新冠肺炎疫情的全球蔓延對金融市場形成了巨大的沖擊，股票、商品等資產價格均出現較大幅度的下跌。面對當前的系統性風險，螺紋鋼表現突出，呈現出較強的避險功能，被市場參與者們戲稱為“螺紋金”。近期各國政府和央行密集出臺對沖政策以抵抗經濟衰退，國內原油、銅等前期下跌幅度較大的期貨品種出現了一定幅度的反彈，但鋼價逐漸轉弱，其背后(hou)的(de)邏輯值得深思。筆者認為(wei)，春節后(hou)螺紋鋼的(de)價(jia)格運行(xing)一直以(yi)結構(gou)性行(xing)情為(wei)主，前期價(jia)格強勢的(de)原(yuan)因在于市(shi)場(chang)對傳統基建的(de)預期較高(gao)，隨著政府的(de)穩(wen)經濟(ji)政策方向日漸明(ming)朗，現(xian)貨市(shi)場(chang)交(jiao)易逐漸恢復，看漲情緒有所回落。

移倉情況反映多頭正在有序撤退

自(zi)春節(jie)(jie)假期(qi)(qi)(qi)以來，螺(luo)紋鋼(gang)2005合約和2010合約分別(bie)在3200—3600元(yuan)/噸(dun)和3100—3550元(yuan)/噸(dun)區間內振(zhen)蕩運行，但交(jiao)(jiao)易的(de)(de)(de)邏輯(ji)(ji)在快速地發生轉變。反套(tao)是市場(chang)(chang)最早交(jiao)(jiao)易策略(lve)之一，邏輯(ji)(ji)是疫情影響下(xia)的(de)(de)(de)鋼(gang)材需求后置，5－10價差一度達到-77元(yuan)/噸(dun)的(de)(de)(de)水平，這在近(jin)(jin)幾(ji)年都較為罕見。在遠月(yue)樂觀預期(qi)(qi)(qi)的(de)(de)(de)帶動(dong)下(xia)，市場(chang)(chang)對(dui)近(jin)(jin)月(yue)的(de)(de)(de)悲觀情緒(xu)也在不(bu)斷消(xiao)退，即使社會庫存不(bu)斷創新高，但市場(chang)(chang)參與者(zhe)對(dui)庫存的(de)(de)(de)消(xiao)化(hua)充(chong)滿信心，2005、2010合約進入共振(zhen)上漲階段，近(jin)(jin)月(yue)表(biao)現(xian)更強。隨著螺(luo)紋鋼(gang)期(qi)(qi)(qi)貨合約價格漲至春節(jie)(jie)前水平，走勢逐(zhu)漸變得糾結，向(xiang)上突(tu)破(po)需要有現(xian)貨市場(chang)(chang)的(de)(de)(de)超預期(qi)(qi)(qi)表(biao)現(xian)配合才(cai)能實現(xian)。

螺紋鋼(gang)和鐵(tie)礦石(shi)近(jin)月(yue)價格上(shang)行受(shou)(shou)到(dao)(dao)(dao)阻(zu)礙，買近(jin)賣遠(yuan)的正(zheng)套(tao)頭寸由于其較高的安全邊(bian)際受(shou)(shou)到(dao)(dao)(dao)市(shi)場青(qing)睞，遠(yuan)月(yue)合(he)約(yue)受(shou)(shou)到(dao)(dao)(dao)的壓力越(yue)(yue)來(lai)越(yue)(yue)大，5—10價差(cha)快(kuai)速拉大。結合(he)近(jin)期(qi)主(zhu)力移倉(cang)和期(qi)貨成(cheng)交、持倉(cang)情況來(lai)看(kan)，鋼(gang)材市(shi)場的矛盾并不突(tu)出(chu)，螺紋鋼(gang)合(he)約(yue)的總持倉(cang)量不斷減少，筆者(zhe)認為這是前期(qi)多(duo)頭正(zheng)在(zai)有序(xu)撤(che)退的跡象。

供需雙增背景下難以判斷價格方向

前期現貨(huo)市(shi)場的(de)真(zhen)實(shi)需求(qiu)偏弱和螺紋鋼(gang)與廢(fei)鋼(gang)之間的(de)價差偏低壓制了短(duan)流程鋼(gang)廠的(de)供(gong)(gong)給，供(gong)(gong)給受(shou)限為(wei)價格提供(gong)(gong)了支撐。隨著市(shi)場成(cheng)交回暖(nuan)，長流程鋼(gang)廠和短(duan)流程鋼(gang)廠均加大供(gong)(gong)給力(li)度，供(gong)(gong)需雙增的(de)情(qing)況下判斷絕對價格的(de)運行(xing)方(fang)向并(bing)不容(rong)易(yi)。

雖然庫存拐點已(yi)現(xian)，但(dan)是(shi)(shi)在當前(qian)節點庫存下(xia)降只(zhi)是(shi)(shi)價(jia)格上漲的(de)必要非充分條件(jian)，庫存的(de)消化(hua)(hua)速度反映出來的(de)供需強弱(ruo)力量(liang)(liang)對比(bi)更(geng)加關(guan)鍵(jian)。但(dan)可以確定的(de)是(shi)(shi)，在當前(qian)的(de)天量(liang)(liang)庫存面(mian)前(qian)，價(jia)格上行的(de)彈性受到抑制，當前(qian)的(de)庫存去化(hua)(hua)速度與往(wang)年(nian)基本持(chi)平(ping)，價(jia)格暫時缺乏向上突破(po)的(de)動力。

財政刺激力度還有待進一步觀察

3月27日(ri)召(zhao)開的(de)中(zhong)共中(zhong)央政治局(ju)會議(yi)(yi)(yi)備受(shou)市場關(guan)注，一(yi)個(ge)季度(du)內兩次召(zhao)開政治局(ju)會議(yi)(yi)(yi)實屬罕見。這(zhe)一(yi)方面(mian)(mian)反映出了當前(qian)復雜(za)的(de)國(guo)內外(wai)經濟(ji)形勢，另(ling)一(yi)方面(mian)(mian)也彰顯了高(gao)層穩定經濟(ji)的(de)信心(xin)和(he)決(jue)(jue)心(xin)。會議(yi)(yi)(yi)延續(xu)年初(chu)以來關(guan)于今年經濟(ji)和(he)社會發展目(mu)(mu)標(biao)的(de)闡述(shu)，即疫情損失降到最低、努力完成(cheng)全年目(mu)(mu)標(biao)，確保(bao)實現(xian)決(jue)(jue)勝全面(mian)(mian)建成(cheng)小康社會、決(jue)(jue)戰脫貧攻堅(jian)目(mu)(mu)標(biao)任務(wu)。這(zhe)一(yi)定調(diao)與今年GDP目(mu)(mu)標(biao)、就(jiu)業目(mu)(mu)標(biao)如(ru)何對應，具體還需要看兩會政府工作報告。

同時，會議還確(que)定了財(cai)政空間(jian)(jian)的擴張，前(qian)期(qi)預(yu)期(qi)的“財(cai)政三駕馬車”即提高赤字(zi)率、發行特別(bie)國債(zhai)、擴大(da)專項債(zhai)均有對應(ying)。這一(yi)點極為(wei)關鍵，在當前(qian)經濟背(bei)景下，財(cai)政擴張、基(ji)建帶(dai)動固(gu)定資產(chan)投資是能夠想(xiang)象得(de)到且能較快見效的主要(yao)路徑。但是，筆者認為(wei)，財(cai)政空間(jian)(jian)確(que)定擴張只(zhi)是第一(yi)步(bu)，未來更為(wei)關鍵的信(xin)息在于它的斜率，基(ji)建對鋼材需(xu)求的力(li)度不應(ying)過早下結論。

綜上(shang)所(suo)述，筆(bi)者(zhe)認為螺(luo)紋鋼春節后(hou)的(de)行情仍處在區間振蕩(dang)過程中(zhong)，屬于結構(gou)性行情，后(hou)期(qi)主要關注經(jing)濟刺激政策的(de)力度(du)和真實需(xu)求(qiu)恢復過程中(zhong)現貨成交量的(de)變(bian)化。建議(yi)前(qian)期(qi)持有螺(luo)紋鋼正套(tao)頭(tou)寸(cun)的(de)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)可以逐步止(zhi)盈，激進(jin)的(de)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)可以將近月多頭(tou)平倉，持有單邊遠月空頭(tou)。