前三季度光伏板塊上漲48.51%，漲幅排名第三

光伏板塊(kuai)(kuai)2019前三季度(du)上漲48.51%，跑贏滬深30021.61個pct，漲幅超過中(zhong)信電力設備(bei)行業平均，僅低于中(zhong)信食(shi)品飲(yin)料和(he)電子元器件(jian)板塊(kuai)(kuai)，排名(ming)第(di)三。其中(zhong)，制造(zao)類企業如東方日(ri)升、隆基股份、中(zhong)環股份、通(tong)威股份等(deng)漲幅較大(da)。

板塊營收同比+27.39%，扣非業績同比+35.38%，細分領域分化明顯

27家光伏上市公司前三季度實現營收1483億元，同比+27.39%；實現扣非歸母凈利潤137.64億元，同比+35.38%。細分領域表現分化，利潤體量占比較大的制造板塊扣非歸母凈利潤增速54.21%，輔材板塊扣非歸母凈利潤增速54.25%，兩板塊增速相比上半年繼續提升，對光伏行業整體扣(kou)非凈利潤(run)增(zeng)長(chang)起到了支撐作用(yong)。設(she)備板塊扣(kou)非歸母凈利潤(run)增(zeng)速7.32%，電站運(yun)營-4.6%，BOS板塊-6.54%，在(zai)一定程度上拉低了光伏行業(ye)整體利潤(run)增(zeng)速。

行業ROE大幅反彈，盈利能力改善，龍頭優勢凸顯

2019年前(qian)(qian)三季(ji)度光伏(fu)行業(ye)ROE從去年同期的7.84%大幅(fu)反彈至9.32%，主要受(shou)銷售凈利率提升帶動。前(qian)(qian)三季(ji)度行業(ye)銷售凈利率10.76%，與去年同期相比，提高了1.06pct。隆基股(gu)份、通威股(gu)份前(qian)(qian)三季(ji)度ROE分別(bie)為16.5%、14.04%，居于行業(ye)領先地位，強者(zhe)恒強，并且龍頭在回款(kuan)能力(li)、收(shou)入(ru)質量方面也具(ju)有更好表現。

未來海外市場需求有望持續增長，國內項目開工帶動裝機

據海關數據，前三季度中國(guo)組件出口(kou)近(jin)50GW，同比(bi)+80%。根(gen)據我們(men)測算，2019年(nian)(nian)海外光(guang)伏(fu)(fu)(fu)新增裝(zhuang)(zhuang)(zhuang)機約96GW。根(gen)據國(guo)家能源局，前三季度全(quan)國(guo)光(guang)伏(fu)(fu)(fu)新增裝(zhuang)(zhuang)(zhuang)機15.99GW，后續隨著光(guang)伏(fu)(fu)(fu)發(fa)(fa)電(dian)競(jing)價項(xiang)目(mu)開工跟進(jin)，四季度及明(ming)年(nian)(nian)年(nian)(nian)初(chu)國(guo)內光(guang)伏(fu)(fu)(fu)裝(zhuang)(zhuang)(zhuang)機容(rong)量(liang)有望(wang)進(jin)一(yi)步(bu)提升。根(gen)據光(guang)伏(fu)(fu)(fu)們(men)，2020年(nian)(nian)光(guang)伏(fu)(fu)(fu)發(fa)(fa)電(dian)建設方案有望(wang)盡早出臺，為達成明(ming)年(nian)(nian)裝(zhuang)(zhuang)(zhuang)機目(mu)標留出充足時間(jian)，此外，若2021年(nian)(nian)全(quan)面(mian)平價政策(ce)落地(di)，補(bu)貼全(quan)面(mian)退坡(po)將(jiang)引(yin)發(fa)(fa)光(guang)伏(fu)(fu)(fu)行(xing)業明(ming)年(nian)(nian)搶裝(zhuang)(zhuang)(zhuang)出現。

供應鏈價格止跌企穩，企業盈利有望觸底回升

PVinfolink數據(ju)顯示，硅(gui)料(liao)價(jia)格(ge)(ge)也已(yi)止跌(die)企穩，2020年(nian)需(xu)求提升有望帶動硅(gui)料(liao)價(jia)格(ge)(ge)上(shang)(shang)漲(zhang)。單(dan)(dan)晶PERC電(dian)池(chi)價(jia)格(ge)(ge)8月末(mo)觸(chu)底后，連(lian)續9周價(jia)格(ge)(ge)持穩或小幅上(shang)(shang)漲(zhang)，最新單(dan)(dan)/雙面單(dan)(dan)晶PERC電(dian)池(chi)主流報價(jia)均(jun)為0.94元/W，分別較上(shang)(shang)周上(shang)(shang)漲(zhang)0.02和0.01元/W。我(wo)們預計在單(dan)(dan)多(duo)晶電(dian)池(chi)合理價(jia)差驅動下，單(dan)(dan)晶電(dian)池(chi)片價(jia)格(ge)(ge)將維穩或小幅上(shang)(shang)揚，帶來光伏企業(ye)電(dian)池(chi)業(ye)務盈(ying)利(li)改善。

投資建議

繼(ji)(ji)續(xu)推(tui)薦(jian)光(guang)伏板塊(kuai)，繼(ji)(ji)續(xu)推(tui)薦(jian)全球硅料及電(dian)池片龍頭通威(wei)股(gu)份(fen)、單晶硅片及組件龍頭隆基(ji)股(gu)份(fen)、逆變器(qi)及光(guang)伏電(dian)站龍頭陽光(guang)電(dian)源等(deng)，關注中環股(gu)份(fen)、大全新能(neng)源、信義光(guang)能(neng)、福萊(lai)特、福斯(si)特、東(dong)方日升、正泰(tai)電(dian)器(qi)以及光(guang)伏設備企(qi)業晶盛機(ji)電(dian)、捷(jie)佳偉(wei)創（機(ji)械(xie)組覆(fu)蓋(gai)）、邁為(wei)股(gu)份(fen)等(deng)（機(ji)械(xie)組覆(fu)蓋(gai)）。

風險提示

行業(ye)競(jing)爭加劇(ju)、行業(ye)政策(ce)波動、光伏項(xiang)目建設進度不及預(yu)期(qi)等。