1月12日，國家統計局發布了2021年12月份全國CPI(居民消費價格指數)和PPI(工業生產者出廠價格指(zhi)數)數據。12月，CPI同比增速(su)掉頭(tou)向下，PPI實現三連降。

接(jie)受(shou)記者采訪的(de)機(ji)構人士指出，此前帶(dai)動(dong)CPI上(shang)行(xing)的(de)拉動(dong)項(xiang)豬肉和鮮菜，在當(dang)月成為了拖(tuo)累項(xiang)。工業(ye)品價(jia)格有所(suo)回(hui)落則(ze)是保供穩價(jia)政策效(xiao)果持續顯現，疊(die)加原油(you)等部(bu)分(fen)國際(ji)大宗(zong)商品價(jia)格走(zou)低的(de)影響(xiang)。預(yu)期2022年通脹壓力相對溫和，個別月份或破“3”。

對于(yu)貨(huo)(huo)幣政(zheng)(zheng)策，分(fen)析認為(wei)，當前我國經(jing)濟面臨的(de)主要(yao)任務是穩增長和保就業(ye)，通脹相對溫和也為(wei)貨(huo)(huo)幣政(zheng)(zheng)策保持流(liu)動性合理充裕提(ti)供了一(yi)定空間。考慮到經(jing)濟下行壓力(li)依然較大，寬(kuan)信用(yong)降成本仍(reng)需政(zheng)(zheng)策發力(li)，市場(chang)對于(yu)調降5年期(qi)LPR報價利率的(de)預期(qi)有所(suo)升(sheng)溫。

豬肉價格降幅擴大帶動CPI同比漲幅回落

數據(ju)顯示，2021年(nian)12月份(fen)，全國CPI同(tong)比上漲1.5%，漲幅比上月回落(luo)0.8個(ge)百分點。豬肉價(jia)格(ge)(ge)降幅擴大是帶動CPI同(tong)比漲幅回落(luo)的(de)主因。據(ju)統(tong)計局測(ce)算，豬肉價(jia)格(ge)(ge)同(tong)比下降36.7%，影響CPI下降約0.81個(ge)百分點。

國家統(tong)計(ji)局城市(shi)司高級統(tong)計(ji)師董莉(li)娟指出，豬(zhu)(zhu)肉價(jia)格同比下(xia)降36.7%，降幅比上月(yue)(yue)擴大4.0個百分(fen)點。不僅如此(ci)，冬季腌臘進(jin)入尾聲(sheng)，加(jia)之生(sheng)豬(zhu)(zhu)出欄有(you)所加(jia)快，豬(zhu)(zhu)肉價(jia)格漲幅比上月(yue)(yue)大幅回落(luo)11.8個百分(fen)點。

民生銀行研究院高級宏觀分(fen)析(xi)師應習文分(fen)析(xi)，局(ju)部地區(qu)疫情影響，鮮菜價格、能源類(lei)相(xiang)關(guan)項目價格，以及(ji)上一年12月大漲(zhang)帶(dai)來的(de)(de)高基數(shu)也都是CPI同比回落(luo)的(de)(de)原因。從2021年全(quan)年看，CPI同比上漲(zhang)0.9%，較(jiao)2020年的(de)(de)2.5%明顯(xian)走低(di)，主要(yao)是豬肉價格走低(di)和疫情兩方(fang)面的(de)(de)影響。

多指標指向最終消費需求仍然疲弱

光大證券(quan)首席宏觀(guan)經(jing)濟學家高(gao)瑞東表示，當(dang)月數據的(de)(de)一個特點是，隨著(zhu)(zhu)煤(mei)炭(tan)、高(gao)耗能(neng)等(deng)原材料價(jia)(jia)格繼續(xu)下跌，價(jia)(jia)格傳導效應也部分減弱(ruo)。例如(ru)，在PPI生(sheng)活資(zi)料中，衣著(zhu)(zhu)價(jia)(jia)格結束(shu)連續(xu)5個月上漲(zhang)(zhang)，食品、日用品價(jia)(jia)格漲(zhang)(zhang)幅也明顯(xian)收窄。但從CPI表現來看，衣著(zhu)(zhu)、家電等(deng)生(sheng)活用品價(jia)(jia)格仍(reng)然呈(cheng)現超季節性上漲(zhang)(zhang)。這表明中下游行(xing)業的(de)(de)成本(ben)壓力(li)進一步(bu)緩解，而終端需求仍(reng)在逐步(bu)恢復，意(yi)味著(zhu)(zhu)未(wei)來中下游行(xing)業的(de)(de)盈(ying)利空(kong)間有望改善。

春(chun)節假期臨近，為了(le)抓住這一消(xiao)費(fei)旺季的關(guan)鍵(jian)時間點。從中央到地方紛(fen)紛(fen)啟(qi)動(dong)(dong)了(le)促(cu)消(xiao)費(fei)活動(dong)(dong)。1月(yue)10日“2022全國(guo)網上(shang)年貨節”正式拉開(kai)帷(wei)幕。活動(dong)(dong)由商(shang)務部(bu)會同(tong)(tong)中央網信辦(ban)、工業和信息化部(bu)、市(shi)場監管總局、國(guo)家(jia)郵政局和中國(guo)消(xiao)費(fei)者協(xie)會共同(tong)(tong)指(zhi)導舉(ju)辦(ban)，福建、上(shang)海、遼(liao)寧、山西、內蒙古、江蘇、浙江、山東、河南(nan)、廣西、云南(nan)、甘肅、青海、新疆、廈門、青島、深圳(zhen)等(deng)多地同(tong)(tong)步舉(ju)辦(ban)啟(qi)動(dong)(dong)儀式。

記(ji)者(zhe)注意到，這些促消費活動形式包括：購車(che)補貼、汽車(che)下(xia)鄉(xiang)、家電“以舊換新”，以及新一輪消費券(quan)發(fa)放(fang)等。

1月10日召開的國(guo)務院常務會議提出，有(you)(you)針對性(xing)擴(kuo)大最終(zhong)消費和有(you)(you)效投資。分析認為(wei)，新一輪促消費政(zheng)策發力(li)，疊(die)加(jia)“共同富裕(yu)”政(zheng)策落實落細(xi)，有(you)(you)望撬動儲蓄釋放(fang)，提振消費。

預期2022年通(tong)脹(zhang)壓力相(xiang)對溫和，個(ge)別月份或破(po)“3”

2021年(nian)(nian)全年(nian)(nian)，全國(guo)居民消(xiao)費(fei)價格比上(shang)(shang)年(nian)(nian)上(shang)(shang)漲0.9%，遠低(di)于3%左右的全年(nian)(nian)目(mu)標。

紅(hong)塔證券研(yan)究所所長、首席經(jing)濟學(xue)家(jia)李奇霖表示，國(guo)內通脹的(de)壓(ya)力大概率也已經(jing)過(guo)去。此(ci)前(qian)(qian)市場一直關注的(de)點在(zai)于隨著上(shang)游價(jia)格向下游傳導，后(hou)續CPI可能會有(you)一定(ding)的(de)上(shang)行壓(ya)力。但是現在(zai)上(shang)游價(jia)格已經(jing)開始(shi)(shi)回落了(le)，同時下游因為疫情消費的(de)回暖(nuan)依舊還需要時間(jian)(jian)，隨著時間(jian)(jian)后(hou)移，價(jia)格傳導的(de)幅度只會越來越小。目前(qian)(qian)國(guo)際原(yuan)油期貨價(jia)格已經(jing)開始(shi)(shi)企穩回升(sheng)，需要關注后(hou)續油價(jia)的(de)走勢。

財信(xin)證券(quan)首席經濟學家伍超明對記者表示，2022年，服務業將(jiang)緩慢修復、豬肉(rou)拖累作用減弱(ruo)，帶動CPI中樞回(hui)升，但PPI向CPI傳導作用步入尾聲、國內(nei)需求整體偏弱(ruo)將(jiang)制約(yue)其上行斜率(lv)(lv)，CPI增速(su)將(jiang)溫和(he)反彈，個(ge)別月份破“3”概率(lv)(lv)偏大(da)，全(quan)年約(yue)增長2.3%。全(quan)年包括(kuo)CPI和(he)PPI在內(nei)的(de)綜(zong)合通脹水(shui)平，將(jiang)低于2021年。

應習(xi)文認為，當前(qian)全球通脹(zhang)壓(ya)力仍(reng)然高企，而我(wo)國通脹(zhang)壓(ya)力相對溫和(he)(he)。預計2022年春節(jie)期間1、2月份我(wo)國CPI會(hui)有一定季節(jie)性擾動，隨后仍(reng)將保持相對溫和(he)(he)，PPI則(ze)大概率繼續下(xia)行。

豬(zhu)(zhu)(zhu)肉(rou)價格是影響(xiang)CPI的重(zhong)要因(yin)素。近期(qi)(qi)市(shi)(shi)場對(dui)于(yu)豬(zhu)(zhu)(zhu)肉(rou)價格拐點(dian)提(ti)(ti)前(qian)到來的預期(qi)(qi)強(qiang)烈(lie)。申(shen)萬宏源研報(bao)指(zhi)出(chu)，市(shi)(shi)場參考能(neng)繁母豬(zhu)(zhu)(zhu)存欄(lan)(lan)量及豬(zhu)(zhu)(zhu)業協會監測(ce)場新生仔豬(zhu)(zhu)(zhu)數分析(xi)認(ren)為，生豬(zhu)(zhu)(zhu)供應(ying)的最高點(dian)應(ying)出(chu)現在2022年3-5月。該(gai)預期(qi)(qi)不僅僅在資本市(shi)(shi)場廣泛傳(chuan)播，在農業農村部多次強(qiang)調和提(ti)(ti)示后，養殖端(duan)，尤其是出(chu)欄(lan)(lan)節奏(zou)更加靈活的散養戶(hu)亦對(dui)此形成了較為明確的一致性預期(qi)(qi)。這一預期(qi)(qi)，疊加元旦豬(zhu)(zhu)(zhu)肉(rou)價格“旺季不旺”，豬(zhu)(zhu)(zhu)價下跌加速，產業端(duan)對(dui)后市(shi)(shi)豬(zhu)(zhu)(zhu)價的預期(qi)(qi)愈發悲觀，出(chu)欄(lan)(lan)體重(zhong)下降明顯。降體重(zhong)出(chu)欄(lan)(lan)實(shi)際是透(tou)支短期(qi)(qi)供應(ying)，上行拐點(dian)也將提(ti)(ti)前(qian)。

華西證(zheng)券研報也認為，10月(yue)初以來的(de)豬價超預期(qi)反彈(dan)并(bing)未扭轉能(neng)(neng)繁母(mu)豬產能(neng)(neng)去化(hua)的(de)大趨勢(shi)，11月(yue)能(neng)(neng)繁母(mu)豬產能(neng)(neng)環比去化(hua)幅度(du)仍有1.2%，節后豬價下跌可(ke)能(neng)(neng)導致產能(neng)(neng)去化(hua)幅度(du)進一步(bu)提速，將加速豬周期(qi)拐(guai)點到來。

市場“降息”預期升溫

12月，扣除食(shi)品和能源價格的(de)核心CPI同(tong)比上漲1.2%，漲幅與上月相同(tong)。近期(qi)，“降息”預期(qi)有所升溫。

高瑞東對記者表(biao)示，為應(ying)對三重(zhong)沖擊下的經濟壓力，發揮(hui)貨幣政策逆周期(qi)(qi)調(diao)節(jie)和跨(kua)周期(qi)(qi)調(diao)節(jie)的積極作用(yong)，2021年(nian)12月，人民銀(yin)行通過下調(diao)金(jin)融(rong)機構存款準備(bei)金(jin)率(lv)0.5個百分點，釋(shi)放中長期(qi)(qi)資金(jin)約1.2萬億(yi)元，并(bing)引導(dao)一年(nian)期(qi)(qi)LPR報價利(li)率(lv)下調(diao)5BP。

“但(dan)考慮(lv)到經濟下行壓力依(yi)然較大(da)，寬信用降成本仍需政策發力，因而，市場對于(yu)調降5年期LPR報價利率(lv)的預期有所(suo)升溫(wen)。”高瑞東說。

應習文(wen)認為，在新冠疫(yi)情(qing)仍反復的(de)情(qing)況下，當(dang)前我國經濟(ji)面臨的(de)主要(yao)任務是穩增長(chang)和(he)保就業，通脹相對溫和(he)也為貨幣政策(ce)保持流動性合理充裕提(ti)供(gong)了一(yi)定空間。

伍超明認為，是否(fou)降息主要(yao)(yao)(yao)取決于(yu)兩(liang)個因素(su)：一是內(nei)部(bu)(bu)均(jun)衡(heng)，主要(yao)(yao)(yao)看經濟(ji)(ji)增長和通(tong)貨膨(peng)脹(zhang)情(qing)況(kuang)，二是外部(bu)(bu)均(jun)衡(heng)，要(yao)(yao)(yao)考慮跨境(jing)資(zi)本流動(dong)(dong)(dong)、匯率波動(dong)(dong)(dong)等因素(su)。當前我國(guo)貨幣政策“以我為主”，實現內(nei)部(bu)(bu)均(jun)衡(heng)是主要(yao)(yao)(yao)目標(biao)。預計2022年通(tong)貨膨(peng)脹(zhang)水平要(yao)(yao)(yao)低于(yu)2021年，對降息與(yu)否(fou)的影響(xiang)較小。當前我國(guo)需(xu)求收(shou)縮、預期轉差，有必(bi)要(yao)(yao)(yao)采取逆(ni)周期降息措施穩定需(xu)求。流動(dong)(dong)(dong)性供給(gei)方(fang)面，合理充裕的流動(dong)(dong)(dong)性環境(jing)是首選，歐(ou)美式大水漫灌(guan)只(zhi)會延緩(huan)甚至阻礙經濟(ji)(ji)結構調整(zheng)，加大已(yi)經存在(zai)的金融風(feng)(feng)險，并產生新的增量風(feng)(feng)險，無(wu)益(yi)于(yu)經濟(ji)(ji)的穩定增長和高質(zhi)量發展。因此，降息和堅決不(bu)搞“大水漫灌(guan)”并不(bu)矛盾，目標(biao)都(dou)是穩需(xu)求和高質(zhi)量發展。