9月24日,證監會發布《關于深化上市公司并購重(zhong)組(zu)市場改革(ge)的(de)意見》（下稱“并購六條”）。“并購六條”的(de)出臺，進(jin)一步激活了并購重(zhong)組(zu)市場。

　　證監(jian)會通過支持合理的(de)(de)跨(kua)行業并(bing)購(gou)，放開對未盈利資產(chan)(chan)的(de)(de)收購(gou)要求，支持“兩創(chuang)”板塊(kuai)公(gong)司并(bing)購(gou)上下游(you)資產(chan)(chan)且資產(chan)(chan)不必滿足“硬科技”或“三(san)創(chuang)四新(xin)”要求等方面改革，為并(bing)購(gou)重(zhong)組市(shi)場的(de)(de)發展提(ti)供了(le)更大(da)空(kong)間。

　　前海開(kai)(kai)源基金首席經濟學家楊(yang)德(de)龍表示，監管(guan)部(bu)門(men)多措并(bing)舉激發市場求新(xin)(xin)求變的并(bing)購重(zhong)(zhong)組內生活力，無論是培育壯大新(xin)(xin)興(xing)產業(ye)，還是改造升級傳統產業(ye)，均離不(bu)開(kai)(kai)并(bing)購重(zhong)(zhong)組盤活資源、優(you)化結構、培育價(jia)值的作用，此次政(zheng)策料將釋放上市公司參與并(bing)購交易的熱情，為資本市場注入“強心劑”。

　　支持合理跨行業并購

　　“并購(gou)(gou)六條”明確支持合理的(de)跨行業并購(gou)(gou)，放開(kai)對未盈利(li)資產(chan)的(de)收購(gou)(gou)要(yao)求，并支持“兩(liang)創(chuang)”板(ban)塊公司并購(gou)(gou)上(shang)下游資產(chan)且資產(chan)不(bu)必滿(man)足(zu)“硬科(ke)技(ji)”或“三創(chuang)四新”要(yao)求，同時，提高監管包容度，簡化審(shen)核程序，為并購(gou)(gou)重組提供更(geng)多(duo)便利(li)。

　　一(yi)直以(yi)(yi)來(lai)，跨行業(ye)并(bing)購(gou)被市(shi)場(chang)廣泛關注，特別(bie)是(shi)高承諾、高估值、高商譽類型(xing)的(de)(de)重組(zu)受到從嚴監(jian)管(guan)。記(ji)者從接近監(jian)管(guan)部門的(de)(de)相關人士處(chu)了解到，合理的(de)(de)跨界(jie)并(bing)購(gou)政策上一(yi)直是(shi)有空(kong)間的(de)(de)，此前從嚴打擊的(de)(de)是(shi)盲目跨界(jie)的(de)(de)情況(kuang)，本次規則從大力支持上市(shi)公(gong)司(si)向(xiang)新質生(sheng)(sheng)產力方(fang)向(xiang)轉型(xing)升級出發，對于以(yi)(yi)轉型(xing)升級為目標(biao)的(de)(de)跨行業(ye)并(bing)購(gou)給予鼓勵，引導更多資源要素向(xiang)新質生(sheng)(sheng)產力方(fang)向(xiang)聚集。

　　實際上，近期市(shi)(shi)場已(yi)經出現(xian)了一些跨界并(bing)(bing)購(gou)(gou)的(de)(de)案(an)例(li)，比(bi)如(ru)雙成(cheng)(cheng)(cheng)藥(yao)(yao)(yao)(yao)業（002693）跨界并(bing)(bing)購(gou)(gou)半(ban)導體(ti)(ti)資(zi)產(chan)(chan)(chan)。9月(yue)10日，雙成(cheng)(cheng)(cheng)藥(yao)(yao)(yao)(yao)業發布重(zhong)(zhong)組預案(an)，擬(ni)(ni)通(tong)過發行(xing)股(gu)(gu)份及支付現(xian)金(jin)的(de)(de)方式并(bing)(bing)購(gou)(gou)奧拉股(gu)(gu)份100%股(gu)(gu)份。本次(ci)交易完成(cheng)(cheng)(cheng)后(hou)，科創(chuang)板(ban)擬(ni)(ni)IPO企(qi)業奧拉股(gu)(gu)份將成(cheng)(cheng)(cheng)為(wei)(wei)上市(shi)(shi)公司(si)雙成(cheng)(cheng)(cheng)藥(yao)(yao)(yao)(yao)業的(de)(de)全資(zi)子公司(si)，雙成(cheng)(cheng)(cheng)藥(yao)(yao)(yao)(yao)業也將從化學合(he)(he)成(cheng)(cheng)(cheng)多肽藥(yao)(yao)(yao)(yao)品(pin)的(de)(de)生產(chan)(chan)(chan)轉變(bian)為(wei)(wei)以半(ban)導體(ti)(ti)行(xing)業中(zhong)的(de)(de)模擬(ni)(ni)芯(xin)片(pian)(pian)及數(shu)模混合(he)(he)芯(xin)片(pian)(pian)的(de)(de)研(yan)發、設計和銷售業務為(wei)(wei)發展重(zhong)(zhong)心，并(bing)(bing)在未來擇機剝離醫(yi)藥(yao)(yao)(yao)(yao)類相關(guan)資(zi)產(chan)(chan)(chan)。另(ling)一個案(an)例(li)是思(si)瑞浦收(shou)購(gou)(gou)創(chuang)芯(xin)微。9月(yue)13日，思(si)瑞浦發行(xing)定向(xiang)可轉債搭配現(xian)金(jin)收(shou)購(gou)(gou)擬(ni)(ni)IPO企(qi)業創(chuang)芯(xin)微的(de)(de)重(zhong)(zhong)組申請(qing)獲(huo)證監(jian)會注(zhu)冊批復。創(chuang)芯(xin)微為(wei)(wei)未盈利擬(ni)(ni)IPO企(qi)業，此前(qian)已(yi)啟動(dong)IPO的(de)(de)準備工作，最后(hou)結合(he)(he)市(shi)(shi)場形勢及產(chan)(chan)(chan)業趨勢等因素(su)，選擇與上市(shi)(shi)公司(si)進行(xing)整合(he)(he)。

　　一位長期從(cong)事并購(gou)的券商人士表(biao)示(shi)，不能單(dan)純(chun)以是(shi)否跨界作(zuo)為并購(gou)成功與否的標準，需(xu)要以是(shi)否有助于上市公(gong)司高(gao)質(zhi)量發(fa)展作(zuo)為關注點進行(xing)評估。盲(mang)目(mu)跨界和跨行(xing)業并購(gou)還是(shi)有本質(zhi)區別的，比如(ru)并購(gou)標的是(shi)不是(shi)來自“風口”行(xing)業，上市公(gong)司是(shi)否為“轉型專業戶”等多個(ge)維度。

　　另外(wai)，“并(bing)購(gou)六條”還放開對(dui)未(wei)盈(ying)利(li)資產的(de)收(shou)購(gou)要求，將政策范圍從科創板(ban)擴大到資本(ben)市(shi)場的(de)所(suo)有板(ban)塊。上(shang)述接近監管部門的(de)相關人士表示，在不影響(xiang)持續經營(ying)能力的(de)基礎上(shang)，上(shang)市(shi)公司(si)都可(ke)以收(shou)購(gou)有助(zhu)于(yu)(yu)補鏈強鏈、提高關鍵技術水平的(de)優(you)質未(wei)盈(ying)利(li)資產，但在并(bing)購(gou)重(zhong)組方案中需要對(dui)中小投資者的(de)利(li)益(yi)保護做出相應安(an)排(pai)。這樣靈活、有效的(de)制度安(an)排(pai)，對(dui)于(yu)(yu)提升并(bing)購(gou)重(zhong)組質效、促(cu)進上(shang)市(shi)公司(si)轉型(xing)升級等均具有重(zhong)要作用。

　　提升重組市場交易效率

　　在提(ti)升重組(zu)市(shi)(shi)場(chang)交易(yi)(yi)效率方(fang)面，“并購六條(tiao)”有不少的(de)表(biao)述(shu)。一方(fang)面，對于上市(shi)(shi)公司(si)之間的(de)整合(he)需求(qiu)，將(jiang)通過(guo)完(wan)善限售(shou)期規(gui)定(ding)、大(da)幅簡化審核程序等(deng)(deng)方(fang)式予(yu)以支(zhi)持。同(tong)時，通過(guo)鎖定(ding)期“反向掛(gua)鉤”等(deng)(deng)安排，鼓勵(li)私(si)募投資(zi)基金積極參與并購重組(zu)；另(ling)一方(fang)面，建立重組(zu)簡易(yi)(yi)審核程序，對符合(he)條(tiao)件的(de)上市(shi)(shi)公司(si)重組(zu)大(da)幅簡化審核流程、縮短審核時限、提(ti)高重組(zu)效率。

　　具體來看，證監會同步公布了《關于修改<上市公司重大資產重組管理辦法>的決定（征(zheng)求意(yi)見稿）》，其(qi)中對私募基金(jin)“反向掛鉤”作(zuo)出(chu)了具體安排。私募基金(jin)投資(zi)期限滿(man)5年的，第三方(fang)交(jiao)易中的鎖定期限由12個月縮(suo)短(duan)為6個月，重組上市中作(zuo)為中小(xiao)股(gu)東的鎖定期限由24個月縮(suo)短(duan)為12個月。

　　南開(kai)大學金融發展研(yan)究(jiu)院院長田利(li)輝表示，鎖定期(qi)縮短、“反(fan)向掛鉤”等(deng)市(shi)場化機制的(de)(de)引入，將(jiang)優化市(shi)場環境，激發私募機構對并(bing)購(gou)重組(zu)市(shi)場的(de)(de)熱情，為疏通創投行(xing)業“堰(yan)塞湖”、豐富多(duo)元化的(de)(de)退出渠(qu)道(dao)提供便利(li)。

　　為進一步提升并購的靈(ling)活(huo)性和(he)便利(li)性，“并購六條”優化了(le)支(zhi)(zhi)付機制和(he)審核(he)程(cheng)序。支(zhi)(zhi)付方面(mian)，建立(li)重組股(gu)份對價分(fen)期支(zhi)(zhi)付機制，將申請一次(ci)注冊、分(fen)期發行股(gu)份購買資產交易(yi)(yi)的批(pi)文有效期延長至48個(ge)月，有助于上市公司結合標的后續經營狀況靈(ling)活(huo)調整(zheng)股(gu)份支(zhi)(zhi)付安排(pai)。審核(he)方面(mian)，建立(li)重組簡(jian)易(yi)(yi)審核(he)程(cheng)序，明(ming)確適用簡(jian)易(yi)(yi)審核(he)程(cheng)序的重組交易(yi)(yi)無需證(zheng)券(quan)交易(yi)(yi)所并購重組委審議，且在5個(ge)工(gong)作日內(nei)完成(cheng)注冊。

　　記(ji)者(zhe)了解(jie)到(dao)，2024年(nian)以(yi)來，并購(gou)項目審核(he)速度已明顯加快(kuai)。以(yi)上(shang)交(jiao)所為例，新(xin)受理項目從受理到(dao)過會平(ping)均用時64天，較(jiao)2023年(nian)全(quan)年(nian)的(de)122天大(da)幅減少。開(kai)源(yuan)證券分析師任浪表示(shi)，新(xin)設重組簡易審核(he)程序，提升審核(he)效率，進(jin)一步(bu)打通優質上(shang)市公司并購(gou)重組的(de)綠(lv)色(se)通道。

　　典型案例料將持續增多

　　今年5月以(yi)來，全市(shi)場披露重(zhong)大重(zhong)組案例近50單，產業鏈整合成為年內并購市(shi)場的重(zhong)要主線，以(yi)“硬科技”企業并購、央國企專(zhuan)業化整合、券商并購重(zhong)組等為代(dai)表的標(biao)志性(xing)案例頻繁出現。

　　田(tian)利輝指出，當前(qian)支(zhi)持(chi)(chi)產(chan)業(ye)并購(gou)政策(ce)(ce)對于(yu)促(cu)進(jin)科創板上市公(gong)司(si)開(kai)展(zhan)產(chan)業(ye)鏈上下游的(de)并購(gou)整(zheng)(zheng)合(he)意義重大。資本市場不僅是(shi)融資的(de)渠道，更是(shi)資源整(zheng)(zheng)合(he)的(de)平臺。通(tong)過并購(gou)整(zheng)(zheng)合(he)，可(ke)以實現資源的(de)優化配置(zhi)，提升產(chan)業(ye)協同效應，增(zeng)強公(gong)司(si)的(de)市場競爭力和持(chi)(chi)續經(jing)營能力。在政策(ce)(ce)的(de)持(chi)(chi)續發力下，后續典型案例料將持(chi)(chi)續增(zeng)多。

　　活(huo)躍并(bing)(bing)購(gou)重(zhong)組并(bing)(bing)不等于放松(song)監管，在(zai)鼓勵的同時也(ye)要防范可能(neng)出現的亂象。“并(bing)(bing)購(gou)六條”中提到，證監會(hui)將引導交(jiao)易各(ge)方(fang)規范開展(zhan)并(bing)(bing)購(gou)重(zhong)組活(huo)動、嚴格履行信(xin)息披(pi)露等各(ge)項法定義務，打擊(ji)各(ge)類違(wei)法違(wei)規行為，切實維護重(zhong)組市場秩(zhi)序，有力有效保(bao)護中小投資者合法權益；還(huan)要求中介機構充分發揮交(jiao)易撮(cuo)合和專業服(fu)務作用，助(zhu)力上市公司實施(shi)高質(zhi)量(liang)并(bing)(bing)購(gou)重(zhong)組。

　　上述長期從事并購的券商人(ren)士表示(shi)，“炒殼”“玩概念”“忽悠式”重組一(yi)直是監管部門打擊(ji)的重點，上市(shi)公司和中介機構切忌為(wei)了并購而(er)并購，應注(zhu)重戰略協(xie)同、產(chan)業(ye)協(xie)作，以能否實現(xian)業(ye)務互(hu)補、資(zi)源共享、市(shi)場擴張等作為(wei)決策標準，遠離(li)違法違規，真正(zheng)做(zuo)到(dao)“1+1>2”。