國泰君安認為，考慮到全年焦煤供需(xu)仍(reng)然(ran)趨緊，一(yi)旦供給端或者需(xu)求(qiu)端出(chu)現(xian)變化，將可能導致(zhi)當(dang)前基本(ben)面因(yin)素反轉，帶來焦(jiao)煤(mei)價格(ge)的反轉。4月(yue)焦(jiao)煤(mei)價格(ge)或已經見(jian)底，下(xia)半年存在反轉可能。

以下為其最新觀點：

投資(zi)建議：國內供(gong)給緊缺延續，安監趨嚴(yan)將限制未來產(chan)量(liang)；判斷4月(yue)焦煤價格或已經見底，下(xia)半年存在(zai)反轉可能(neng)。推薦：1）長協；2）彈性。

國內供給緊缺(que)延續，安監趨嚴(yan)將(jiang)限制未來(lai)產量(liang)。我國煉(lian)焦(jiao)煤(mei)(mei)(mei)資源(yuan)稀缺(que)，僅占煤(mei)(mei)(mei)炭總儲量(liang)的20-25%，近年(nian)(nian)來(lai)，國內煉(lian)焦(jiao)煤(mei)(mei)(mei)產量(liang)基(ji)本(ben)穩定，增量(liang)較低主因(yin)近年(nian)(nian)來(lai)在建和新投產焦(jiao)煤(mei)(mei)(mei)礦(kuang)井(jing)較少(shao)、焦(jiao)煤(mei)(mei)(mei)礦(kuang)井(jing)產能(neng)提升難(nan)度(du)較大、存量(liang)礦(kuang)井(jing)面(mian)臨(lin)資源(yuan)枯竭、精(jing)煤(mei)(mei)(mei)洗出(chu)率逐(zhu)年(nian)(nian)降(jiang)(jiang)低等(deng)因(yin)素(su)影(ying)響。2024年(nian)(nian)1-2月全國焦(jiao)精(jing)煤(mei)(mei)(mei)產量(liang)同比下降(jiang)(jiang)達(da)9%，我們認為導致產量(liang)下降(jiang)(jiang)主要原因(yin)來(lai)自于核心產區(qu)山西(xi)省，安監趨嚴(yan)的限制，產量(liang)大規模收縮。

2023年(nian)進(jin)(jin)(jin)(jin)口(kou)量(liang)已達(da)高位(wei)，2024年(nian)預計(ji)增(zeng)加(jia)有(you)(you)限。1）蒙煤(mei)進(jin)(jin)(jin)(jin)口(kou)量(liang)將(jiang)進(jin)(jin)(jin)(jin)一步提升，但(dan)汽運(yun)通關仍有(you)(you)瓶頸(jing)，預計(ji)增(zeng)量(liang)不大，在800-1000萬(wan)噸左右；2）俄(e)(e)(e)羅斯煤(mei)受運(yun)力瓶頸(jing)制(zhi)約(yue)，且俄(e)(e)(e)羅斯政府決定自(zi)3月1日(ri)起，重新(xin)實施(shi)具(ju)有(you)(you)彈性的煤(mei)炭出口(kou)措(cuo)施(shi)，將(jiang)提高俄(e)(e)(e)煤(mei)進(jin)(jin)(jin)(jin)口(kou)成本，預計(ji)2024年(nian)無(wu)增(zeng)量(liang)；3）澳(ao)大利(li)亞煉焦煤(mei)供(gong)給增(zeng)量(liang)有(you)(you)限，需求受印度(du)拉動，預計(ji)2024年(nian)澳(ao)煤(mei)價(jia)格維持高位(wei)，與國內倒掛，抑制(zhi)進(jin)(jin)(jin)(jin)口(kou)；4）2024年(nian)起我國恢(hui)復煤(mei)炭進(jin)(jin)(jin)(jin)口(kou)關稅，俄(e)(e)(e)羅斯和蒙古的焦煤(mei)進(jin)(jin)(jin)(jin)口(kou)成本將(jiang)提升約(yue)50元/噸。

4月(yue)焦(jiao)(jiao)煤價(jia)(jia)格(ge)或(huo)已(yi)(yi)經(jing)(jing)見底(di)，H2存反(fan)轉(zhuan)(zhuan)可能(neng)。我們認(ren)為“煤焦(jiao)(jiao)鋼(gang)產(chan)(chan)業鏈(lian)”，焦(jiao)(jiao)煤與(yu)(yu)焦(jiao)(jiao)炭(tan)價(jia)(jia)格(ge)波動(dong)趨勢一致(zhi)，鋼(gang)鐵(tie)議價(jia)(jia)能(neng)力與(yu)(yu)盈利能(neng)力呈反(fan)比(bi)關系。我們觀察到(dao)(dao)通(tong)過年(nian)初的焦(jiao)(jiao)炭(tan)價(jia)(jia)格(ge)八(ba)輪連降（焦(jiao)(jiao)煤價(jia)(jia)格(ge)跟隨(sui)(sui)），鋼(gang)鐵(tie)行業噸鋼(gang)盈利已(yi)(yi)經(jing)(jing)恢復至(zhi)2023年(nian)平均的200元(yuan)/噸，從全(quan)行業虧損(sun)的境遇回(hui)升至(zhi)盈利，判斷在(zai)盈利復蘇背景下，對于繼續壓降焦(jiao)(jiao)炭(tan)端(duan)價(jia)(jia)格(ge)動(dong)力已(yi)(yi)經(jing)(jing)不強；并且焦(jiao)(jiao)化(hua)企(qi)業已(yi)(yi)經(jing)(jing)全(quan)行業虧損(sun)，全(quan)面(mian)進行限產(chan)(chan)挺價(jia)(jia)，預計價(jia)(jia)格(ge)已(yi)(yi)經(jing)(jing)基本到(dao)(dao)底(di)。而對于鋼(gang)鐵(tie)的需(xu)(xu)(xu)求(qiu)端(duan)，我們判斷3月(yue)或(huo)已(yi)(yi)經(jing)(jing)是壓力最大的時(shi)刻(ke)，2023H2房企(qi)拿地的增長或(huo)逐步反(fan)應至(zhi)2024年(nian)后續的新開工端(duan)；基建(jian)端(duan)隨(sui)(sui)著4月(yue)以后專項債帶(dai)動(dong)的新增實物(wu)工作量(liang)落(luo)地，基建(jian)需(xu)(xu)(xu)求(qiu)也有望抬升。我們認(ren)為考慮到(dao)(dao)全(quan)年(nian)焦(jiao)(jiao)煤供(gong)需(xu)(xu)(xu)仍然趨緊，一旦供(gong)給端(duan)或(huo)者需(xu)(xu)(xu)求(qiu)端(duan)出(chu)現變化(hua)，將可能(neng)導致(zhi)當(dang)前基本面(mian)因素反(fan)轉(zhuan)(zhuan)，帶(dai)來焦(jiao)(jiao)煤價(jia)(jia)格(ge)的反(fan)轉(zhuan)(zhuan)。

風險提(ti)示(shi)：下游需求不及(ji)預期、鋼鐵(tie)價(jia)格大(da)幅下跌、焦(jiao)煤進口規模(mo)超(chao)預期。