組件價格下滑+配儲成本抬升，新能源盈利如何演繹？

       10月末開始，光伏產(chan)業(ye)鏈上游(you)進入(ru)(ru)降價通道，利(li)潤有望(wang)向運營(ying)商一側(ce)傳(chuan)導，在組件價格(ge)下滑及配儲(chu)成本(ben)抬升的(de)雙(shuang)重因素作(zuo)用下，新(xin)(xin)能(neng)(neng)源運營(ying)商的(de)盈利(li)能(neng)(neng)力變化引起市場的(de)廣(guang)泛關注(zhu)。本(ben)周我(wo)們對當(dang)前背景下新(xin)(xin)能(neng)(neng)源盈利(li)將如何演繹進行(xing)深入(ru)(ru)分(fen)析與(yu)測算。

       核心觀點：

       組件價格進入(ru)下降(jiang)通道，利潤(run)有望向運營商轉移

       硅片產(chan)能(neng)超配帶(dai)動價(jia)(jia)格下跌，光伏上游進入降(jiang)價(jia)(jia)通(tong)道(dao)，截至2022年12月14日，單(dan)晶166、182、210硅片(pian)周均價(jia)(jia)分(fen)別達到5.60、6.15、8.10元/片(pian)，環比(bi)分(fen)別下降(jiang)6.35%、11.51%、10.60%，相比(bi)于10月末降(jiang)幅分(fen)別為11.18%、22.07%、19.27%。隨(sui)著(zhu)光伏產(chan)業(ye)鏈上游進入降(jiang)價(jia)(jia)通(tong)道(dao)，組(zu)價(jia)(jia)價(jia)(jia)格也表現出明顯的下行趨勢，運營(ying)商采購(gou)成本有所降(jiang)低，目前組(zu)件企業(ye)對(dui)外報價(jia)(jia)大部分(fen)維持(chi)在1.85元/W左右(you)。同(tong)時(shi)，硅料產(chan)能(neng)預計(ji)2022Q4進入批量投產(chan)期，伴隨(sui)其(qi)產(chan)量逐步增(zeng)長，光伏產(chan)業(ye)鏈有望(wang)走出持(chi)續性降(jiang)價(jia)(jia)行情。

       新能源配儲壓力凸顯，制約運營商盈利提升

       各(ge)省份(fen)明確提出(chu)新能(neng)源配(pei)(pei)儲(chu)(chu)要(yao)求(qiu)，新能(neng)源投資成本項(xiang)增(zeng)加，而運(yun)營(ying)商(shang)可以通過(guo)自建或租(zu)賃(lin)方式(shi)滿(man)足配(pei)(pei)儲(chu)(chu)要(yao)求(qiu)。1）自建模(mo)式(shi)：當(dang)配(pei)(pei)儲(chu)(chu)比例為10%時，根據測算，風(feng)電(dian)、光伏運(yun)營(ying)商(shang)自建儲(chu)(chu)能(neng)電(dian)站(zhan)初始投資將分(fen)別增(zeng)加5.5%-7.6%、7.6%-10.5%，同時由于(yu)商(shang)業模(mo)式(shi)和安全問題的制約，新能(neng)源配(pei)(pei)儲(chu)(chu)等效(xiao)利用系數處于(yu)低位(wei)，難(nan)以形成有效(xiao)收益；2）容量租(zu)賃(lin)模(mo)式(shi)：山東、河南、廣西、山西等多個省份(fen)陸續出(chu)臺儲(chu)(chu)能(neng)容量租(zu)賃(lin)相關政策，在功率口徑下，其(qi)租(zu)賃(lin)費用大多處于(yu)300-400元(yuan)/KW·年之間。

       敏感性(xing)測算：組件價格1.7元/W以(yi)下或將對配儲(chu)成本產生較明顯抵消作用

       對光伏(fu)(fu)電(dian)站(zhan)收益(yi)(yi)率(lv)對組(zu)(zu)件(jian)價(jia)(jia)格(ge)及配(pei)儲(chu)成本(ben)的敏感性進行測算，從(cong)測算結果(guo)來看：1）在(zai)(zai)不(bu)配(pei)置儲(chu)能(neng)(neng)的情況下(xia)(xia)(xia)，伴隨(sui)組(zu)(zu)件(jian)價(jia)(jia)格(ge)下(xia)(xia)(xia)行，光伏(fu)(fu)電(dian)站(zhan)資(zi)本(ben)金(jin)IRR出現明(ming)顯改善(shan)，組(zu)(zu)件(jian)價(jia)(jia)格(ge)每下(xia)(xia)(xia)降0.05元/W，資(zi)本(ben)金(jin)IRR提高0.3%-0.5%；2）在(zai)(zai)配(pei)置儲(chu)能(neng)(neng)的情況下(xia)(xia)(xia)，伴隨(sui)組(zu)(zu)件(jian)價(jia)(jia)格(ge)下(xia)(xia)(xia)行，光伏(fu)(fu)電(dian)站(zhan)資(zi)本(ben)金(jin)IRR改善(shan)幅度受到一定(ding)程度的抑制，組(zu)(zu)件(jian)價(jia)(jia)格(ge)每下(xia)(xia)(xia)降0.05元/W，資(zi)本(ben)金(jin)IRR提高0.3%-0.4%；3）兩種(zhong)配(pei)儲(chu)模式(shi)比較(jiao)，在(zai)(zai)不(bu)考慮(lv)儲(chu)能(neng)(neng)收益(yi)(yi)的情況下(xia)(xia)(xia)，容量租賃相比于自建儲(chu)能(neng)(neng)具有一定(ding)優勢，同一維度下(xia)(xia)(xia)資(zi)本(ben)金(jin)IRR相對較(jiao)高；4）綜合來看，當組(zu)(zu)件(jian)價(jia)(jia)格(ge)跌(die)至1.7元/W以下(xia)(xia)(xia)時，能(neng)(neng)夠逐(zhu)漸對配(pei)儲(chu)所(suo)帶來的成本(ben)壓(ya)力產生較(jiao)為明(ming)顯的抵(di)消作用。