應問題影(ying)響(xiang)，需持(chi)續(xu)關注(zhu)幾(ji)內亞(ya)(ya)礦(kuang)(kuang)(kuang)(kuang)端供(gong)應的(de)(de)(de)突(tu)發(fa)(fa)性(xing)風險事件(jian)。

       成本下降，但行業盈利并不樂觀

　　今年以來，鋁(lv)(lv)土礦價(jia)格(ge)不(bu)斷下調，導致國(guo)(guo)內氧(yang)化(hua)鋁(lv)(lv)行(xing)(xing)業氧(yang)化(hua)鋁(lv)(lv)成本(ben)(ben)不(bu)斷下降，但行(xing)(xing)業盈利(li)能(neng)力并不(bu)十分樂觀，伴隨著一季(ji)度氧(yang)化(hua)鋁(lv)(lv)價(jia)格(ge)快速回落，行(xing)(xing)業暴利(li)局面基本(ben)(ben)結(jie)束(shu)。據Mysteel數據顯示，截止2025年5月(yue)，中國(guo)(guo)氧(yang)化(hua)鋁(lv)(lv)行(xing)(xing)業加權平均完全成本(ben)(ben)2879.8元/噸，較上月(yue)下跌153.6元/噸左(zuo)右；中國(guo)(guo)氧(yang)化(hua)鋁(lv)(lv)行(xing)(xing)業平均盈利(li)187.20元/噸，較上月(yue)增(zeng)加306.6元/噸。

　　綜上，氧(yang)化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)鋁(lv)(lv)(lv)在(zai)供(gong)應(ying)(ying)(ying)過(guo)(guo)剩難改格(ge)局(ju)(ju)(ju)下(xia)，價(jia)格(ge)一路(lu)下(xia)調，重(zhong)新回到(dao)成(cheng)本(ben)定價(jia)邏輯。上半年(nian)(nian)氧(yang)化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)鋁(lv)(lv)(lv)產(chan)量攀升，供(gong)應(ying)(ying)(ying)壓力增(zeng)加，盤面出現明(ming)顯回落，但(dan)價(jia)格(ge)跌穿成(cheng)本(ben)線使得企(qi)業(ye)大規(gui)模虧損(sun)，檢修減產(chan)增(zeng)多，加上幾(ji)內亞礦(kuang)端擾動(dong)，以及(ji)倉單(dan)低位下(xia)滑支撐，氧(yang)化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)鋁(lv)(lv)(lv)企(qi)穩小幅(fu)反彈。下(xia)半年(nian)(nian)，氧(yang)化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)鋁(lv)(lv)(lv)供(gong)應(ying)(ying)(ying)或(huo)仍(reng)呈現過(guo)(guo)剩局(ju)(ju)(ju)面，從目前礦(kuang)端供(gong)應(ying)(ying)(ying)情(qing)況來看，下(xia)半年(nian)(nian)或(huo)不會出現礦(kuang)石供(gong)應(ying)(ying)(ying)問題，且鋁(lv)(lv)(lv)土(tu)礦(kuang)供(gong)應(ying)(ying)(ying)除非有新意外，否則不會影(ying)響氧(yang)化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)鋁(lv)(lv)(lv)產(chan)能(neng)的開工。氧(yang)化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)鋁(lv)(lv)(lv)企(qi)業(ye)投復產(chan)繼續進行，產(chan)量預(yu)期(qi)攀升，氧(yang)化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)鋁(lv)(lv)(lv)預(yu)計(ji)下(xia)半年(nian)(nian)及(ji)明(ming)年(nian)(nian)整(zheng)體(ti)供(gong)需格(ge)局(ju)(ju)(ju)維(wei)持過(guo)(guo)剩局(ju)(ju)(ju)面。不過(guo)(guo)，由于(yu)目前企(qi)業(ye)利潤較(jiao)低，過(guo)(guo)剩程度(du)或(huo)較(jiao)今(jin)年(nian)(nian)一季度(du)或(huo)有縮窄。在(zai)供(gong)需過(guo)(guo)剩格(ge)局(ju)(ju)(ju)下(xia)，氧(yang)化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)鋁(lv)(lv)(lv)預(yu)期(qi)承壓運行，但(dan)不排除再度(du)出現因虧損(sun)而集中減產(chan)，帶動(dong)價(jia)格(ge)出現階段性回彈的情(qing)況，關注(zhu)海(hai)外鋁(lv)(lv)(lv)土(tu)礦(kuang)供(gong)應(ying)(ying)(ying)情(qing)況、氧(yang)化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)鋁(lv)(lv)(lv)企(qi)業(ye)利潤走向以及(ji)運行產(chan)能(neng)變化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)。