本輪供(gong)給(gei)(gei)(gei)沖擊的(de)(de)廣度和深度均(jun)超(chao)(chao)預期。一(yi)方面體(ti)(ti)現為資源再配置導致勞動市(shi)場短期出現供(gong)需錯配，另一(yi)方面則是供(gong)應鏈問題持(chi)續(xu)(xu)發酵，加上企業治理思維的(de)(de)轉變(bian)，供(gong)給(gei)(gei)(gei)彈性總體(ti)(ti)上出現超(chao)(chao)越(yue)短期的(de)(de)下(xia)降(jiang)。資源再配置將(jiang)在(zai)中長(chang)期內(nei)改善(shan)經濟增(zeng)長(chang)的(de)(de)可持(chi)續(xu)(xu)性，但供(gong)給(gei)(gei)(gei)彈性下(xia)降(jiang)在(zai)未(wei)來數月甚至更長(chang)一(yi)段時間內(nei)繼續(xu)(xu)支撐物價，限(xian)制增(zeng)長(chang)。此外，供(gong)給(gei)(gei)(gei)沖擊導致的(de)(de)成(cheng)本上升或不利于緩解疫情帶來的(de)(de)債務(wu)負(fu)擔，亦限(xian)制下(xia)半(ban)年的(de)(de)增(zeng)長(chang)空間。這種情況(kuang)下(xia)，宏(hong)觀政策(ce)將(jiang)呈現“緊信用、松貨幣、寬財(cai)政”的(de)(de)組合。

　　供(gong)(gong)給(gei)沖擊(ji)的(de)一個(ge)重要(yao)體現是資(zi)源再配(pei)置短期(qi)(qi)帶來勞動市(shi)場(chang)供(gong)(gong)需(xu)錯(cuo)配(pei)。供(gong)(gong)給(gei)沖擊(ji)較需(xu)求沖擊(ji)更(geng)容(rong)易(yi)導(dao)致(zhi)資(zi)源或(huo)要(yao)素再配(pei)置，近(jin)期(qi)(qi)A股(gu)不同板(ban)塊的(de)員工(gong)人數增(zeng)速分化明(ming)(ming)顯，民(min)工(gong)就業半(ban)徑也(ye)較疫情(qing)之前縮小，表明(ming)(ming)我國勞動力(li)正經歷行業與(yu)(yu)區域再配(pei)置。中低端勞動力(li)市(shi)場(chang)求人倍率(lv)和失業率(lv)同時上升，民(min)工(gong)職(zhi)業培訓(xun)比率(lv)創(chuang)多年新高，均表明(ming)(ming)勞動市(shi)場(chang)供(gong)(gong)需(xu)錯(cuo)配(pei)已經顯現。美國勞動力(li)再配(pei)置效應較2008年次債危機后更(geng)為顯著，而(er)供(gong)(gong)給(gei)沖擊(ji)疊(die)加財政刺激亦(yi)導(dao)致(zhi)其(qi)勞動市(shi)場(chang)供(gong)(gong)需(xu)錯(cuo)配(pei)比我國更(geng)為顯著，勞動參(can)與(yu)(yu)率(lv)也(ye)較其(qi)他主要(yao)經濟體下降更(geng)多。

　　供(gong)(gong)(gong)給沖擊的(de)另一(yi)個(ge)重要(yao)體現是供(gong)(gong)(gong)應鏈(lian)問題持續發酵(jiao)。主要(yao)經濟體生產受阻，供(gong)(gong)(gong)應配送時間(jian)亦不(bu)斷延長，美國(guo)(guo)主要(yao)港(gang)口的(de)出口空箱比率創25年新高，其供(gong)(gong)(gong)應配送時間(jian)今年年底仍可能較去年同期長70%-160%。我(wo)國(guo)(guo)對(dui)海(hai)外供(gong)(gong)(gong)應鏈(lian)依(yi)賴靠前的(de)行業(ye)有計算機、電子及光學(xue)、汽車制(zhi)造、焦炭生產和(he)精煉石油產品(pin)(pin)、基(ji)本金屬制(zhi)造、化(hua)學(xue)原料及化(hua)學(xue)制(zhi)品(pin)(pin)，橡膠和(he)塑(su)料制(zhi)品(pin)(pin)等(deng)。研究表(biao)明，這些產品(pin)(pin)的(de)海(hai)外供(gong)(gong)(gong)給多數(shu)(shu)處于歷史分位(wei)數(shu)(shu)的(de)65%-90%，而我(wo)國(guo)(guo)國(guo)(guo)內(nei)供(gong)(gong)(gong)應商交貨(huo)時間(jian)近期也進一(yi)步延長，均(jun)意味著供(gong)(gong)(gong)應鏈(lian)問題短期內(nei)或難以緩解。

　　勞動市場摩擦和供(gong)(gong)應(ying)鏈(lian)受阻共同降(jiang)低(di)了供(gong)(gong)給(gei)(gei)彈(dan)性(xing)，而(er)企(qi)業治(zhi)(zhi)理(li)思(si)維的(de)轉變表明(ming)供(gong)(gong)給(gei)(gei)彈(dan)性(xing)下降(jiang)可(ke)能(neng)是新(xin)常(chang)態而(er)非曇花一現。疫(yi)情(qing)導(dao)致(zhi)(zhi)數(shu)字(zi)經濟加(jia)速(su)發(fa)展，部(bu)分無接觸經濟的(de)供(gong)(gong)給(gei)(gei)彈(dan)性(xing)因此(ci)而(er)上(shang)(shang)升(sheng)，但(dan)破壞快(kuai)于(yu)創新(xin)，供(gong)(gong)給(gei)(gei)沖擊總體(ti)上(shang)(shang)導(dao)致(zhi)(zhi)供(gong)(gong)給(gei)(gei)彈(dan)性(xing)下降(jiang)。其中偏(pian)上(shang)(shang)游的(de)行(xing)業由(you)于(yu)對海(hai)外投入品的(de)依賴度較高，疊加(jia)國內環保(bao)和碳達峰對產能(neng)的(de)約(yue)束(shu)，供(gong)(gong)給(gei)(gei)彈(dan)性(xing)較疫(yi)情(qing)前(qian)明(ming)顯下降(jiang)。疫(yi)情(qing)導(dao)致(zhi)(zhi)企(qi)業治(zhi)(zhi)理(li)從之(zhi)前(qian)主要(yao)注重效率往(wang)兼顧(gu)安全轉變，供(gong)(gong)應(ying)鏈(lian)縮(suo)短和供(gong)(gong)應(ying)商多(duo)元(yuan)化推升(sheng)成(cheng)本，供(gong)(gong)給(gei)(gei)彈(dan)性(xing)的(de)下降(jiang)或將成(cheng)為新(xin)常(chang)態。

　　展(zhan)望未來，經濟(ji)面臨兩(liang)大主(zhu)要矛盾(dun)，即成本上升和(he)(he)償(chang)債壓(ya)力，從供給與需求(qiu)兩(liang)端(duan)限制經濟(ji)增(zeng)(zeng)長(chang)。我們(men)預(yu)計2-4季(ji)度(du)(du)GDP同(tong)比增(zeng)(zeng)速或(huo)(huo)為7.6%、5.8%、5.0%，全(quan)年(nian)或(huo)(huo)達8.5%左右。基準(zhun)情形下，PPI仍將(jiang)維持(chi)較(jiao)高(gao)水平(ping)，2-4季(ji)度(du)(du)PPI同(tong)比或(huo)(huo)分(fen)別為8.0%、8.5%和(he)(he)7.6%，全(quan)年(nian)同(tong)比達6.5%左右，2-4季(ji)度(du)(du)CPI同(tong)比或(huo)(huo)為1.3%、1.7%和(he)(he)2.8%，全(quan)年(nian)1.5%左右。成本上升或(huo)(huo)侵蝕某些企業的盈利，增(zeng)(zeng)加非金(jin)融(rong)部門的債務償(chang)還(huan)難度(du)(du)。我們(men)預(yu)計宏觀政(zheng)策組合是，緊(jin)信用(yong)的背景(jing)下，貨幣支(zhi)持(chi)財政(zheng)發(fa)揮更大作用(yong)，包括普惠金(jin)融(rong)等準(zhun)財政(zheng)行為。