中金發布研究報告稱，由于產能總量已經過剩，且復產成本的差異導致氧化鋁的(de)(de)供給彈性(xing)大(da)于電解鋁，短期供應(ying)緊張帶來的(de)(de)利潤空(kong)間將(jiang)(jiang)刺激氧(yang)化鋁供應(ying)的(de)(de)快(kuai)速響應(ying)和(he)調節，促使供需重回(hui)平衡，因此該(gai)行認為(wei)氧(yang)化鋁價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)難以(yi)出現(xian)趨勢性(xing)上(shang)行，預測(ce)下半年氧(yang)化鋁價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)將(jiang)(jiang)先漲后(hou)跌。整體將(jiang)(jiang)保(bao)持在2600元/噸至(zhi)2950元/噸之間窄(zhai)幅波動(dong)。三季(ji)度(du)內將(jiang)(jiang)主要定價(jia)(jia)(jia)(jia)云南(nan)電解鋁復產節奏，需求上(shang)升驅(qu)動(dong)價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)上(shang)行。而步入四(si)季(ji)度(du)后(hou)，供給放量疊加下游枯水季(ji)影響，過剩(sheng)或將(jiang)(jiang)逐漸顯(xian)現(xian)，價(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)將(jiang)(jiang)緊貼成本回(hui)落。

　　中金主要觀點如下：

　　回顧歷史，氧化鋁供需(xu)平衡由(you)短缺(que)轉向過(guo)剩。

　　2000年以來隨(sui)著中(zhong)國工業(ye)(ye)化(hua)(hua)(hua)(hua)城市化(hua)(hua)(hua)(hua)的(de)高速推進(jin)，氧化(hua)(hua)(hua)(hua)鋁(lv)作為電解鋁(lv)的(de)主要原料(liao)出現供不應求，價(jia)格趨勢性(xing)上漲。受高利潤驅使，資(zi)本大批涌入(ru)，國內產(chan)能迅速爬坡(po)，中(zhong)國主導了(le)全球氧化(hua)(hua)(hua)(hua)鋁(lv)產(chan)能增長。2010年后，經(jing)濟發展逐漸步入(ru)新常態，供需再平衡(heng)下，氧化(hua)(hua)(hua)(hua)鋁(lv)已(yi)不再是產(chan)業(ye)(ye)鏈發展瓶(ping)頸。隨(sui)著2017年電解鋁(lv)供給(gei)側改革，4500萬噸產(chan)能天花板落(luo)地，氧化(hua)(hua)(hua)(hua)鋁(lv)進(jin)入(ru)產(chan)能總量過剩階段，后續(xu)階段性(xing)短缺(que)行情(qing)主要受環(huan)保監察、事故(gu)停產(chan)等供給(gei)側干(gan)擾驅動。

　　長期來看，電(dian)(dian)解鋁(lv)產能上限懸頂(ding)，氧化鋁(lv)總量相對(dui)過剩，短期矛盾在云南電(dian)(dian)解鋁(lv)復產節奏。

　　該行(xing)根據2017年(nian)電(dian)(dian)解(jie)鋁(lv)(lv)(lv)供(gong)給側改革(ge)中劃定的4500萬(wan)(wan)噸(dun)的電(dian)(dian)解(jie)鋁(lv)(lv)(lv)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)天花板計(ji)算，目(mu)前(qian)的氧(yang)化鋁(lv)(lv)(lv)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)已絕對過(guo)剩(sheng)1370萬(wan)(wan)噸(dun)。疊加規劃新增(zeng)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)，該行(xing)預期總量過(guo)剩(sheng)將進一步擴大。但短期內，一方面當下氧(yang)化鋁(lv)(lv)(lv)廠產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)利用率動(dong)態調節，另一方面市場可能(neng)(neng)更多著眼于(yu)云南(nan)(nan)電(dian)(dian)解(jie)鋁(lv)(lv)(lv)復產(chan)(chan)(chan)帶來的需求(qiu)提(ti)升。該行(xing)預計(ji)云南(nan)(nan)水電(dian)(dian)鋁(lv)(lv)(lv)此(ci)輪復產(chan)(chan)(chan)130萬(wan)(wan)噸(dun)，有望(wang)帶動(dong)氧(yang)化鋁(lv)(lv)(lv)需求(qiu)增(zeng)長39萬(wan)(wan)噸(dun)，全年(nian)冶金級氧(yang)化鋁(lv)(lv)(lv)需求(qiu)達7892萬(wan)(wan)噸(dun)。同時，該行(xing)提(ti)示臨(lin)近四季度云南(nan)(nan)枯水季電(dian)(dian)力供(gong)應仍然存在不確定性，西(xi)南(nan)(nan)地區電(dian)(dian)解(jie)鋁(lv)(lv)(lv)再度減產(chan)(chan)(chan)風險仍存。

　　追隨資源脈搏，隨著低成本新增產能投放，氧化(hua)鋁產能地域結構再布局。

　　根據《氧(yang)化(hua)鋁(lv)(lv)生產(chan)(chan)工藝》，鋁(lv)(lv)土(tu)礦(kuang)是氧(yang)化(hua)鋁(lv)(lv)成本中(zhong)最重要的(de)組成部分，約占生產(chan)(chan)成本40%(進口(kou)礦(kuang)49%)，也正因(yin)如此，我國(guo)氧(yang)化(hua)鋁(lv)(lv)產(chan)(chan)能(neng)呈現明顯的(de)資源(yuan)導向(xiang)性(xing)(xing)和(he)地域集中(zhong)性(xing)(xing)。隨(sui)著國(guo)內(nei)鋁(lv)(lv)土(tu)礦(kuang)資源(yuan)趨于緊(jin)張和(he)環(huan)保監察政策持續強(qiang)化(hua)，該行(xing)認為(wei)未來國(guo)內(nei)氧(yang)化(hua)鋁(lv)(lv)產(chan)(chan)能(neng)將更多地向(xiang)運(yun)輸(shu)成本更低的(de)港口(kou)地區集聚。據SMM統計，截至目(mu)前，今(jin)年國(guo)內(nei)已有360萬(wan)(wan)噸產(chan)(chan)能(neng)投產(chan)(chan)完畢，供給總量(liang)過剩格局下，該行(xing)預計低成本的(de)新(xin)增產(chan)(chan)能(neng)可能(neng)對現有產(chan)(chan)能(neng)運(yun)行(xing)造成擠出(chu)效(xiao)應(ying)，全年產(chan)(chan)能(neng)利用率將下降至81%，折合(he)2023年中(zhong)國(guo)氧(yang)化(hua)鋁(lv)(lv)產(chan)(chan)量(liang)達8218萬(wan)(wan)噸，同比增長(chang)(chang)4.5%。更長(chang)(chang)遠來看，該行(xing)預計高供給穩定(ding)性(xing)(xing)、低運(yun)輸(shu)成本、以及(ji)資源(yuan)國(guo)對于提(ti)升產(chan)(chan)業(ye)附(fu)加值(zhi)的(de)發展訴求，將驅使(shi)氧(yang)化(hua)鋁(lv)(lv)產(chan)(chan)能(neng)向(xiang)鋁(lv)(lv)土(tu)礦(kuang)資源(yuan)國(guo)轉移。

　　產能(neng)總(zong)量過剩(sheng)格局(ju)下，生產者著力于成本領先，但(dan)新舊迭代可(ke)能(neng)尚需(xu)時日。

　　產(chan)(chan)能(neng)(neng)過剩(sheng)格局(ju)(ju)下(xia)，生產(chan)(chan)者著(zhu)力于成(cheng)本領先。產(chan)(chan)能(neng)(neng)跨區域置換、產(chan)(chan)業(ye)(ye)鏈一體化布局(ju)(ju)與產(chan)(chan)線規模(mo)提(ti)升成(cheng)為(wei)行(xing)業(ye)(ye)趨勢。但(dan)由于氧化鋁的低重(zhong)啟成(cheng)本，邊際生產(chan)(chan)者得以靈活(huo)決(jue)定其(qi)生產(chan)(chan)計劃，并于盈利窗口打開時迅速復產(chan)(chan)獲取收益。因此該行(xing)認為(wei)中短期內(nei)，行(xing)業(ye)(ye)仍(reng)將(jiang)以調節(jie)產(chan)(chan)能(neng)(neng)利用率(lv)而非(fei)(fei)高成(cheng)本產(chan)(chan)能(neng)(neng)出(chu)清(qing)的方式應對(dui)供給過剩(sheng)問題。成(cheng)本曲線將(jiang)向左延伸，而非(fei)(fei)更(geng)加(jia)扁平。

　　往(wang)前看，過剩預期下，該(gai)行預計價格將圍繞成本波(bo)動，年內先漲后跌。

　　由于(yu)產能總量已經過剩(sheng)，且復產成(cheng)(cheng)本的(de)差異導(dao)致氧(yang)化鋁(lv)的(de)供給彈(dan)性(xing)大于(yu)電解鋁(lv)，短期供應緊(jin)(jin)張(zhang)帶(dai)來的(de)利(li)潤空間(jian)將(jiang)(jiang)刺(ci)激(ji)氧(yang)化鋁(lv)供應的(de)快速響應和(he)調節(jie)，促(cu)使供需(xu)重回平衡，因此(ci)該行(xing)(xing)認為氧(yang)化鋁(lv)價(jia)格(ge)難以(yi)出現(xian)(xian)趨勢性(xing)上(shang)行(xing)(xing)。該行(xing)(xing)預(yu)測下半年氧(yang)化鋁(lv)價(jia)格(ge)將(jiang)(jiang)先漲后(hou)跌。整(zheng)體(ti)將(jiang)(jiang)保持(chi)在2600元/噸至(zhi)2950元/噸之間(jian)窄(zhai)幅(fu)波動(dong)(dong)。三季度(du)內將(jiang)(jiang)主要定價(jia)云(yun)南電解鋁(lv)復產節(jie)奏，需(xu)求上(shang)升驅動(dong)(dong)價(jia)格(ge)上(shang)行(xing)(xing)。而步入(ru)四季度(du)后(hou)，供給放量疊加下游枯水季影響，過剩(sheng)或將(jiang)(jiang)逐漸顯現(xian)(xian)，價(jia)格(ge)將(jiang)(jiang)緊(jin)(jin)貼成(cheng)(cheng)本回落。