根據中國光伏行業協會(hui)預測(ce)，到2025年，我國可(ke)(ke)再(zai)生能源在新(xin)增發電裝(zhuang)機(ji)中占(zhan)比將達到95%，光(guang)伏在可(ke)(ke)再(zai)生能源新(xin)增裝(zhuang)機(ji)中占(zhan)比達到60%，成為新(xin)增綠(lv)色能源的主要來源。業內人士預計(ji)(ji)，“十四五”期間，保守估計(ji)(ji)國內年均(jun)光(guang)伏新(xin)增裝(zhuang)機(ji)規模為70GW，樂觀(guan)估計(ji)(ji)這一數字可(ke)(ke)以達到90GW。

在(zai)此背景下，光伏輔(fu)材等(deng)領域有望迎來高速增(zeng)長(chang)。本期行業聚焦(jiao)帶大家一起了解光伏玻璃這(zhe)個細分領域。

行業增長邏輯

光伏裝機量+雙面組件滲透率

光(guang)(guang)(guang)伏(fu)產業以硅(gui)為主線，上中(zhong)下游包括硅(gui)料、硅(gui)片、電池、組(zu)(zu)件(jian)等(deng)環節，輔材主要涉及玻璃、膠膜(mo)、鋁(lv)邊框、硅(gui)膠、背板等(deng)。根據中(zhong)國光(guang)(guang)(guang)伏(fu)行(xing)業協會(CPIA)數據，我國組(zu)(zu)件(jian)產能占全(quan)球比重(zhong)69.2%，而(er)光(guang)(guang)(guang)伏(fu)玻璃又是生產光(guang)(guang)(guang)伏(fu)組(zu)(zu)件(jian)的重(zhong)要輔材之一，主要用于光(guang)(guang)(guang)伏(fu)組(zu)(zu)件(jian)最外層，起(qi)到保護電池片以及透光(guang)(guang)(guang)的作(zuo)用。

由此，便勾勒出光伏玻璃的行業(ye)增長邏輯。

第一，光(guang)伏裝機量快(kuai)速(su)增加(jia)。

據國際(ji)可再生能源(yuan)機構的數據，全球光伏(fu)發電均價從2010年(nian)的0.38美元(yuan)/kwh下降至2019年(nian)的0.057美元(yuan)/kwh，降幅達到(dao)85%;與此同時，據CPIA預測，到(dao)2030年(nian)地面光伏(fu)系(xi)統初(chu)始投(tou)資有望從2020年(nian)的3.99元(yuan)/W下降至3.15元(yuan)/W，由此帶來建造(zao)成本的降低。

在此背(bei)景下，隨著(zhu)“碳中(zhong)和”成(cheng)為全球(qiu)主要經(jing)濟體共識，光伏裝機量迅(xun)速增(zeng)加。

據CPIA統計，2020年(nian)(nian)全球(qiu)(qiu)光伏新(xin)增裝(zhuang)機量(liang)約為130GW，2016-2020年(nian)(nian)復合(he)年(nian)(nian)增長率16.74%。根(gen)據預測，2021-2025年(nian)(nian)全球(qiu)(qiu)新(xin)增裝(zhuang)機總(zong)量(liang)達(da)到1050-1295GW，對應的復合(he)年(nian)(nian)增長率有望達(da)到15.83%-18.04%。

第(di)二，雙玻組件滲透率(lv)的增(zeng)加。

光伏組(zu)(zu)件中的雙(shuang)玻組(zu)(zu)件是由(you)兩塊鋼化玻璃、EVA膠膜和太(tai)陽能電(dian)池硅片制作而(er)成的，和普(pu)通的組(zu)(zu)件相(xiang)比，雙(shuang)面組(zu)(zu)件擁有(you)更高(gao)的發電(dian)增益，隨(sui)著(zhu)雙(shuang)玻組(zu)(zu)件成本(ben)高(gao)、重(zhong)量大的痛點(dian)逐(zhu)漸解決，大尺寸(cun)雙(shuang)玻組(zu)(zu)件將逐(zhu)漸成為(wei)未來行業的趨勢，由(you)此帶動光伏玻璃的市場需求(qiu)。

據CPIA數據，2020年行(xing)業雙玻組件的滲透(tou)率(lv)為29.7%，預計到2025年這(zhe)一(yi)數值將增長至60%。如此一(yi)來(lai)，光伏玻璃(li)的需(xu)求(qiu)量增速顯著超出了光伏行(xing)業的平均(jun)增速。

市場需求持續向好

光伏玻璃價格相對穩定

根據(ju)天風證券預(yu)(yu)計，“十四五(wu)”期(qi)間我國光伏玻璃需求有(you)望快速(su)增加，以集中式光伏組件為參數(shu)，預(yu)(yu)計2025年的需求量(liang)有(you)望達到5.65萬噸/天，復合年增長率為16.2%。

在供給端，由(you)于我國(guo)光(guang)伏玻璃(li)產能占全球市(shi)場近九成，因此供給主(zhu)要受國(guo)內企業(ye)擴產的影響;在需(xu)求端，根據(ju)國(guo)開證券的數據(ju)，截至2021年12月初我國(guo)光(guang)伏玻璃(li)月消(xiao)費量接近40萬(wan)噸左右(you)，近兩年復(fu)合增速(su)為45.77%。

那么，光伏玻(bo)璃的價格走勢如何?擴(kuo)產背景下，光伏玻(bo)璃價格體系(xi)會不會重構(gou)呢(ni)?

2020年(nian)下半(ban)年(nian)，光(guang)伏(fu)搶(qiang)裝潮導致需求(qiu)(qiu)集中釋放，同時供給(gei)方面(mian)又受到全球疫情等因素的(de)(de)限制(zhi)(zhi)，使(shi)光(guang)伏(fu)玻璃(li)迎(ying)來了一(yi)波漲價(jia)。不(bu)過，隨著(zhu)各(ge)大企業(ye)產(chan)能的(de)(de)相(xiang)繼釋放，光(guang)伏(fu)玻璃(li)的(de)(de)價(jia)格又重新回落至上(shang)漲前(qian)位置。理(li)論上(shang)，隨著(zhu)規劃及在(zai)建產(chan)能的(de)(de)全部落地，光(guang)伏(fu)玻璃(li)的(de)(de)供求(qiu)(qiu)將得(de)到改(gai)善(shan)，但實際上(shang)，各(ge)企業(ye)之間的(de)(de)規模(mo)化(hua)能力、成本(ben)控制(zhi)(zhi)、生產(chan)工藝產(chan)品質量和綁(bang)定的(de)(de)下游組件(jian)廠商存在(zai)明顯差異(yi)，廠商的(de)(de)規劃產(chan)能未必會(hui)全部落地。

近些年國(guo)內(nei)光伏玻璃價格走勢

數據來源(yuan)：卓創資訊、國開證券研究與發展部

行業進入壁壘高

市場集中度趨于提升

根據成型工藝的(de)不同，光伏(fu)(fu)玻(bo)(bo)璃(li)主要分為超白(bai)壓延(yan)玻(bo)(bo)璃(li)和(he)超白(bai)浮法玻(bo)(bo)璃(li)，其中，超白(bai)浮法玻(bo)(bo)璃(li)由于表面(mian)平整，導致玻(bo)(bo)璃(li)透光率偏低。因(yin)此，得益于更(geng)高(gao)的(de)透光率，壓延(yan)工藝成為光伏(fu)(fu)玻(bo)(bo)璃(li)的(de)主要生產工藝，超白(bai)壓延(yan)玻(bo)(bo)璃(li)成為晶體硅電池面(mian)板(ban)的(de)首選材料。

那么(me)，光伏玻璃有哪些行業壁壘?

第一，制造業的(de)本質是通過技(ji)術創新和規模效應，以不斷降低(di)成本。

一(yi)般來說，跟絕大多數制造企業相似，光(guang)伏玻璃的(de)成本控制關鍵在(zai)于技(ji)術(shu)升級(ji)、規(gui)模優勢(shi)以及(ji)區域(yu)選擇和(he)(he)生產(chan)效率。其中(zhong)，技(ji)術(shu)升級(ji)在(zai)于獲得更高的(de)成品率、更低的(de)能量(liang)消(xiao)耗和(he)(he)更優質的(de)產(chan)品，規(gui)模優勢(shi)在(zai)于提高采(cai)購的(de)議價(jia)能力，區域(yu)選擇則在(zai)于降低能耗、減少各類(lei)運輸成本。

簡單的(de)(de)說，盡管(guan)光伏玻璃屬于標(biao)準化產(chan)品(pin)，但不同企(qi)業(ye)的(de)(de)毛利(li)率(lv)和(he)利(li)潤率(lv)卻(que)不相同。

第二，制造業的特征諸如初(chu)始資金投入大、擴產周期長等特點，光(guang)伏(fu)玻璃(li)也同樣具備。

光(guang)(guang)伏玻(bo)璃窯爐初始投資額高(gao)達0.44億元(yuan)/萬(wan)噸(dun)，高(gao)于硅(gui)料和(he)硅(gui)片環節;除此之外，跟普通玻(bo)璃一樣，光(guang)(guang)伏玻(bo)璃的(de)生(sheng)產(chan)啟停(ting)(ting)成(cheng)本高(gao)，導(dao)致其具有連續(xu)化生(sheng)產(chan)的(de)特點，即便(bian)虧(kui)損(sun)也不會輕易停(ting)(ting)產(chan);而且(qie)，玻(bo)璃產(chan)能從開工到(dao)投產(chan)需要一年半左右的(de)時間，且(qie)爬坡周(zhou)期長，這就導(dao)致光(guang)(guang)伏玻(bo)璃具有周(zhou)期性，進(jin)(jin)一步增(zeng)加了潛在進(jin)(jin)入(ru)者的(de)進(jin)(jin)入(ru)門檻(jian)。

需要(yao)補充說明一點(dian)，超白玻璃由于(yu)在料方設計、工藝系統設計、窯池結構(gou)、操(cao)作(zuo)系統、產品標準等方面的要(yao)求(qiu)都高于(yu)普(pu)通玻璃，使普(pu)通玻璃產線(xian)無法輕(qing)易轉化為光(guang)伏玻璃產線(xian)。

在(zai)此背景(jing)下，光伏玻璃的市場(chang)集中度(du)不是在(zai)下降，而是更加趨(qu)于集中。

在(zai)光(guang)伏(fu)玻璃(li)領域，經過十(shi)多年(nian)時間的(de)發展，信義(yi)光(guang)能和(he)(he)福(fu)萊特合計(ji)市(shi)場份額(e)(e)超(chao)過了50%，形成雙寡(gua)頭(tou)的(de)競爭局面(mian)。根據卓創資訊預計(ji)，2022年(nian)和(he)(he)2023年(nian)光(guang)伏(fu)玻璃(li)企業市(shi)場份額(e)(e)進一(yi)步(bu)集(ji)中，前(qian)四名份額(e)(e)集(ji)中度(du)分別達(da)68%和(he)(he)72%。

福(fu)萊特財務數據最為(wei)出色

信義光能緊隨其后

信義光(guang)能(neng)(港股上市)是一家全球領(ling)先的(de)(de)(de)太陽能(neng)光(guang)伏玻(bo)璃(li)制造(zao)商(shang)，為全球主要的(de)(de)(de)國(guo)內外太陽能(neng)組件(jian)廠(chang)商(shang)提供太陽能(neng)光(guang)伏玻(bo)璃(li)產品。目前，公(gong)司(si)(si)(si)擁有日融化量(liang)1.38萬噸的(de)(de)(de)太陽能(neng)光(guang)伏玻(bo)璃(li)生產線，在全球的(de)(de)(de)市場(chang)份額超過30%。2021年，公(gong)司(si)(si)(si)光(guang)伏玻(bo)璃(li)銷(xiao)售收入106.33億(yi)元，占公(gong)司(si)(si)(si)營收的(de)(de)(de)81.04%。截至2021年底(di)，公(gong)司(si)(si)(si)投資建設的(de)(de)(de)地面和分(fen)布式電站累計已達5.4GW，年發電量(liang)達59億(yi)KW·h。

2006年，福萊(lai)特(te)通過(guo)自主研發成為(wei)(wei)國內首個(ge)打(da)破國際巨頭對光(guang)伏玻璃(li)的技術和市場壟斷的企業(ye)，成功實現(xian)光(guang)伏玻璃(li)的國產化(hua)。2021年，福萊(lai)特(te)的光(guang)伏玻璃(li)銷(xiao)售收入為(wei)(wei)66.5億元，與2017年相比，公司(si)來(lai)自光(guang)伏玻璃(li)的銷(xiao)售占比由68.15%提高至82.54%。

在生(sheng)產光(guang)(guang)伏玻璃的(de)(de)主(zhu)要上市(shi)公司中，信義光(guang)(guang)能和福萊特的(de)(de)毛(mao)利率(lv)最高，毛(mao)利率(lv)在40%以上;彩虹新能源的(de)(de)毛(mao)利率(lv)增速最快，由2017年的(de)(de)11.23%提(ti)升(sheng)至2021年上半年的(de)(de)33.15%;洛陽玻璃和亞瑪頓毛(mao)利率(lv)相對較低，尤其后者的(de)(de)毛(mao)利率(lv)不(bu)足10%。

在(zai)盈(ying)(ying)利(li)(li)能(neng)力方面，信(xin)義光能(neng)和福萊特最新(xin)(xin)的(de)凈(jing)利(li)(li)率分別(bie)為(wei)34.74%和27.09%，彩虹新(xin)(xin)能(neng)源的(de)凈(jing)利(li)(li)率由(you)2017年的(de)4.06%提升至(zhi)18.47%，洛陽玻璃和亞瑪頓的(de)凈(jing)利(li)(li)率分別(bie)為(wei)14.15%和2.92%。也就是說，在(zai)光伏玻璃主要上(shang)市公司中，信(xin)義光能(neng)、福萊特和彩虹新(xin)(xin)能(neng)源的(de)盈(ying)(ying)利(li)(li)能(neng)力比較強(qiang)。

不過，與信義光能和福萊特相比，彩虹新能源(港股(gu)上市)的經(jing)營性(xing)現金流相對遜色(se)許多。

可以看到，2017-2020年，彩虹(hong)新(xin)能(neng)源經(jing)營(ying)性(xing)現金流凈(jing)額合計(ji)為2.83億元，凈(jing)現比(bi)僅為0.59，且絕大多數(shu)年份公司(si)經(jing)營(ying)性(xing)現金流凈(jing)額都(dou)遠(yuan)低于同期凈(jing)利潤。反觀信義光能(neng)和福萊(lai)特，這兩家(jia)公司(si)的凈(jing)現比(bi)分(fen)別為0.84和0.93，在(zai)一定(ding)程度上(shang)表(biao)明其盈利質量更好。

不(bu)僅如此，跟彩虹新能源相比，其他兩家龍(long)頭公司的成長性也(ye)更加(jia)出色。

可以看(kan)到(dao)，2017-2021年，信義光能和(he)福(fu)萊(lai)特營(ying)業(ye)收(shou)入復合(he)年增長率分別為14%和(he)40%，而彩虹新能源的營(ying)業(ye)收(shou)入則(ze)徘徊不前，復合(he)年增長率僅為5%。

綜合來(lai)看(kan)，福(fu)萊(lai)特的財務數據(ju)最(zui)為出色。

總結：開(kai)源證券認為，在雙碳目標(biao)、光(guang)(guang)(guang)(guang)伏(fu)平價和(he)光(guang)(guang)(guang)(guang)伏(fu)建(jian)筑一體化(hua)市場快速興(xing)起的(de)趨勢下，未(wei)來全球光(guang)(guang)(guang)(guang)伏(fu)裝機量(liang)空間(jian)持續打開(kai)，帶動(dong)光(guang)(guang)(guang)(guang)伏(fu)玻(bo)璃(li)需求增長。光(guang)(guang)(guang)(guang)伏(fu)壓延玻(bo)璃(li)產能置換限制放開(kai)將(jiang)支撐光(guang)(guang)(guang)(guang)伏(fu)裝機量(liang)快速增長背(bei)景(jing)下光(guang)(guang)(guang)(guang)伏(fu)玻(bo)璃(li)的(de)供給，有利于保障光(guang)(guang)(guang)(guang)伏(fu)行業長期有序發(fa)展。