當前，中國經濟增(zeng)速出現明(ming)顯放(fang)緩，經(jing)濟(ji)(ji)形勢(shi)較為(wei)嚴峻(jun)。從經(jing)濟(ji)(ji)先行(xing)指標(biao)和經(jing)濟(ji)(ji)增(zeng)長(chang)動力來看(kan)，未(wei)來經(jing)濟(ji)(ji)發(fa)展態勢(shi)仍不(bu)容樂觀(guan)。在(zai)此(ci)背景下(xia)，2012年5月下(xia)旬(xun)以來，宏觀(guan)調控政(zheng)策(ce)(ce)已轉向實質(zhi)性(xing)(xing)寬松，預(yu)計下(xia)半年將(jiang)出臺更多(duo)“促增(zeng)長(chang)”的宏觀(guan)政(zheng)策(ce)(ce)。預(yu)計年內至(zhi)少還(huan)有1次(ci)降(jiang)(jiang)息可(ke)能性(xing)(xing)，幅度(du)約為(wei)0.25個百分(fen)點，時(shi)間可(ke)能在(zai)三(san)季(ji)度(du)。但(dan)如果(guo)出現經(jing)濟(ji)(ji)增(zeng)速非(fei)預(yu)期(qi)性(xing)(xing)的下(xia)滑(hua)，不(bu)排除央行(xing)再(zai)進行(xing)2次(ci)降(jiang)(jiang)息的可(ke)能性(xing)(xing)。下(xia)半年存(cun)款準備金率還(huan)將(jiang)降(jiang)(jiang)低2～3次(ci)，每次(ci)50個基點。對于商業銀行(xing)而(er)言(yan)，當前及(ji)未(wei)來一段時(shi)期(qi)內需警惕在(zai)經(jing)營風險加(jia)大(da)的情況下(xia)，利差(cha)收益(yi)不(bu)升反降(jiang)(jiang)的矛盾。

　　對(dui)中(zhong)國(guo)經濟形勢的總(zong)體(ti)分(fen)析和判斷(duan)

　　2012年(nian)(nian)上(shang)半(ban)(ban)年(nian)(nian)，我國GDP同(tong)(tong)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)7.8%，自(zi)2009年(nian)(nian)下(xia)(xia)半(ban)(ban)年(nian)(nian)以來(lai)首次“破8”；其(qi)中(zhong)二季(ji)度單(dan)季(ji)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)7.6%，連續(xu)(xu)第(di)6個季(ji)度下(xia)(xia)滑，創(chuang)三年(nian)(nian)來(lai)同(tong)(tong)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)速(su)新低(di)(di)。上(shang)半(ban)(ban)年(nian)(nian)全國規模以上(shang)工(gong)業(ye)(ye)(ye)增(zeng)(zeng)加(jia)值同(tong)(tong)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)10.5%，創(chuang)2010年(nian)(nian)以來(lai)最(zui)低(di)(di)。拉(la)動(dong)經濟增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)的(de)“三駕馬車”走勢(shi)持(chi)(chi)(chi)續(xu)(xu)疲(pi)軟。上(shang)半(ban)(ban)年(nian)(nian)，固(gu)定資產投(tou)資累(lei)計同(tong)(tong)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)速(su)（20.4%）創(chuang)近(jin)十年(nian)(nian)來(lai)最(zui)低(di)(di)水(shui)平(ping)；進出口(kou)累(lei)計同(tong)(tong)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)速(su)（8%）也(ye)遠(yuan)遠(yuan)低(di)(di)于近(jin)五年(nian)(nian)來(lai)20%以上(shang)的(de)年(nian)(nian)度增(zeng)(zeng)速(su)；社(she)會(hui)消費(fei)品(pin)零(ling)售總額累(lei)計增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)14.4%，為2007年(nian)(nian)2月(yue)以來(lai)的(de)次低(di)(di)水(shui)平(ping)。經濟增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)的(de)頹(tui)勢(shi)也(ye)表現在(zai)發電量(liang)、鋼材產量(liang)、水(shui)泥(ni)產量(liang)、工(gong)業(ye)(ye)(ye)企業(ye)(ye)(ye)利潤(run)等微觀指標(biao)增(zeng)(zeng)速(su)的(de)明(ming)顯回落上(shang)，尤(you)其(qi)是(shi)規模以上(shang)工(gong)業(ye)(ye)(ye)企業(ye)(ye)(ye)利潤(run)同(tong)(tong)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)速(su)2012年(nian)(nian)以來(lai)持(chi)(chi)(chi)續(xu)(xu)為負增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)。而(er)基于以下(xia)(xia)考慮，我們(men)認(ren)為未來(lai)經濟下(xia)(xia)滑態勢(shi)仍將持(chi)(chi)(chi)續(xu)(xu)。

　　首先(xian)(xian)，一些先(xian)(xian)行指(zhi)標的走勢預示經濟增(zeng)長動能仍在放緩(huan)。二季(ji)度居民(min)未來(lai)收入信心指(zhi)數創2009年下(xia)半年以(yi)來(lai)的新低，預示著消費(fei)難有明顯(xian)起(qi)色(se)；PMI新出口訂單(dan)在4月短暫反彈后，5～6月又出現明顯(xian)下(xia)滑(hua)，表明未來(lai)出口可能難以(yi)繼續強勢反彈。

　　其次，經(jing)(jing)濟(ji)內(nei)(nei)生投資(zi)動力不足。根據我(wo)(wo)國(guo)(guo)經(jing)(jing)濟(ji)增長規(gui)律和現階段(duan)發(fa)展特征，相當(dang)長的(de)(de)時(shi)期內(nei)(nei)投資(zi)拉動還是我(wo)(wo)國(guo)(guo)經(jing)(jing)濟(ji)保(bao)持穩定增長的(de)(de)主要保(bao)證。而2012年以來，產能過剩現象(xiang)已從鋼鐵、電解鋁、水泥和汽車四個行業擴展到焦炭、鐵合(he)金、紡織、化纖(xian)等十(shi)幾個行業，企業經(jing)(jing)濟(ji)效(xiao)益快速(su)下滑，民間(jian)投資(zi)增速(su)回(hui)落幅度(du)要遠大于(yu)全部固定資(zi)產投資(zi)，說明經(jing)(jing)濟(ji)內(nei)(nei)生的(de)(de)投資(zi)動力不足，未(wei)來經(jing)(jing)濟(ji)回(hui)升還有賴于(yu)政府的(de)(de)外部干預。

　　最后，目前(qian)來(lai)(lai)看(kan)原(yuan)有的(de)(de)(de)(de)經(jing)濟(ji)刺激機(ji)制(zhi)已(yi)經(jing)發生了質變，政(zheng)(zheng)(zheng)府外部干(gan)預效應很難快速產生效應。一是中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)貨幣(bi)供給的(de)(de)(de)(de)內(nei)生性(xing)已(yi)經(jing)消失。受國(guo)(guo)際形勢(shi)(shi)影響，作(zuo)為(wei)多年(nian)來(lai)(lai)基礎貨幣(bi)投放(fang)主(zhu)渠道的(de)(de)(de)(de)外匯(hui)占(zhan)(zhan)款出現(xian)收縮。2012年(nian)上半年(nian)，外匯(hui)占(zhan)(zhan)款月(yue)均增長僅504億(yi)(yi)元(yuan)，遠低(di)于2006年(nian)至(zhi)2011年(nian)間(jian)2500億(yi)(yi)元(yuan)以上的(de)(de)(de)(de)月(yue)度平(ping)(ping)均水平(ping)(ping)。二(er)是中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)實體經(jing)濟(ji)也(ye)在去杠(gang)(gang)桿修復，中(zhong)(zhong)長期(qi)貸款的(de)(de)(de)(de)比重也(ye)由前(qian)五年(nian)80%左右的(de)(de)(de)(de)均值(zhi)降至(zhi)目前(qian)的(de)(de)(de)(de)34%，這說明(ming)當(dang)(dang)前(qian)實體經(jing)濟(ji)的(de)(de)(de)(de)融資(zi)(zi)(zi)(zi)需求是整體性(xing)收縮的(de)(de)(de)(de)。那么在外部資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)趨勢(shi)(shi)性(xing)下降和(he)實體經(jing)濟(ji)去杠(gang)(gang)桿修復的(de)(de)(de)(de)雙(shuang)重因素(su)影響下，即便當(dang)(dang)前(qian)采取2008年(nian)那樣(yang)的(de)(de)(de)(de)貨幣(bi)刺激政(zheng)(zheng)(zheng)策，政(zheng)(zheng)(zheng)策效果也(ye)不(bu)會像當(dang)(dang)初那樣(yang)立竿見影。三是政(zheng)(zheng)(zheng)府對經(jing)濟(ji)的(de)(de)(de)(de)直(zhi)接(jie)拉動也(ye)不(bu)及以前(qian)。中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)政(zheng)(zheng)(zheng)府對于經(jing)濟(ji)的(de)(de)(de)(de)直(zhi)接(jie)拉動不(bu)容低(di)估(gu)，其中(zhong)(zhong)主(zhu)要(yao)通過財(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)撬動信(xin)貸資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)杠(gang)(gang)桿作(zuo)用(yong)。但(dan)隨(sui)著對地方融資(zi)(zi)(zi)(zi)平(ping)(ping)臺的(de)(de)(de)(de)清理，財(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)運用(yong)機(ji)制(zhi)發生了變化，通過財(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)撬動信(xin)貸資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)杠(gang)(gang)桿率(lv)機(ji)制(zhi)大(da)大(da)被削弱(ruo)：2012年(nian)財(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)支(zhi)出進度雖(sui)然快于2008～2011年(nian)的(de)(de)(de)(de)平(ping)(ping)均水平(ping)(ping)，前(qian)五個(ge)月(yue)財(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)支(zhi)出累計(ji)達4.12萬億(yi)(yi)元(yuan)，占(zhan)(zhan)全年(nian)12.43萬億(yi)(yi)元(yuan)預算(suan)總量的(de)(de)(de)(de)33.12%，高出2008～2011年(nian)同期(qi)平(ping)(ping)均水平(ping)(ping)3.8%，但(dan)實際僅撬動了3.93萬億(yi)(yi)元(yuan)信(xin)貸資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)。因此，財(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)(zheng)策對于經(jing)濟(ji)的(de)(de)(de)(de)拉動效應也(ye)將低(di)于以前(qian)。

　　國(guo)家宏觀(guan)政策(ce)已轉向“實質性寬松”

　　投(tou)資依然是本輪財政刺激政策的(de)著力點

　　從財(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)來(lai)看，2012年5月以來(lai)，國(guo)家發(fa)改委(wei)明顯(xian)加大(da)重大(da)項(xiang)目(mu)(mu)的(de)審(shen)批(pi)速度，與項(xiang)目(mu)(mu)相關(guan)的(de)中(zhong)央預算內投(tou)(tou)資資金也提(ti)前(qian)下發(fa)，發(fa)改委(wei)要求推進“十(shi)二五(wu)”規劃(hua)重大(da)項(xiang)目(mu)(mu)按期實施(shi)，啟動一批(pi)事關(guan)全局、帶動性強的(de)重大(da)項(xiang)目(mu)(mu)，已確定的(de)鐵路、節(jie)能(neng)(neng)(neng)環保、農(nong)村(cun)和西部(bu)基礎設施(shi)、教育(yu)衛生、信(xin)息(xi)化等(deng)領域的(de)項(xiang)目(mu)(mu)加快(kuai)(kuai)前(qian)期工作(zuo)進度。同時，出(chu)臺民(min)間(jian)投(tou)(tou)資“新(xin)(xin)(xin)(xin)36條”實施(shi)細(xi)則，鼓(gu)勵民(min)間(jian)投(tou)(tou)資參與鐵路、市政(zheng)(zheng)(zheng)、能(neng)(neng)(neng)源、電信(xin)、教育(yu)、醫療等(deng)領域建設。財(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)部(bu)5月24日宣布(bu)投(tou)(tou)入1700億元(yuan)推進節(jie)能(neng)(neng)(neng)減(jian)排(pai)計劃(hua)，其中(zhong)包括(kuo)全面啟動新(xin)(xin)(xin)(xin)一輪(lun)節(jie)能(neng)(neng)(neng)家電財(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)補貼政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)，下撥265億元(yuan)財(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)補貼節(jie)能(neng)(neng)(neng)消(xiao)費(fei)。此外，還發(fa)布(bu)一系列(lie)產業(ye)定向減(jian)稅(shui)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)，包括(kuo)軟件集成(cheng)(cheng)電路行業(ye)所得稅(shui)“兩免(mian)三(san)減(jian)半”政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)延續、部(bu)分農(nong)產品行業(ye)試行增值稅(shui)進項(xiang)稅(shui)額核定扣除等(deng)。5月30日，國(guo)務院討論通過《“十(shi)二五(wu)”國(guo)家戰(zhan)(zhan)略(lve)(lve)(lve)性新(xin)(xin)(xin)(xin)興(xing)產業(ye)發(fa)展規劃(hua)》，明確節(jie)能(neng)(neng)(neng)環保、新(xin)(xin)(xin)(xin)一代(dai)信(xin)息(xi)技術、生物、新(xin)(xin)(xin)(xin)能(neng)(neng)(neng)源汽車(che)、高端裝備制造業(ye)、新(xin)(xin)(xin)(xin)材(cai)料、新(xin)(xin)(xin)(xin)能(neng)(neng)(neng)源等(deng)七大(da)戰(zhan)(zhan)略(lve)(lve)(lve)性產業(ye)重點發(fa)展方向和主要任務，并提(ti)出(chu)實施(shi)寬帶中(zhong)國(guo)、關(guan)鍵材(cai)料升級換代(dai)等(deng)20項(xiang)重大(da)工程(cheng)。通過培育(yu)創(chuang)新(xin)(xin)(xin)(xin)能(neng)(neng)(neng)力、創(chuang)新(xin)(xin)(xin)(xin)創(chuang)業(ye)環境、加快(kuai)(kuai)形成(cheng)(cheng)產業(ye)化體(ti)系，發(fa)揮對經濟發(fa)展的(de)引領帶動作(zuo)用，力爭(zheng)到2015年和2020年，戰(zhan)(zhan)略(lve)(lve)(lve)性新(xin)(xin)(xin)(xin)興(xing)產業(ye)增加值占國(guo)內生產總值的(de)比重分別達(da)到8%和15%。

　　總體來看，由于當前經濟遠不如2008年(nian)出(chu)現(xian)急劇下滑(hua)形勢嚴(yan)峻(jun)，并且中央在(zai)2012年(nian)年(nian)初將全年(nian)經濟增速目標值下調(diao)至7.5%，表明(ming)對于調(diao)結(jie)構階段(duan)的增速放緩已有(you)所(suo)準備。因此本輪調(diao)控空間(jian)相對寬松，調(diao)控政策的出(chu)臺更加從容(rong)和主(zhu)動(dong)，也更有(you)前瞻性。

　　與(yu)4萬億元刺激(ji)政(zheng)策(ce)(ce)相比(bi)(bi)，本(ben)輪政(zheng)策(ce)(ce)的(de)(de)(de)(de)區別具體(ti)表(biao)現在(zai)(zai)(zai)以(yi)下(xia)方面(mian)：一是(shi)(shi)本(ben)次(ci)調(diao)(diao)控(kong)(kong)更(geng)加注(zhu)(zhu)重利用前期規劃來(lai)促(cu)進投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)。本(ben)次(ci)促(cu)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)政(zheng)策(ce)(ce)主(zhu)要(yao)是(shi)(shi)加快投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)節奏(zou)，提前落(luo)實(shi)前期已規劃好的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)項目(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)，而且這(zhe)些投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)項目(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)主(zhu)要(yao)是(shi)(shi)解決(jue)(jue)經濟(ji)轉型的(de)(de)(de)(de)需(xu)要(yao)，比(bi)(bi)如民生工程、節能(neng)環(huan)保(bao)、現代農業等領域(yu)(yu)的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)。而2008年4萬億元刺激(ji)政(zheng)策(ce)(ce)則是(shi)(shi)臨時推(tui)出(chu)一些新項目(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)，且投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)主(zhu)要(yao)集中在(zai)(zai)(zai)“鐵(tie)公基”領域(yu)(yu)，從而帶(dai)動(dong)資(zi)(zi)(zi)源類行業的(de)(de)(de)(de)增(zeng)長(chang)(chang)，以(yi)達(da)到穩(wen)定整(zheng)(zheng)體(ti)經濟(ji)的(de)(de)(de)(de)目(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)的(de)(de)(de)(de)。相比(bi)(bi)之下(xia)，當前這(zhe)種按照(zhao)既定規劃落(luo)實(shi)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)、強(qiang)調(diao)(diao)民生、注(zhu)(zhu)重轉型的(de)(de)(de)(de)調(diao)(diao)控(kong)(kong)，對(dui)經濟(ji)帶(dai)來(lai)的(de)(de)(de)(de)負面(mian)影響相對(dui)更(geng)小。二是(shi)(shi)本(ben)次(ci)調(diao)(diao)控(kong)(kong)更(geng)加注(zhu)(zhu)意兼(jian)顧結(jie)構調(diao)(diao)整(zheng)(zheng)的(de)(de)(de)(de)長(chang)(chang)期目(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)標(biao)(biao)。本(ben)次(ci)政(zheng)策(ce)(ce)調(diao)(diao)整(zheng)(zheng)不僅(jin)著眼(yan)于穩(wen)定經濟(ji)增(zeng)長(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)短期目(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)標(biao)(biao)，而且也兼(jian)顧了(le)經濟(ji)結(jie)構調(diao)(diao)整(zheng)(zheng)和發展方式轉變的(de)(de)(de)(de)長(chang)(chang)期目(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)標(biao)(biao)。政(zheng)府在(zai)(zai)(zai)推(tui)動(dong)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)穩(wen)定增(zeng)長(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)同時也在(zai)(zai)(zai)積(ji)極(ji)避(bi)免(mian)和試圖擺脫對(dui)原(yuan)有舊模式的(de)(de)(de)(de)路(lu)徑(jing)依(yi)賴(lai)，如積(ji)極(ji)擴(kuo)大(da)(da)(da)消(xiao)費需(xu)求、大(da)(da)(da)力(li)促(cu)進民間投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)以(yi)及強(qiang)調(diao)(diao)對(dui)房地產市場調(diao)(diao)控(kong)(kong)政(zheng)策(ce)(ce)的(de)(de)(de)(de)不動(dong)搖和堅(jian)決(jue)(jue)貫(guan)徹。三是(shi)(shi)更(geng)加注(zhu)(zhu)重通過政(zheng)策(ce)(ce)鼓勵市場主(zhu)體(ti)參與(yu)。比(bi)(bi)如擴(kuo)大(da)(da)(da)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)是(shi)(shi)刺激(ji)政(zheng)策(ce)(ce)主(zhu)力(li)，但這(zhe)次(ci)沒(mei)有2008年那樣的(de)(de)(de)(de)4萬億元巨額財政(zheng)投(tou)(tou)(tou)(tou)入，也沒(mei)有出(chu)臺過度寬(kuan)松的(de)(de)(de)(de)貨(huo)幣政(zheng)策(ce)(ce)，而是(shi)(shi)通過實(shi)施結(jie)構性減稅、補貼(tie)帶(dai)動(dong)國內市場消(xiao)費，鼓勵民間投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)參與(yu)重大(da)(da)(da)項目(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)和重要(yao)領域(yu)(yu)建(jian)設等手段，保(bao)持合(he)理的(de)(de)(de)(de)全社會投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)規模，有效實(shi)現平穩(wen)經濟(ji)增(zeng)長(chang)(chang)、防止經濟(ji)大(da)(da)(da)起大(da)(da)(da)落(luo)的(de)(de)(de)(de)目(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)的(de)(de)(de)(de)。

　　貨幣政策放松力度加大、節(jie)奏(zou)加快

　　2012年(nian)以(yi)來，央(yang)行(xing)(xing)加(jia)大了公(gong)開市(shi)(shi)場資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)投放力度，并(bing)分(fen)(fen)(fen)別于(yu)(yu)2月24日(ri)和5月18日(ri)兩次(ci)(ci)下(xia)調(diao)存款(kuan)準(zhun)(zhun)(zhun)備金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)率(lv)(lv)各0.5個(ge)百(bai)分(fen)(fen)(fen)點，共釋放資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)逾8000億元。5月，在“穩增長(chang)”提至(zhi)宏觀(guan)調(diao)控首要(yao)目標的(de)背景下(xia)，央(yang)行(xing)(xing)采取包(bao)括降(jiang)(jiang)低存準(zhun)(zhun)(zhun)率(lv)(lv)和逆(ni)回(hui)購在內的(de)多種手段(duan)放松(song)流動(dong)性，并(bing)進一(yi)步強化了市(shi)(shi)場對于(yu)(yu)未來資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)面的(de)樂(le)觀(guan)預期，推動(dong)資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)利(li)(li)率(lv)(lv)大幅下(xia)行(xing)(xing)。尤為值得關注的(de)是，2012年(nian)6月7日(ri)，央(yang)行(xing)(xing)宣(xuan)布下(xia)調(diao)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)機構(gou)人民幣存貸(dai)款(kuan)基(ji)(ji)準(zhun)(zhun)(zhun)利(li)(li)率(lv)(lv)0.25個(ge)百(bai)分(fen)(fen)(fen)點，并(bing)對金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)機構(gou)存款(kuan)利(li)(li)率(lv)(lv)浮(fu)(fu)動(dong)區(qu)間(jian)(jian)的(de)上(shang)限(xian)(xian)和貸(dai)款(kuan)利(li)(li)率(lv)(lv)浮(fu)(fu)動(dong)區(qu)間(jian)(jian)的(de)下(xia)限(xian)(xian)分(fen)(fen)(fen)別作出(chu)調(diao)整(zheng)：將金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)機構(gou)存款(kuan)利(li)(li)率(lv)(lv)浮(fu)(fu)動(dong)區(qu)間(jian)(jian)的(de)上(shang)限(xian)(xian)調(diao)整(zheng)為基(ji)(ji)準(zhun)(zhun)(zhun)利(li)(li)率(lv)(lv)的(de)1.1倍(bei)；將金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)機構(gou)貸(dai)款(kuan)利(li)(li)率(lv)(lv)浮(fu)(fu)動(dong)區(qu)間(jian)(jian)的(de)下(xia)限(xian)(xian)調(diao)整(zheng)為基(ji)(ji)準(zhun)(zhun)(zhun)利(li)(li)率(lv)(lv)的(de)0.8倍(bei)。這是自2004年(nian)以(yi)來我國(guo)放寬利(li)(li)率(lv)(lv)浮(fu)(fu)動(dong)范圍(wei)的(de)首次(ci)(ci)調(diao)整(zheng)，其(qi)中(zhong)存款(kuan)利(li)(li)率(lv)(lv)上(shang)浮(fu)(fu)突破基(ji)(ji)準(zhun)(zhun)(zhun)利(li)(li)率(lv)(lv)為有(you)史以(yi)來第一(yi)次(ci)(ci)。本次(ci)(ci)降(jiang)(jiang)息(xi)出(chu)臺于(yu)(yu)5月份經(jing)濟(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)數(shu)據公(gong)布之前，與上(shang)次(ci)(ci)（5月18日(ri)）存準(zhun)(zhun)(zhun)率(lv)(lv)下(xia)調(diao)時隔不(bu)到一(yi)個(ge)月的(de)時間(jian)(jian)，貨(huo)幣政策放松(song)力度明顯(xian)加(jia)大，節奏也(ye)有(you)所加(jia)快。具(ju)體(ti)分(fen)(fen)(fen)析，此次(ci)(ci)降(jiang)(jiang)息(xi)還具(ju)有(you)三大特點：

　　一是貌似對(dui)(dui)(dui)稱降(jiang)(jiang)(jiang)息(xi)(xi)，實則不(bu)對(dui)(dui)(dui)稱降(jiang)(jiang)(jiang)息(xi)(xi)。若(ruo)單從基準(zhun)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)下(xia)(xia)調(diao)幅度看，由于存(cun)貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)同(tong)(tong)時下(xia)(xia)降(jiang)(jiang)(jiang)0.25個百分點(dian)，并不(bu)會對(dui)(dui)(dui)商業銀(yin)(yin)行(xing)(xing)息(xi)(xi)差空間產(chan)(chan)生(sheng)影響(xiang)，屬對(dui)(dui)(dui)稱降(jiang)(jiang)(jiang)息(xi)(xi)。但(dan)此次(ci)降(jiang)(jiang)(jiang)息(xi)(xi)在(zai)下(xia)(xia)調(diao)存(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)基準(zhun)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)的(de)(de)同(tong)(tong)時，還對(dui)(dui)(dui)存(cun)貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)浮動區(qu)間進(jin)行(xing)(xing)了不(bu)同(tong)(tong)程度的(de)(de)擴大，按照一年期存(cun)貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)計算，調(diao)息(xi)(xi)后存(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)最高將(jiang)達(da)到3.575%，高過降(jiang)(jiang)(jiang)息(xi)(xi)前利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)水平(ping)，貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)最低將(jiang)達(da)5.048%。當前存(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)流(liu)失(shi)比較(jiao)嚴重，2011年下(xia)(xia)半年以來人民幣當月新增存(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)多月呈負增長，商業銀(yin)(yin)行(xing)(xing)之間拉存(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)的(de)(de)競(jing)爭非(fei)常激烈，在(zai)這種態勢下(xia)(xia)，存(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)上浮空間的(de)(de)擴大將(jiang)促使商業銀(yin)(yin)行(xing)(xing)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)上浮，銀(yin)(yin)行(xing)(xing)實際(ji)存(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)成本(ben)不(bu)降(jiang)(jiang)(jiang)反升。同(tong)(tong)時，當前國(guo)內外需(xu)求(qiu)不(bu)景氣，同(tong)(tong)時房(fang)地產(chan)(chan)及(ji)融(rong)資(zi)平(ping)臺清(qing)理整頓不(bu)斷(duan)推進(jin)，在(zai)此背景下(xia)(xia)，社會實際(ji)融(rong)資(zi)需(xu)求(qiu)萎縮(suo)較(jiao)為(wei)明顯，表現為(wei)貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)余額(e)同(tong)(tong)比增速(su)的(de)(de)不(bu)斷(duan)下(xia)(xia)降(jiang)(jiang)(jiang)，銀(yin)(yin)行(xing)(xing)議(yi)價能(neng)力普遍出現下(xia)(xia)滑，本(ben)次(ci)貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)下(xia)(xia)調(diao)以及(ji)下(xia)(xia)浮區(qu)間的(de)(de)擴大，將(jiang)促使商業銀(yin)(yin)行(xing)(xing)貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)出現實質性的(de)(de)下(xia)(xia)調(diao)。由此看來，此次(ci)降(jiang)(jiang)(jiang)息(xi)(xi)將(jiang)對(dui)(dui)(dui)商業銀(yin)(yin)行(xing)(xing)息(xi)(xi)差空間形成壓縮(suo)，實為(wei)不(bu)對(dui)(dui)(dui)稱降(jiang)(jiang)(jiang)息(xi)(xi)。

　　二是本次降(jiang)息(xi)推(tui)動(dong)(dong)利(li)(li)(li)(li)(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)化(hua)(hua)(hua)向前(qian)推(tui)進(jin)了(le)(le)重要一(yi)(yi)步(bu)。此次降(jiang)息(xi)的(de)一(yi)(yi)大(da)(da)(da)(da)(da)亮點是擴(kuo)大(da)(da)(da)(da)(da)了(le)(le)利(li)(li)(li)(li)(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)浮(fu)(fu)動(dong)(dong)范圍(wei)，這(zhe)是自(zi)2004年以來放寬利(li)(li)(li)(li)(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)浮(fu)(fu)動(dong)(dong)范圍(wei)的(de)首次調(diao)整(zheng)(zheng)。其(qi)中(zhong)，存(cun)(cun)(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)利(li)(li)(li)(li)(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)上(shang)(shang)(shang)浮(fu)(fu)空間的(de)打開(kai)為新(xin)中(zhong)國成立以來第(di)一(yi)(yi)次，是央行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)應對(dui)(dui)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)體系存(cun)(cun)(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)外流的(de)有力(li)措施(shi)(shi)。存(cun)(cun)(cun)貸(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)利(li)(li)(li)(li)(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)浮(fu)(fu)動(dong)(dong)范圍(wei)擴(kuo)大(da)(da)(da)(da)(da)意味(wei)著(zhu)央行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)降(jiang)低了(le)(le)利(li)(li)(li)(li)(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)管制(zhi)，把定價權更(geng)多地交(jiao)(jiao)給了(le)(le)金融機構(gou)。從市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)反應看，金融機構(gou)對(dui)(dui)利(li)(li)(li)(li)(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)調(diao)整(zheng)(zheng)所(suo)采取(qu)的(de)不同應對(dui)(dui)措施(shi)(shi)已經(jing)推(tui)動(dong)(dong)利(li)(li)(li)(li)(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)化(hua)(hua)(hua)進(jin)程的(de)實質性(xing)進(jin)展。6月(yue)8日(ri)實施(shi)(shi)新(xin)的(de)存(cun)(cun)(cun)貸(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)利(li)(li)(li)(li)(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)政策后(hou)，各家(jia)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)均公布了(le)(le)調(diao)整(zheng)(zheng)后(hou)的(de)存(cun)(cun)(cun)貸(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)利(li)(li)(li)(li)(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)，我國銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)業(ye)的(de)存(cun)(cun)(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)利(li)(li)(li)(li)(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)首次出現(xian)分化(hua)(hua)(hua)。工農中(zhong)建交(jiao)(jiao)五(wu)大(da)(da)(da)(da)(da)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)，其(qi)一(yi)(yi)年期(qi)(qi)定期(qi)(qi)存(cun)(cun)(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)利(li)(li)(li)(li)(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)為3.5%，約為基準利(li)(li)(li)(li)(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)的(de)1.08倍；大(da)(da)(da)(da)(da)多數(shu)股(gu)份制(zhi)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)一(yi)(yi)年期(qi)(qi)定期(qi)(qi)存(cun)(cun)(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)利(li)(li)(li)(li)(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)為3.25%，未在基準利(li)(li)(li)(li)(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)水平上(shang)(shang)(shang)上(shang)(shang)(shang)浮(fu)(fu)；寧波銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)、南京銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)為代表(biao)的(de)城商(shang)(shang)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)一(yi)(yi)年期(qi)(qi)定期(qi)(qi)存(cun)(cun)(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)利(li)(li)(li)(li)(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)達到上(shang)(shang)(shang)限，為3.575%，位居前(qian)列。然而(er)這(zhe)種情況僅維持了(le)(le)一(yi)(yi)天(tian)，6月(yue)9日(ri)股(gu)份制(zhi)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)紛(fen)紛(fen)調(diao)高了(le)(le)存(cun)(cun)(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)利(li)(li)(li)(li)(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)，民生、招商(shang)(shang)、光大(da)(da)(da)(da)(da)、浦發、中(zhong)信、渤海等(deng)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)，其(qi)相關存(cun)(cun)(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)利(li)(li)(li)(li)(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)均進(jin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)了(le)(le)上(shang)(shang)(shang)調(diao)，調(diao)整(zheng)(zheng)后(hou)與大(da)(da)(da)(da)(da)型(xing)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)保(bao)持了(le)(le)一(yi)(yi)致，一(yi)(yi)年期(qi)(qi)存(cun)(cun)(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)利(li)(li)(li)(li)(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)調(diao)整(zheng)(zheng)為3.5%。而(er)華夏、深發展、興(xing)業(ye)、廣發、恒豐(feng)、浙(zhe)商(shang)(shang)六(liu)家(jia)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)，更(geng)將存(cun)(cun)(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)利(li)(li)(li)(li)(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)上(shang)(shang)(shang)浮(fu)(fu)至(zhi)1.1倍上(shang)(shang)(shang)限。伴(ban)隨利(li)(li)(li)(li)(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)化(hua)(hua)(hua)的(de)推(tui)進(jin)，不排除各家(jia)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)在觀望市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)利(li)(li)(li)(li)(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)之后(hou)主動(dong)(dong)調(diao)整(zheng)(zheng)利(li)(li)(li)(li)(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)，并在市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)上(shang)(shang)(shang)形成一(yi)(yi)種更(geng)差異(yi)化(hua)(hua)(hua)的(de)利(li)(li)(li)(li)(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)分布，而(er)這(zhe)將顯著(zhu)考驗各家(jia)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)的(de)定價能力(li)。

　　三是(shi)本(ben)次(ci)降(jiang)(jiang)息是(shi)“穩增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)”措施的(de)(de)(de)重要(yao)組成部分。當前信(xin)貸(dai)(dai)(dai)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)乏(fa)力凸(tu)顯供需(xu)兩(liang)方面(mian)(mian)問題：一方面(mian)(mian)是(shi)存款流失(shi)嚴重導(dao)致(zhi)銀(yin)行(xing)貸(dai)(dai)(dai)存比壓(ya)力加大，銀(yin)行(xing)放(fang)貸(dai)(dai)(dai)能力受(shou)限。另一方面(mian)(mian)是(shi)經濟(ji)增(zeng)(zeng)(zeng)速下(xia)降(jiang)(jiang)使得社會有效(xiao)融(rong)資需(xu)求萎縮(suo)明顯。本(ben)次(ci)降(jiang)(jiang)息對拉動信(xin)貸(dai)(dai)(dai)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)的(de)(de)(de)作用也主要(yao)體現(xian)在這兩(liang)方面(mian)(mian)。首先，貸(dai)(dai)(dai)款基(ji)準(zhun)(zhun)利(li)(li)(li)率下(xia)調和貸(dai)(dai)(dai)款利(li)(li)(li)率下(xia)浮區(qu)間放(fang)寬將(jiang)有效(xiao)降(jiang)(jiang)低企業融(rong)資成本(ben)，更重要(yao)的(de)(de)(de)是(shi)，該舉措明確(que)表達(da)了(le)國家穩增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)的(de)(de)(de)決心，有利(li)(li)(li)于提振企業家的(de)(de)(de)信(xin)心，刺激實體經濟(ji)信(xin)貸(dai)(dai)(dai)需(xu)求回(hui)升。其次(ci)，此(ci)次(ci)將(jiang)存款利(li)(li)(li)率浮動區(qu)間由原(yuan)來(lai)的(de)(de)(de)基(ji)準(zhun)(zhun)利(li)(li)(li)率上調至基(ji)準(zhun)(zhun)利(li)(li)(li)率的(de)(de)(de)1.1倍，有助于商(shang)業銀(yin)行(xing)吸引存款回(hui)流，從(cong)而緩解貸(dai)(dai)(dai)存比壓(ya)力，增(zeng)(zeng)(zeng)強商(shang)業銀(yin)行(xing)放(fang)貸(dai)(dai)(dai)意(yi)愿(yuan)。

　　對下(xia)一(yi)階段貨幣(bi)政策的展(zhan)望(wang)

　　總(zong)的來(lai)看(kan)，在(zai)外貿順差收(shou)窄、匯率彈性(xing)(xing)增大、新增外匯占(zhan)款(kuan)趨勢(shi)性(xing)(xing)下降的情況下，2012年(nian)下半年(nian)央行被動投放流動性(xing)(xing)的壓力較低，貨(huo)幣(bi)政策的獨立(li)性(xing)(xing)將得到增強。

　　實證(zheng)分析表明，利率的(de)調整主要(yao)基于(yu)我國(guo)的(de)通脹水平和(he)經(jing)濟(ji)增速。從經(jing)濟(ji)增長來看，考慮(lv)到近期政(zheng)策已轉向穩增長，由于(yu)時滯效(xiao)應，相關政(zheng)策對(dui)經(jing)濟(ji)的(de)刺激效(xiao)應可能(neng)將在三(san)季(ji)(ji)度(du)(du)(du)逐漸(jian)顯現，因此，預(yu)計經(jing)濟(ji)可能(neng)在二季(ji)(ji)度(du)(du)(du)見底，但(dan)如(ru)果歐(ou)債(zhai)危機(ji)繼續(xu)(xu)惡化(hua)帶來全(quan)球經(jing)濟(ji)的(de)震蕩，不(bu)排除中國(guo)經(jing)濟(ji)三(san)季(ji)(ji)度(du)(du)(du)繼續(xu)(xu)下(xia)(xia)(xia)行的(de)可能(neng)性。從通脹水平來看，受(shou)整體需(xu)求低迷影響(xiang)，通脹水平將逐季(ji)(ji)下(xia)(xia)(xia)行，通脹走勢在三(san)季(ji)(ji)度(du)(du)(du)達到最低點，四(si)季(ji)(ji)度(du)(du)(du)可能(neng)略有(you)回(hui)升(sheng)。同樣，如(ru)果歐(ou)債(zhai)危機(ji)繼續(xu)(xu)惡化(hua)，不(bu)排除通脹水平出現顯著下(xia)(xia)(xia)滑，四(si)季(ji)(ji)度(du)(du)(du)仍可能(neng)繼續(xu)(xu)下(xia)(xia)(xia)行的(de)趨勢。

　　1990年(nian)(nian)以(yi)來(lai)(lai)我國共(gong)經(jing)歷了(le)五(wu)輪降(jiang)(jiang)低存(cun)(cun)款準備(bei)金率(lv)(lv)(lv)和(he)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)的(de)階(jie)段，從歷史數(shu)據來(lai)(lai)看(kan)，利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)下(xia)調往往發(fa)生(sheng)在一年(nian)(nian)期定期存(cun)(cun)款利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)持續數(shu)月高(gao)于CPI、經(jing)濟(ji)趨勢下(xia)行的(de)背(bei)景下(xia)。目前實際(ji)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)已恢復(fu)正值，考(kao)慮到GDP和(he)CPI的(de)未(wei)來(lai)(lai)走勢，并考(kao)慮到企(qi)業(ye)投資動(dong)力(li)不足(zu)、房(fang)地(di)產投資下(xia)行以(yi)及(ji)外(wai)圍動(dong)蕩加(jia)劇的(de)背(bei)景，我們認(ren)為(wei)(wei)降(jiang)(jiang)息(xi)仍有使用的(de)必要和(he)可(ke)(ke)能(neng)，預計年(nian)(nian)內至少(shao)還(huan)有1次(ci)降(jiang)(jiang)息(xi)可(ke)(ke)能(neng)性，幅(fu)度(du)(du)約為(wei)(wei)0.25個百(bai)分點(dian)(dian)，時間可(ke)(ke)能(neng)在三季度(du)(du)；但如果出(chu)現經(jing)濟(ji)增速(su)非(fei)預期性的(de)下(xia)滑，不排除央行再進行2次(ci)降(jiang)(jiang)息(xi)的(de)可(ke)(ke)能(neng)性，每次(ci)的(de)降(jiang)(jiang)息(xi)幅(fu)度(du)(du)約為(wei)(wei)0.25個百(bai)分點(dian)(dian)。

　　存款(kuan)準(zhun)備金(jin)率(lv)(lv)的(de)調整在(zai)考慮經濟增速之外(wai)(wai)，主要是基(ji)于(yu)市場(chang)流(liu)(liu)動(dong)(dong)性(xing)的(de)變化而定(ding)，而流(liu)(liu)動(dong)(dong)性(xing)狀況則(ze)主要是與外(wai)(wai)匯(hui)(hui)占(zhan)款(kuan)以(yi)及國(guo)際收支平(ping)(ping)(ping)衡密切相關(guan)。在(zai)人民幣(bi)匯(hui)(hui)率(lv)(lv)彈(dan)性(xing)加大(da)、外(wai)(wai)匯(hui)(hui)占(zhan)款(kuan)規(gui)模趨于(yu)收窄、國(guo)際收支漸趨平(ping)(ping)(ping)衡背景下，通過下調存準(zhun)率(lv)(lv)穩步(bu)增加流(liu)(liu)動(dong)(dong)性(xing)的(de)支持和供應，滿足市場(chang)的(de)流(liu)(liu)動(dong)(dong)需求(qiu)將是必要之舉。2012年央票到期規(gui)模比上年銳減，而下半年央票月度平(ping)(ping)(ping)均到期規(gui)模也低于(yu)上半年水平(ping)(ping)(ping)。如(ru)果新(xin)增外(wai)(wai)匯(hui)(hui)占(zhan)款(kuan)持續(xu)低于(yu)正常(chang)水平(ping)(ping)(ping)，甚至繼續(xu)出現負增長，央行再次調低法定(ding)存款(kuan)準(zhun)備金(jin)率(lv)(lv)的(de)可能(neng)性(xing)較大(da)。我們預(yu)計下半年存款(kuan)準(zhun)備金(jin)率(lv)(lv)還(huan)將降低2～3次，每次50個基(ji)點(dian)。

　　貨幣政策調整對商業銀行的影(ying)響

　　為了“穩增長(chang)”，央行(xing)(xing)(xing)可能通過加大(da)(da)窗口(kou)指導(dao)等多種方式引導(dao)商(shang)業(ye)(ye)(ye)銀行(xing)(xing)(xing)加大(da)(da)信貸(dai)投(tou)(tou)放(fang)力度，以促進投(tou)(tou)資增長(chang)。在(zai)(zai)當前信貸(dai)需求(qiu)(qiu)萎(wei)縮的(de)背(bei)景下(xia)(xia)，商(shang)業(ye)(ye)(ye)銀行(xing)(xing)(xing)為了滿(man)足央行(xing)(xing)(xing)信貸(dai)投(tou)(tou)放(fang)要求(qiu)(qiu)，難免會適當降(jiang)低放(fang)貸(dai)門檻，從而加大(da)(da)了商(shang)業(ye)(ye)(ye)銀行(xing)(xing)(xing)的(de)經(jing)營風(feng)險(xian)。而存(cun)款(kuan)利(li)率上浮空間(jian)(jian)的(de)首次打開為商(shang)業(ye)(ye)(ye)銀行(xing)(xing)(xing)運用價格手段進行(xing)(xing)(xing)存(cun)款(kuan)競爭提(ti)供(gong)了更大(da)(da)的(de)操作空間(jian)(jian)，在(zai)(zai)當前存(cun)款(kuan)競爭激烈的(de)形勢下(xia)(xia)，商(shang)業(ye)(ye)(ye)銀行(xing)(xing)(xing)的(de)實(shi)際(ji)資金成本(ben)與降(jiang)息(xi)之(zhi)前相比并無(wu)下(xia)(xia)降(jiang)，甚(shen)至更高(gao)；在(zai)(zai)社會實(shi)際(ji)融資需求(qiu)(qiu)萎(wei)縮的(de)情況(kuang)下(xia)(xia)，貸(dai)款(kuan)利(li)率下(xia)(xia)浮區間(jian)(jian)的(de)擴大(da)(da)導(dao)致商(shang)業(ye)(ye)(ye)銀行(xing)(xing)(xing)貸(dai)款(kuan)利(li)率水(shui)平下(xia)(xia)滑。資金成本(ben)的(de)上升和(he)資金收(shou)益水(shui)平的(de)下(xia)(xia)降(jiang)，對商(shang)業(ye)(ye)(ye)銀行(xing)(xing)(xing)息(xi)差空間(jian)(jian)形成擠壓，盈(ying)利(li)能力受到影響。綜(zong)上所述(shu)，商(shang)業(ye)(ye)(ye)銀行(xing)(xing)(xing)需警(jing)惕在(zai)(zai)經(jing)營風(feng)險(xian)加大(da)(da)的(de)情況(kuang)下(xia)(xia)，利(li)差收(shou)益不升反降(jiang)的(de)矛盾。