近期，硅料價格大跌，引發光伏行業一片躁動。

　　盡管(guan)硅(gui)(gui)料價(jia)格下跌(die)符合“預(yu)期(qi)(qi)”，但是硅(gui)(gui)料價(jia)格下跌(die)曲線，以(yi)及(ji)對下游硅(gui)(gui)片、電池片、組(zu)件及(ji)終端(duan)裝機的(de)沖擊(ji)，卻(que)是仁者(zhe)見仁、智者(zhe)見智，產業圈及(ji)資本圈存(cun)在(zai)很多不一(yi)致的(de)預(yu)期(qi)(qi)，這也是近期(qi)(qi)產業鏈價(jia)格反復、資本市場糾結(jie)的(de)重要原因。

　　目(mu)前，光伏行業(ye)正在(zai)陷入艱難而殘酷的(de)“預期(qi)戰”，這比一邊(bian)倒(dao)的(de)一致預期(qi)，要(yao)精(jing)彩(cai)多(duo)了。

　　本文(wen)重點看看哪些“預期”存(cun)在哪些不(bu)一(yi)致，但不(bu)對各種“預期”的準確(que)與否(fou)進行過多評價，但這(zhe)些注(zhu)定成為后(hou)續跟(gen)蹤研究(jiu)的關鍵點。

　　硅(gui)料(liao)價格的(de)下跌深度及曲線

　　這一輪硅料(liao)價格(ge)下(xia)跌(die)，本身屬于預期(qi)(qi)中的事情(qing)，但是下(xia)跌(die)幅度(du)和速度(du)，有點超預期(qi)(qi)。

　　本輪(lun)硅料(liao)價格從2022年11月(yue)底的高點30萬元/噸以上(shang)，直降到2023年1月(yue)初的低(di)點12萬元/噸左(zuo)右，一個多月(yue)時間下跌幅度超過50%。

　　目前，硅料(liao)成本在4萬(wan)元(yuan)(yuan)/噸左(zuo)右，再(zai)結合硅料(liao)環(huan)節(jie)本身的產能釋放及競(jing)爭格局，下跌底線可(ke)以(yi)(yi)到5萬(wan)元(yuan)(yuan)/噸以(yi)(yi)下，也(ye)就(jiu)是還可(ke)以(yi)(yi)再(zai)降50%+。

　　但是(shi)，無論產(chan)業(ye)圈(quan)，還(huan)是(shi)資本圈(quan)，對(dui)下跌(die)曲(qu)線(xian)及(ji)探(tan)底過(guo)程存(cun)在一定的(de)預期差異，硅料企業(ye)與下游仍有博弈(yi)空間，不一定一帆風順，就像(xiang)過(guo)去兩年硅料價格的(de)表(biao)(biao)現一樣，實際(ji)表(biao)(biao)現并非市場預期一般如意。

　　硅料企(qi)業(ye)的(de)反抗(kang)力及(ji)硅片企(qi)業(ye)的(de)承(cheng)受力，將是硅料價格下行的(de)最大擾動因素(su)。

　　碰巧，近日硅(gui)料價(jia)格不降反(fan)升，反(fan)彈至(zhi)16-17萬元/噸，逆勢上漲，正是這種“預期戰”的表(biao)現。

　　對硅片企業盈(ying)利的沖(chong)擊

　　從近期光伏(fu)產業鏈的報價來看，當前硅(gui)片(pian)企業的盈(ying)利(li)壓(ya)力是最大的，顯著高于同樣下游的電池片(pian)和組件。

　　硅(gui)片(pian)企(qi)業面(mian)臨盈利壓力，本身也是(shi)預期中(zhong)的(de)事(shi)情，主要是(shi)產(chan)能(neng)過(guo)剩明顯(xian)。2022年底(di)全球(qiu)硅(gui)片(pian)產(chan)能(neng)預計超過(guo)600GW，2023年預計超過(guo)700GW，需要硅(gui)料至少210萬噸(dun)，而2023年硅(gui)料產(chan)量(liang)預計僅約150萬噸(dun)(對應終(zhong)端裝機約460GW)，可(ke)見硅(gui)片(pian)產(chan)能(neng)無論是(shi)上游硅(gui)料供應，還是(shi)下游市場需求，都是(shi)過(guo)剩的(de)。

　　這也是為(wei)什(shen)么硅片企業是這一輪產業鏈價格(ge)下跌的(de)始作俑(yong)者和(he)重要的(de)放大器。

　　但是，這種預期有可能被過度放大了，仍在不斷糾偏。表現出來的結果是，硅片價格波動存在反復。近日，硅業協會公布M10單晶硅片(pian)(182mm/150μm)價(jia)格區間在3.6元(yuan)-3.9元(yuan)/片(pian)，成交(jiao)均價(jia)提(ti)升至3.77元(yuan)/片(pian)，并仍在逆勢上行。

　　硅片價格(ge)在前期大幅下跌的(de)基礎上“止跌回穩”，也正是這種(zhong)“預期戰”的(de)結(jie)果。

　　此外(wai)，硅片環(huan)節盡管總產能“過剩(sheng)”，但結構性(xing)因素不容忽視，大(da)尺寸、薄片化、N型等局部供需結構存在差異(yi)，也增加了(le)預期(qi)一(yi)致的難度。

　　電池片環節的(de)預(yu)期偏差最小

　　這(zhe)一輪(lun)產業鏈價格(ge)下跌，對電池(chi)片(pian)環(huan)節的沖擊最(zui)弱，市場預期偏差(cha)也(ye)最(zui)小。

　　一(yi)方面，目前電池技術正處于N型迭代(dai)的(de)關鍵當(dang)口，新產(chan)能(neng)替(ti)換(huan)舊產(chan)能(neng)，敏感度(du)超過了價格波動。

　　另(ling)一(yi)(yi)方(fang)面，電池片(pian)環節處于“一(yi)(yi)體(ti)化(hua)”的(de)戰略(lve)要沖，正在(zai)被上(shang)下游(you)“一(yi)(yi)體(ti)化(hua)”融合(he)，尤其(qi)是下游(you)組件企業“向上(shang)一(yi)(yi)體(ti)化(hua)”的(de)整合(he)，獨立電池片(pian)企業的(de)生存空(kong)間逐漸(jian)減少(shao)，價(jia)格體(ti)系中的(de)獨立話語權正在(zai)被削弱。

　　因此，相對上游成(cheng)本下跌，電(dian)池片企(qi)業當(dang)前(qian)更加關注技術迭(die)代和一體化(hua)這些主要矛盾(dun)，產業鏈價(jia)格沖擊敏感性越(yue)來越(yue)低，價(jia)格傳導能(neng)力也趨于(yu)成(cheng)熟(shu)，電(dian)池片環(huan)節也因此較早實現了毛利率回歸，2021年中就見底回升。

　　因此，未來一段時間，電池片環節在價格體(ti)系(xi)波(bo)動中的(de)預(yu)期差比較弱，大家還(huan)是(shi)重點關心(xin)技術迭代和一體(ti)化吧(ba)。

　　組件是否是最(zui)受(shou)益環節？

　　在(zai)這(zhe)一(yi)輪價(jia)格(ge)沖擊中(zhong)，電池片可謂獨善其身，但(dan)組(zu)件則首當其沖，表(biao)現最為耀眼。

　　作為資(zi)本支出(chu)占(zhan)比(bi)最低(di)、晶硅成(cheng)本占(zhan)比(bi)最高、技(ji)術敏感性較小(xiao)、客戶成(cheng)本彈性最弱的(de)環節，既不(bu)同于硅片，也不(bu)同于電池片，上游晶硅成(cheng)本的(de)變動，對組(zu)件(jian)環節毛利率的(de)沖(chong)擊較大(da)。

　　在(zai)產(chan)業鏈價格上行的時候如此(ci)，在(zai)產(chan)業鏈價格下行的時候也是如此(ci)。

　　在(zai)這一輪產業鏈價(jia)格(ge)下跌中(zhong)，組(zu)件(jian)環(huan)節(jie)被(bei)普遍(bian)認為是最為受益的環(huan)節(jie)：一方面，上游晶(jing)硅成本下降，毛利率有望進一步(bu)回升到(dao)合(he)理水平；另一方面，組(zu)件(jian)銷售價(jia)格(ge)下跌，普遍(bian)預期下游裝(zhuang)機超預期增長，市場(chang)空間進一步(bu)打(da)開。

　　因(yin)此，無論從盈利能力，還(huan)是規模增速，組件環節普遍預期(qi)有望受(shou)益，甚至進一步提(ti)升(sheng)資本市場估(gu)值。

　　但是(shi)(shi)，也有對組(zu)件(jian)環節的(de)質(zhi)疑，主要是(shi)(shi)競(jing)爭格局(ju)(ju)層面，目前光伏產業巨頭紛(fen)紛(fen)布局(ju)(ju)組(zu)件(jian)(具體(ti)見本公眾號文(wen)章《光伏行業的(de)決(jue)戰之(zhi)地與(yu)必打之(zhi)仗》)，慘(can)烈(lie)競(jing)爭可能沖(chong)擊毛(mao)利(li)率和分(fen)散市場份(fen)額，進而完美抵消上述產業鏈價格下移帶(dai)來的(de)好處。

　　可謂美中不足。

　　這一(yi)點(dian)，我們可以從近(jin)期組件(jian)企業(ye)的市值波動中看到預(yu)期不一(yi)致的糾(jiu)結。

　　終(zhong)端(duan)裝機是否會(hui)超預期？

　　這是本輪產業鏈價格下移的最(zui)大關注點，全村(cun)人的希(xi)望。

　　近期(qi)，組件(jian)最低報價已經到1.5元(yuan)/W，相較于去(qu)年2.0+元(yuan)/W的價格(ge)，下跌幅度超過(guo)25%。

　　如果其(qi)他成本因素不變，這(zhe)對光伏(fu)電站收益率的影響確實(shi)明顯。

　　為(wei)此(ci)，普遍預期這一輪(lun)產業鏈價格下跌，將刺激終端裝機規(gui)模釋(shi)放，這也(ye)是(shi)組件最(zui)為(wei)受益的根本原(yuan)因，當然也(ye)會帶(dai)動逆變器等光伏系統其它(ta)部(bu)件的超預期增長。

　　但(dan)是，本公眾號一(yi)直對這個普遍預(yu)期持懷疑態度，在去年(nian)11月(yue)的文章《光伏(fu)生態復雜非線(xian)性，硅料寬松難刺激終(zhong)端裝機》也(ye)曾(ceng)做了(le)專(zhuan)題分析，這里不再(zai)累述。

　　不可否(fou)認(ren)，2023年(nian)(nian)光伏(fu)裝(zhuang)機(ji)會(hui)繼續保持高速(su)增長，但(dan)關鍵是(shi)是(shi)否(fou)能(neng)夠超預期。2022年(nian)(nian)光伏(fu)全(quan)球裝(zhuang)機(ji)約為220GW，目前普遍預期2023年(nian)(nian)350-400GW，按(an)照目前市場預期及估(gu)值，或(huo)許要超過這個(ge)數(shu)才算超預期，但(dan)其中(zhong)的(de)(de)難度(du)可想(xiang)而(er)(er)知，畢竟(jing)組(zu)件價格只是(shi)光伏(fu)裝(zhuang)機(ji)的(de)(de)影響因素(su)(su)之一，還受資(zi)金成本、土地(di)資(zi)源、儲能(neng)配套、電力(li)消納、貿易壁壘等非技術因素(su)(su)影響，而(er)(er)這些因素(su)(su)的(de)(de)可預測性更(geng)弱，尤其是(shi)配套儲能(neng)牽扯到(dao)鋰鹽價格的(de)(de)趨勢，這是(shi)一個(ge)更(geng)為宏大的(de)(de)話題(ti)。

　　“預(yu)期”成(cheng)為這(zhe)一輪(lun)光伏產業鏈價(jia)格變局中的勝負手(shou)，尤其是資本圈。

　　在這(zhe)場紛繁復雜(za)的(de)“預期(qi)戰”當中(zhong)，超過預期(qi)則(ze)(ze)利(li)好(hao)，低于預期(qi)則(ze)(ze)利(li)空(kong)，而且資本市場還會放(fang)大這(zhe)場戰爭的(de)效應。

　　光伏行業的2023年，估計會一如既往地不及預期那么簡單，這才是有意(yi)思之處。