導語：氧化鋁從今年以來(lai)一直處(chu)于(yu)上漲的趨勢(shi)，而到(dao)了9月(yue)下旬(xun)之后盤面價(jia)格上漲加(jia)速，并且(qie)在近期屢屢創下歷史新高(gao)。氧化鋁為何(he)會漲勢(shi)如此(ci)巨大？第(di)四季度又將(jiang)如何(he)運(yun)行(xing)(xing)呢？本文將(jiang)對(dui)此(ci)進行(xing)(xing)分析(xi)。

       一、氧化鋁大漲的原因分析

       1、成本的抬升

       由于礦石(shi)的(de)(de)短(duan)缺(que)，年初(chu)以來(lai)進口礦的(de)(de)價格(ge)(ge)也在逐步抬(tai)升，幾內亞礦石(shi)的(de)(de)價格(ge)(ge)由年初(chu)的(de)(de)580元(yuan)/噸(dun)(dun)(dun)，上漲(zhang)(zhang)至(zhi)665元(yuan)/噸(dun)(dun)(dun)，漲(zhang)(zhang)幅(fu)近(jin)15%，澳(ao)洲礦石(shi)由年初(chu)的(de)(de)434元(yuan)/噸(dun)(dun)(dun)，上漲(zhang)(zhang)至(zhi)547元(yuan)/噸(dun)(dun)(dun)，漲(zhang)(zhang)幅(fu)約26%。國內的(de)(de)鋁(lv)土礦價格(ge)(ge)也大幅(fu)上調，河(he)南鋁(lv)土礦從年初(chu)的(de)(de)560元(yuan)/噸(dun)(dun)(dun)漲(zhang)(zhang)至(zhi)820元(yuan)/噸(dun)(dun)(dun)，漲(zhang)(zhang)幅(fu)高達40%以上。鋁(lv)土礦價格(ge)(ge)的(de)(de)上漲(zhang)(zhang)，直接導致了氧化鋁(lv)的(de)(de)生產成(cheng)本大幅(fu)上行，對盤面(mian)下方有較(jiao)強的(de)(de)支撐(cheng)。

       2、原料供應緊張

       受(shou)到環(huan)保政(zheng)策以及安全(quan)生產(chan)影響，國(guo)產(chan)鋁礦的(de)開(kai)采受(shou)到了限(xian)制，山西等地(di)的(de)礦山被大量叫停，盡(jin)管(guan)在(zai)今年下(xia)半年開(kai)始(shi)，有(you)部分(fen)礦山開(kai)始(shi)緩慢開(kai)工，但由于審批程序繁瑣，僅有(you)少量小型露天礦山能正(zheng)常開(kai)工，且(qie)主要都用于企業自身的(de)消(xiao)耗，少有(you)流(liu)入(ru)市場的(de)情況。

       為了(le)推(tui)動本土(tu)(tu)鋁(lv)企業(ye)的(de)(de)(de)發(fa)(fa)展，印尼從2023年6月起，前面禁(jin)止鋁(lv)土(tu)(tu)礦(kuang)的(de)(de)(de)出口(kou)(kou)，作為我國(guo)(guo)(guo)進(jin)口(kou)(kou)鋁(lv)土(tu)(tu)礦(kuang)的(de)(de)(de)重要來源國(guo)(guo)(guo)家之(zhi)一，這一舉措(cuo)對于我國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)鋁(lv)土(tu)(tu)礦(kuang)供應(ying)造成了(le)一定(ding)影(ying)響；幾(ji)(ji)內(nei)(nei)亞方面，上半年受到了(le)油氣(qi)庫爆炸的(de)(de)(de)影(ying)響，船(chuan)只油氣(qi)供應(ying)不(bu)(bu)足導致難以(yi)發(fa)(fa)運，而(er)后(hou)又因第(di)三季度的(de)(de)(de)雨季以(yi)及近期的(de)(de)(de)對于環(huan)球鋁(lv)業(ye)出口(kou)(kou)的(de)(de)(de)禁(jin)令，一定(ding)程度上限制了(le)幾(ji)(ji)內(nei)(nei)亞鋁(lv)土(tu)(tu)礦(kuang)出口(kou)(kou)的(de)(de)(de)速度，盡管整(zheng)體(ti)發(fa)(fa)運量并未有明顯下滑，但(dan)由于進(jin)口(kou)(kou)礦(kuang)的(de)(de)(de)增量并不(bu)(bu)足以(yi)彌(mi)補(bu)國(guo)(guo)(guo)產礦(kuang)的(de)(de)(de)減(jian)量，未能扭轉國(guo)(guo)(guo)內(nei)(nei)鋁(lv)土(tu)(tu)礦(kuang)供應(ying)不(bu)(bu)足的(de)(de)(de)格局，鋁(lv)土(tu)(tu)礦(kuang)的(de)(de)(de)港口(kou)(kou)庫存(cun)處(chu)于往年的(de)(de)(de)低(di)位。

       3、國內下游需求較好

       與上游鋁(lv)(lv)(lv)土(tu)礦供應緊張相(xiang)對(dui)(dui)應的(de)(de)是(shi)，國(guo)內下游需(xu)求情況旺(wang)盛。電(dian)解鋁(lv)(lv)(lv)需(xu)求情況良好，產能利(li)用(yong)率(lv)處(chu)于(yu)高位(wei)，長期(qi)處(chu)于(yu)95%以上，整體對(dui)(dui)于(yu)原(yuan)料氧(yang)化鋁(lv)(lv)(lv)需(xu)求處(chu)于(yu)高位(wei)；另由于(yu)近期(qi)南(nan)方電(dian)網(wang)宣布云南(nan)地區(qu)電(dian)解鋁(lv)(lv)(lv)冬季將(jiang)不會(hui)被(bei)限制用(yong)電(dian)，因此第四季度云南(nan)地區(qu)的(de)(de)電(dian)解鋁(lv)(lv)(lv)企業減產的(de)(de)可能性較小，對(dui)(dui)于(yu)原(yuan)料氧(yang)化鋁(lv)(lv)(lv)的(de)(de)需(xu)求將(jiang)持續高位(wei)。

       4、海外供應擾動導致進出口格局逆轉

       由于今年(nian)(nian)有大(da)量(liang)海外氧(yang)(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)產(chan)能由于種(zhong)種(zhong)原因(yin)，持續下(xia)滑，導(dao)致(zhi)海外氧(yang)(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)供(gong)應緊缺，我國(guo)由氧(yang)(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)凈進(jin)(jin)口國(guo)轉為凈出(chu)口國(guo)，進(jin)(jin)一(yi)步推(tui)進(jin)(jin)了氧(yang)(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)的(de)市場需求。如美鋁(lv)在(zai)澳大(da)利亞(ya)(ya)的(de)氧(yang)(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)廠(chang)Kwinana，在(zai)第二季度宣布減(jian)產(chan)，影響達170萬~180萬噸產(chan)能；今年(nian)(nian)3月，澳大(da)利亞(ya)(ya)昆士(shi)蘭州天(tian)然(ran)氣(qi)管道發生火災，導(dao)致(zhi)力拓旗下(xia)兩家氧(yang)(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)廠(chang)Yarwun、Queensland被(bei)迫減(jian)產(chan)120萬噸，預(yu)計年(nian)(nian)底才能恢復供(gong)應；今年(nian)(nian)9月印度暴(bao)雨導(dao)致(zhi)韋丹塔氧(yang)(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)廠(chang)的(de)赤(chi)泥庫泄(xie)漏而遭到當地村民抗議；今年(nian)(nian)10月，EGA在(zai)幾內亞(ya)(ya)礦山(shan)GAC出(chu)口受阻，若(ruo)該問題在(zai)短時間難(nan)以解決，則其中(zhong)東地區(qu)的(de)氧(yang)(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)廠(chang)Al Taweelah存在(zai)減(jian)產(chan)風險等(deng)。

       5、由于供需存在階段性失衡，庫存持續下滑， 氧化鋁供應偏緊，導致近期氧化鋁盤面多頭情緒高漲，氧化鋁價格大幅上升，價格達到了歷史新高。 

       二、氧化鋁后期的展望

       第(di)四季度(du)氧化鋁供應偏緊(jin)的(de)情況(kuang)將(jiang)會(hui)持(chi)續，盡管供應逐(zhu)(zhu)步(bu)回升，格局開始由(you)緊(jin)缺逐(zhu)(zhu)步(bu)轉為過(guo)(guo)剩，但是考慮(lv)到當(dang)前(qian)庫存(cun)處于歷史低位(wei)，仍(reng)需要(yao)時間去將(jiang)整體(ti)庫存(cun)彌補至健康水平。而從長期來看，2025年有約1200萬噸左右的(de)新增產能，當(dang)前(qian)過(guo)(guo)高的(de)利潤將(jiang)難(nan)以(yi)持(chi)續，價(jia)格將(jiang)逐(zhu)(zhu)步(bu)恢復正(zheng)常(chang)水平。

       1、氧化鋁的短期內的預測

       今(jin)年電解(jie)鋁(lv)產量(liang)處于(yu)(yu)歷史高位(wei)(wei)，且因下游電解(jie)鋁(lv)企業現在(zai)仍有2000元/噸以上的(de)利潤，在(zai)取消限電之后，主動減產的(de)可能性較(jiao)小，疊(die)加(jia)今(jin)年貴州、新疆地區第(di)四季度約(yue)有50萬噸左右的(de)新增電解(jie)鋁(lv)產能，因此(ci)第(di)四季度對于(yu)(yu)原(yuan)料氧化鋁(lv)的(de)需求將維持在(zai)高位(wei)(wei)。

       2、氧化鋁的中長期的展望2.1 幾內亞礦石供應或將恢復，原料短缺情況好轉

       幾內亞的(de)(de)雨季已經(jing)接(jie)近尾聲，預計在第四季度結束，當(dang)前(qian)鋁礦(kuang)的(de)(de)發運(yun)量(liang)在逐步回升(sheng)，且年內有約2600萬噸(dun)的(de)(de)新增(zeng)產(chan)能，預計新增(zeng)產(chan)量(liang)2000萬噸(dun)左。盡管(guan)當(dang)前(qian)EGA當(dang)前(qian)出口仍然受(shou)到限制(zhi)，但(dan)其生(sheng)產(chan)并未受(shou)到限制(zhi)，目(mu)前(qian)正在積(ji)極與當(dang)地(di)政府協商中，等航道使用費協商一致后(hou)，將(jiang)再次恢復(fu)發運(yun)。預計礦(kuang)石緊缺的(de)(de)問題(ti)在明(ming)年將(jiang)得(de)到好(hao)轉。

       2.2 高利潤刺激下，氧化鋁新增產能較多，企業開工率緩慢提升

       今年第四季(ji)度，約有(you)240萬噸(dun)左右的新增氧化(hua)鋁產(chan)能。當(dang)前氧化(hua)鋁利(li)潤在(zai)1500元(yuan)/噸(dun)以(yi)上(shang)，在(zai)高利(li)潤的刺(ci)激(ji)下，預(yu)計2025年第一季(ji)度在(zai)山東(dong)地區投產(chan)的100萬噸(dun)氧化(hua)鋁產(chan)能將(jiang)加速(su)建設；現有(you)裝置也大概率(lv)將(jiang)滿負荷(he)運行，進一步帶動開工率(lv)的上(shang)升。

       2.3 供需平衡分析

       考慮到第四季(ji)度電(dian)(dian)解(jie)鋁(lv)企業減產(chan)可能性較小，且有部分新增(zeng)產(chan)能，預計第四季(ji)度將周(zhou)(zhou)產(chan)量(liang)大(da)(da)致維持83萬噸(dun)左(zuo)右(you)，以1噸(dun)電(dian)(dian)解(jie)鋁(lv)消(xiao)耗(hao)2噸(dun)氧化鋁(lv)計，周(zhou)(zhou)度消(xiao)耗(hao)量(liang)大(da)(da)概在(zai)166萬噸(dun)左(zuo)右(you)，而(er)氧化鋁(lv)雖然開(kai)工受限，但整體供應(ying)仍(reng)在(zai)緩(huan)(huan)緩(huan)(huan)上升(sheng)，截至目前，氧化鋁(lv)周(zhou)(zhou)度產(chan)量(liang)為168.2萬噸(dun)，已(yi)經略微(wei)高于電(dian)(dian)解(jie)鋁(lv)消(xiao)耗(hao)量(liang)，格局已(yi)經由供應(ying)短缺開(kai)始緩(huan)(huan)慢向供應(ying)過剩逆轉。

       整體上看，2411、2412合約(yue)仍較(jiao)為強勢，因此短期內不建議盲目摸(mo)頂。從遠月來看，2025年(nian)有大量的新增產(chan)能投入(ru)生產(chan)，可擇機在(zai)2503及以(yi)后的合約(yue)布(bu)置(zhi)空單。