“硅料價格見(jian)頂，博弈(yi)進入關鍵期(qi)。”

　　9月29日，硅片(pian)新貴(gui)雙良(liang)節(jie)能(neng)（600481）再(zai)次與硅料企業簽(qian)下超600億元大單。

　　今年以來，硅料價格高企不下，多家光伏產業(ye)鏈公司為了保障原材料(liao)供應，紛(fen)紛(fen)“搶(qiang)購(gou)”多晶硅長單。據不(bu)完全統計，今年(nian)，硅料(liao)領域的(de)采購(gou)大單金額(e)已接(jie)近4000億元(yuan)，多晶硅合(he)計采購(gou)量超180萬噸，已超去年(nian)全年(nian)的(de)國(guo)內產能。

　　值得注意的是，9月以(yi)來，雖然(ran)硅(gui)業分會暫停公布多晶(jing)硅(gui)采集價格，但據生意社信(xin)息(xi)顯(xian)示(shi)，9月以(yi)來，硅(gui)料價格每兩周才上漲(zhang)0.25%，已經(jing)呈現企穩態勢。

　　東吳證券指出，硅料價(jia)格的博(bo)弈(yi)進入關鍵(jian)期(qi)，海外需求依然旺(wang)盛，國內地面(mian)待硅料降價(jia)將逐步(bu)啟動。也有機構認為(wei)，硅料下跌周期(qi)即(ji)將開啟，電池環節有望成(cheng)為(wei)最(zui)大受益方。

　　01

　　硅料大單頻現

　　總金額接近4000億元

　　9月29日晚，硅(gui)片新(xin)貴雙良(liang)節能(neng)（600481）連發兩則公(gong)告(gao)，同時(shi)宣布與(yu)新(xin)特能(neng)源及其子(zi)公(gong)司、上海東方希(xi)望能(neng)源簽訂多晶(jing)硅(gui)致密料采購長(chang)單。

　　合(he)同約(yue)定(ding)，雙良節能2023年(nian)至2030年(nian)，向(xiang)新(xin)特能源及其子公司(si)采(cai)購(gou)多(duo)晶(jing)硅(gui)料(liao)共15萬噸；2022年(nian)至2026年(nian)，向(xiang)上海東(dong)方希望能源采(cai)購(gou)多(duo)晶(jing)硅(gui)料(liao)6.68萬噸。按(an)照PV Infolink最新(xin)公布（2022年(nian)9月28日(ri)）的多(duo)晶(jing)硅(gui)致密料(liao)成交均價30.30萬元(yuan)/噸（含(han)稅(shui)）測(ce)算(suan)，兩(liang)份采(cai)購(gou)合(he)同金額預計合(he)計656.9億(yi)元(yuan)。

　　公司(si)公告提到，本合(he)同為長單采購合(he)同，對公司(si)2022年度業績沒有(you)直接影響。雖然會增(zeng)加(jia)公司(si)未來(lai)的(de)營(ying)業成本，但有(you)利于提前保障(zhang)公司(si)大尺寸單晶硅片業務原材料的(de)穩定供應。

　　值得注意的是，這已經是雙良節(jie)能今年以來的第(di)三(san)筆(bi)硅料采(cai)購(gou)大(da)單。

　　今年7月(yue)份(fen)，雙良節能分別與(yu)通威股份(fen)（600438）、新特能源簽訂(ding)了(le)22.25萬噸(dun)、20.19萬噸(dun)的多晶硅材(cai)料采購協議，合(he)同金額分別達(da)560億元、584.7億元。

　　也就是說，短短兩個(ge)月時間里，雙良(liang)節能(neng)共(gong)簽(qian)署了高(gao)達1801.6億(yi)元(yuan)的多(duo)晶硅(gui)采(cai)購合同，累計采(cai)購多(duo)晶硅(gui)料64.12萬噸。

　　事(shi)實上(shang)，因硅料(liao)等(deng)上(shang)游原材(cai)料(liao)價格上(shang)漲以(yi)及產(chan)能擴張需求(qiu)，提前鎖單保供應已成了光伏中(zhong)游廠(chang)商的(de)常見操作。據不完(wan)全(quan)統計(ji)，今年以(yi)來，硅料(liao)領域的(de)采(cai)(cai)購大單金額已接(jie)近4000億元，多晶硅合計(ji)采(cai)(cai)購量超180萬噸(dun)，超過去年全(quan)年的(de)國內多晶硅產(chan)能。

　　具體來看，3月份，隆基綠(lv)能（601012）與通威股份旗(qi)下(xia)多家(jia)子公司簽訂(ding)了2022~2023年的(de)多晶硅采購協議，預計采購量為20.36萬噸，合同總金額(e)約442億元。

　　6月份，青海高景(jing)擬于2022年(nian)~2026年(nian)向通(tong)威股份旗下子公(gong)司合計采購不低(di)于21.61萬噸(dun)多晶硅產品，預計銷售總額約(yue)509億元(yuan)（不含(han)稅）以上。

　　8月份(fen)(fen)及9月份(fen)(fen)，晶科能源(yuan)與新特(te)能源(yuan)及其子(zi)公(gong)司(si)、通威股份(fen)(fen)旗下子(zi)公(gong)司(si)分別簽訂33.6萬(wan)噸原生多(duo)晶硅、38.28萬(wan)噸多(duo)晶硅產品的采(cai)購協議(yi)，預計合同(tong)金額分別為1020.77億元(yuan)、1033.56億元(yuan)。

　　9月14日(ri)，天合(he)光能與南(nan)(nan)玻(bo)A簽訂(ding)了高純硅(gui)料長單采購合(he)同，約定(ding)在2023年(nian)-2026年(nian)，向南(nan)(nan)玻(bo)A采購合(he)計(ji)為7萬噸的高純硅(gui)料產品，預計(ji)采購金額為212.1億(yi)元。

　　02

　　供需錯配、產能壁壘導致價格高企

　　硅(gui)(gui)料供給持續偏緊，是硅(gui)(gui)片、組(zu)件等(deng)光伏(fu)產業(ye)鏈中游廠商紛(fen)紛(fen)“搶購”多晶硅(gui)(gui)長單的重要(yao)原因。

　　從光(guang)(guang)伏(fu)發電(dian)(dian)產業鏈來看，上游包括硅(gui)料、鑄(zhu)錠（拉棒）、硅(gui)片等(deng)原(yuan)材料；中游包括電(dian)(dian)池片、組件、逆變器(qi)、匯流(liu)箱(xiang)、光(guang)(guang)伏(fu)支架、線纜、輔材等(deng)光(guang)(guang)伏(fu)系(xi)統零(ling)部件；下游則主要是太陽能光(guang)(guang)伏(fu)電(dian)(dian)站(zhan)建(jian)設、運(yun)營及維護等(deng)光(guang)(guang)伏(fu)電(dian)(dian)站(zhan)應用(yong)。

　　光(guang)伏(fu)硅料(liao)，即太陽能(neng)級(ji)多晶硅(SoG-Si)，是光(guang)伏(fu)產業鏈中(zhong)最上游(you)的核心原材料(liao)，也因其(qi)為(wei)帶有(you)金屬光(guang)澤的灰黑色固體，被稱為(wei)光(guang)伏(fu)產業鏈中(zhong)的“黑金”。

　　硅料漲價其實也已經不是(shi)什么新鮮事。數據顯示，自2020年年中以來(lai)，國(guo)產多(duo)晶硅料由最低8.13美元/kg，漲至9月(yue)26日的43.67美元/kg，漲幅(fu)(fu)高達437.15%，年內漲幅(fu)(fu)超200%。

　　供(gong)(gong)(gong)求關系決(jue)定市場價格。硅料價格的(de)一(yi)路飛漲，主要原(yuan)因便是供(gong)(gong)(gong)給(gei)不足(zu)。對于硅料供(gong)(gong)(gong)應短(duan)缺的(de)問(wen)題，中信建(jian)投（601066）主要歸因于兩大因素：產業鏈產能錯配(pei)、以及疫(yi)情和停減(jian)產等(deng)外(wai)部沖擊(ji)。

　　與其(qi)他(ta)環(huan)節(jie)(jie)相比，硅料(liao)行(xing)業的(de)擴(kuo)產建(jian)設周期較(jiao)長，擴(kuo)建(jian)周期約為18個月，而(er)其(qi)他(ta)下游環(huan)節(jie)(jie)，比如(ru)硅片(pian)(pian)/電池片(pian)(pian)/組件(jian)的(de)產能擴(kuo)張(zhang)較(jiao)快，分別為12/9/6個月，因此(ci)在某些階段可(ke)能出現硅料(liao)階段性(xing)供給緊缺。另一方面，硅料(liao)生產需(xu)要保(bao)持高開工率，因此(ci)季度(du)產出處(chu)于較(jiao)穩定水平，而(er)光伏(fu)裝(zhuang)機需(xu)求則(ze)存在淡旺季，季節(jie)(jie)波動性(xing)較(jiao)大，因此(ci)硅料(liao)的(de)供給和光伏(fu)裝(zhuang)機需(xu)求存在一定錯配。

　　東亞前(qian)海證(zheng)券研究所(suo)認為，硅料相較于(yu)下游其(qi)他產(chan)(chan)業建設(she)周期更(geng)長的原因在(zai)于(yu)，硅料是技術密集型行業，產(chan)(chan)能(neng)建設(she)規模大(da)，尾氣回收、精餾分離、化學氣相沉積等環(huan)節對設(she)備采購的要求(qiu)(qiu)高(gao)，產(chan)(chan)線對產(chan)(chan)成品的純度品質要求(qiu)(qiu)也較高(gao)。以大(da)全能(neng)源年產(chan)(chan)3.5萬噸多晶(jing)硅項目為例，其(qi)建設(she)周期約為19個(ge)(ge)月(yue)，在(zai)項目規劃上(shang)將大(da)部分時間投入都到(dao)了固定資(zi)產(chan)(chan)階段，其(qi)中設(she)計階段耗費9個(ge)(ge)月(yue)、采購階段耗費11個(ge)(ge)月(yue)、施工階段耗費14個(ge)(ge)月(yue)。

　　除(chu)了技術(shu)壁壘高，川(chuan)財證券提到，硅(gui)料(liao)(liao)生產(chan)(chan)屬于高耗(hao)能(neng)行業，生產(chan)(chan)一公斤硅(gui)料(liao)(liao)約需消耗(hao)60-70度(du)電。雖然因涉及(ji)到新能(neng)源(yuan)行業，并未明確列入“能(neng)耗(hao)雙控”管控行業當中，但(dan)對于各省市的(de)單位GDP能(neng)耗(hao)考核指(zhi)標，一定程度(du)上(shang)也制約了硅(gui)料(liao)(liao)產(chan)(chan)能(neng)的(de)擴(kuo)(kuo)張。因此，有(you)能(neng)力進行擴(kuo)(kuo)張的(de)大多是資金實(shi)力雄厚、技術(shu)能(neng)力突出(chu)、成本控制力強(qiang)的(de)頭部企(qi)業。

　　川財證券認為，在(zai)下游硅片產能投放超預(yu)期的(de)情境下，硅料(liao)供需仍將維持(chi)偏緊狀態，預(yu)計(ji)今年年內硅料(liao)價格將維持(chi)高位。

　　03

　　上游業績增厚

　　多晶硅產業投資價值高

　　在光伏(fu)產(chan)業鏈中，處(chu)于(yu)供需兩端的(de)硅料(liao)以及光伏(fu)電(dian)站是最具話語權的(de)環節。且(qie)由(you)于(yu)重資產(chan)+低周轉+高ROE的(de)特征，硅料(liao)也成為了價(jia)值量最高的(de)一環。

　　2022年(nian)上半年(nian)，不斷(duan)抬(tai)高的(de)價格(ge)使得硅料企(qi)業利潤暴漲(zhang)。根據(ju)數據(ju)統計，2022年(nian)上半年(nian)，28只多晶硅概念(nian)股(gu)中(zhong)(zhong)，22家公(gong)司實現歸母(mu)(mu)凈(jing)利潤正增(zeng)長，占比78.6%。其中(zhong)(zhong)，東方日升(sheng)（300118）、大(da)全能(neng)源、通威股(gu)份位(wei)列(lie)前三，歸母(mu)(mu)凈(jing)利潤增(zeng)速均超300%。

　　中信(xin)建投(tou)研報(bao)指出，其(qi)他產(chan)業鏈環(huan)節(jie)(jie)的(de)玩(wan)家雖然也充分享受了光伏(fu)產(chan)業快速(su)(su)發展的(de)紅利，但是業績增速(su)(su)卻與(yu)多(duo)晶硅環(huan)節(jie)(jie)相距甚遠，在所選取的(de)樣本公司中，主(zhu)營組件業務的(de)天(tian)合光能利潤(run)增速(su)(su)最低。中信(xin)建投(tou)認(ren)為，這說明硅料(liao)環(huan)節(jie)(jie)的(de)暴利并未有效(xiao)傳導至下游其(qi)他環(huan)節(jie)(jie)，主(zhu)要原因(yin)或在于(yu)各環(huan)節(jie)(jie)提價時間和幅度存在錯位。

　　從漲價(jia)(jia)的(de)(de)(de)角度(du)看，硅片(pian)和電池片(pian)環節在(zai)今年(nian)2月份便出(chu)現了較高幅度(du)的(de)(de)(de)價(jia)(jia)格(ge)上(shang)漲，使得前期(qi)(qi)就具備了一定的(de)(de)(de)成本接受(shou)度(du)。7月，當硅料(liao)供應緊張加劇時，又再次大幅漲價(jia)(jia)，因(yin)而(er)這兩個(ge)環節的(de)(de)(de)總體(ti)價(jia)(jia)格(ge)承(cheng)受(shou)能力較強(qiang)。然而(er)組件的(de)(de)(de)漲幅卻較為(wei)有(you)限，1月至2月時，組件價(jia)(jia)格(ge)基本上(shang)沒有(you)變化，即便是在(zai)硅料(liao)供應緊張局勢加劇時，組件的(de)(de)(de)月度(du)同比漲幅也只有(you)2.07%，而(er)同期(qi)(qi)硅料(liao)、硅片(pian)和電池片(pian)的(de)(de)(de)漲幅分別為(wei)8.09%、9.64%和9.40%。

　　據最新(xin)數據顯示(shi)，2021年國內光伏產(chan)(chan)業(ye)鏈產(chan)(chan)值7500億(yi)元，高純晶硅(gui)產(chan)(chan)值為1500億(yi)元，在整(zheng)個(ge)光伏產(chan)(chan)業(ye)鏈中占比(bi)大約20%左(zuo)右。從2016年至今數據，高純多晶硅(gui)毛(mao)利率在28%到70%區間，在整(zheng)個(ge)光伏產(chan)(chan)業(ye)鏈中穩居首位。

　　海銀財富預計，隨著雙碳(tan)政策(ce)的(de)升溫，光伏裝機量需求(qiu)更加旺(wang)盛，太(tai)陽能級多(duo)(duo)晶硅(gui)消費量及占比將繼續(xu)提升。光伏行業(ye)持(chi)續(xu)景氣，高純多(duo)(duo)晶硅(gui)的(de)價值(zhi)(zhi)將進一(yi)步(bu)提升，目(mu)前高純多(duo)(duo)晶硅(gui)已成為光伏產業(ye)鏈(lian)中產值(zhi)(zhi)最高、最具投資價值(zhi)(zhi)的(de)環節。

　　04

　　新老玩家加速擴張

　　價格處于博弈關鍵期

　　根據各(ge)公司公告及(ji)硅業分會統計，2022年(nian)頭部(bu)硅片企業基本鎖定了硅料(liao)行業全年(nian)的產出。東(dong)亞前海證券測算，保(bao)守預期下，2022年(nian)全球(qiu)光(guang)伏硅料(liao)市場空間將達64.88萬噸，同比增(zeng)長45.10%。

　　同(tong)時，受利潤驅動(dong)，硅料行(xing)業的新(xin)老玩家們已(yi)經開(kai)啟(qi)了新(xin)一輪擴(kuo)張。

　　通(tong)威(wei)股份樂山三(san)期12萬(wan)噸(dun)(dun)產(chan)(chan)線于2022年(nian)(nian)7月(yue)30日開(kai)工(gong)，12萬(wan)噸(dun)(dun)預(yu)計2023Q2-Q3投(tou)產(chan)(chan)；大(da)全能源在三(san)～四季度進行(xing)分線檢修；新特能源的(de)準東(dong)項目，預(yu)計在2023-2024年(nian)(nian)陸續投(tou)產(chan)(chan)；保利協鑫的(de)包頭10萬(wan)噸(dun)(dun)顆粒硅預(yu)計2022年(nian)(nian)10月(yue)投(tou)產(chan)(chan)，2023上半年(nian)(nian)滿產(chan)(chan)。

　　業內人士指出，根據目前產(chan)能計劃(hua)，行業的主(zhu)要投產(chan)期在2023年(nian)的Q2-Q4，另(ling)外產(chan)能爬(pa)坡達到(dao)滿產(chan)需要2-3個月(yue)，即2023年(nian)三(san)季度到(dao)2024年(nian)上(shang)半(ban)年(nian)，是產(chan)能的扎堆(dui)爆發期。

　　中(zhong)信建投認為，對于(yu)(yu)硅(gui)(gui)(gui)料(liao)企(qi)業(ye)而(er)言，隨著產(chan)能(neng)逐步釋放，未來的(de)(de)盈(ying)利模式或將由供求缺口驅動轉向成本戰(zhan)。據(ju)光伏協(xie)會數據(ju)，工業(ye)硅(gui)(gui)(gui)、三(san)氯(lv)氫硅(gui)(gui)(gui)等(deng)原(yuan)材(cai)料(liao)成本在三(san)氯(lv)氫硅(gui)(gui)(gui)法制(zhi)備(bei)多晶(jing)硅(gui)(gui)(gui)工藝中(zhong)占(zhan)比約為18%-20%，其中(zhong)三(san)氯(lv)氫硅(gui)(gui)(gui)又是工業(ye)硅(gui)(gui)(gui)的(de)(de)產(chan)物(wu)，所(suo)(suo)以硅(gui)(gui)(gui)料(liao)企(qi)業(ye)可以積(ji)極參與(yu)即將于(yu)(yu)廣期(qi)(qi)所(suo)(suo)上(shang)市的(de)(de)工業(ye)硅(gui)(gui)(gui)期(qi)(qi)貨(huo)套期(qi)(qi)保(bao)值(zhi)，從而(er)管控成本價格。另外，廣期(qi)(qi)所(suo)(suo)預計還將推出多晶(jing)硅(gui)(gui)(gui)期(qi)(qi)貨(huo)，硅(gui)(gui)(gui)料(liao)企(qi)業(ye)亦可考慮參與(yu)多晶(jing)硅(gui)(gui)(gui)套期(qi)(qi)保(bao)值(zhi)來管控存貨(huo)價格風險。

　　特別(bie)是自9月以來，硅(gui)料價格每兩周(zhou)才漲0.25%，價格周(zhou)期明顯延長(chang)。不少業內人士認為硅(gui)料已經企穩，拐(guai)點已經出現。

　　“當前正處于(yu)博弈關鍵期(qi)。”東吳證券預計，當前硅料價格已(yi)處于(yu)頂部位(wei)置，向上(shang)空間有限，且超過30萬噸(dun)產能將在2022年9月達到滿產，供(gong)給(gei)逐季增加，打破(po)供(gong)求(qiu)緊張(zhang)局面，預計硅料價格有望于(yu)2022Q4開始下降。

　　川財證券則認為，自2021年初以來(lai)，硅料(liao)價(jia)(jia)格持(chi)續走高，并維持(chi)高價(jia)(jia)態勢。今(jin)年以來(lai)部分(fen)企業(ye)(ye)硅料(liao)產(chan)能(neng)陸續投產(chan)，但由(you)于局部疫情(qing)因素，投產(chan)產(chan)能(neng)不(bu)及預(yu)期，同時(shi)下(xia)游(you)硅片(pian)產(chan)能(neng)投放較(jiao)多，硅料(liao)供(gong)給總(zong)體仍維持(chi)緊平衡狀態，預(yu)計短期內硅料(liao)價(jia)(jia)格仍將維持(chi)高位運(yun)行，且硅料(liao)價(jia)(jia)格高企的背景下(xia)，將有效增厚公(gong)司業(ye)(ye)績(ji)。

　　不過，川財證券也提到，今年(nian)下半年(nian)至明年(nian)全年(nian)將(jiang)有一批(pi)2020年(nian)、2021年(nian)開工(gong)建設的新增硅料產能陸續(xu)投放(fang)。隨著(zhu)這批(pi)產能逐步釋放(fang)，硅料供需結構改善(shan)，硅料價格或(huo)將(jiang)回落至正(zheng)常水平。

　　對(dui)于產(chan)業鏈其他環節(jie)的投資(zi)價(jia)值(zhi)，銀河證券研(yan)報指(zhi)出，2022年全球需(xu)求(qiu)共振，地緣(yuan)政治以及大宗商品漲價(jia)的背景下(xia)，新(xin)能源價(jia)值(zhi)凸顯。隨著光伏(fu)各環節(jie)互相滲透，行(xing)業競爭程度加劇，但是互相作用(yong)的結果(guo)將帶來組件價(jia)格(ge)的下(xia)移，從而觸發增(zeng)量需(xu)求(qiu)利好全行(xing)業。