7月底以來，氧化鋁期(qi)貨止跌回升(sheng)，再度逼近前(qian)高(gao)，在(zai)(zai)金(jin)屬板塊中表現(xian)搶眼。市(shi)場人士認為(wei)，從市(shi)場情(qing)(qing)況來(lai)看，下(xia)游需(xu)求依然旺(wang)盛(sheng)，在(zai)(zai)當前(qian)生產(chan)(chan)利潤仍有1300元(yuan)/噸(dun)的(de)情(qing)(qing)況下(xia)，除去(qu)必(bi)要的(de)小規模檢(jian)修(xiu)外(wai)，產(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)依然會(hui)選擇(ze)應(ying)開(kai)盡開(kai)。進(jin)入豐水(shui)期(qi)后，電解鋁產(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)、開(kai)工均升(sheng)至年內最(zui)高(gao)位，并且會(hui)維(wei)持到(dao)枯(ku)水(shui)期(qi)，其間不會(hui)出(chu)現(xian)主(zhu)動的(de)大規模減產(chan)(chan)現(xian)象。而國產(chan)(chan)礦石由于環保監管趨嚴、舊礦品位下(xia)滑、新礦審批手續時間較(jiao)長，短期(qi)內處(chu)于供應(ying)偏緊的(de)局面，對(dui)于依賴國產(chan)(chan)礦石的(de)廠商(shang)來(lai)說依然有部分產(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)是受到(dao)限制(zhi)的(de)，進(jin)口礦石只能(neng)(neng)(neng)參(can)配。因此(ci)，在(zai)(zai)需(xu)求旺(wang)盛(sheng)的(de)情(qing)(qing)況下(xia)，上(shang)游的(de)任何變動都可(ke)能(neng)(neng)(neng)導致盤面價格上(shang)漲。

       供應偏緊邏輯預計延續到10月

       陳怡

       進(jin)入8月后(hou)，氧(yang)化(hua)鋁(lv)價格再度(du)走出(chu)快(kuai)速(su)上(shang)漲(zhang)(zhang)行情，從(cong)3600元(yuan)(yuan)/噸一(yi)(yi)線一(yi)(yi)度(du)躍升(sheng)至4000元(yuan)(yuan)/噸之上(shang)，市場(chang)(chang)關注(zhu)度(du)非(fei)常高(gao)。此前(qian)我(wo)們就曾提過，礦(kuang)(kuang)端供(gong)(gong)應問(wen)(wen)題尚未解決(jue)，在近期(qi)及未來一(yi)(yi)段時(shi)間內都將繼續給氧(yang)化(hua)鋁(lv)價格提供(gong)(gong)有力的(de)支撐(cheng)，10月之前(qian)是氧(yang)化(hua)鋁(lv)基本面維持(chi)強勢的(de)時(shi)期(qi)。如(ru)果(guo)在此期(qi)間，國內礦(kuang)(kuang)石生產(chan)出(chu)現更(geng)多(duo)阻礙(ai)，或者外(wai)礦(kuang)(kuang)供(gong)(gong)應受到(dao)顯著干擾（如(ru)地(di)緣因素、天氣災害、運輸問(wen)(wen)題等），市場(chang)(chang)做(zuo)多(duo)情緒將重燃(ran)。但(dan)在目前(qian)海外(wai)宏(hong)觀環境(jing)不利的(de)情況下(xia)，即使礦(kuang)(kuang)端供(gong)(gong)應問(wen)(wen)題尚未解決(jue)，市場(chang)(chang)價格的(de)上(shang)漲(zhang)(zhang)也可能受到(dao)一(yi)(yi)定程度(du)的(de)抑制，我(wo)們預計(ji)價格難(nan)以超(chao)過年內高(gao)點。

       1.價格沖高原因

       這次(ci)盤面上漲很多投資者認為(wei)(wei)又是哪里的礦石(shi)出了問題，其實不(bu)然(ran)。從國(guo)(guo)內鋁土礦總供給來看(kan)（國(guo)(guo)內產量和進口(kou)量兩部分(fen)構成），單7月已經(jing)出現(xian)較大回升，至2006萬(wan)噸(dun)(dun)，環比(bi)增(zeng)長9.5%，同(tong)(tong)時是近5年最高位；1—7月，我國(guo)(guo)鋁土礦總供應量為(wei)(wei)12515.8萬(wan)噸(dun)(dun)，同(tong)(tong)比(bi)小增(zeng)0.3%，靠著7月的大增(zeng)拉平了同(tong)(tong)比(bi)數據。

圖為鋁土礦總(zong)供給（單位：萬噸(dun)）

       在進口(kou)量(liang)方面(mian)，7月(yue)中國進口(kou)鋁(lv)(lv)土礦1500.07萬(wan)(wan)噸，環比(bi)(bi)增(zeng)加12.49%，同比(bi)(bi)增(zeng)加16.50%；1—7月(yue)，我國共進口(kou)鋁(lv)(lv)土礦9235.14萬(wan)(wan)噸，同比(bi)(bi)增(zeng)長(chang)8.7%。其實，早(zao)在5月(yue)幾(ji)(ji)內(nei)(nei)亞就(jiu)已(yi)進入雨季(ji)，但考慮(lv)到船期(qi)和雨季(ji)前發運(yun)積極(ji)性較(jiao)高的(de)(de)(de)影(ying)響(xiang)，7月(yue)來自幾(ji)(ji)內(nei)(nei)亞的(de)(de)(de)進口(kou)量(liang)大幅增(zeng)加至1048.97萬(wan)(wan)噸，環比(bi)(bi)增(zeng)長(chang)10.36%，同比(bi)(bi)增(zeng)長(chang)14.36%。然(ran)而，進入三(san)季(ji)度(du)后，幾(ji)(ji)內(nei)(nei)亞雨季(ji)對(dui)鋁(lv)(lv)土礦發運(yun)的(de)(de)(de)影(ying)響(xiang)將(jiang)逐(zhu)漸顯現，預(yu)(yu)計(ji)(ji)后續月(yue)份的(de)(de)(de)發運(yun)量(liang)將(jiang)有所(suo)下(xia)降。整個三(san)季(ji)度(du)（包括10月(yue)），幾(ji)(ji)內(nei)(nei)亞鋁(lv)(lv)土礦的(de)(de)(de)進口(kou)量(liang)預(yu)(yu)計(ji)(ji)相(xiang)比(bi)(bi)前期(qi)會有所(suo)減少，8月(yue)上旬幾(ji)(ji)內(nei)(nei)亞的(de)(de)(de)鋁(lv)(lv)土礦發運(yun)量(liang)維持在較(jiao)低(di)水平。

       同時，需(xu)要注意(yi)的(de)(de)(de)是，澳大(da)(da)(da)利(li)(li)(li)亞(ya)鋁(lv)土礦(kuang)可能(neng)對(dui)中國的(de)(de)(de)供應(ying)產生替(ti)代(dai)效應(ying)。澳大(da)(da)(da)利(li)(li)(li)亞(ya)氧(yang)化(hua)鋁(lv)產能(neng)至(zhi)(zhi)少(shao)減少(shao)220萬(wan)噸，這意(yi)味著可能(neng)有(you)約(yue)440萬(wan)噸的(de)(de)(de)鋁(lv)土礦(kuang)供應(ying)被釋放。7月(yue)(yue)，來(lai)自澳大(da)(da)(da)利(li)(li)(li)亞(ya)的(de)(de)(de)鋁(lv)土礦(kuang)進(jin)口環比(bi)(bi)(bi)和同比(bi)(bi)(bi)都出(chu)現(xian)了明顯增加。這一方(fang)(fang)面與澳大(da)(da)(da)利(li)(li)(li)亞(ya)氧(yang)化(hua)鋁(lv)廠減產相(xiang)關(guan)，另一方(fang)(fang)面與澳洲礦(kuang)企擴(kuo)產有(you)關(guan)。目前看來(lai)，2024年(nian)前7個月(yue)(yue)，我(wo)國從澳大(da)(da)(da)利(li)(li)(li)亞(ya)的(de)(de)(de)進(jin)口礦(kuang)石量(liang)相(xiang)比(bi)(bi)(bi)2023年(nian)同期已增加了346萬(wan)噸，預計(ji)后續還會有(you)一些增長，但增幅(fu)接近上(shang)限(xian)。幾內亞(ya)是中國最大(da)(da)(da)的(de)(de)(de)進(jin)口來(lai)源國，進(jin)口量(liang)占比(bi)(bi)(bi)超過70%，而澳大(da)(da)(da)利(li)(li)(li)亞(ya)占比(bi)(bi)(bi)約(yue)為20%，綜合考慮來(lai)看，預計(ji)8月(yue)(yue)至(zhi)(zhi)10月(yue)(yue)我(wo)國的(de)(de)(de)進(jin)口量(liang)相(xiang)比(bi)(bi)(bi)前期可能(neng)仍有(you)所下降，這也符(fu)合歷年(nian)鋁(lv)土礦(kuang)進(jin)口的(de)(de)(de)季節性特征。

       在產(chan)量(liang)方面(mian)，自春節以來(lai)，國內(nei)鋁土礦產(chan)量(liang)一直呈現小幅增長的(de)態(tai)勢(shi)。盡管目前(qian)產(chan)量(liang)仍處于近5年同期最低水(shui)平(ping)，但相較于去年11月和12月已(yi)有明(ming)顯改善。河南與山西地區依然面(mian)臨較為嚴重(zhong)的(de)國產(chan)礦石短缺問(wen)題，其中山西地區產(chan)量(liang)恢復進(jin)展較為緩(huan)慢。

       氧(yang)化鋁(lv)(lv)(lv)的(de)(de)運行產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)自6月(yue)(yue)以來(lai)保持相(xiang)對穩定，但(dan)開工率(lv)已(yi)達(da)到85%，處于(yu)(yu)歷史高位，因此7月(yue)(yue)產(chan)(chan)(chan)(chan)量(liang)(liang)繼續上升，當(dang)月(yue)(yue)產(chan)(chan)(chan)(chan)量(liang)(liang)達(da)到717.3萬(wan)(wan)噸（根(gen)據(ju)(ju)(ju)鋁(lv)(lv)(lv)土(tu)礦(kuang)供(gong)(gong)應(ying)量(liang)(liang)推算，理論上可(ke)生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)產(chan)(chan)(chan)(chan)1003萬(wan)(wan)噸），與(yu)此同(tong)時，下游電(dian)解(jie)鋁(lv)(lv)(lv)的(de)(de)產(chan)(chan)(chan)(chan)量(liang)(liang)為368.3萬(wan)(wan)噸（根(gen)據(ju)(ju)(ju)氧(yang)化鋁(lv)(lv)(lv)產(chan)(chan)(chan)(chan)量(liang)(liang)推算，理論上可(ke)生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)產(chan)(chan)(chan)(chan)371.7萬(wan)(wan)噸）。僅(jin)從(cong)單月(yue)(yue)數據(ju)(ju)(ju)來(lai)看，就可(ke)發現(xian)(xian)礦(kuang)石已(yi)經出(chu)現(xian)(xian)盈余(yu)，但(dan)氧(yang)化鋁(lv)(lv)(lv)仍處于(yu)(yu)緊(jin)平(ping)衡狀態。從(cong)今年(nian)累計數據(ju)(ju)(ju)來(lai)看：1—7月(yue)(yue)，國(guo)(guo)內(nei)(nei)(nei)氧(yang)化鋁(lv)(lv)(lv)總產(chan)(chan)(chan)(chan)量(liang)(liang)為4746.6萬(wan)(wan)噸，同(tong)比(bi)增長3.92%；國(guo)(guo)內(nei)(nei)(nei)電(dian)解(jie)鋁(lv)(lv)(lv)總產(chan)(chan)(chan)(chan)量(liang)(liang)為2486.5萬(wan)(wan)噸，同(tong)比(bi)增長5.02%。考慮到1—7月(yue)(yue)間氧(yang)化鋁(lv)(lv)(lv)的(de)(de)累計凈進(jin)口(kou)為29.83萬(wan)(wan)噸，可(ke)以得(de)出(chu)1—7月(yue)(yue)理論生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)產(chan)(chan)(chan)(chan)氧(yang)化鋁(lv)(lv)(lv)的(de)(de)量(liang)(liang)為6257.9萬(wan)(wan)噸，與(yu)實際(ji)產(chan)(chan)(chan)(chan)量(liang)(liang)相(xiang)差接近30%，這是因為我國(guo)(guo)氧(yang)化鋁(lv)(lv)(lv)廠曾(ceng)進(jin)行過相(xiang)當(dang)規模的(de)(de)技改(gai)以適應(ying)印尼礦(kuang)石，但(dan)2023年(nian)4月(yue)(yue)后印尼不(bu)再出(chu)口(kou)本國(guo)(guo)鋁(lv)(lv)(lv)土(tu)礦(kuang)，導(dao)致(zhi)這部(bu)分(fen)缺失(shi)的(de)(de)量(liang)(liang)不(bu)得(de)不(bu)從(cong)幾(ji)內(nei)(nei)(nei)亞、澳(ao)大(da)利亞等國(guo)(guo)進(jin)口(kou)彌(mi)補，這才造就了(le)幾(ji)內(nei)(nei)(nei)亞礦(kuang)石占比(bi)我國(guo)(guo)進(jin)口(kou)量(liang)(liang)在70%以上的(de)(de)現(xian)(xian)狀。幾(ji)內(nei)(nei)(nei)亞的(de)(de)礦(kuang)石由于(yu)(yu)鋁(lv)(lv)(lv)硅比(bi)的(de)(de)不(bu)同(tong)，工藝與(yu)國(guo)(guo)內(nei)(nei)(nei)技改(gai)完畢(bi)的(de)(de)產(chan)(chan)(chan)(chan)線又有所區(qu)別，這就導(dao)致(zhi)了(le)原本依(yi)賴進(jin)口(kou)氧(yang)化鋁(lv)(lv)(lv)和鋁(lv)(lv)(lv)土(tu)礦(kuang)的(de)(de)企(qi)(qi)業(ye)，目前(qian)(qian)(qian)(qian)正全力生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)產(chan)(chan)(chan)(chan)（當(dang)前(qian)(qian)(qian)(qian)利潤極為可(ke)觀(guan)，超過1000元/噸），而此前(qian)(qian)(qian)(qian)進(jin)行過技術(shu)改(gai)造的(de)(de)企(qi)(qi)業(ye)，由于(yu)(yu)生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)產(chan)(chan)(chan)(chan)線與(yu)原料不(bu)匹(pi)配，若此時再進(jin)行技改(gai)，將意(yi)味著放棄當(dang)前(qian)(qian)(qian)(qian)高額(e)的(de)(de)生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)產(chan)(chan)(chan)(chan)利潤。因此，這些企(qi)(qi)業(ye)目前(qian)(qian)(qian)(qian)不(bu)得(de)不(bu)勉(mian)強(qiang)采用進(jin)口(kou)礦(kuang)與(yu)國(guo)(guo)產(chan)(chan)(chan)(chan)礦(kuang)混(hun)合使用的(de)(de)策略(lve)，部(bu)分(fen)產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)依(yi)然受到限制。這就是氧(yang)化鋁(lv)(lv)(lv)在開工率(lv)達(da)到了(le)歷史高位、產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)緩(huan)慢上修的(de)(de)情況下，實際(ji)產(chan)(chan)(chan)(chan)量(liang)(liang)相(xiang)較于(yu)(yu)理論值(zhi)減(jian)少了(le)約30%的(de)(de)原因。而理論生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)產(chan)(chan)(chan)(chan)電(dian)解(jie)鋁(lv)(lv)(lv)的(de)(de)量(liang)(liang)為2474.83萬(wan)(wan)噸，與(yu)實際(ji)產(chan)(chan)(chan)(chan)量(liang)(liang)幾(ji)乎持平(ping)，這也是消耗了(le)部(bu)分(fen)氧(yang)化鋁(lv)(lv)(lv)廠內(nei)(nei)(nei)庫(ku)存的(de)(de)結果，氧(yang)化鋁(lv)(lv)(lv)現(xian)(xian)貨供(gong)(gong)應(ying)依(yi)然偏緊(jin)。

       此(ci)輪(lun)價(jia)(jia)格(ge)上(shang)漲(zhang)的(de)(de)(de)一(yi)(yi)部(bu)分驅(qu)動在(zai)于此(ci)前(qian)的(de)(de)(de)礦石(shi)(shi)短缺(que)問(wen)題，但主要驅(qu)動在(zai)于修復內外(wai)(wai)價(jia)(jia)差。盡管7月(yue)進(jin)口(kou)量(liang)有(you)所增加(jia)，但1—6月(yue)的(de)(de)(de)礦石(shi)(shi)供(gong)應仍顯不(bu)足，這影響(xiang)了現(xian)貨合同的(de)(de)(de)執行。在(zai)氧(yang)化鋁(lv)現(xian)貨供(gong)應偏緊的(de)(de)(de)背(bei)景下(xia)，我們依然(ran)觀察(cha)到氧(yang)化鋁(lv)目前(qian)仍處于凈出口(kou)的(de)(de)(de)狀態。由于澳大利亞氧(yang)化鋁(lv)產能永久減少，這導(dao)致西澳氧(yang)化鋁(lv)的(de)(de)(de)FOB價(jia)(jia)格(ge)自今年(nian)4月(yue)起持續上(shang)升，幾乎每半個月(yue)就調(diao)(diao)整(zheng)一(yi)(yi)次價(jia)(jia)格(ge)，且上(shang)調(diao)(diao)得(de)越來越頻繁(fan)。8月(yue)，價(jia)(jia)格(ge)顯著上(shang)漲(zhang)，從月(yue)初的(de)(de)(de)480美(mei)元/噸(dun)漲(zhang)至8月(yue)14日的(de)(de)(de)503美(mei)元/噸(dun)，再到目前(qian)的(de)(de)(de)512美(mei)元/噸(dun)，內外(wai)(wai)價(jia)(jia)差不(bu)斷擴大，使得(de)氧(yang)化鋁(lv)進(jin)口(kou)窗口(kou)依然(ran)關閉(bi)，當前(qian)進(jin)口(kou)虧(kui)損達545.64元/噸(dun)，海外(wai)(wai)價(jia)(jia)格(ge)的(de)(de)(de)上(shang)漲(zhang)也進(jin)一(yi)(yi)步推動了國內價(jia)(jia)格(ge)的(de)(de)(de)上(shang)漲(zhang)。

       2.未來策略及展望

       從基本(ben)(ben)面(mian)(mian)角度出發(fa)，價格區間還是(shi)(shi)比較明顯的(de)，但是(shi)(shi)仍然需要考慮(lv)宏觀因(yin)素。此(ci)前有色金屬回調一方(fang)面(mian)(mian)是(shi)(shi)因(yin)為(wei)(wei)前期漲(zhang)幅偏(pian)(pian)大，另一方(fang)面(mian)(mian)是(shi)(shi)因(yin)為(wei)(wei)消化美聯儲可能(neng)提前降(jiang)息的(de)利空，但氧(yang)化鋁因(yin)為(wei)(wei)自己基本(ben)(ben)面(mian)(mian)偏(pian)(pian)強(qiang)，表(biao)現(xian)較為(wei)(wei)抗跌(die)，所以需要警(jing)惕降(jiang)息靴子真的(de)落(luo)地給盤面(mian)(mian)價格帶來的(de)沖擊。

       價(jia)格下(xia)(xia)限：從(cong)市(shi)場情況(kuang)來看，7月底盤面這(zhe)輪上漲行情啟(qi)動(dong)時，價(jia)格已調(diao)整(zheng)至(zhi)3600元/噸(dun)水平，在(zai)這(zhe)個價(jia)位(wei)已經有(you)下(xia)(xia)游(you)積極(ji)進(jin)場接(jie)盤倉單，我們也(ye)認可3600元/噸(dun)為價(jia)格底部，因為下(xia)(xia)游(you)需求依(yi)然旺盛(sheng)，特別是像電解(jie)(jie)鋁這(zhe)種停產(chan)(chan)(chan)(chan)后重啟(qi)成本非常高的(de)(de)(de)企業，在(zai)當前生產(chan)(chan)(chan)(chan)利(li)潤仍有(you)1300元/噸(dun)的(de)(de)(de)情況(kuang)下(xia)(xia)，除去(qu)必要(yao)的(de)(de)(de)小規模檢修(xiu)外，產(chan)(chan)(chan)(chan)能依(yi)然會(hui)應(ying)開盡(jin)開。進(jin)入(ru)豐(feng)水期(qi)(qi)后，電解(jie)(jie)鋁產(chan)(chan)(chan)(chan)能、開工均升至(zhi)年內(nei)最高位(wei)，并且會(hui)維(wei)持到枯(ku)水期(qi)(qi)（至(zhi)少維(wei)持到10月），其間不會(hui)出現主動(dong)的(de)(de)(de)大(da)規模減產(chan)(chan)(chan)(chan)現象。而國產(chan)(chan)(chan)(chan)礦石(shi)由于夏季環保監管趨嚴、舊礦品位(wei)下(xia)(xia)滑、新礦審批手續(xu)時間較(jiao)長(chang)，短期(qi)(qi)內(nei)處于供應(ying)偏緊的(de)(de)(de)局面，對依(yi)賴(lai)國產(chan)(chan)(chan)(chan)礦石(shi)的(de)(de)(de)廠商(shang)來說，依(yi)然有(you)部分產(chan)(chan)(chan)(chan)能是受到限制的(de)(de)(de)，進(jin)口礦石(shi)只能參配，主要(yao)的(de)(de)(de)原料還(huan)是來源(yuan)于國產(chan)(chan)(chan)(chan)的(de)(de)(de)礦石(shi)。因此，在(zai)這(zhe)種需求被打滿的(de)(de)(de)情況(kuang)下(xia)(xia)，上游(you)的(de)(de)(de)任(ren)何微小變動(dong)都可能導(dao)致盤面價(jia)格逐(zhu)漸上漲。

       價格(ge)(ge)上限：從當(dang)前(qian)氧化(hua)(hua)鋁(lv)現(xian)(xian)貨(huo)成交(jiao)情況來(lai)看，最近成交(jiao)價主要集(ji)中在(zai)3900元/噸(dun)(dun)至4000元/噸(dun)(dun)，且成交(jiao)量多為千噸(dun)(dun)級別(bie)。貿(mao)易(yi)商普(pu)遍愿意在(zai)此(ci)價格(ge)(ge)區(qu)間(jian)內(nei)出(chu)售現(xian)(xian)貨(huo)，市場對(dui)這個(ge)價格(ge)(ge)普(pu)遍認可(ke)。考慮到(dao)當(dang)前(qian)的(de)(de)宏(hong)觀經濟環境相較于(yu)上半(ban)(ban)年有(you)(you)所變化(hua)(hua)，歐(ou)元區(qu)已提(ti)前(qian)實施降(jiang)息政策，因此(ci)市場關注(zhu)的(de)(de)焦點轉向美聯儲的(de)(de)降(jiang)息時(shi)機(ji)。上半(ban)(ban)年氧化(hua)(hua)鋁(lv)價格(ge)(ge)的(de)(de)高點達到(dao)4200元/噸(dun)(dun)，是(shi)宏(hong)觀因素與基(ji)本面(mian)共同推動的(de)(de)結果。雖然現(xian)(xian)在(zai)宏(hong)觀氛(fen)圍(wei)不及上半(ban)(ban)年，但考慮到(dao)現(xian)(xian)在(zai)出(chu)口氧化(hua)(hua)鋁(lv)的(de)(de)利潤尚可(ke)，國內(nei)現(xian)(xian)貨(huo)繼(ji)續跟漲的(de)(de)可(ke)能性也(ye)有(you)(you)，暫時(shi)可(ke)以(yi)將4200元/噸(dun)(dun)視(shi)為近期(qi)行情的(de)(de)高點，可(ke)在(zai)區(qu)間(jian)內(nei)嘗試波段交(jiao)易(yi)。

       區間運(yun)行的(de)(de)邏(luo)輯可(ke)以延續到10月(yue)，10月(yue)后(hou)基(ji)本面將出現轉(zhuan)變，變成(cheng)供(gong)應增(zeng)加而需(xu)求(qiu)減少，主要(yao)原因(yin)是幾(ji)內亞出雨季后(hou)，鋁(lv)(lv)土礦(kuang)的(de)(de)供(gong)應將再度(du)增(zeng)加，且進(jin)入(ru)秋(qiu)季可(ke)能(neng)有部分國內礦(kuang)山(shan)復產(chan)，而西南(nan)地區即將進(jin)入(ru)枯水(shui)期(qi)，下(xia)游鋁(lv)(lv)廠減產(chan)會減弱氧(yang)化鋁(lv)(lv)需(xu)求(qiu)，但治標(biao)不治本，氧(yang)化鋁(lv)(lv)能(neng)繼續提升(sheng)的(de)(de)產(chan)能(neng)畢(bi)竟有限（國產(chan)產(chan)線依(yi)然受限），只能(neng)說基(ji)本面的(de)(de)轉(zhuan)變會導致盤面下(xia)方(fang)支(zhi)撐有所(suo)減弱。（作者單位：國海良時期(qi)貨）

分(fen)析人士：宏(hong)觀(guan)面不確定性和偏(pian)高生產利潤將限(xian)制漲(zhang)幅

記者 鄭泉

       8月(yue)以(yi)來，國內氧(yang)化鋁現貨(huo)價格保持堅挺(ting)。市場人士表示，氧(yang)化鋁期(qi)貨(huo)價格上漲，一方(fang)面是(shi)對(dui)7月(yue)下跌行情的修正，另(ling)一方(fang)面是(shi)對(dui)雨季礦石供應偏緊(jin)以(yi)及牙買加(jia)賈馬(ma)科冶煉(lian)廠宣布(bu)不可抗(kang)力的反應。

       據銀河(he)期貨(huo)有色金(jin)屬分析師師富(fu)廣介(jie)紹，8月以來，氧化鋁現(xian)貨(huo)市場(chang)依舊維持偏(pian)(pian)緊局面，國內(nei)(nei)現(xian)貨(huo)價(jia)格(ge)非但沒(mei)有下(xia)(xia)跌，反而保持堅(jian)挺，倉單也在(zai)此前的貼水行情中大量消(xiao)化，注冊倉單量從最(zui)高點(dian)約25萬噸降至10萬噸左右。在(zai)國內(nei)(nei)外供應仍然保持偏(pian)(pian)緊格(ge)局之(zhi)下(xia)(xia)，市場(chang)目光轉(zhuan)向強現(xian)實，有色金(jin)屬價(jia)格(ge)企穩，市場(chang)風險偏(pian)(pian)好(hao)抬升，基本面較好(hao)讓(rang)氧化鋁價(jia)格(ge)回升幅度更加明(ming)顯。

       光大(da)期貨有色金屬分(fen)析(xi)師王(wang)珩(heng)告訴期貨日報記(ji)者，近期氧化鋁再度回漲(zhang)(zhang)，一(yi)方面是由于(yu)“金九銀十”將(jiang)至(zhi)，多(duo)頭士(shi)氣增強，氧化鋁開(kai)(kai)始跟漲(zhang)(zhang)電解鋁；另一(yi)方面是由于(yu)市(shi)場此前過分(fen)交(jiao)易三季度供給(gei)走(zou)向寬松預期，盤面開(kai)(kai)始預期修(xiu)正。

       “未來(lai)(lai)氧化鋁漲勢能否持(chi)續(xu)主(zhu)要取(qu)決于兩點：一是海(hai)外宏觀(guan)經(jing)(jing)濟是否從‘軟著(zhu)(zhu)陸’重(zhong)新(xin)回到‘衰(shuai)退’，二是供(gong)需偏緊的格局(ju)是否迎(ying)來(lai)(lai)實質性緩解。”中州(zhou)期貨研究所有色金屬分析師楊朝舜表示，從海(hai)外宏觀(guan)方(fang)面來(lai)(lai)看，美(mei)國(guo)經(jing)(jing)濟邊(bian)際降溫已經(jing)(jing)是事實，但(dan)接下來(lai)(lai)走向軟著(zhu)(zhu)陸還(huan)是硬(ying)著(zhu)(zhu)陸尚存在(zai)不確定(ding)性。

       事(shi)實上，氧化(hua)(hua)鋁(lv)現(xian)貨緊(jin)張的(de)現(xian)狀(zhuang)仍(reng)在持續，因此價格呈現(xian)易漲(zhang)難跌(die)的(de)走勢。師(shi)富廣(guang)表示(shi)，電解鋁(lv)需(xu)求保(bao)持高位穩定，只有供(gong)應端發力，才能(neng)改變供(gong)需(xu)結構。目前，國內氧化(hua)(hua)鋁(lv)廠在通過消耗進口礦(kuang)的(de)方式(shi)下維持較高的(de)開工(gong)率(lv)，后(hou)期(qi)除了內蒙古(gu)致軒(xuan)還(huan)有50萬(wan)噸產能(neng)待(dai)爬(pa)升外，最(zui)近的(de)新(xin)增(zeng)供(gong)應要等到(dao)11月中鋁(lv)防城港華昇二期(qi)項目200萬(wan)噸投產，所(suo)以氧化(hua)(hua)鋁(lv)強(qiang)現(xian)實的(de)扭(niu)轉(zhuan)短期(qi)內更(geng)多依賴海外供(gong)應增(zeng)量。

       “在庫存偏低基礎上(shang)，依賴進(jin)口(kou)配礦生產的氧化鋁廠開工(gong)將出(chu)現較大波動(dong)，四季(ji)度北方氧化鋁廠同樣面臨采暖(nuan)季(ji)減產局面。若產量(liang)不達預期，通過進(jin)口(kou)補足難度也較高。”王珩分析，6月氧化鋁出(chu)口(kou)量(liang)繼續增長(chang)，預計后續維(wei)持出(chu)口(kou)態勢可能性較高。

       “受(shou)電(dian)(dian)解(jie)(jie)鋁運行(xing)產(chan)能(neng)處于高位和出口(kou)窗口(kou)打(da)開的雙重影響(xiang)，氧化鋁需求較為(wei)旺盛(sheng)。”楊(yang)朝舜(shun)表示(shi)，一方面(mian)，電(dian)(dian)解(jie)(jie)鋁利潤可觀(guan)帶動電(dian)(dian)解(jie)(jie)鋁廠積(ji)極復產(chan)；另一方面(mian)，受(shou)海外氧化鋁價格(ge)上漲影響(xiang)，8月氧化鋁日均進口(kou)虧損367元(yuan)/噸，虧損幅度環(huan)比有所擴(kuo)大，8月出口(kou)窗口(kou)延續(xu)打(da)開。

       展望后市，王珩認為，貴州、四(si)川等地下游存在復產增(zeng)量，需求端穩中向(xiang)好。

       “在(zai)晉豫礦(kuang)(kuang)山沒有進(jin)一(yi)(yi)步(bu)復(fu)(fu)產(chan)(chan)動作的(de)情況下，國產(chan)(chan)礦(kuang)(kuang)供應依舊偏(pian)緊，進(jin)口礦(kuang)(kuang)也受幾內(nei)亞雨季影(ying)響難有增量(liang)，而(er)電解鋁(lv)(lv)運行產(chan)(chan)能在(zai)枯(ku)水季來臨前大概率維持高位。因此(ci)，預計三季度(du)氧化鋁(lv)(lv)供需(xu)仍維持偏(pian)緊格(ge)(ge)局，對(dui)價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)形成(cheng)(cheng)支撐(cheng)。”楊朝舜說，進(jin)入四季度(du)后(hou)，國產(chan)(chan)礦(kuang)(kuang)復(fu)(fu)產(chan)(chan)進(jin)度(du)、幾內(nei)亞礦(kuang)(kuang)石發(fa)運恢復(fu)(fu)、西南地區(qu)枯(ku)水季減產(chan)(chan)等因素將對(dui)供需(xu)結(jie)構造成(cheng)(cheng)影(ying)響，屆(jie)時再進(jin)一(yi)(yi)步(bu)跟蹤。此(ci)外，宏觀層面(mian)的(de)不確定性和偏(pian)高的(de)生產(chan)(chan)利潤將限制期(qi)價(jia)(jia)(jia)漲幅(fu)，一(yi)(yi)旦期(qi)貨盤面(mian)漲幅(fu)過大，期(qi)貨價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)升水現(xian)貨，易引(yin)發(fa)投資者(zhe)獲(huo)利離場，從而(er)造成(cheng)(cheng)價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)回落。

       在師富(fu)廣看來，目前是(shi)氧(yang)(yang)化(hua)鋁(lv)“高光(guang)時(shi)刻”的(de)尾(wei)聲，國(guo)內外的(de)雨(yu)季即(ji)將在9月(yue)份結束，氧(yang)(yang)化(hua)鋁(lv)供(gong)(gong)應端(duan)最(zui)緊張的(de)階(jie)段將結束。而近期(qi)海(hai)外供(gong)(gong)應端(duan)也在陸續修復(fu)，如果(guo)供(gong)(gong)應端(duan)不再(zai)受到干擾，氧(yang)(yang)化(hua)鋁(lv)現(xian)(xian)(xian)貨價格更(geng)多是(shi)小幅上行來體現(xian)(xian)(xian)當前的(de)緊張現(xian)(xian)(xian)實。期(qi)貨價格因交易預期(qi)，會圍繞現(xian)(xian)(xian)貨價格波(bo)動，弱預期(qi)的(de)交易可能(neng)隨時(shi)到來，并優(you)先體現(xian)(xian)(xian)在遠月(yue)合約上。