在“碳達峰、碳中和”目標的催化下，A股光伏板(ban)塊價(jia)值(zhi)邏輯或許(xu)將發生微妙(miao)轉變(bian)。

　　一方面，固有的、依靠發(fa)現產(chan)業鏈(lian)供(gong)需(xu)(xu)變(bian)化(hua)，從而按圖索驥(ji)的投資策略依然奏效(xiao)；但另(ling)一方面，也(ye)應看到，如今(jin)肩負著重大使命，又備(bei)受矚目的光伏產(chan)業，比以往任何時(shi)候都更(geng)為需(xu)(xu)要產(chan)業鏈(lian)協同，一種內(nei)生的、市場化(hua)的供(gong)需(xu)(xu)平衡(heng)機制正愈發(fa)有效(xiao)。

　　受到包括中國提出“碳達峰、碳中和”目標在內的全球綠色政策興起影響，業界普遍上調了對2021年、2022年全球光伏新增裝機的預期（165GW-200GW不等）。但根據中國有色金屬工業協會硅業分會（以下簡稱“硅業分會”）數據，截至2021年初，全球太陽能級硅料在(zai)(zai)產(chan)(chan)產(chan)(chan)能(neng)約為56萬噸（主要集中(zhong)(zhong)于中(zhong)(zhong)國，其中(zhong)(zhong)海外產(chan)(chan)能(neng)近10萬噸），而這與165GW-200GW裝機對應的約58萬噸-70萬噸硅料需求，存在(zai)(zai)明顯短缺。

　　正(zheng)是(shi)上述預期的(de)改變(bian)，與(yu)始于去年八九月(yue)份的(de)硅料(liao)供需(xu)失(shi)衡實現了(le)(le)“銜接”，兩(liang)股力量“接力”推升了(le)(le)曾長(chang)期沉寂的(de)硅料(liao)價格，也為(wei)二級市場演(yan)繹行情，提供了(le)(le)及時(shi)的(de)“基本面”支撐。

　　下游電池、組件價格走勢

　　與上游硅片、硅料背離

　　春(chun)節前(qian)不久（2月4日(ri)-5日(ri)），A股(gu)中于硅(gui)片(pian)環節最(zui)具實力的(de)兩大標的(de)——中環股(gu)份(fen)、隆基股(gu)份(fen)相(xiang)繼上(shang)調了其(qi)(qi)單(dan)晶硅(gui)片(pian)產品(pin)的(de)售價(jia)(jia)。其(qi)(qi)中，中環股(gu)份(fen)三款硅(gui)片(pian)產品(pin)低阻(zu)M6(T175μm)、低阻(zu)G1(T175μm)、G12(T175μm)，售價(jia)(jia)分別調升(sheng)0.1元(yuan)/片(pian)、0.1元(yuan)/片(pian)、0.12元(yuan)/片(pian)，對應此前(qian)售價(jia)(jia)漲價(jia)(jia)幅(fu)度依次(ci)約為3%、3.17%、2.19%。

　　而隆基(ji)股份調(diao)價(jia)也涉(she)及(ji)三款硅片(pian)產(chan)品（182mm、166mm、158mm），其售價(jia)分別調(diao)升0.15元(yuan)(yuan)/片(pian)、0.1元(yuan)(yuan)/片(pian)、0.1元(yuan)(yuan)/片(pian)，對應(ying)此前售價(jia)漲價(jia)幅度依(yi)次(ci)約為3.85%、3%、3.17%。

　　由于硅(gui)片(pian)處于硅(gui)料下游，業界乃至資本市(shi)場普遍將此番硅(gui)片(pian)價格(ge)上漲(zhang)，歸(gui)結于硅(gui)料價格(ge)的(de)上漲(zhang)，視其(qi)為硅(gui)片(pian)廠向下游傳導(dao)成本壓力的(de)行為結果。或許也正是(shi)基(ji)于這(zhe)一邏輯，A股、H股硅(gui)料標的(de)股價應聲飆漲(zhang)，續寫(xie)了自(zi)去(qu)年八九月份以來(lai)的(de)強勢。

　　不過(guo)，值得關注的是，假設(she)硅片漲價(jia)源(yuan)于“成本壓力向下(xia)游傳導”的邏輯成立(li)，作(zuo)為硅片下(xia)游——電(dian)(dian)池(chi)片、組件價(jia)格(ge)，同期卻并未出(chu)現水漲船高(gao)。根據集邦新能(neng)源(yuan)網于2月(yue)上旬(xun)公開發布的光伏產業(ye)供應鏈價(jia)格(ge)報告，2月(yue)初，部分電(dian)(dian)池(chi)片市場均(jun)價(jia)維(wei)持(chi)了(le)1月(yue)份(fen)均(jun)價(jia)，部分電(dian)(dian)池(chi)片（M10單(dan)晶PERC電(dian)(dian)池(chi)片、G12單(dan)晶PERC電(dian)(dian)池(chi)片）則發生了(le)超(chao)過(guo)2%的降價(jia)。

　　與電池片一致，2月(yue)初(chu)，部分組(zu)(zu)件(jian)均(jun)價維持1月(yue)份均(jun)價，部分組(zu)(zu)件(jian)（325W-335W/395W-405W單(dan)晶(jing)PERC組(zu)(zu)件(jian)、335W-365W/425W-435W單(dan)晶(jing)PERC組(zu)(zu)件(jian)、182mm單(dan)面單(dan)晶(jing)PERC組(zu)(zu)件(jian)、210mm單(dan)面單(dan)晶(jing)PERC組(zu)(zu)件(jian)）均(jun)價降幅均(jun)超過了1.1%。

　　這顯然有悖于(yu)“成本壓(ya)力向下游傳導(dao)”的(de)(de)邏輯。相關硅(gui)(gui)片(pian)企業人士(shi)也向《證(zheng)券日報(bao)》記(ji)者證(zheng)實，此番硅(gui)(gui)片(pian)漲(zhang)價(jia)(jia)的(de)(de)底(di)氣，核心來(lai)源自硅(gui)(gui)片(pian)的(de)(de)緊缺，而非(fei)取決于(yu)成本壓(ya)力轉移(yi)。與(yu)此同時，作為下游的(de)(de)電池(chi)、組(zu)件(jian)價(jia)(jia)格(ge)走勢，與(yu)上(shang)游硅(gui)(gui)片(pian)、硅(gui)(gui)料發生背(bei)離，究其原因，“受制于(yu)下游組(zu)件(jian)需(xu)求暫時不旺(wang)，其上(shang)游——電池(chi)片(pian)的(de)(de)價(jia)(jia)格(ge)便無法上(shang)漲(zhang)。”

　　今年硅料供需

　　維持“緊平衡”

　　就如同(tong)硅片(pian)漲(zhang)價(jia)并不取決于硅料漲(zhang)價(jia)，而是(shi)基于下游需求一樣，硅料漲(zhang)價(jia)實際也由于下游需求發生了變化。

　　價(jia)格反映供(gong)求關系，來自硅業(ye)分會的(de)數(shu)(shu)據(ju)顯示，目(mu)前單晶(jing)致密料(liao)價(jia)格區間為(wei)92元(yuan)(yuan)/kg-93元(yuan)(yuan)/kg，成交均(jun)(jun)價(jia)為(wei)92.5元(yuan)(yuan)/kg（9.25萬(wan)元(yuan)(yuan)/噸）。這一數(shu)(shu)據(ju)較去年上(shang)半年約(yue)6萬(wan)元(yuan)(yuan)/噸的(de)均(jun)(jun)價(jia)，上(shang)漲了約(yue)54%。

　　據(ju)《證券日(ri)報》記者采訪了解，推升此輪硅(gui)料(liao)(liao)價(jia)格上行的核(he)心因素大致(zhi)有(you)三(san)：首先，價(jia)格競爭，導(dao)致(zhi)不具成(cheng)本(ben)優勢(shi)的產能(neng)退(tui)出（檢修），減少了硅(gui)料(liao)(liao)市場供給；其(qi)二，去(qu)年下(xia)半年以來(lai)，硅(gui)片緊俏(qiao)，觸發了行業擴產，變相刺(ci)激了硅(gui)料(liao)(liao)需求；其(qi)三(san)，考慮硅(gui)料(liao)(liao)端投資強(qiang)度、達產周期等客觀因素，新近產能(neng)釋放仍需時日(ri)。

　　日前，業界(jie)知名(ming)研究人(ren)士、中信(xin)證券電力設備與(yu)新能源首(shou)席分(fen)析師華(hua)鵬(peng)偉領銜發布了一份關(guan)于(yu)(yu)硅(gui)料供(gong)(gong)需的(de)研究報告，其基于(yu)(yu)現階段硅(gui)料市場供(gong)(gong)求(qiu)關(guan)系(xi)、已宣布擴(kuo)產(chan)規劃(hua)，以及“硅(gui)料廠(chang)從產(chan)能投(tou)放到穩定產(chan)出較高比例(li)的(de)單晶(jing)料需要3個月(yue)-6個月(yue)”等推(tui)演分(fen)析——硅(gui)料供(gong)(gong)需緊(jin)張或將延(yan)續至(zhi)2022年。

　　不過，接受(shou)《證券日報》記(ji)者采訪的(de)(de)(de)中國有(you)色(se)金屬工業協會硅業分會專家委員(yuan)會副主任呂(lv)錦標，更傾向于(yu)將目前硅料(liao)的(de)(de)(de)供(gong)(gong)需環境，定義為“緊平衡(heng)”：2021年硅料(liao)總體供(gong)(gong)應還是平衡(heng)的(de)(de)(de)，不是供(gong)(gong)不應求。“漲(zhang)價的(de)(de)(de)核(he)心原因(yin)在于(yu)季節(jie)性趨緊，和結構(gou)性緊張。比如高品質的(de)(de)(de)致密(mi)料(liao)，供(gong)(gong)連續拉晶復投的(de)(de)(de)料(liao)供(gong)(gong)應趨緊；但供(gong)(gong)應多晶鑄錠(ding)的(de)(de)(de)非致密(mi)料(liao)就有(you)富(fu)余。”

　　一位不愿具名的(de)(de)硅(gui)料(liao)企業(ye)人士(shi)向《證券日報》記(ji)者(zhe)坦言，“現(xian)階段，硅(gui)料(liao)的(de)(de)利(li)潤(run)率(lv)大(da)概可以做到(dao)40%的(de)(de)水(shui)平，但是(shi)在此(ci)前（硅(gui)料(liao)每噸6萬(wan)元時期），即便是(shi)最高(gao)端(duan)（技術先進(jin)、成(cheng)本控制等）的(de)(de)產能，利(li)潤(run)率(lv)極限也僅(jin)能達到(dao)10%，一噸利(li)潤(run)只有幾千元。而這也是(shi)為什么很多硅(gui)料(liao)產能此(ci)前選擇退(tui)出或進(jin)行停產檢修的(de)(de)原(yuan)因。”

　　“但(dan)當利(li)潤足夠時(shi)，這(zhe)些產能是可能復產的(de)(de)。除(chu)此之外，隨(sui)著技(ji)術進步，現(xian)在(zai)的(de)(de)硅(gui)料(liao)(liao)各項品(pin)質指(zhi)標(biao)遠高(gao)于以往。如現(xian)在(zai)10萬元一噸的(de)(de)料(liao)(liao)，可以連續(xu)拉晶到第八九根時(shi)，累積的(de)(de)雜質也不(bu)足以影響最(zui)后(hou)一根棒的(de)(de)質量，邊皮(pi)料(liao)(liao)頭尾料(liao)(liao)還可以回用拉晶。與此同時(shi)，這(zhe)幾年硅(gui)片(pian)厚(hou)度只是從(cong)180微米減到160微米，但(dan)硅(gui)耗已經從(cong)2012年的(de)(de)5000噸/GW，降到了(le)2020年的(de)(de)2780噸/GW。總之，考慮如今的(de)(de)硅(gui)料(liao)(liao)效(xiao)率(lv)(lv)、硅(gui)耗，今年硅(gui)料(liao)(liao)供不(bu)應求的(de)(de)局面大概率(lv)(lv)不(bu)會出(chu)現(xian)。”呂錦標(biao)表(biao)示，“伴隨(sui)有晶體生長等技(ji)術提(ti)升，更重要的(de)(de)是多晶硅(gui)品(pin)質提(ti)升，讓光伏后(hou)端提(ti)升效(xiao)率(lv)(lv)和降低成本(ben)具有了(le)更大的(de)(de)進步空間。”

　　硅料今年供給或超預期

　　不應過度炒作

　　相對而言(yan)，硅料(liao)(liao)供需(xu)“緊平衡”的(de)狀態(tai)可能延續(xu)的(de)核心(xin)原因在于(yu)，硅料(liao)(liao)端投資門檻(jian)較高，以及硅料(liao)(liao)廠達產周期等客觀因素。

　　據《證券日報》記者了(le)(le)解，硅料(liao)生(sheng)(sheng)產(chan)(chan)(chan)企業除了(le)(le)“從產(chan)(chan)(chan)能(neng)投放到穩定產(chan)(chan)(chan)出較高比例的(de)單晶料(liao)需要3個(ge)月-6個(ge)月”外，在(zai)生(sheng)(sheng)產(chan)(chan)(chan)過程中(zhong)，也只(zhi)有滿負荷生(sheng)(sheng)產(chan)(chan)(chan)才(cai)能(neng)實現最低生(sheng)(sheng)產(chan)(chan)(chan)成本(ben)，頻(pin)繁的(de)檢(jian)修(xiu)停(ting)產(chan)(chan)(chan)不僅造成成本(ben)提升(sheng)，也將導致產(chan)(chan)(chan)品品質波動，甚至造成安全隱患。

　　大(da)全(quan)新能(neng)源投資(zi)者關系部經(jing)理(li)何寧向《證(zheng)券日報》記者表(biao)示，多晶硅（硅料）是光伏產(chan)(chan)業(ye)鏈(lian)中技術(shu)門檻、投資(zi)強度和安全(quan)穩(wen)定生(sheng)產(chan)(chan)管(guan)理(li)難度最(zui)高的(de)環節。“目前大(da)概需要(yao)近30億元資(zi)金，才能(neng)起動一(yi)個3萬噸的(de)項(xiang)目。在此基礎(chu)上，還需要(yao)技術(shu)管(guan)理(li)團隊的(de)積累，以及經(jing)歷提產(chan)(chan)能(neng)、提品(pin)質、穩(wen)定生(sheng)產(chan)(chan)降成本的(de)過(guo)程(cheng)漫長。”

　　但在此基(ji)礎上(shang)，呂錦標判(pan)斷，去年(nian)(nian)四季度以來，硅(gui)業(ye)(ye)(ye)協(xie)會預警2021年(nian)(nian)硅(gui)料緊平衡之(zhi)后(hou)(hou)，協(xie)鑫、通威(wei)、特變、大(da)全、亞硅(gui)都加(jia)緊了擴(kuo)產(chan)(chan)(chan)(chan)項目(mu)的(de)(de)推(tui)進，“比如通威(wei)的(de)(de)4.5萬(wan)噸(dun)(dun)項目(mu)就可能(neng)提(ti)早到今年(nian)(nian)三季末投產(chan)(chan)(chan)(chan)；亞洲(zhou)硅(gui)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)3萬(wan)噸(dun)(dun)項目(mu)進展(zhan)加(jia)快；東方希望(wang)的(de)(de)4萬(wan)噸(dun)(dun)新產(chan)(chan)(chan)(chan)線去年(nian)(nian)底投產(chan)(chan)(chan)(chan)后(hou)(hou)加(jia)緊穩(wen)定提(ti)產(chan)(chan)(chan)(chan)。同時(shi)，各主要企業(ye)(ye)(ye)現有(you)產(chan)(chan)(chan)(chan)線的(de)(de)去瓶頸提(ti)升也(ye)會貢(gong)獻(xian)今年(nian)(nian)的(de)(de)增量。比如洛陽中硅(gui)和內蒙(meng)幾個項目(mu)復產(chan)(chan)(chan)(chan)后(hou)(hou)也(ye)在現有(you)價格支撐下保持運行，逐(zhu)步提(ti)升供應。”

　　“除此以(yi)(yi)外，業(ye)(ye)界硅(gui)料供(gong)應80%-90%都已有長(chang)協(xie)（長(chang)期采購協(xie)議）鎖定，雖(sui)然(ran)長(chang)協(xie)不(bu)鎖價(jia)(jia)格，卻也一(yi)定程度上(shang)保(bao)障了(le)供(gong)應。”上(shang)述不(bu)愿具名(ming)人士向記者強調，“資本的敏(min)感、擴產減產、長(chang)協(xie)種(zhong)種(zhong)，匯(hui)聚(ju)在一(yi)起，就構成(cheng)了(le)光(guang)伏(fu)產業(ye)(ye)鏈供(gong)需(xu)平(ping)(ping)衡的機制。所以(yi)(yi)，此輪硅(gui)料漲價(jia)(jia)完全屬于(yu)合(he)理的正常范疇，不(bu)應過度炒作，不(bu)可(ke)盲從二級(ji)市(shi)場行情(qing)；更不(bu)必加以(yi)(yi)‘道德綁(bang)架’，如今中國光(guang)伏(fu)倍加呵護‘一(yi)榮俱榮、一(yi)損俱損’的產業(ye)(ye)鏈協(xie)同，任何(he)不(bu)合(he)理的定價(jia)(jia)也都是短期行為，不(bu)平(ping)(ping)衡的現象會(hui)被供(gong)需(xu)平(ping)(ping)衡機制快速打(da)破和重塑(su)。”