文/中債資信評估有限責任公司國際宏觀研究團隊

2021年(nian)一季度，在全球(qiu)疫(yi)(yi)苗(miao)(miao)接(jie)種速度不斷加快的情況下，全球(qiu)疫(yi)(yi)情仍然經(jing)(jing)歷了又一次反彈，各(ge)國經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)未(wei)(wei)能實(shi)現同步復蘇，呈(cheng)現明顯的分化(hua)特征。展望(wang)未(wei)(wei)來，全球(qiu)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)復蘇的形勢(shi)將主(zhu)要(yao)(yao)取決于(yu)各(ge)國疫(yi)(yi)情發展、疫(yi)(yi)苗(miao)(miao)接(jie)種情況和財(cai)政、貨幣政策的刺(ci)激力度。預計疫(yi)(yi)苗(miao)(miao)接(jie)種工作的快速推進(jin)和主(zhu)要(yao)(yao)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)體的大規模財(cai)政支出將繼續為全球(qiu)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)復蘇提供強力支撐，全球(qiu)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)增速較年(nian)初預期將有所上調，有望(wang)達(da)到6%。

美國經濟：二季度經濟將繼續強勢反彈，貨幣政策仍將保持寬松

得益于疫(yi)苗接(jie)種順利推進以及新一(yi)輪財(cai)政刺激(ji)政策落(luo)地，2021年第一(yi)季(ji)度(du)美國經(jing)濟(ji)復蘇(su)勢頭(tou)得到進一(yi)步(bu)提振。美國亞特(te)蘭大(da)聯邦(bang)儲(chu)備銀行基于實時數(shu)據預測2021年第一(yi)季(ji)度(du)美國GDP同比或將實現10%的增長率。

預(yu)計(ji)(ji)2021年(nian)(nian)(nian)第二(er)季度(du)美(mei)國(guo)(guo)經濟(ji)將(jiang)(jiang)繼(ji)續(xu)強(qiang)勢反彈，但(dan)服務業(ye)消費以及生(sheng)產(chan)和投資活動仍(reng)將(jiang)(jiang)受到(dao)疫情的(de)(de)(de)(de)(de)制約。目前，美(mei)國(guo)(guo)正在(zai)不(bu)(bu)斷加快疫苗接(jie)種(zhong)的(de)(de)(de)(de)(de)速度(du)，按照目前的(de)(de)(de)(de)(de)推(tui)進(jin)速度(du)，預(yu)計(ji)(ji)到(dao)5月中旬將(jiang)(jiang)有(you)(you)50%的(de)(de)(de)(de)(de)美(mei)國(guo)(guo)人完(wan)成接(jie)種(zhong)。隨著疫情的(de)(de)(de)(de)(de)逐步改善，并在(zai)財(cai)政(zheng)刺激(ji)政(zheng)策的(de)(de)(de)(de)(de)支持(chi)(chi)下，預(yu)計(ji)(ji)第二(er)季度(du)美(mei)國(guo)(guo)經濟(ji)仍(reng)將(jiang)(jiang)保持(chi)(chi)強(qiang)勁復蘇(su)的(de)(de)(de)(de)(de)勢頭。然而，在(zai)疫情尚未(wei)得到(dao)有(you)(you)效控(kong)制的(de)(de)(de)(de)(de)情況下，美(mei)國(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)經濟(ji)復蘇(su)進(jin)程(cheng)也面臨一些不(bu)(bu)確(que)定因(yin)素(su)。第一，商品消費需求或(huo)將(jiang)(jiang)持(chi)(chi)續(xu)走(zou)弱，服務業(ye)消費恢復仍(reng)受疫情干擾。第二(er)，供(gong)應鏈面臨中斷威脅，勞動力市(shi)場修復疲(pi)弱，企(qi)業(ye)持(chi)(chi)續(xu)加大資本開(kai)支的(de)(de)(de)(de)(de)動力不(bu)(bu)足。第三，房(fang)地(di)(di)產(chan)銷售或(huo)繼(ji)續(xu)降溫，投資成為地(di)(di)產(chan)熱(re)延續(xu)的(de)(de)(de)(de)(de)關鍵。盡管(guan)支撐去(qu)年(nian)(nian)(nian)地(di)(di)產(chan)熱(re)的(de)(de)(de)(de)(de)因(yin)素(su)將(jiang)(jiang)會延續(xu)，但(dan)考慮去(qu)年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)高基數，預(yu)計(ji)(ji)今年(nian)(nian)(nian)地(di)(di)產(chan)銷售仍(reng)將(jiang)(jiang)有(you)(you)所降溫。因(yin)此，地(di)(di)產(chan)補庫存(cun)及后(hou)續(xu)投資有(you)(you)望使房(fang)地(di)(di)產(chan)領域依(yi)然是經濟(ji)復蘇(su)的(de)(de)(de)(de)(de)重要(yao)推(tui)動力。

美國經濟復蘇達到美聯儲目標水平(ping)仍(reng)尚需時日(ri)，預計短(duan)期(qi)內貨幣政策(ce)不會(hui)發生改(gai)變(bian)。美聯儲的(de)點陣圖(tu)也顯示，最(zui)快到2022年才會(hui)加息(xi)，最(zui)慢要等到2023年之后。

歐洲經(jing)濟：二(er)季度疫情有望得(de)到緩解，將(jiang)提振經(jing)濟復蘇勢頭，貨幣政策(ce)將(jiang)繼續(xu)發(fa)力以(yi)夯實(shi)復蘇基礎

2021年(nian)第一季(ji)度歐(ou)元(yuan)(yuan)區經(jing)(jing)濟(ji)持續(xu)疲軟，實際(ji)GDP可(ke)能再次環比收縮。2021年(nian)一季(ji)度，歐(ou)洲疫情并未隨著疫苗接(jie)種(zhong)工作的鋪(pu)開(kai)而明顯緩和，3月份(fen)以來，在(zai)變異病(bing)毒和疫苗供應問題、分配糾紛的沖擊下，歐(ou)洲地區暴發第三波(bo)疫情，德國、法國、意大利、匈牙(ya)利、波(bo)蘭(lan)等多個國家進一步升級或(huo)延(yan)長封鎖措施。疫情持續(xu)發展嚴重(zhong)拖累歐(ou)洲經(jing)(jing)濟(ji)復蘇進程(cheng)，歐(ou)央行預(yu)計一季(ji)度歐(ou)元(yuan)(yuan)區實際(ji)GDP可(ke)能再次環比收縮；路透社調查預(yu)計將環比下降0.8%。

未來歐(ou)元區經濟(ji)恢復(fu)(fu)將(jiang)主要取決于(yu)疫(yi)(yi)情(qing)的(de)發展(zhan)和經濟(ji)刺激(ji)政策的(de)支(zhi)持。自全球開始接(jie)(jie)種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)疫(yi)(yi)苗(miao)以來，歐(ou)盟(meng)受制于(yu)供應問題，接(jie)(jie)種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)工作一直(zhi)較為(wei)緩(huan)慢(man)。在(zai)多(duo)國因(yin)阿斯利康疫(yi)(yi)苗(miao)出現副作用而暫(zan)停接(jie)(jie)種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)后，歐(ou)盟(meng)的(de)接(jie)(jie)種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)計劃被嚴(yan)重打亂。目前，歐(ou)盟(meng)正在(zai)審批俄羅(luo)斯衛(wei)星V疫(yi)(yi)苗(miao)，希望(wang)通過引(yin)進新(xin)的(de)疫(yi)(yi)苗(miao)以改(gai)善供給緊張的(de)局面。如果(guo)短期內歐(ou)盟(meng)的(de)疫(yi)(yi)苗(miao)接(jie)(jie)種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)速(su)度得到(dao)大(da)幅提升，疫(yi)(yi)情(qing)將(jiang)隨(sui)之逐漸好轉，服務業也(ye)將(jiang)隨(sui)著封(feng)鎖措施的(de)緩(huan)解而加(jia)快復(fu)(fu)蘇。

另外，美國(guo)和(he)亞太地區經(jing)濟回暖，將帶動歐(ou)元區出口增(zeng)加(jia)和(he)制造業(ye)的(de)持續擴張。2021年2月(yue)11日(ri)歐(ou)盟通過6720億歐(ou)元的(de)贈予和(he)貸(dai)款計劃，通常各成員國(guo)在4月(yue)30日(ri)前(qian)提交本國(guo)的(de)復(fu)蘇(su)計劃，然(ran)后(hou)歐(ou)盟委(wei)員會將有最多兩個月(yue)的(de)時間(jian)來評估，隨后(hou)將進行四個星期的(de)審批(pi)流程。預(yu)計“下一代歐(ou)盟基金”在三季度正式實施后(hou)，將對經(jing)濟增(zeng)長(chang)形(xing)成有力(li)支(zhi)撐。

內部需求恢(hui)復疲軟，歐(ou)央(yang)(yang)行(xing)將(jiang)繼續維持(chi)寬松貨幣(bi)政(zheng)策(ce)。2021年前3個月歐(ou)元區(qu)HICP（調和(he)(he)CPI）分別錄得0.9%、0.9%和(he)(he)1.3%。雖(sui)然(ran)通脹(zhang)有(you)所回(hui)(hui)升(sheng)，但這(zhe)主要是技(ji)術性和(he)(he)暫(zan)時性因素導致的，如德國增值稅回(hui)(hui)調、歐(ou)元區(qu)HICP權重調整，以(yi)及油價上(shang)漲等，實際的需求恢(hui)復依然(ran)較為疲弱。歐(ou)央(yang)(yang)行(xing)3月會議表(biao)示(shi)，近期(qi)(qi)市場利率的快速(su)上(shang)行(xing)引發了(le)對融(rong)資環境(jing)收緊的擔憂，在下季度將(jiang)明顯(xian)加(jia)快PPEP購(gou)債(zhai)速(su)度，并保持(chi)關鍵利率不(bu)變，為再融(rong)資操作提(ti)供(gong)充足流動性，APP（資產購(gou)買計劃）將(jiang)以(yi)每月200億歐(ou)元的速(su)度推進。同時，歐(ou)央(yang)(yang)行(xing)上(shang)調了(le)全年通脹(zhang)預期(qi)(qi)。總體來(lai)看，歐(ou)洲(zhou)財政(zheng)刺激政(zheng)策(ce)力度不(bu)如美國，疫(yi)情(qing)防控措施較為嚴格(ge)、疫(yi)苗接種進展(zhan)緩慢，導致經濟復蘇(su)節(jie)奏偏(pian)慢，短期(qi)(qi)內歐(ou)央(yang)(yang)行(xing)還(huan)不(bu)具備收緊寬松貨幣(bi)政(zheng)策(ce)的條件。

日本經濟：二季度有望實現反彈

重啟(qi)國(guo)家緊(jin)急(ji)狀(zhuang)態(tai)，經濟復(fu)蘇進程(cheng)遇阻。2021年初(chu)日(ri)本疫(yi)情(qing)突然惡化，日(ri)本政府繼2020年4月后(hou)再次啟(qi)動國(guo)家緊(jin)急(ji)狀(zhuang)態(tai)，國(guo)內需求增(zeng)長受到抑制，延緩了溫和復(fu)蘇的進程(cheng)。路透社(she)調查預測日(ri)本2021年第一季(ji)GDP環比年率將萎(wei)縮2.4%。

二(er)(er)季度(du)(du)日(ri)本(ben)(ben)經(jing)(jing)濟(ji)有(you)(you)望實(shi)(shi)現反彈。新一輪疫(yi)(yi)(yi)情已(yi)經(jing)(jing)在(zai)3月(yue)(yue)(yue)得到(dao)(dao)(dao)控制(zhi)，全(quan)國緊急狀(zhuang)態也已(yi)于3月(yue)(yue)(yue)21日(ri)解除，這為生產與(yu)(yu)消費(fei)(fei)的(de)(de)恢復奠定了基(ji)礎，二(er)(er)季度(du)(du)日(ri)本(ben)(ben)經(jing)(jing)濟(ji)有(you)(you)望實(shi)(shi)現反彈。一是隨著(zhu)疫(yi)(yi)(yi)苗接種(zhong)活動(dong)的(de)(de)鋪(pu)開(kai)，疫(yi)(yi)(yi)情有(you)(you)望得到(dao)(dao)(dao)一定緩解，外(wai)出(chu)就餐(can)、旅游等接觸型(xing)服務業的(de)(de)積壓需(xu)求(qiu)將在(zai)二(er)(er)季度(du)(du)得到(dao)(dao)(dao)集中(zhong)釋放，推高家(jia)庭消費(fei)(fei)支(zhi)出(chu)。二(er)(er)是受(shou)到(dao)(dao)(dao)海外(wai)市場需(xu)求(qiu)持續回(hui)暖(nuan)的(de)(de)支(zhi)撐，日(ri)本(ben)(ben)出(chu)口有(you)(you)望繼續成(cheng)為經(jing)(jing)濟(ji)增長的(de)(de)基(ji)石——半(ban)導體(ti)(ti)與(yu)(yu)半(ban)導體(ti)(ti)設備(bei)出(chu)口將延續1月(yue)(yue)(yue)以來的(de)(de)亮(liang)眼表現。三(san)是隨著(zhu)日(ri)本(ben)(ben)本(ben)(ben)土和海外(wai)需(xu)求(qiu)的(de)(de)改善，設備(bei)與(yu)(yu)建筑領(ling)域相關投資預計(ji)在(zai)二(er)(er)季度(du)(du)將繼續增長。綜上，在(zai)疫(yi)(yi)(yi)情得到(dao)(dao)(dao)有(you)(you)效控制(zhi)的(de)(de)前提下，路透社(she)預計(ji)二(er)(er)季度(du)(du)日(ri)本(ben)(ben)GDP環比年率將達(da)到(dao)(dao)(dao)4.1%。但在(zai)疫(yi)(yi)(yi)苗接種(zhong)進度(du)(du)緩慢的(de)(de)背景(jing)下，若具有(you)(you)更強傳染性的(de)(de)變異病毒的(de)(de)傳播無法得到(dao)(dao)(dao)及時(shi)遏制(zhi)，不排(pai)除日(ri)本(ben)(ben)疫(yi)(yi)(yi)情出(chu)現反復，從而再次(ci)對日(ri)本(ben)(ben)的(de)(de)消費(fei)(fei)、投資活動(dong)造成(cheng)重大打擊，影響二(er)(er)季度(du)(du)經(jing)(jing)濟(ji)表現。

日(ri)(ri)本央行于3月(yue)中旬對旨在避免(mian)螺(luo)旋式通縮的超(chao)寬(kuan)松貨幣政(zheng)策(ce)(ce)的有效性展(zhan)開評估。從(cong)其3月(yue)19日(ri)(ri)宣布的評估結果來(lai)看，日(ri)(ri)本貨幣政(zheng)策(ce)(ce)將(jiang)繼(ji)續保持目前(qian)的寬(kuan)松力度，并調整相(xiang)關政(zheng)策(ce)(ce)以增(zeng)強(qiang)政(zheng)策(ce)(ce)的彈性和可持續性。在綁定(ding)2%的通脹目標長期(qi)無法(fa)實現，各種結構性問(wen)題短期(qi)無解的局面下，預計日(ri)(ri)本在未來(lai)很長一段時間(jian)內將(jiang)繼(ji)續執行超(chao)寬(kuan)松貨幣政(zheng)策(ce)(ce)。

新興經濟體：二季度經濟增速將有較大提升，同時可能有更多國家選擇加息

2021年(nian)一季度(du)，新興(xing)經濟(ji)(ji)體延續(xu)緩慢復蘇的(de)節(jie)奏，大(da)部分國家(jia)將持續(xu)負增長但跌(die)幅可能有所收窄(zhai)。新興(xing)經濟(ji)(ji)體經濟(ji)(ji)運行表現與(yu)大(da)宗(zong)(zong)商(shang)品價(jia)格緊密相關。2021年(nian)大(da)宗(zong)(zong)商(shang)品價(jia)格持續(xu)回(hui)升，以大(da)宗(zong)(zong)商(shang)品出口為(wei)主的(de)新興(xing)經濟(ji)(ji)體基本上延續(xu)了(le)2020年(nian)四季度(du)以來(lai)的(de)復蘇態勢。

展望(wang)二(er)(er)季(ji)度(du)(du)(du)，新興(xing)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)體(ti)有(you)望(wang)繼(ji)(ji)續鞏固經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)復(fu)蘇成(cheng)果(guo)。大(da)(da)(da)宗商品(pin)價格預計(ji)將(jiang)(jiang)保持上漲態(tai)勢，包括俄羅(luo)斯、巴西(xi)(xi)在(zai)內的(de)(de)(de)(de)(de)(de)大(da)(da)(da)宗商品(pin)出口(kou)國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)出口(kou)有(you)望(wang)繼(ji)(ji)續得(de)到(dao)(dao)提振。此外，隨著上述國(guo)(guo)(guo)家(jia)疫(yi)(yi)苗接(jie)(jie)種工作(zuo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)進一步鋪開(kai)，消(xiao)費、投資(zi)等經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)活動有(you)望(wang)繼(ji)(ji)續向常態(tai)化回歸(gui)。鑒于(yu)疫(yi)(yi)情(qing)對新興(xing)國(guo)(guo)(guo)家(jia)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)負面影響在(zai)2020年2季(ji)度(du)(du)(du)開(kai)始集中顯現(xian)，受基數效應(ying)影響，預計(ji)俄羅(luo)斯、巴西(xi)(xi)、印度(du)(du)(du)2021年二(er)(er)季(ji)度(du)(du)(du)實際GDP將(jiang)(jiang)分別同比大(da)(da)(da)幅(fu)增(zeng)長8.0%、13.5%和(he)38.3%。東盟國(guo)(guo)(guo)家(jia)中，主(zhu)(zhu)要(yao)(yao)大(da)(da)(da)宗商品(pin)出口(kou)國(guo)(guo)(guo)印度(du)(du)(du)尼西(xi)(xi)亞(ya)(ya)和(he)馬(ma)(ma)來(lai)西(xi)(xi)亞(ya)(ya)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)將(jiang)(jiang)繼(ji)(ji)續受到(dao)(dao)商品(pin)價格上行(xing)和(he)需(xu)求(qiu)回暖(nuan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)支撐(cheng)而(er)實現(xian)快速(su)增(zeng)長；得(de)益于(yu)主(zhu)(zhu)要(yao)(yao)貿易伙(huo)伴需(xu)求(qiu)高(gao)企的(de)(de)(de)(de)(de)(de)利好，越(yue)南高(gao)科技(ji)產品(pin)（集成(cheng)電(dian)(dian)路、電(dian)(dian)腦(nao)和(he)電(dian)(dian)話(hua)）出口(kou)，新加坡與馬(ma)(ma)來(lai)西(xi)(xi)亞(ya)(ya)醫(yi)療設備出口(kou)將(jiang)(jiang)繼(ji)(ji)續引領(ling)各自經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)復(fu)蘇進程；泰國(guo)(guo)(guo)和(he)菲律賓的(de)(de)(de)(de)(de)(de)旅(lv)游業可能隨著全球疫(yi)(yi)情(qing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)減(jian)輕和(he)旅(lv)行(xing)限(xian)制(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)逐步解除得(de)到(dao)(dao)一定恢復(fu)，對兩(liang)國(guo)(guo)(guo)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)復(fu)蘇注入新的(de)(de)(de)(de)(de)(de)動能。綜上，考慮(lv)到(dao)(dao)低(di)基數效應(ying)，預計(ji)二(er)(er)季(ji)度(du)(du)(du)主(zhu)(zhu)要(yao)(yao)東盟國(guo)(guo)(guo)家(jia)GDP均將(jiang)(jiang)實現(xian)較(jiao)快增(zeng)長，菲律賓和(he)馬(ma)(ma)來(lai)西(xi)(xi)亞(ya)(ya)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)增(zeng)幅(fu)可能接(jie)(jie)近20%。需(xu)要(yao)(yao)注意的(de)(de)(de)(de)(de)(de)是，疫(yi)(yi)情(qing)仍然是影響新興(xing)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)體(ti)復(fu)蘇形(xing)勢的(de)(de)(de)(de)(de)(de)最(zui)大(da)(da)(da)不確定性因素，二(er)(er)季(ji)度(du)(du)(du)疫(yi)(yi)情(qing)反彈的(de)(de)(de)(de)(de)(de)潛在(zai)風險依然較(jiao)高(gao)，一旦疫(yi)(yi)情(qing)惡化將(jiang)(jiang)迫使政府重啟大(da)(da)(da)規模社交隔離措施，從而(er)影響經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)表現(xian)。

部分(fen)新(xin)興經(jing)濟(ji)體為抑制通貨(huo)(huo)膨脹和(he)緩解貨(huo)(huo)幣(bi)貶值壓力(li)而收緊(jin)貨(huo)(huo)幣(bi)政策，未來或有更多國(guo)家啟動加(jia)息(xi)。2021年(nian)3月(yue)17日，巴西央(yang)(yang)行宣布(bu)將基(ji)準利(li)率從2％上調(diao)至(zhi)2.75％，為2015年(nian)7月(yue)以來首(shou)次加(jia)息(xi)；3月(yue)18日，土耳其(qi)央(yang)(yang)行將基(ji)準利(li)率提高至(zhi)19％，較前期(qi)(qi)增加(jia)200個基(ji)點；俄羅斯(si)央(yang)(yang)行于3月(yue)19日宣布(bu)將關鍵(jian)利(li)率由前期(qi)(qi)的4.25%上調(diao)至(zhi)4.5%。新(xin)興經(jing)濟(ji)體選擇在(zai)此時點加(jia)息(xi)，一方面為抑制通脹，緩解美元近(jin)期(qi)(qi)升值背景下(xia)本國(guo)貨(huo)(huo)幣(bi)貶值壓力(li)，2021年(nian)2月(yue)俄羅斯(si)、土耳其(qi)和(he)巴西通貨(huo)(huo)膨脹率分(fen)別攀(pan)升至(zhi)5.7%、15.6%和(he)6.2%的較高水平(ping)；另一方面，在(zai)2021年(nian)美國(guo)經(jing)濟(ji)復蘇預(yu)期(qi)(qi)加(jia)強，美元資產吸(xi)引力(li)有所回升的情(qing)(qing)況下(xia)，新(xin)興經(jing)濟(ji)體希望通過加(jia)息(xi)鎖定(ding)疫情(qing)(qing)后(hou)大量流(liu)入的外資。在(zai)此背景下(xia)，市場對印度、阿根廷等其(qi)他新(xin)興國(guo)家加(jia)息(xi)的預(yu)期(qi)(qi)正在(zai)增強。

大宗商品：國際油價已恢復至疫情前水平，未來上行空間有限

國(guo)(guo)際(ji)(ji)原(yuan)油價(jia)格(ge)快速上漲，已(yi)恢(hui)復(fu)至(zhi)疫(yi)情(qing)前水(shui)平(ping)。自2020年(nian)(nian)(nian)11月開(kai)始，國(guo)(guo)際(ji)(ji)原(yuan)油價(jia)格(ge)進(jin)入快速上漲通(tong)道，至(zhi)2021年(nian)(nian)(nian)3月11日布倫特(te)原(yuan)油期貨結(jie)算(suan)價(jia)格(ge)達到69.6美(mei)元(yuan)/桶，創2019年(nian)(nian)(nian)6月以來的(de)(de)新高。2021年(nian)(nian)(nian)3月中旬以來，受歐(ou)洲、巴西等國(guo)(guo)家的(de)(de)疫(yi)情(qing)出(chu)現反彈、多國(guo)(guo)暫停(ting)阿斯利康(kang)疫(yi)苗(miao)接種等因素的(de)(de)影(ying)響(xiang)，國(guo)(guo)際(ji)(ji)原(yuan)油價(jia)格(ge)有所下(xia)調(diao)，但目(mu)前的(de)(de)布倫特(te)油價(jia)也(ye)能夠落在(zai)2020年(nian)(nian)(nian)1月58.3—68.9美(mei)元(yuan)/桶的(de)(de)價(jia)格(ge)區間，表明國(guo)(guo)際(ji)(ji)油價(jia)已(yi)經(jing)恢(hui)復(fu)至(zhi)疫(yi)情(qing)前的(de)(de)水(shui)平(ping)。

未來油價的(de)(de)上行(xing)空間(jian)有限，波動性可(ke)能會有所增強。隨(sui)著全球疫苗(miao)接種速度的(de)(de)穩步(bu)提高(gao)，全球工業生(sheng)產、居民消費和(he)航空旅行(xing)都有望加快(kuai)恢復，從而(er)持(chi)續(xu)改善石油需求。另外，預計在今年年內美(mei)聯儲仍將保持(chi)貨幣寬松政策，繼續(xu)為包括大宗(zong)商品在內的(de)(de)資(zi)產價格的(de)(de)上升提供有利的(de)(de)金融(rong)條(tiao)件。

然而(er)，在油(you)(you)(you)價(jia)(jia)(jia)已(yi)恢復至(zhi)(zhi)疫情前(qian)水平的(de)(de)(de)(de)(de)情況下，其上行(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)空間已(yi)較為(wei)有(you)限(xian)，將面(mian)臨波(bo)動(dong)(dong)(dong)性加(jia)劇的(de)(de)(de)(de)(de)局面(mian)。第(di)一，由(you)于(yu)今(jin)年(nian)全(quan)(quan)(quan)球疫情將持續存在，全(quan)(quan)(quan)球原(yuan)油(you)(you)(you)需(xu)(xu)求(qiu)難以恢復至(zhi)(zhi)2019年(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)水平。EIA和(he)OPEC分別預計(ji)今(jin)年(nian)需(xu)(xu)求(qiu)將恢復至(zhi)(zhi)2019年(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)97.7%和(he)96.1%。受(shou)原(yuan)油(you)(you)(you)總需(xu)(xu)求(qiu)上限(xian)的(de)(de)(de)(de)(de)約(yue)束，原(yuan)油(you)(you)(you)價(jia)(jia)(jia)格(ge)不可能(neng)(neng)(neng)比2019年(nian)更具上升(sheng)的(de)(de)(de)(de)(de)動(dong)(dong)(dong)力。第(di)二，市(shi)場供(gong)需(xu)(xu)格(ge)局將逐步由(you)緊(jin)平衡轉(zhuan)為(wei)少(shao)量盈(ying)余(yu)。目前(qian)OPEC+的(de)(de)(de)(de)(de)閑置產能(neng)(neng)(neng)接近(jin)每日(ri)600萬桶(tong)，這意味著產油(you)(you)(you)國(guo)有(you)充足的(de)(de)(de)(de)(de)供(gong)應(ying)能(neng)(neng)(neng)力去滿足需(xu)(xu)求(qiu)的(de)(de)(de)(de)(de)增長(chang)。當全(quan)(quan)(quan)球經濟和(he)跨國(guo)商業(ye)活(huo)動(dong)(dong)(dong)的(de)(de)(de)(de)(de)復蘇勢(shi)頭更為(wei)強勁的(de)(de)(de)(de)(de)時候(hou)，預計(ji)OPEC+將進(jin)一步增產，美(mei)國(guo)也(ye)將有(you)更多(duo)的(de)(de)(de)(de)(de)頁(ye)(ye)巖(yan)(yan)油(you)(you)(you)企(qi)(qi)業(ye)走出財(cai)務困(kun)境、恢復正常生產能(neng)(neng)(neng)力。據(ju)EIA預測，今(jin)年(nian)4—6月，全(quan)(quan)(quan)球石油(you)(you)(you)供(gong)給的(de)(de)(de)(de)(de)平均缺口(kou)將保持在每日(ri)250萬桶(tong)左右，到下半年(nian)將轉(zhuan)為(wei)供(gong)應(ying)盈(ying)余(yu)。第(di)三(san)，產油(you)(you)(you)國(guo)之(zhi)間的(de)(de)(de)(de)(de)市(shi)場競(jing)爭(zheng)以及美(mei)聯儲趨(qu)于(yu)強硬的(de)(de)(de)(de)(de)表(biao)態(tai)將加(jia)劇油(you)(you)(you)價(jia)(jia)(jia)的(de)(de)(de)(de)(de)波(bo)動(dong)(dong)(dong)。從市(shi)場競(jing)爭(zheng)的(de)(de)(de)(de)(de)角度考慮，OPEC+聯盟為(wei)維護市(shi)場地(di)位，希望將油(you)(you)(you)價(jia)(jia)(jia)控制在一個(ge)既能(neng)(neng)(neng)夠獲得可觀(guan)的(de)(de)(de)(de)(de)石油(you)(you)(you)出口(kou)收入，又能(neng)(neng)(neng)夠抑制美(mei)國(guo)頁(ye)(ye)巖(yan)(yan)油(you)(you)(you)企(qi)(qi)業(ye)產能(neng)(neng)(neng)擴張的(de)(de)(de)(de)(de)合理區間。目前(qian)的(de)(de)(de)(de)(de)油(you)(you)(you)價(jia)(jia)(jia)已(yi)經高于(yu)大部分頁(ye)(ye)巖(yan)(yan)油(you)(you)(you)企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)開采成本和(he)盈(ying)利價(jia)(jia)(jia)格(ge)，因此OPEC+可能(neng)(neng)(neng)會采取一些競(jing)爭(zheng)措施干(gan)擾油(you)(you)(you)價(jia)(jia)(jia)的(de)(de)(de)(de)(de)運行(xing)(xing)趨(qu)勢(shi)，以達到打壓頁(ye)(ye)巖(yan)(yan)油(you)(you)(you)企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)目的(de)(de)(de)(de)(de)。另外，美(mei)聯儲可能(neng)(neng)(neng)將進(jin)一步釋放逐步收緊(jin)貨(huo)幣政策的(de)(de)(de)(de)(de)信號，其引發的(de)(de)(de)(de)(de)金融市(shi)場波(bo)動(dong)(dong)(dong)將沖擊原(yuan)油(you)(you)(you)價(jia)(jia)(jia)格(ge)。

國際宏觀經濟形勢變化對我國經濟的影響

一(yi)季(ji)度外部經濟環境的(de)變化(hua)對我(wo)國經濟的(de)影響主要(yao)體現在(zai)以下(xia)三個(ge)方(fang)面。

外(wai)需(xu)持(chi)續(xu)(xu)改善，帶動我國出口(kou)(kou)(kou)高速(su)增(zeng)長(chang)。一(yi)季度(du)(du)美國和歐元區制(zhi)造(zao)業(ye)(ye)(ye)PMI持(chi)續(xu)(xu)增(zeng)長(chang)，均創歷史(shi)新高；日本(ben)制(zhi)造(zao)業(ye)(ye)(ye)PMI和東盟(meng)國家制(zhi)造(zao)業(ye)(ye)(ye)PMI也整體處于擴(kuo)張態勢。全(quan)球(qiu)制(zhi)造(zao)業(ye)(ye)(ye)強勁復蘇(su)，帶動我國資本(ben)品(pin)和中間品(pin)出口(kou)(kou)(kou)快速(su)增(zeng)長(chang)。另(ling)外(wai)，一(yi)季度(du)(du)美國的(de)(de)消(xiao)費(fei)品(pin)供需(xu)缺(que)口(kou)(kou)(kou)較去年第四季度(du)(du)明顯放大；歐盟(meng)受疫情加重的(de)(de)影響(xiang)，3月可能再次(ci)出現較大的(de)(de)供需(xu)缺(que)口(kou)(kou)(kou)。發達國家的(de)(de)消(xiao)費(fei)品(pin)供需(xu)缺(que)口(kou)(kou)(kou)繼續(xu)(xu)利好我國最終品(pin)出口(kou)(kou)(kou)。據海關(guan)總署數據，2021年一(yi)季度(du)(du)我國出口(kou)(kou)(kou)延(yan)續(xu)(xu)了去年的(de)(de)高速(su)增(zeng)長(chang)態勢，同比(bi)增(zeng)速(su)達到49%。

美(mei)債(zhai)(zhai)收(shou)益(yi)率(lv)(lv)上升對我國(guo)(guo)利(li)率(lv)(lv)和匯率(lv)(lv)的(de)(de)影響有限(xian)。3月，市場對美(mei)國(guo)(guo)經(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)復蘇(su)和通(tong)脹上行預期的(de)(de)強(qiang)化，引發美(mei)債(zhai)(zhai)收(shou)益(yi)率(lv)(lv)快速上行，加劇新興(xing)經(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)體(ti)金融市場波動(dong)，而(er)我國(guo)(guo)在貨幣政策(ce)已(yi)經(jing)(jing)(jing)(jing)回(hui)歸正常(chang)化、中美(mei)利(li)差(cha)仍處于相對高位的(de)(de)情況下，受到美(mei)國(guo)(guo)貨幣政策(ce)和美(mei)債(zhai)(zhai)利(li)率(lv)(lv)波動(dong)影響而(er)加息的(de)(de)可能性較小。此外，美(mei)債(zhai)(zhai)收(shou)益(yi)率(lv)(lv)上升推動(dong)美(mei)元指數上漲，人民幣匯率(lv)(lv)開始下跌(die)。然(ran)而(er)，我國(guo)(guo)經(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)強(qiang)勁(jing)(jing)復蘇(su)；中美(mei)利(li)差(cha)仍在高位，資本(ben)流入(ru)的(de)(de)勢頭依然(ran)強(qiang)勁(jing)(jing)；出口高速增長，經(jing)(jing)(jing)(jing)常(chang)賬戶保持(chi)順差(cha)。這些因素對人民幣匯率(lv)(lv)形成較強(qiang)支撐。

大(da)宗商(shang)品(pin)價格大(da)幅上(shang)漲(zhang)(zhang)推(tui)動PPI快(kuai)速上(shang)行(xing)，CPI小幅觸底回升(sheng)，受到的(de)影響較小。自(zi)去(qu)年(nian)11月(yue)以(yi)來(lai)，全球大(da)宗商(shang)品(pin)價格快(kuai)速上(shang)漲(zhang)(zhang)，加(jia)大(da)國(guo)(guo)內(nei)面臨的(de)輸入性通脹壓(ya)力。據統(tong)計(ji)，3月(yue)PPI同(tong)比(bi)達到4.4%；PPI環比(bi)1.6%，達到2002年(nian)以(yi)來(lai)的(de)最(zui)高(gao)水平(ping)。3月(yue)CPI環比(bi)-0.5%，同(tong)比(bi)0.4%。由于3月(yue)國(guo)(guo)內(nei)成品(pin)油(you)調漲(zhang)(zhang)兩次，交通工具用燃料項(xiang)的(de)環比(bi)大(da)幅上(shang)升(sheng)，但豬(zhu)肉價格持(chi)續大(da)幅回落。燃料項(xiang)和豬(zhu)肉項(xiang)相互對沖，更多的(de)下行(xing)壓(ya)力抑制了CPI的(de)漲(zhang)(zhang)幅。

展(zhan)望二季度，預計發達經(jing)濟體難以(yi)實現群體免疫，生產(chan)端(duan)仍將(jiang)(jiang)(jiang)受(shou)到(dao)擾動(dong)，同時財(cai)政(zheng)(zheng)刺激政(zheng)(zheng)策(ce)將(jiang)(jiang)(jiang)繼(ji)(ji)續(xu)(xu)提振消(xiao)費需求(qiu)，因此部分國(guo)(guo)家仍將(jiang)(jiang)(jiang)存在供需缺(que)口(kou)(kou)，從而有助于我(wo)國(guo)(guo)對外出口(kou)(kou)保持快速增長。然(ran)而，隨(sui)著疫苗的(de)(de)(de)(de)加(jia)快推(tui)進，發達經(jing)濟體工業生產(chan)活(huo)動(dong)將(jiang)(jiang)(jiang)進一步擴張(zhang)，服務業消(xiao)費也將(jiang)(jiang)(jiang)逐漸(jian)恢復活(huo)力，財(cai)政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策(ce)對商品消(xiao)費需求(qiu)擴張(zhang)的(de)(de)(de)(de)刺激力度將(jiang)(jiang)(jiang)逐漸(jian)減弱，因此我(wo)國(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)出口(kou)(kou)增速將(jiang)(jiang)(jiang)呈(cheng)現邊際(ji)放(fang)緩的(de)(de)(de)(de)趨勢(shi)(shi)(shi)。在經(jing)濟強勢(shi)(shi)(shi)復蘇和(he)通(tong)脹(zhang)走高預期不斷強化的(de)(de)(de)(de)背景下，美債(zhai)收益率可能(neng)將(jiang)(jiang)(jiang)繼(ji)(ji)續(xu)(xu)上升(sheng)，我(wo)國(guo)(guo)債(zhai)市收益率上升(sheng)、匯(hui)率下跌的(de)(de)(de)(de)壓力將(jiang)(jiang)(jiang)進一步加(jia)大，但(dan)考慮到(dao)先(xian)于美國(guo)(guo)復蘇的(de)(de)(de)(de)經(jing)濟基(ji)本(ben)面、狹義流動(dong)性(xing)提前轉為(wei)緊平(ping)衡以(yi)及良好的(de)(de)(de)(de)國(guo)(guo)際(ji)收支(zhi)狀(zhuang)況，我(wo)國(guo)(guo)實際(ji)利率上行的(de)(de)(de)(de)空(kong)間已較為(wei)有限，匯(hui)率可能(neng)將(jiang)(jiang)(jiang)呈(cheng)現震蕩中小(xiao)幅走弱的(de)(de)(de)(de)趨勢(shi)(shi)(shi)。全球大宗商品價格(ge)有可能(neng)繼(ji)(ji)續(xu)(xu)上行，這將(jiang)(jiang)(jiang)進一步助推(tui)我(wo)國(guo)(guo)PPI的(de)(de)(de)(de)漲勢(shi)(shi)(shi)，而CPI受(shou)豬肉(rou)價格(ge)下降的(de)(de)(de)(de)影響(xiang)將(jiang)(jiang)(jiang)延續(xu)(xu)溫(wen)和(he)上升(sheng)的(de)(de)(de)(de)態勢(shi)(shi)(shi)。