光伏硅(gui)片“雙(shuang)龍頭”紛紛宣布產(chan)品降價，打破了光伏產(chan)業鏈上(shang)游企業持續強勢的市場預期。

11月30日(ri)，隆基(ji)股(gu)份率先宣布下調硅片價格(ge)，下降(jiang)(jiang)0.41-0.67元/片，降(jiang)(jiang)幅約為7.2%-9.8%。而就在隆基(ji)股(gu)份降(jiang)(jiang)價后(hou)的第三天，中環股(gu)份也(ye)隨(sui)之宣布下調硅片價格(ge)，下降(jiang)(jiang)0.52-0.72元/片，降(jiang)(jiang)幅為6.04%-12.48%。

隆基股份(fen)(fen)與中環股份(fen)(fen)分別是“M10聯盟”和“M12聯盟”的(de)核心(xin)企業，兩家(jia)龍(long)頭企業的(de)降(jiang)價足以說明(ming)硅片持續漲價預期已經被打破(po)。

在G1和M10規格上，“降價追隨者(zhe)”中環股份的價格均要小幅低于隆基股份，似乎一(yi)場硅片價格戰已經正式打(da)響(xiang)。

硅(gui)片(pian)(pian)龍頭的(de)降價(jia)就好像一顆信號彈(dan)，后(hou)(hou)續(xu)極有可能帶(dai)動其(qi)他硅(gui)片(pian)(pian)企(qi)業(ye)(ye)(ye)跟隨降價(jia)。根據此前的(de)測(ce)算，在硅(gui)料持續(xu)漲價(jia)的(de)情況下，硅(gui)片(pian)(pian)企(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)利(li)潤(run)僅有個位數。如今(jin)大幅(fu)下調售價(jia)后(hou)(hou)，部分(fen)硅(gui)片(pian)(pian)企(qi)業(ye)(ye)(ye)很可能即將進入“負利(li)潤(run)”時代，各企(qi)業(ye)(ye)(ye)間的(de)競爭將會顯著加劇。

在芯(xin)鋰(li)話(hua)11月1日發布(bu)的(de)(de)《極致內卷(juan)下的(de)(de)光(guang)伏江(jiang)湖：一場風暴已經開始積(ji)聚?》一文中，我(wo)們(men)曾對光(guang)伏產業(ye)鏈現狀進(jin)行(xing)了深(shen)度(du)剖析，并明確(que)指出光(guang)伏行(xing)業(ye)的(de)(de)內卷(juan)是由于中游硅(gui)片企業(ye)擴產催生的(de)(de)，在規劃產能明顯大于實際(ji)需(xu)求的(de)(de)情況下，一場硅(gui)片企業(ye)的(de)(de)“風暴”或將開啟。

如今事情的發展似乎正朝著我們(men)的預期邁進(jin)。硅片“降價風(feng)暴(bao)”下，光伏(fu)產業鏈將發生哪些變化?誰又將會(hui)成為光伏(fu)產業鏈下一個(ge)投資熱點呢?

“降價風暴”來襲

硅片降價(jia)帶來(lai)的最大改變(bian)在于：硅片企業失去了向下游傳導硅料(liao)漲價(jia)壓(ya)力(li)的能力(li)。

正如(ru)此(ci)前文(wen)章分(fen)析的(de)那樣，光(guang)伏(fu)內卷的(de)誘因在于硅料價格的(de)持(chi)續(xu)上(shang)漲(zhang)(zhang)，而促使硅料上(shang)漲(zhang)(zhang)的(de)動因實則是中(zhong)游(you)硅片(pian)企業的(de)瘋狂擴產能。

尤其在很多新晉光(guang)伏企業寄希(xi)望于通過M12硅片彎道超(chao)車(che)的情況下，紛(fen)紛(fen)對(dui)上游(you)硅料(liao)進行長單鎖定，從而加劇了硅料(liao)環(huan)節的供需失衡。

在(zai)光(guang)伏產業(ye)鏈中(zhong)，硅(gui)(gui)片是(shi)(shi)鏈條的(de)中(zhong)游核心，因此具備向下(xia)傳(chuan)導硅(gui)(gui)料(liao)漲價(jia)壓力(li)(li)的(de)能(neng)力(li)(li)，這就導致硅(gui)(gui)片價(jia)格也(ye)隨(sui)著硅(gui)(gui)料(liao)持續上漲。由于組件企業(ye)的(de)直接客(ke)戶是(shi)(shi)終端電站客(ke)戶，普遍是(shi)(shi)投標的(de)結果(guo)，因此幾乎喪(sang)失了對其的(de)議價(jia)能(neng)力(li)(li)，導致光(guang)伏產業(ye)鏈下(xia)游的(de)電池片和組件廠的(de)利潤空間早已被中(zhong)上游壓縮殆盡。

來源：硅業協會、Solarzoom，東吳(wu)證券(quan)研究所

這也是為何在(zai)光伏(fu)持續景(jing)氣的(de)情況下(xia)，硅料企業和硅片(pian)企業股價(jia)都(dou)在(zai)持續上(shang)漲，而下(xia)游電池片(pian)和組件企業的(de)股價(jia)卻(que)并未有太大變化的(de)原因。

任何的(de)(de)事物都有(you)一個界限，就好(hao)像再強(qiang)大的(de)(de)公司其股價也(ye)有(you)下跌的(de)(de)一天(tian)。當光伏(fu)產業下游產品價格(ge)已經不具備繼續下降的(de)(de)空(kong)間，甚至組件企業集體呼吁規(gui)避(bi)“漲價潮(chao)”的(de)(de)時候(hou)，此前的(de)(de)供需天(tian)平就已經開始(shi)慢慢發生了傾斜。

硅(gui)片企業產能持續擴增(zeng)(zeng)，這是建立(li)在訂單(dan)持續增(zeng)(zeng)加的基礎上，但當下(xia)游失去了盈利(li)空間，沒有(you)人再愿意去接單(dan)，那么新增(zeng)(zeng)產能無法(fa)消(xiao)化(hua)，只(zhi)會造成硅(gui)片產能過剩。

統計(ji)數據顯示，2020年(nian)中國硅片企業(ye)的整體(ti)產(chan)(chan)能(neng)利(li)用率僅約七成，合計(ji)產(chan)(chan)能(neng)約235.2GW，但最終產(chan)(chan)量卻僅有167.7GW。在這(zhe)樣(yang)的情(qing)況下，2021年(nian)的預計(ji)產(chan)(chan)能(neng)還要比2020年(nian)擴增50%以上。

新增產能的設(she)備是需要大量投資的，為了收回成本就(jiu)必須(xu)持續出貨，這也就(jiu)造成了硅片龍頭(tou)企業開始降(jiang)價的情況。

硅片(pian)“降價(jia)風(feng)暴(bao)”已經來襲(xi)。之所以稱之為(wei)風(feng)暴(bao)，除了會(hui)(hui)讓(rang)硅片(pian)企業陷入價(jia)格戰(zhan)外，更(geng)重要(yao)的是極(ji)有可(ke)能將會(hui)(hui)從本質改變整(zheng)個產(chan)業鏈的市場預期。

硅王跌落

“降價風暴(bao)”將(jiang)會促使整個光伏(fu)產業鏈迎來價值重構，我們認為極有(you)可能給整個產業帶來兩方面的預期反轉。

在此(ci)之前(qian)，“擁(yong)硅(gui)為王(wang)”是光伏(fu)產(chan)(chan)業鏈的核心邏輯，也就是誰擁(yong)有了(le)硅(gui)料產(chan)(chan)能，誰就能獲得市場的認可(ke)。

但(dan)當硅片企業因為下(xia)游壓力(li)而開(kai)始降(jiang)價(jia)，這一核心邏(luo)輯就已經被打破(po)，“硅料”將(jiang)不再是決定產業鏈(lian)價(jia)值的唯一因素(su)，下(xia)游廠(chang)商也具備了議(yi)價(jia)能力(li)，也就是說“硅王”已經從王位跌落(luo)。

一直(zhi)以來，盡(jin)管硅(gui)片持續漲價，但自身的(de)(de)(de)整體(ti)利潤率(lv)依然(ran)很(hen)低。據(ju)Solarzoom的(de)(de)(de)測算(suan)，截(jie)止硅(gui)片降價前(qian)夕，硅(gui)片企(qi)業的(de)(de)(de)毛利率(lv)空間僅為5%。

在產業(ye)鏈(lian)其他環節，電(dian)池片廠商陷入持續虧損，組件(jian)產商也幾乎賺(zhuan)不到錢，但最上游硅料企(qi)業(ye)的毛利(li)率卻高達69%。這就意味(wei)著整個(ge)光伏產業(ye)鏈(lian)的利(li)潤(run)幾乎都(dou)被硅料企(qi)業(ye)賺(zhuan)取了(le)。

由于(yu)硅(gui)(gui)(gui)(gui)料漲價(jia)是(shi)因(yin)中游(you)硅(gui)(gui)(gui)(gui)片(pian)擴產的搶購而起，當(dang)硅(gui)(gui)(gui)(gui)片(pian)開(kai)始全面降價(jia)后，如果不向(xiang)上游(you)硅(gui)(gui)(gui)(gui)料企(qi)業(ye)傳導壓力，那么自身就將陷入虧損(sun)之中，因(yin)此硅(gui)(gui)(gui)(gui)片(pian)企(qi)業(ye)很可能(neng)選(xuan)擇向(xiang)產業(ye)上游(you)反向(xiang)傳導這(zhe)一壓力，迫使硅(gui)(gui)(gui)(gui)料開(kai)始降價(jia)，從而保證自身不虧損(sun)。

這就產生(sheng)了光(guang)伏產業鏈(lian)的第一(yi)重預(yu)期反轉：硅料價格(ge)將受(shou)到(dao)硅片企業的制約。

與此(ci)同時，硅片降價(jia)將(jiang)會(hui)增加(jia)下游企業(ye)的(de)利(li)(li)潤(run)空間，之(zhi)前被長時間壓縮利(li)(li)潤(run)空間的(de)電池片、組件(jian)廠商有望迎(ying)來(lai)業(ye)績轉(zhuan)折點。尤其(qi)在(zai)越(yue)(yue)來(lai)越(yue)(yue)多的(de)硅片企業(ye)開(kai)始降價(jia)，上游硅料企業(ye)的(de)議(yi)價(jia)能力持(chi)續(xu)降低后。

假設我們(men)按(an)照(zhao)目前(qian)硅(gui)片8%的平(ping)均降幅(fu)計算，在終端產品價格不變的情況下，電池片廠商和組件(jian)廠商有(you)望(wang)迎(ying)來合計8%的利潤上漲。這僅(jin)僅(jin)是硅(gui)片中游價格戰的開始(shi)，后續或(huo)有(you)更大的降價空間。

實際上，對于價(jia)格(ge)戰而言(yan)，硅(gui)(gui)片龍頭企(qi)(qi)業自(zi)身的(de)壓力(li)并不大，因為他們的(de)產線已經頗(po)為成熟，能(neng)夠依靠規模效(xiao)(xiao)應有效(xiao)(xiao)的(de)降低成本;同時對于上游硅(gui)(gui)料企(qi)(qi)業而言(yan)，議價(jia)的(de)談(tan)判空(kong)間(jian)也更大，可(ke)以把(ba)降價(jia)壓力(li)向硅(gui)(gui)料企(qi)(qi)業傳導。

而對于(yu)競爭力較差的硅片(pian)(pian)企(qi)業而言，他們(men)好不(bu)(bu)容易才搶(qiang)到硅料訂單，并不(bu)(bu)具備充足的議價能力，當龍(long)頭企(qi)業已經開啟(qi)降(jiang)價，他們(men)將(jiang)會處(chu)于(yu)夾層(ceng)之中(zhong)。特別是很(hen)多(duo)急于(yu)通過M12硅片(pian)(pian)彎道超(chao)車的新晉硅片(pian)(pian)廠，這(zhe)種壓(ya)力將(jiang)會被放大到極致。

股價(jia)層(ceng)面(mian)看，電池片企(qi)業(ye)和組件企(qi)業(ye)的股價(jia)近期持續(xu)上漲，也從側(ce)面(mian)反(fan)映出市場的預(yu)期已經(jing)開始(shi)扭轉。下游企(qi)業(ye)的預(yu)期由衰轉盛(sheng)，這是硅片降價(jia)帶來的第二重預(yu)期反(fan)轉。

在上一篇文章(zhang)中，我們就曾給如今(jin)的光(guang)伏(fu)產業下(xia)了定義，那就是極(ji)致(zhi)內卷(juan)。極(ji)致(zhi)始終都是不持久(jiu)的，極(ji)致(zhi)的背后，往(wang)(wang)往(wang)(wang)就是反轉的開(kai)始。

極致內卷打破之后

極致內卷(juan)打破之后(hou)，整個產業鏈將會(hui)如何變化呢?

從產業(ye)上游看，硅(gui)料(liao)價(jia)格的(de)(de)上漲潮或(huo)將結束(shu)，取(qu)而代之的(de)(de)則是硅(gui)片降價(jia)帶來的(de)(de)利(li)(li)潤(run)被反(fan)噬。顯而易見，硅(gui)料(liao)企業(ye)之前的(de)(de)高利(li)(li)潤(run)并非常(chang)態(tai)，隨著(zhu)產業(ye)鏈(lian)各(ge)層級的(de)(de)利(li)(li)益(yi)逐(zhu)漸達成一致(zhi)，硅(gui)料(liao)企業(ye)的(de)(de)利(li)(li)潤(run)也將回歸它應有的(de)(de)水平，硅(gui)料(liao)價(jia)格也將回歸常(chang)態(tai)。

對(dui)于硅(gui)片(pian)(pian)企業(ye)(ye)(ye)來(lai)說，產業(ye)(ye)(ye)鏈(lian)內卷(juan)打(da)破之(zhi)后(hou)則是另一次行業(ye)(ye)(ye)內卷(juan)。持(chi)續擴(kuo)產帶來(lai)的產能(neng)增加需(xu)要釋(shi)放，但同(tong)時他們又失去了對(dui)于下游(you)企業(ye)(ye)(ye)的議(yi)價(jia)能(neng)力，這就(jiu)開始考驗他們對(dui)于上游(you)硅(gui)料(liao)企業(ye)(ye)(ye)的議(yi)價(jia)能(neng)力，如(ru)同(tong)時布局硅(gui)料(liao)與硅(gui)片(pian)(pian)的企業(ye)(ye)(ye)，就(jiu)會減少硅(gui)片(pian)(pian)降價(jia)帶來(lai)的影響。

內卷之(zhi)下，議價能(neng)力更強的(de)公司能(neng)夠保持(chi)利潤，打(da)的(de)起(qi)價格戰(zhan)，而(er)議價能(neng)力較弱的(de)中小硅(gui)片企業則可能(neng)被價格戰(zhan)所累，甚至(zhi)陷于虧損境地。這場(chang)價格戰(zhan)，可能(neng)會持(chi)續一段不短的(de)時間，考驗的(de)是硅(gui)片企業的(de)資(zi)本實(shi)力與產業布局。

當然除向(xiang)上(shang)游尋求成本空(kong)間外，具備垂直一體化能力的(de)(de)硅(gui)片(pian)企(qi)業有望從中獲益。如(ru)本次降價的(de)(de)硅(gui)片(pian)龍頭隆基股份，他們(men)除在2020年(nian)以(yi)58.15GW成為(wei)全球(qiu)最大的(de)(de)硅(gui)片(pian)企(qi)業外，同(tong)時也以(yi)24.53GW的(de)(de)出貨量(liang)成為(wei)全球(qiu)組(zu)件第一的(de)(de)企(qi)業。

隆基(ji)股份(fen)的(de)垂直一體化，讓其能夠避免由(you)產業(ye)(ye)鏈價(jia)格(ge)漲跌所帶來的(de)業(ye)(ye)績(ji)波動。如硅片價(jia)格(ge)下(xia)降，但同時這也會提(ti)升組件業(ye)(ye)務的(de)利潤空(kong)間(jian)，隆基(ji)股份(fen)也極有可能成為受“降價(jia)風暴”影響最小的(de)硅片企業(ye)(ye)。

對于下游(you)的電(dian)池片企業(ye)和組件(jian)企業(ye)而言，他們終于擺脫束(shu)縛，有望迎來利潤釋(shi)放的時刻。如(ru)股價一直低迷的電(dian)池片龍頭愛旭(xu)股份，股價就在最近(jin)開始強勢(shi)反彈，市場預期早已反轉。

在碳中(zhong)和(he)的(de)大背(bei)景下(xia)，光伏產業迎(ying)來爆發期，但就是這樣行業全面(mian)向好的(de)情況下(xia)，下(xia)游企業卻因(yin)硅料(liao)漲價的(de)壓力而陷于(yu)虧(kui)損，沒有獲得(de)應(ying)有的(de)業績增長。

硅片降價，打破(po)了光(guang)伏行(xing)業持續一(yi)(yi)年多(duo)的(de)內卷，讓上游(you)企業走(zou)出盲目擴產(chan)的(de)錯誤預期，重(zhong)新聚焦整個產(chan)業的(de)發展，另一(yi)(yi)方面(mian)也讓下(xia)游(you)廠(chang)商看到(dao)了重(zhong)新崛起的(de)機(ji)會。

總的(de)(de)(de)來看，光(guang)伏是(shi)未來若(ruo)干年中的(de)(de)(de)重要產(chan)業，今年的(de)(de)(de)極致內(nei)卷是(shi)行(xing)業局部企(qi)業對于向(xiang)(xiang)好(hao)預期的(de)(de)(de)過渡釋放，這勢必是(shi)一種短期行(xing)為。隨著行(xing)業重新回歸(gui)(gui)理性，整個(ge)光(guang)伏產(chan)業鏈的(de)(de)(de)大(da)方向(xiang)(xiang)依然會持(chi)續向(xiang)(xiang)好(hao)，過熱的(de)(de)(de)企(qi)業會降(jiang)溫，過分被低(di)估的(de)(de)(de)企(qi)業也會迎來價值回歸(gui)(gui)。