7月29日，國家發展改革委官網發布《2019年降低企業杠桿率工作(zuo)(zuo)(zuo)要(yao)點(dian)(dian)》（以下簡(jian)稱“《工作(zuo)(zuo)(zuo)要(yao)點(dian)(dian)》”）的通知。《工作(zuo)(zuo)(zuo)要(yao)點(dian)(dian)》對(dui)2019年降低企業(ye)杠桿率劃出了21個大的工作(zuo)(zuo)(zuo)要(yao)點(dian)(dian)，這(zhe)是國家發改委(wei)連(lian)續(xu)第二年對(dui)外(wai)公布企業(ye)去杠桿工作(zuo)(zuo)(zuo)要(yao)點(dian)(dian)。其中，選擇交易場所開展轉股資產(chan)交易試點(dian)(dian)等(deng)8項(xiang)工作(zuo)(zuo)(zuo)均要(yao)求在2019年完成。

推進國有企業去杠桿

國有企業(ye)(ye)的高杠桿問題被再次提(ti)及。《工(gong)作要點》指(zhi)出(chu)，建立覆(fu)蓋全部國有企業(ye)(ye)法人單位的債務風(feng)險(xian)監測系(xi)統，分行業(ye)(ye)、分地(di)區(qu)定期對企業(ye)(ye)杠桿率和(he)債務風(feng)險(xian)進行動態監測。重點做(zuo)好大型企業(ye)(ye)債務風(feng)險(xian)監測，加(jia)強(qiang)涉企信息(xi)整合和(he)共享。

中國社會科學院經(jing)濟研究所副所長張(zhang)曉(xiao)晶今年年初曾明確表示，杠桿率風險主要在(zai)于國企與地方政府。

數據顯示，2018年，實(shi)體經濟(ji)部門總杠(gang)桿(gan)率243.7%，企(qi)業杠(gang)桿(gan)率153.6%，國企(qi)杠(gang)桿(gan)率達(da)103%，其中一般(ban)多為融資平臺債(zhai)(zhai)務(wu)，本應計入地方政府(fu)。國企(qi)與(yu)政府(fu)杠(gang)桿(gan)率合計達(da)139.8%，占實(shi)體經濟(ji)部門全部債(zhai)(zhai)務(wu)的近六成(cheng)。

中國(guo)人民大(da)學(xue)國(guo)家發展與戰略研究院常務副院長聶輝(hui)華認為，國(guo)有企(qi)(qi)業之所(suo)以成為去杠桿(gan)(gan)的(de)(de)重(zhong)點，根源在(zai)于國(guo)企(qi)(qi)的(de)(de)預算軟約束(shu)，不是嚴格意義上的(de)(de)市場行(xing)為，國(guo)企(qi)(qi)借錢(qian)沒有考(kao)慮還錢(qian)，所(suo)以需(xu)要借助行(xing)政力量來(lai)去杠桿(gan)(gan)。在(zai)經濟(ji)面(mian)(mian)臨下行(xing)壓(ya)力、企(qi)(qi)業產能(neng)沒有明顯擴張的(de)(de)時期(qi)，治理僵尸企(qi)(qi)業可能(neng)面(mian)(mian)臨更大(da)壓(ya)力。

對于(yu)國(guo)(guo)有企(qi)業(ye)降杠(gang)桿，《工作要點》要求，充(chong)(chong)實國(guo)(guo)有企(qi)業(ye)資(zi)(zi)本，拓(tuo)寬國(guo)(guo)有企(qi)業(ye)資(zi)(zi)本補充(chong)(chong)渠道，鼓勵國(guo)(guo)有企(qi)業(ye)通過發行普通股和優先(xian)股充(chong)(chong)實資(zi)(zi)本金，進(jin)一步規(gui)范國(guo)(guo)有企(qi)業(ye)資(zi)(zi)本管理，防止(zhi)虛假降杠(gang)桿。

東(dong)北證券研(yan)究總監付(fu)立(li)(li)春稱(cheng)，杠(gang)桿(gan)率(lv)主(zhu)要體現的(de)(de)是(shi)(shi)企(qi)(qi)業(ye)債務方面整(zheng)體的(de)(de)負(fu)債水平。降(jiang)低杠(gang)桿(gan)率(lv)其實可(ke)以(yi)通(tong)(tong)過(guo)擴大(da)資本金，也(ye)就(jiu)是(shi)(shi)直接融(rong)資的(de)(de)方式(shi)，通(tong)(tong)過(guo)把分母(mu)做(zuo)大(da)降(jiang)低。“中(zhong)國(guo)(guo)的(de)(de)國(guo)(guo)有(you)資本企(qi)(qi)業(ye)數量(liang)規(gui)模(mo)還是(shi)(shi)比(bi)較大(da)的(de)(de)，對于直接融(rong)資，擴大(da)資本金，有(you)比(bi)較大(da)的(de)(de)空間。這些企(qi)(qi)業(ye)中(zhong)有(you)些可(ke)能是(shi)(shi)上市的(de)(de)企(qi)(qi)業(ye)也(ye)可(ke)能是(shi)(shi)非上市的(de)(de)企(qi)(qi)業(ye)，有(you)的(de)(de)可(ke)以(yi)通(tong)(tong)過(guo)公開的(de)(de)方式(shi)增(zeng)發也(ye)可(ke)以(yi)通(tong)(tong)過(guo)股權的(de)(de)形(xing)式(shi)融(rong)資。”付(fu)立(li)(li)春如是(shi)(shi)表示。

利用破產制度清退僵尸企業

“僵尸(shi)企(qi)(qi)業”仍然(ran)是去杠桿重點(dian)的關照對象。除了加快“僵尸(shi)企(qi)(qi)業”債務(wu)處(chu)置。《工作(zuo)要點(dian)》此次提出(chu)，符(fu)合破產(chan)等退(tui)出(chu)條件的，各相(xiang)關方不得以任何方式阻礙其退(tui)出(chu)，相(xiang)關企(qi)(qi)業不得通(tong)過轉(zhuan)移資產(chan)等方式惡意逃(tao)廢債務(wu)；做好與人民(min)法院破產(chan)案(an)件審理工作(zuo)的對接，為“僵尸(shi)企(qi)(qi)業”債務(wu)處(chu)置創造良好環境。

利用破(po)(po)產制(zhi)度(du)(du)(du)清理僵尸(shi)企(qi)業(ye)被正式提及。兩周前，國(guo)家(jia)發改委(wei)等13部門剛(gang)(gang)剛(gang)(gang)印發了(le)《加快(kuai)完善(shan)市(shi)場主體退(tui)出(chu)制(zhi)度(du)(du)(du)改革(ge)方(fang)案》，其中(zhong)也提到，對(dui)符合(he)破(po)(po)產等退(tui)出(chu)條件的國(guo)有(you)企(qi)業(ye)，各相關(guan)方(fang)不得以(yi)任何方(fang)式阻(zu)礙其退(tui)出(chu)，防止形(xing)成“僵尸(shi)企(qi)業(ye)”。同時，完善(shan)企(qi)業(ye)破(po)(po)產制(zhi)度(du)(du)(du)，分(fen)步(bu)推(tui)進(jin)建(jian)立自然(ran)人破(po)(po)產制(zhi)度(du)(du)(du)，加強司(si)法(fa)與(yu)(yu)行政(zheng)協調(diao)配合(he)，加強司(si)法(fa)能力及中(zhong)介(jie)機構建(jian)設。此外突出(chu)強調(diao)了(le)對(dui)與(yu)(yu)破(po)(po)產法(fa)配套的相關(guan)法(fa)律制(zhi)度(du)(du)(du)的健全與(yu)(yu)完善(shan)。

國家發改委財金司(si)有關負責人指出(chu)，破(po)產(chan)程序(xu)是市場主(zhu)體退出(chu)的主(zhu)要方式之一。在破(po)產(chan)法實施中，新(xin)(xin)問題不(bu)斷出(chu)現(xian)，對(dui)新(xin)(xin)程序(xu)、新(xin)(xin)制度的客觀要求也在不(bu)斷增強。

有國資(zi)專家表示，僵(jiang)尸企業(ye)要(yao)(yao)進(jin)行清算需要(yao)(yao)一定(ding)，包括員工身份(fen)轉換成(cheng)本、安置成(cheng)本，還(huan)有土地(di)劃撥轉出讓等費(fei)用，這(zhe)個過程需要(yao)(yao)給予一定(ding)稅(shui)收扶持政策。

《工作(zuo)要(yao)點(dian)》也對破(po)產(chan)退(tui)出的(de)人(ren)相(xiang)關保障(zhang)機(ji)制(zhi)(zhi)(zhi)提出了要(yao)求。《工作(zuo)要(yao)點(dian)》規定，依法解決企業(ye)拖欠(qian)職工薪金社保費以及欠(qian)稅、破(po)產(chan)案(an)件受理后相(xiang)關部(bu)門保全措施解除等重(zhong)點(dian)難(nan)點(dian)問題，鼓(gu)勵有條(tiao)件的(de)地方政府支持人(ren)民法院破(po)產(chan)審判隊伍探索(suo)建立(li)破(po)產(chan)經(jing)費籌措機(ji)制(zhi)(zhi)(zhi)，優(you)化破(po)產(chan)管理人(ren)選任機(ji)制(zhi)(zhi)(zhi)和名冊、報酬制(zhi)(zhi)(zhi)度，推動成(cheng)立(li)全國破(po)產(chan)管理人(ren)行業(ye)協會。不(bu)過文件中并未給出完(wan)成(cheng)時間。

市場化債轉股更突出

和(he)2018年(nian)的(de)(de)工作要點(dian)相比，債(zhai)轉股(gu)(gu)被放在了更(geng)為突(tu)出的(de)(de)位置。從(cong)具體表述(shu)上(shang)看，2018年(nian)要點(dian)強調深入推進市場(chang)化法治化債(zhai)轉股(gu)(gu)，具體操作層(ceng)面(mian)主要是壯大機構隊伍、增強業務能力、拓寬(kuan)金融實施機構的(de)(de)融資渠道等，而(er)今年(nian)的(de)(de)工作要點(dian)則明(ming)(ming)確提(ti)出，債(zhai)轉股(gu)(gu)要增量、擴面(mian)、提(ti)質。這(zhe)說(shuo)明(ming)(ming)，經過去年(nian)一年(nian)來的(de)(de)試點(dian)與實踐(jian)，債(zhai)轉股(gu)(gu)這(zhe)種方式(shi)已經得(de)到(dao)決策層(ceng)、監管(guan)層(ceng)以(yi)及(ji)市場(chang)的(de)(de)認可和(he)接受。

《工作(zuo)(zuo)要點》鼓勵依法合規(gui)(gui)以優(you)(you)先股(gu)(gu)方式開展(zhan)市場化(hua)債(zhai)(zhai)轉(zhuan)股(gu)(gu)，擴大(da)非(fei)(fei)上市非(fei)(fei)公(gong)眾股(gu)(gu)份公(gong)司(si)債(zhai)(zhai)轉(zhuan)優(you)(you)先股(gu)(gu)試(shi)點范(fan)圍。其(qi)中，出(chu)臺(tai)金融資(zi)(zi)(zi)產投資(zi)(zi)(zi)公(gong)司(si)發起(qi)設(she)立資(zi)(zi)(zi)管(guan)產品備案制度；將市場化(hua)債(zhai)(zhai)轉(zhuan)股(gu)(gu)資(zi)(zi)(zi)管(guan)產品列入(ru)保(bao)險(xian)資(zi)(zi)(zi)金等長期限資(zi)(zi)(zi)金允許投資(zi)(zi)(zi)的白(bai)名(ming)單；探索提出(chu)允許在滿足(zu)一定(ding)條件下公(gong)募資(zi)(zi)(zi)管(guan)產品依法合規(gui)(gui)參與優(you)(you)質(zhi)企業債(zhai)(zhai)轉(zhuan)股(gu)(gu)等幾項工作(zuo)(zuo)均(jun)要求在今年年底之前完成。

在綜合運用各類降杠桿措(cuo)施中，“完善交易所市(shi)場股(gu)權融(rong)資功(gong)能(neng)，改革股(gu)票發(fa)行制度(du)”被重點提(ti)及。

新(xin)時代證券首席經濟學家潘向東(dong)在接受北京(jing)商報(bao)記者(zhe)采訪時指出：“《2019年(nian)降低企(qi)業杠(gang)桿(gan)率工(gong)作要(yao)點》強(qiang)調‘完善(shan)交易所市(shi)場股(gu)權(quan)融資(zi)(zi)功能，改革股(gu)票發行制度(du)’，這表明，政府將(jiang)完善(shan)資(zi)(zi)本市(shi)場制度(du)，加大直(zhi)接融資(zi)(zi)對(dui)企(qi)業的支持，以此來降杠(gang)桿(gan)。為了增強(qiang)直(zhi)接融資(zi)(zi)對(dui)投資(zi)(zi)者(zhe)的吸引力，政府將(jiang)通(tong)過多種措施提高上市(shi)公(gong)司質量，保障(zhang)資(zi)(zi)本市(shi)場的長(chang)期健康發展。”潘向東(dong)補充道。

除提出上述工(gong)作(zuo)要求(qiu)外，在(zai)大力發(fa)展(zhan)股(gu)權(quan)(quan)融(rong)資方(fang)面(mian)，《工(gong)作(zuo)要點》還指出，加(jia)強對(dui)中小投(tou)(tou)資者(zhe)權(quan)(quan)益的保護，增強投(tou)(tou)資者(zhe)信心；按照投(tou)(tou)資者(zhe)適(shi)當性(xing)原則(ze)，有序促進社會儲蓄轉化為股(gu)權(quan)(quan)投(tou)(tou)資，拓寬企業資本補充渠道；鼓勵私募股(gu)權(quan)(quan)投(tou)(tou)資基金等多(duo)元化投(tou)(tou)資主(zhu)體發(fa)展(zhan)，豐富股(gu)權(quan)(quan)融(rong)資市場(chang)投(tou)(tou)資者(zhe)群體。

潘向東(dong)(dong)表示，上(shang)述三點(dian)實際上(shang)都是(shi)在強調(diao)要擴大直接融(rong)(rong)資(zi)(zi)，只不過(guo)各有(you)側(ce)重。對于“按照投資(zi)(zi)者適當性原則，有(you)序(xu)促進社會儲蓄(xu)轉化(hua)為(wei)股權投資(zi)(zi)，拓寬企(qi)業資(zi)(zi)本補充渠(qu)道”這一大亮點(dian)，潘向東(dong)(dong)指出，我(wo)國企(qi)業杠桿率(lv)比(bi)較高的一個重要原因是(shi)我(wo)國儲蓄(xu)率(lv)較高，且企(qi)業融(rong)(rong)資(zi)(zi)以(yi)間接融(rong)(rong)資(zi)(zi)為(wei)主，因此要通(tong)過(guo)直接融(rong)(rong)資(zi)(zi)降杠桿。

另(ling)外(wai)，潘向東表示，“鼓勵私(si)募股權投資(zi)基金等多元(yuan)化投資(zi)主體發展(zhan)”，表明要(yao)發展(zhan)多種直(zhi)接(jie)融(rong)資(zi)模(mo)式。“加強(qiang)(qiang)對中小投資(zi)者權益的(de)(de)保護，增強(qiang)(qiang)投資(zi)者信心(xin)”，強(qiang)(qiang)調(diao)要(yao)保障直(zhi)接(jie)融(rong)資(zi)的(de)(de)資(zi)金供給。