又過了一年的立冬節氣，反常的高溫天氣卻持續到了上周末，這幾天寒潮的到來，也讓人感受到了本該屬于秋冬季的寒冷，東北等地的大暴雪也像是秋冬時節被壓抑很久后的情緒宣泄。回顧近來的鋼市表現，半月(yue)前萬億國債增發利好帶(dai)動下(xia)，給黑(hei)(hei)色產(chan)業鏈帶(dai)來(lai)了一(yi)次酣暢的反彈(dan)行(xing)情，但回歸現實(shi)后，近幾日(ri)行(xing)情又像是(shi)到了十字路口，是(shi)繼續突破(po)向上(shang)，還是(shi)高(gao)位整理(li)后轉(zhuan)頭向下(xia)？走勢似乎又變得躊躇不定(ding)之時(shi)，8日(ri)尾盤黑(hei)(hei)色系因(yin)地產(chan)相關利好又出現大幅拉漲，但筆者(zhe)認為利好房地產(chan)與否(fou)關鍵在于(yu)銷售是(shi)否(fou)轉(zhuan)暖(nuan)，目前金融支持(chi)只為防范風(feng)險(xian)，對于(yu)短期需(xu)求提振影響有限。

繼筆(bi)者10月上(shang)旬《鐵礦領跌黑色系(xi)，鋼(gang)價開啟探底之(zhi)路？》一文邏輯(ji)，四季(ji)度高(gao)爐季(ji)節性減產是(shi)必然(ran)的(de)(de)，兩種減產路徑，一種是(shi)限產政策指導(dao)下(xia)的(de)(de)被動減產，另一種是(shi)鋼(gang)廠(chang)虧(kui)損(sun)倒(dao)(dao)逼鋼(gang)廠(chang)主動減產，顯然(ran)前者已經錯過了最佳(jia)時(shi)間窗口，并沒有實現，而是(shi)走(zou)虧(kui)損(sun)倒(dao)(dao)逼鋼(gang)廠(chang)減產的(de)(de)路線，在(zai)無外(wai)力影響(xiang)下(xia)，虧(kui)損(sun)減產邏輯(ji)下(xia)行情(qing)演變速度相對較緩，多空(kong)博弈和(he)拉扯(che)時(shi)間也比較長(chang)，而此時(shi)的(de)(de)鋼(gang)價也是(shi)在(zai)市(shi)場基本(ben)消化完“萬億國債”利好后，市(shi)場選擇方向的(de)(de)時(shi)間點(dian)。

回(hui)歸對(dui)黑色產(chan)業(ye)鏈(lian)的分析，前(qian)期(qi)市場主要癥結在(zai)于鐵(tie)(tie)(tie)水(shui)產(chan)量變化。顯然，雖(sui)然整個黑色產(chan)業(ye)鏈(lian)目前(qian)尚處在(zai)上升通(tong)道，但鋼(gang)(gang)廠仍是大面積(ji)虧(kui)損(sun)，247家鋼(gang)(gang)鐵(tie)(tie)(tie)生(sheng)產(chan)企業(ye)最新的盈利率(lv)數據(ju)僅為16.88%，全年鋼(gang)(gang)廠盈利率(lv)均在(zai)65%以下，而本(ben)輪行情(qing)(qing)低于50%盈利率(lv)的時間(jian)周期(qi)超2個月，如此長時間(jian)大范圍的虧(kui)損(sun)，按常理推測鋼(gang)(gang)廠理應早就選擇減(jian)產(chan)，但目前(qian)的減(jian)產(chan)速度遠(yuan)(yuan)遠(yuan)(yuan)未達到市場預期(qi)，高爐鐵(tie)(tie)(tie)水(shui)產(chan)量仍維持高位，且遠(yuan)(yuan)高于往年同期(qi)。這(zhe)也直(zhi)接造就了(le)高價鐵(tie)(tie)(tie)礦(kuang)繼續上漲，以致于鋼(gang)(gang)廠生(sheng)產(chan)一(yi)(yi)噸鋼(gang)(gang)虧(kui)200元的情(qing)(qing)況下，鐵(tie)(tie)(tie)礦(kuang)一(yi)(yi)噸依然能賺(zhuan)七八百。

在行(xing)業的(de)集中度較低的(de)市(shi)場環境下(xia)，指望行(xing)業自律簡直變成(cheng)了奢望，現在鋼(gang)廠的(de)邏輯就是(shi)大伙都(dou)(dou)在拼家底，誰先扛不(bu)住誰先減產(chan)，先熬(ao)死一(yi)批，產(chan)量(liang)自然就下(xia)去了，換(huan)句話說在行(xing)業的(de)寒冬(dong)，鋼(gang)廠也(ye)處(chu)在生死存(cun)亡之際，都(dou)(dou)想熬(ao)過這個(ge)行(xing)業的(de)寒冬(dong)，不(bu)到萬不(bu)得已(yi)都(dou)(dou)不(bu)想成(cheng)為(wei)第一(yi)個(ge)倒下(xia)的(de)，在這種(zhong)心態下(xia)，行(xing)情發展必然是(shi)緩慢而又煎(jian)熬(ao)的(de)。

基于目前市場仍處于上升通道，噸鋼虧損的(de)(de)(de)邊際收縮亦會(hui)(hui)讓鋼廠看到希望而延遲停減產計劃，這(zhe)又會(hui)(hui)引發另一個矛(mao)盾(dun)點，短期鋼材供(gong)給(gei)大概(gai)率將持(chi)續(xu)維持(chi)高(gao)位，這(zhe)當中也(ye)包含谷電利潤增加帶來的(de)(de)(de)電爐產能利用率回升，而四季度需(xu)求(qiu)的(de)(de)(de)季節性下滑(hua)將有(you)可能導(dao)致鋼材的(de)(de)(de)供(gong)需(xu)錯配，鋼材庫存的(de)(de)(de)去庫速度和產量(liang)邊際變化成為了行情演變的(de)(de)(de)關鍵因素。

市場(chang)目光逐(zhu)步(bu)聚(ju)焦于成(cheng)品材(cai)的供需(xu)表(biao)現，不同于前期(qi)(qi)鐵(tie)(tie)礦石(shi)價格(ge)(ge)推漲(zhang)黑色產(chan)業鏈價格(ge)(ge)的邏(luo)輯，鐵(tie)(tie)水產(chan)量下(xia)降(jiang)(jiang)是必(bi)然(ran)(ran)趨勢，只是下(xia)降(jiang)(jiang)速(su)率是否能超預期(qi)(qi)，從上文(wen)推論(lun)來(lai)看，沒(mei)有一刀(dao)切的限產(chan)政策影響，鐵(tie)(tie)水產(chan)量大概率是緩降(jiang)(jiang)，因此市場(chang)交易的焦點也轉移到成(cheng)品材(cai)上來(lai)，從近(jin)期(qi)(qi)黑色系期(qi)(qi)貨表(biao)現來(lai)看，卷螺期(qi)(qi)貨的表(biao)現顯然(ran)(ran)變(bian)得(de)更強勢和主動，而(er)接下(xia)來(lai)需(xu)求成(cheng)色將成(cheng)為關鍵。

從目前(qian)(qian)需(xu)求(qiu)端表(biao)現來(lai)看是(shi)具(ju)備一定韌性(xing)的(de)，Mysteel公(gong)布的(de)成(cheng)(cheng)(cheng)交(jiao)(jiao)量(liang)(liang)數據來(lai)看，近期(qi)的(de)成(cheng)(cheng)(cheng)交(jiao)(jiao)表(biao)現甚至好于(yu)“金(jin)九(jiu)銀十”，這除(chu)了上漲行情帶(dai)動下(xia)(xia)的(de)投機需(xu)求(qiu)外(wai)，較好的(de)天氣條件(jian)也助力需(xu)求(qiu)進一步釋放。筆者認為(wei)，目前(qian)(qian)卷螺主(zhu)力合(he)約為(wei)01合(he)約，在本月(yue)(yue)底前(qian)(qian)后(hou)完(wan)成(cheng)(cheng)(cheng)換月(yue)(yue)，11月(yue)(yue)份(fen)會(hui)同(tong)步交(jiao)(jiao)易現實需(xu)求(qiu)和預期(qi)需(xu)求(qiu)，而(er)12月(yue)(yue)份(fen)更多交(jiao)(jiao)易預期(qi)需(xu)求(qiu)，對(dui)于(yu)萬億國債而(er)言，年內形成(cheng)(cheng)(cheng)實物(wu)工作(zuo)量(liang)(liang)的(de)要求(qiu)下(xia)(xia)，用鋼需(xu)求(qiu)不管增量(liang)(liang)多少，至少是(shi)做了加法(fa)，而(er)近期(qi)一系列(lie)政(zheng)策(ce)都(dou)在圍(wei)繞地(di)方政(zheng)府化債及防范(fan)房地(di)產(chan)企業債務風(feng)險，這對(dui)于(yu)穩定市場預期(qi)將(jiang)有重要意義，加之(zhi)冬儲臨近，至少在接下(xia)(xia)來(lai)的(de)2個月(yue)(yue)內，對(dui)預期(qi)需(xu)求(qiu)的(de)炒作(zuo)或將(jiang)成(cheng)(cheng)(cheng)為(wei)行情主(zhu)線(xian)。

對于價(jia)(jia)(jia)格而(er)(er)言，今年的(de)鋼(gang)(gang)價(jia)(jia)(jia)肯定是“跌透(tou)”過的(de)，這不僅體現(xian)在(zai)(zai)噸(dun)鋼(gang)(gang)虧(kui)損(sun)(sun)的(de)絕對值上(shang)(shang)，同時也(ye)體現(xian)在(zai)(zai)虧(kui)損(sun)(sun)持續(xu)的(de)時間上(shang)(shang)，只是原(yuan)(yuan)燃(ran)料(liao)(liao)(liao)價(jia)(jia)(jia)格還沒“跌透(tou)”，原(yuan)(yuan)燃(ran)料(liao)(liao)(liao)和成(cheng)材(cai)必然在(zai)(zai)周期演變上(shang)(shang)存(cun)在(zai)(zai)錯位，未來強(qiang)弱(ruo)轉化還會(hui)不斷上(shang)(shang)演。短期來看，鋼(gang)(gang)價(jia)(jia)(jia)慣性上(shang)(shang)漲空(kong)間仍存(cun)，長期來看，原(yuan)(yuan)料(liao)(liao)(liao)與(yu)成(cheng)材(cai)的(de)強(qiang)弱(ruo)分(fen)化將更為明(ming)顯(xian)。由于鋼(gang)(gang)廠(chang)持續(xu)虧(kui)損(sun)(sun)，漲價(jia)(jia)(jia)小虧(kui)，降(jiang)價(jia)(jia)(jia)大虧(kui)，若(ruo)(ruo)遇回調，虧(kui)損(sun)(sun)一旦放(fang)大，則繼(ji)山西某鋼(gang)(gang)廠(chang)宣(xuan)布(bu)停(ting)產(chan)放(fang)假后，下一個宣(xuan)布(bu)停(ting)產(chan)放(fang)假的(de)鋼(gang)(gang)廠(chang)估(gu)計(ji)也(ye)不會(hui)等太久，屆時若(ruo)(ruo)出現(xian)大范圍停(ting)產(chan)檢修，原(yuan)(yuan)料(liao)(liao)(liao)回調風險將會(hui)加大，而(er)(er)成(cheng)材(cai)與(yu)原(yuan)(yuan)料(liao)(liao)(liao)的(de)強(qiang)弱(ruo)分(fen)化則將更為明(ming)顯(xian)。