11月(yue)(yue)(yue)份中國官方(fang)PMI公布，制造(zao)業(ye)采購經理指數為49.4%，相比10月(yue)(yue)(yue)（49.5%）下降0.1個百分(fen)點(dian)，較2015-2019年均值(zhi)低1.26個百分(fen)點(dian)。雖(sui)月(yue)(yue)(yue)環比降幅有(you)所縮減(jian)，但仍處于榮(rong)枯線以下，制造(zao)業(ye)景氣水平(ping)進一步(bu)回落。

數據來(lai)源：國家(jia)統計局

供給方面(mian)，11月(yue)份生(sheng)產(chan)指數(shu)為(wei)50.7%，環比下(xia)降(jiang)0.2個(ge)百(bai)分(fen)點，雖仍保持(chi)在擴(kuo)張(zhang)區(qu)間，但近(jin)兩個(ge)月(yue)擴(kuo)張(zhang)力度持(chi)續下(xia)降(jiang)，生(sheng)產(chan)指數(shu)較疫情前季節(jie)性均值下(xia)降(jiang)2.22個(ge)百(bai)分(fen)點，或受目前需求不足影響(xiang)，帶動企業(ye)生(sheng)產(chan)積極性有(you)所下(xia)滑。

需(xu)(xu)求(qiu)方(fang)(fang)(fang)面(mian)，11月份(fen)新(xin)訂單指數為(wei)49.4%，較10月下(xia)降0.1個百(bai)分點，略(lve)有收(shou)縮(suo)，一方(fang)(fang)(fang)面(mian)是(shi)由于季(ji)節性因素，隨著9月、10月傳統消(xiao)費旺季(ji)的(de)結束，部(bu)分制(zhi)造業(ye)行業(ye)進(jin)入(ru)淡季(ji)，需(xu)(xu)求(qiu)有一定的(de)下(xia)降。另一方(fang)(fang)(fang)面(mian)也表明了(le)目(mu)前(qian)國內市場(chang)需(xu)(xu)求(qiu)比較疲軟，需(xu)(xu)求(qiu)收(shou)縮(suo)壓力明顯，雖然(ran)在第三季(ji)度(du)發布了(le)一系列(lie)刺激(ji)經濟增(zeng)長的(de)政策，但市場(chang)需(xu)(xu)求(qiu)未得到持續性改(gai)善。11月份(fen)在手訂單44.4%，環比上升0.2%；新(xin)出口訂單指數為(wei)46.3%，環比下(xia)降0.5個百(bai)分點。對比來(lai)看(kan)(kan)，目(mu)前(qian)內需(xu)(xu)情況好(hao)于外(wai)需(xu)(xu)，制(zhi)造業(ye)出口面(mian)臨(lin)挑戰，海外(wai)需(xu)(xu)求(qiu)下(xia)行壓力進(jin)一步增(zeng)大(da)。外(wai)需(xu)(xu)下(xia)降主要受全(quan)球經濟增(zeng)速低與(yu)國際(ji)貿易(yi)狀(zhuang)況不穩定影(ying)響。總體來(lai)看(kan)(kan)，11月份(fen)我國制(zhi)造業(ye)需(xu)(xu)求(qiu)端延(yan)續了(le)10月份(fen)的(de)頹勢，內需(xu)(xu)與(yu)外(wai)需(xu)(xu)均呈(cheng)現緊縮(suo)趨(qu)勢，后續需(xu)(xu)要等待(dai)萬億國債落(luo)地(di)與(yu)“三大(da)工程”的(de)推(tui)進(jin)來(lai)帶動制(zhi)造業(ye)發展。

進(jin)口(kou)、采購(gou)量(liang)與(yu)價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)指數(shu)方(fang)面，11月(yue)(yue)(yue)份進(jin)口(kou)指數(shu)下(xia)(xia)降(jiang)0.2個百(bai)分(fen)點至(zhi)47.3%。采購(gou)量(liang)邊際變(bian)化(hua)-0.2%，采購(gou)量(liang)的進(jin)一步下(xia)(xia)降(jiang)一方(fang)面反(fan)映(ying)出生產端擴張放緩(huan)的態勢(shi)在延續(xu)，另一方(fang)面也(ye)體現了需求不足的情況，并對近期大宗商品價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)下(xia)(xia)跌(die)起到(dao)推動作(zuo)用(yong)，同時(shi)也(ye)帶動了原材料購(gou)進(jin)價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)指數(shu)的下(xia)(xia)降(jiang)，由10月(yue)(yue)(yue)52.6%下(xia)(xia)降(jiang)至(zhi)11月(yue)(yue)(yue)50.7%。據SHFE數(shu)據，11月(yue)(yue)(yue)國內(nei)期貨市場上，有色六大基本(ben)金屬除銅(tong)外(wai)月(yue)(yue)(yue)末價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)均下(xia)(xia)跌(die)，月(yue)(yue)(yue)末銅(tong)價(jia)(jia)(jia)(jia)環比上漲1.35%，鋁價(jia)(jia)(jia)(jia)下(xia)(xia)跌(die)3.2%，鉛價(jia)(jia)(jia)(jia)下(xia)(xia)跌(die)3.13%，鋅價(jia)(jia)(jia)(jia)下(xia)(xia)跌(die)1.87%，錫價(jia)(jia)(jia)(jia)下(xia)(xia)跌(die)7.31%，鎳價(jia)(jia)(jia)(jia)下(xia)(xia)跌(die)8.62%。與(yu)原材料購(gou)進(jin)價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)相反(fan)，11月(yue)(yue)(yue)出廠(chang)價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)上漲0.5個百(bai)分(fen)點至(zhi)48.2%，出廠(chang)價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)的小幅回(hui)彈主要受上期數(shu)值回(hui)落較大影(ying)響，其仍處于緊縮(suo)區間。考慮到(dao)11月(yue)(yue)(yue)PMI的購(gou)進(jin)價(jia)(jia)(jia)(jia)有所下(xia)(xia)行(xing)，而出廠(chang)價(jia)(jia)(jia)(jia)修復(fu)，以及有色金屬價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)以下(xia)(xia)行(xing)為(wei)主，11月(yue)(yue)(yue)份PPI同比與(yu)環比數(shu)據將維持10月(yue)(yue)(yue)不變(bian)，或較10月(yue)(yue)(yue)小幅削(xue)弱。

庫存方面，11月份產成品(pin)庫存環比(bi)下(xia)降(jiang)0.3個百(bai)分點至(zhi)48.2%，原材(cai)料庫存環比(bi)下(xia)降(jiang)0.2個百(bai)分點至(zhi)48.0%，產成品(pin)與原材(cai)料庫存雙雙下(xia)降(jiang)的(de)情況說明當前不僅企(qi)業減(jian)緩了(le)采購與生(sheng)產的(de)速度，而(er)且(qie)由于對(dui)未來預期的(de)不確定在降(jiang)價(jia)清庫存，此時處(chu)于主動去庫存周(zhou)期，反映出制(zhi)造(zao)業投資與市(shi)場需求的(de)不足。

數(shu)據來源：國家統計局

11月(yue)(yue)(yue)(yue)份(fen)，非(fei)制造業(ye)商(shang)務(wu)活(huo)動(dong)指(zhi)(zhi)(zhi)數為(wei)50.2%，比(bi)(bi)上(shang)(shang)月(yue)(yue)(yue)(yue)下(xia)(xia)降0.4個百(bai)分(fen)點(dian)，仍高(gao)(gao)于(yu)臨(lin)界(jie)點(dian)，非(fei)制造業(ye)繼續保(bao)持擴張。服(fu)務(wu)業(ye)商(shang)務(wu)活(huo)動(dong)指(zhi)(zhi)(zhi)數為(wei)49.3%，比(bi)(bi)上(shang)(shang)月(yue)(yue)(yue)(yue)下(xia)(xia)降0.8個百(bai)分(fen)點(dian)，降至緊縮區間，這(zhe)主要是由于(yu)與(yu)(yu)居民出行和消費密切(qie)相關(guan)的服(fu)務(wu)行業(ye)在10月(yue)(yue)(yue)(yue)受(shou)國慶假期(qi)帶動(dong)形成較高(gao)(gao)基數，11月(yue)(yue)(yue)(yue)指(zhi)(zhi)(zhi)數高(gao)(gao)位回調(diao)所致。11月(yue)(yue)(yue)(yue)建(jian)筑(zhu)業(ye)商(shang)務(wu)活(huo)動(dong)指(zhi)(zhi)(zhi)數為(wei)55.0%，比(bi)(bi)10月(yue)(yue)(yue)(yue)上(shang)(shang)升1.5個百(bai)分(fen)點(dian)。然而近期(qi)房地(di)產與(yu)(yu)基建(jian)投資(zi)增速放緩，且建(jian)筑(zhu)業(ye)新訂單收縮幅度(du)加(jia)大(da)，因此建(jian)筑(zhu)業(ye)商(shang)務(wu)活(huo)動(dong)指(zhi)(zhi)(zhi)數向好與(yu)(yu)建(jian)材價格上(shang)(shang)漲有所關(guan)聯，且或與(yu)(yu)年底(di)基建(jian)施工(gong)進(jin)度(du)加(jia)快有關(guan)，后(hou)續需繼續觀察(cha)施工(gong)進(jin)度(du)具體(ti)情況。

11月(yue)(yue)份銅、鋅(xin)(xin)庫(ku)(ku)存(cun)(cun)總體減少，至11月(yue)(yue)30日，電解(jie)銅社(she)庫(ku)(ku)5.3萬噸(dun)，月(yue)(yue)末(mo)環比減少1.79萬噸(dun)；截(jie)至11月(yue)(yue)30日鋅(xin)(xin)錠社(she)庫(ku)(ku)6.3425萬噸(dun)，月(yue)(yue)末(mo)環比減少1.05萬噸(dun)。11月(yue)(yue)銅、鋅(xin)(xin)庫(ku)(ku)存(cun)(cun)較10月(yue)(yue)均有所下降。電解(jie)銅社(she)庫(ku)(ku)在月(yue)(yue)初開(kai)(kai)始快速減少，并在月(yue)(yue)中降至年內(nei)低點，之(zhi)后開(kai)(kai)始增加，并在月(yue)(yue)末(mo)再(zai)次減少。11月(yue)(yue)電解(jie)銅社(she)庫(ku)(ku)下降主要原因是前期市場(chang)到貨(huo)較少，市場(chang)現貨(huo)流通維持(chi)緊張；同(tong)時(shi)銅桿(gan)消(xiao)費尚可(ke)，庫(ku)(ku)存(cun)(cun)被(bei)消(xiao)化；加之(zhi)廢(fei)銅供應較為(wei)緊張，下游對(dui)精銅消(xiao)費加大。鋅(xin)(xin)錠庫(ku)(ku)存(cun)(cun)在11月(yue)(yue)中上旬(xun)維持(chi)累庫(ku)(ku)，然(ran)而至下旬(xun)轉為(wei)明顯去庫(ku)(ku)。主要是由(you)于下旬(xun)國(guo)內(nei)鋅(xin)(xin)價受到LME鋅(xin)(xin)期貨(huo)庫(ku)(ku)存(cun)(cun)大幅增加的(de)影(ying)響而持(chi)續下跌，下游采購積極性改善，同(tong)時(shi)11月(yue)(yue)進(jin)口窗口關閉(bi)，海外向國(guo)內(nei)輸(shu)入的(de)鋅(xin)(xin)錠數量有限(xian)。

數據來源(yuan)：Mysteel

數(shu)據(ju)來源：Mysteel

整體來看，11月份我國制造業PMI進一步回落，一方面是受(shou)(shou)到了(le)我(wo)國傳統(tong)消費旺(wang)季結束的(de)影響，另一方面也(ye)反映了(le)我(wo)國當前的(de)需求偏弱。此(ci)外，受(shou)(shou)需求疲軟(ruan)與投資下降影響，生產端景氣度也(ye)受(shou)(shou)到拖累。后續隨著增發國債對基礎建(jian)設的(de)拉動，以及(ji)加快保障性(xing)住房(fang)(fang)等“三大工程”建(jian)設對房(fang)(fang)地產的(de)結構性(xing)調整，我(wo)國制造(zao)業產需兩端壓力雖會(hui)受(shou)(shou)到緩解。但是同時考(kao)慮(lv)到年(nian)底(di)的(de)接近(jin)以及(ji)社會(hui)對明(ming)年(nian)經濟(ji)期(qi)望不高，未來短期(qi)內PMI難有明(ming)顯改善。