?    11月15日，北京證券交易所（下稱“北交所”）正式開市(shi)(shi)，首(shou)批(pi)上(shang)市(shi)(shi)公司達81家。遵照習近平總書(shu)記重(zhong)要(yao)指示精神，北交(jiao)(jiao)所籌辦(ban)緊鑼密(mi)鼓(gu)，步穩(wen)勢穩(wen)，寫下(xia)了(le)北京金(jin)融(rong)街發展史上(shang)的(de)濃重(zhong)一筆。深(shen)化(hua)新三板(ban)改(gai)革、設立北交(jiao)(jiao)所是完善我國多層(ceng)次(ci)資(zi)本市(shi)(shi)場(chang)(chang)體系的(de)重(zhong)要(yao)一環，是優化(hua)資(zi)本市(shi)(shi)場(chang)(chang)結構布局(ju)，進一步滿足(zu)創新型中小(xiao)企業上(shang)市(shi)(shi)融(rong)資(zi)需求的(de)重(zhong)要(yao)步驟。

????在(zai)(zai)新(xin)三板(ban)精選(xuan)層(ceng)基礎(chu)上(shang)設立北京證(zheng)券交易所(suo)，是一(yi)個制(zhi)度性的(de)(de)創舉。北交所(suo)開(kai)市(shi)后，新(xin)三板(ban)的(de)(de)精選(xuan)層(ceng)就不(bu)存在(zai)(zai)了(le)，剩下基礎(chu)層(ceng)和創新(xin)層(ceng)。企(qi)業(ye)要(yao)在(zai)(zai)北交所(suo)上(shang)市(shi)，應(ying)當先進入創新(xin)層(ceng)；基礎(chu)層(ceng)的(de)(de)掛(gua)牌公司符(fu)合條件后，可(ke)以晉升到創新(xin)層(ceng)。這樣，新(xin)三板(ban)不(bu)僅可(ke)以在(zai)(zai)不(bu)同(tong)層(ceng)次上(shang)為中小企(qi)業(ye)提供市(shi)場化、差異化服務(wu)，而且在(zai)(zai)同(tong)一(yi)市(shi)場體系(xi)內構(gou)建起了(le)金字塔式逐級遞進結(jie)構(gou)。這一(yi)制(zhi)度設計，既參照了(le)美國納(na)斯達克市(shi)場的(de)(de)分層(ceng)理念(nian)，又緊貼中國中小企(qi)業(ye)體量規(gui)模、發展階段、創新(xin)發展的(de)(de)實(shi)際需(xu)要(yao)，更凸顯本土特色(se)。

????2013年(nian)1月份，以中(zhong)關村代辦股份轉讓試點為基礎，全國(guo)(guo)中(zhong)小(xiao)(xiao)企業(ye)股份轉讓系統(tong)開始(shi)運行(xing)；同年(nian)12月，國(guo)(guo)務院發布《關于全國(guo)(guo)中(zhong)小(xiao)(xiao)企業(ye)股份轉讓系統(tong)有關問題的決(jue)定》，推動該市場加速發展(zhan)壯大(da)。從2016年(nian)起，新三板走過了(le)“設立(li)創(chuang)新層、基礎層”和“設立(li)精(jing)選(xuan)層、創(chuang)新層、基礎層”兩(liang)個階段(duan)，分層制度不斷完善(shan)。適(shi)應中(zhong)小(xiao)(xiao)企業(ye)不斷增長的制度供給需求，進(jin)一步(bu)深(shen)化資本(ben)市場改革勢在必(bi)行(xing)。

????習近(jin)平總書記親(qin)自部署深化新三板改(gai)革、設立北交所，體現了(le)黨中(zhong)央對中(zhong)小(xiao)企(qi)業發(fa)展生態的高度重視，是引領經濟高質量發(fa)展和資本市場供(gong)給(gei)側結(jie)構性改(gai)革的重大信號。

????長期以來(lai)，以制度創(chuang)新(xin)促進中(zhong)(zhong)小(xiao)企(qi)(qi)業(ye)創(chuang)新(xin)發展(zhan)(zhan)，為中(zhong)(zhong)小(xiao)企(qi)(qi)業(ye)提(ti)供便利融(rong)(rong)(rong)資(zi)和聚(ju)集(ji)優質(zhi)資(zi)源(yuan)的(de)(de)有效(xiao)(xiao)機制，始終是(shi)一(yi)個亟待破解的(de)(de)重(zhong)大課題(ti)。既能便利中(zhong)(zhong)小(xiao)企(qi)(qi)業(ye)融(rong)(rong)(rong)資(zi)、又能管控(kong)好(hao)金融(rong)(rong)(rong)風險，也(ye)是(shi)一(yi)個世界性(xing)難題(ti)。我國(guo)設立新(xin)三板市(shi)(shi)場(chang)，將中(zhong)(zhong)小(xiao)企(qi)(qi)業(ye)融(rong)(rong)(rong)資(zi)需求擺在(zai)重(zhong)要位置，加(jia)強資(zi)本市(shi)(shi)場(chang)制度創(chuang)新(xin)，取(qu)得了積(ji)極成效(xiao)(xiao)。截至(zhi)目前，新(xin)三板吸納了大批(pi)快速發展(zhan)(zhan)、有行業(ye)創(chuang)新(xin)能力的(de)(de)中(zhong)(zhong)小(xiao)企(qi)(qi)業(ye)，掛牌(pai)公司(si)融(rong)(rong)(rong)資(zi)合計(ji)達到(dao)5512.79億元，市(shi)(shi)場(chang)活(huo)躍(yue)度也(ye)在(zai)逐步提(ti)升(sheng)。截至(zhi)11月9日，今年共有112家新(xin)三板企(qi)(qi)業(ye)在(zai)滬深(shen)交易所上市(shi)(shi)。

????同時，新(xin)三板服(fu)務中(zhong)小企業(ye)(ye)的(de)空(kong)間也需要進一步拓展(zhan)，無論交易(yi)機(ji)制(zhi)、再融資(zi)機(ji)制(zhi)、退出(chu)機(ji)制(zhi)，還(huan)是支持并(bing)購重組、科技創新(xin)、產業(ye)(ye)協同的(de)機(ji)制(zhi)，都需要根據最新(xin)情況不斷加以優化(hua)(hua)。在新(xin)三板體(ti)系框(kuang)架下，北交所和創新(xin)層、基礎層如何更好履行服(fu)務中(zhong)小企業(ye)(ye)創新(xin)發(fa)展(zhan)的(de)使命，也面臨很多的(de)挑戰(zhan)。完善(shan)分層制(zhi)度安排，對不同發(fa)展(zhan)階段的(de)企業(ye)(ye)提供(gong)相對應的(de)服(fu)務，形成可(ke)進可(ke)退、優勝劣汰(tai)的(de)市(shi)場機(ji)制(zhi)，將(jiang)市(shi)場風險和價值發(fa)現統一起來，是優化(hua)(hua)資(zi)本市(shi)場制(zhi)度供(gong)給(gei)的(de)必要舉措(cuo)。

????順應我國經濟發展(zhan)的實(shi)(shi)際需(xu)要，深化新(xin)(xin)三板改革(ge)、設立北交(jiao)所(suo)，是為(wei)了把盡量多的發展(zhan)有前景、創(chuang)新(xin)(xin)有活(huo)力(li)、競爭有實(shi)(shi)力(li)的中(zhong)小企業(ye)囊括(kuo)進(jin)來，讓他們在(zai)市(shi)場的洗煉(lian)中(zhong)優勝劣(lie)汰。在(zai)新(xin)(xin)三板精(jing)選層(ceng)(ceng)基礎(chu)上設立北交(jiao)所(suo)，同時優化創(chuang)新(xin)(xin)層(ceng)(ceng)、基礎(chu)層(ceng)(ceng)的制度措施(shi)，既滿足各(ge)層(ceng)(ceng)次中(zhong)小企業(ye)的融資和(he)發展(zhan)需(xu)求，又可以貫通不同發展(zhan)階段、發展(zhan)規模企業(ye)的晉升之路，激發企業(ye)主體創(chuang)新(xin)(xin)創(chuang)造創(chuang)業(ye)的活(huo)力(li)。

????借用“長(chang)尾理論(lun)”，可(ke)(ke)以很好(hao)地說明(ming)在新三板體(ti)系框架(jia)下(xia)，北京證(zheng)券(quan)交易(yi)所和創新層、基礎(chu)層的(de)關系。長(chang)尾理論(lun)原(yuan)本是針(zhen)對互聯網(wang)時代商業和經濟模式的(de)。該(gai)理論(lun)強調，人們的(de)大量(liang)需(xu)求會集中在頭(tou)(tou)部(bu)，這(zhe)部(bu)分稱為“流(liu)行”；而個性(xing)化的(de)、少量(liang)的(de)需(xu)求形(xing)成一(yi)條長(chang)長(chang)的(de)“尾巴”。舉例說，一(yi)個大型書(shu)店通常可(ke)(ke)以擺(bai)放10萬本書(shu)，這(zhe)些書(shu)滿足大家(jia)的(de)頭(tou)(tou)部(bu)需(xu)求；但亞馬(ma)遜網(wang)絡(luo)書(shu)店銷售額的(de)四分之一(yi)來(lai)自(zi)排名在10萬以后的(de)書(shu)籍。這(zhe)說明(ming)在長(chang)尾需(xu)求中，雖然單體(ti)需(xu)求規模較小，但匯集起來(lai)的(de)總體(ti)規模不小。

????北交所和創(chuang)新層(ceng)(ceng)(ceng)(ceng)、基礎(chu)層(ceng)(ceng)(ceng)(ceng)的(de)(de)整套制度安排(pai)(pai)，就是要(yao)滿足企(qi)業(ye)(ye)群體中的(de)(de)長(chang)尾(wei)需(xu)求，為廣大中小企(qi)業(ye)(ye)提供差異化、廣覆蓋的(de)(de)服務(wu)。在整個(ge)新三(san)板市場(chang)(chang)(chang)內，北交所是“龍(long)頭”，創(chuang)新層(ceng)(ceng)(ceng)(ceng)、基礎(chu)層(ceng)(ceng)(ceng)(ceng)是基礎(chu)，可以(yi)看作長(chang)尾(wei)部(bu)分(fen)。如(ru)果進一(yi)步拓展，那些準(zhun)備(bei)進入新三(san)板基礎(chu)層(ceng)(ceng)(ceng)(ceng)的(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)，也可以(yi)算作長(chang)尾(wei)的(de)(de)組成部(bu)分(fen)。筆者認(ren)為，這一(yi)制度設計是中國特色現(xian)代資本市場(chang)(chang)(chang)的(de)(de)務(wu)實選擇，是創(chuang)新性(xing)安排(pai)(pai)。只有(you)不斷深化對中小企(qi)業(ye)(ye)地位作用的(de)(de)認(ren)識，在資源分(fen)配、制度供給、機會(hui)平(ping)等各方面完(wan)善(shan)政策(ce)措(cuo)施(shi)，才(cai)能建立起(qi)符合我國實際情況的(de)(de)多層(ceng)(ceng)(ceng)(ceng)次(ci)資本市場(chang)(chang)(chang)體系。

????新(xin)三板市(shi)(shi)場從2013年(nian)設(she)立至(zhi)今，已經走過了近9年(nian)，其制度積(ji)累(lei)、實(shi)(shi)踐積(ji)累(lei)彌足(zu)珍貴(gui)。設(she)立北交(jiao)所(suo)(suo)，是深化資本(ben)(ben)市(shi)(shi)場對接中小企(qi)業需(xu)(xu)求(qiu)的(de)重(zhong)大(da)探索，一(yi)是可以(yi)讓更多企(qi)業公平享有資本(ben)(ben)市(shi)(shi)場服務(wu)，提高市(shi)(shi)場的(de)包容性(xing)；二是北交(jiao)所(suo)(suo)的(de)發(fa)行(xing)上市(shi)(shi)條(tiao)件低于科創板、創業板，可進(jin)一(yi)步暢通中小企(qi)業直接融(rong)資的(de)路(lu)徑(jing)。我們相信，隨著(zhu)北交(jiao)所(suo)(suo)開(kai)市(shi)(shi)運行(xing)，有中國特(te)色的(de)多層次資本(ben)(ben)市(shi)(shi)場互補發(fa)展、協同發(fa)展的(de)新(xin)局面即將(jiang)開(kai)啟，資本(ben)(ben)市(shi)(shi)場服務(wu)實(shi)(shi)體經濟高質量發(fa)展、滿足(zu)投資者多樣化投資需(xu)(xu)求(qiu)的(de)空間將(jiang)進(jin)一(yi)步拓展，大(da)中小企(qi)業融(rong)通發(fa)展的(de)勢頭(tou)也將(jiang)加快形成。