作為鋁產業鏈的上游與中游，氧化鋁與電解鋁市場互為關聯(lian)，互相影響。氧(yang)化鋁(lv)(lv)作為電(dian)解鋁(lv)(lv)的原(yuan)材料(liao)(liao)，在原(yuan)材料(liao)(liao)供(gong)應(ying)端(duan)與成本端(duan)影響著(zhu)電(dian)解鋁(lv)(lv)行(xing)情；電(dian)解鋁(lv)(lv)作為氧(yang)化鋁(lv)(lv)的重要下游消費(fei)領域，在消費(fei)端(duan)影響著(zhu)氧(yang)化鋁(lv)(lv)行(xing)情。

數據來(lai)源：杭州(zhou)錦(jin)江(jiang)集團、安泰科、百川資訊、阿(a)拉(la)丁、我的(de)有色

回顧(gu)2019年上(shang)半年國內鋁市場行(xing)情，從供需(xu)、產(chan)能(neng)及市場庫存(cun)三(san)方面分析發現，氧化(hua)鋁與(yu)電解(jie)鋁處于(yu)不同周期，筆者(zhe)判斷2019年下半年鋁市場行(xing)情將(jiang)呈現出(chu)氧化(hua)鋁價(jia)格(ge)短期繼續底(di)部運行(xing)；電解(jie)鋁價(jia)格(ge)長(chang)期看多。

不同周期的氧化鋁與電解鋁

氧(yang)化鋁與電解(jie)鋁市場處(chu)于(yu)不同(tong)周期：供(gong)需方(fang)面，氧(yang)化鋁由2018年(nian)的(de)大(da)幅(fu)短缺(que)(que)轉(zhuan)向(xiang)2019年(nian)的(de)少(shao)量(liang)過剩；電解(jie)鋁由2018年(nian)的(de)供(gong)需少(shao)量(liang)短缺(que)(que)到2019年(nian)的(de)供(gong)需缺(que)(que)口再度擴大(da)；產(chan)(chan)能方(fang)面，盡管2019年(nian)氧(yang)化鋁產(chan)(chan)能增(zeng)(zeng)長同(tong)比放緩，但全年(nian)仍有不少(shao)的(de)增(zeng)(zeng)量(liang)；電解(jie)鋁產(chan)(chan)能有所收縮，未來(lai)增(zeng)(zeng)量(liang)極低；市場庫(ku)(ku)存方(fang)面，氧(yang)化鋁緩慢去庫(ku)(ku)存，變(bian)動特(te)點不明(ming)顯(xian)，未來(lai)有可能出現累(lei)積(ji)庫(ku)(ku)存；電解(jie)鋁處(chu)于(yu)被動去庫(ku)(ku)存階段，未來(lai)仍將保持去庫(ku)(ku)存節奏。

鋁市場供需平衡

2019年氧(yang)化鋁(lv)供應量(liang)增加400萬(wan)~500萬(wan)噸，消費(fei)(fei)量(liang)基本維(wei)穩，氧(yang)化鋁(lv)由(you)2018年的短缺243萬(wan)噸轉為過(guo)剩47萬(wan)噸；2019年電(dian)解(jie)鋁(lv)供應量(liang)基本維(wei)穩，消費(fei)(fei)量(liang)小幅上升，電(dian)解(jie)鋁(lv)短缺量(liang)由(you)2018年的18萬(wan)噸進(jin)一步擴大至84萬(wan)噸。

2017年(nian)，電(dian)解(jie)鋁(lv)(lv)產(chan)能天(tian)(tian)花(hua)板(ban)形成(cheng)。電(dian)解(jie)鋁(lv)(lv)產(chan)能影(ying)響電(dian)解(jie)鋁(lv)(lv)產(chan)量，繼而影(ying)響電(dian)解(jie)鋁(lv)(lv)供應(ying)量和氧化(hua)鋁(lv)(lv)需(xu)(xu)求(qiu)量。對(dui)于(yu)電(dian)解(jie)鋁(lv)(lv)產(chan)業，電(dian)解(jie)鋁(lv)(lv)產(chan)能天(tian)(tian)花(hua)板(ban)的(de)(de)形成(cheng)使得(de)電(dian)解(jie)鋁(lv)(lv)供應(ying)增(zeng)量變(bian)(bian)小(xiao)，需(xu)(xu)求(qiu)的(de)(de)增(zeng)量即(ji)為短缺量。而對(dui)于(yu)氧化(hua)鋁(lv)(lv)行業來說，電(dian)解(jie)鋁(lv)(lv)產(chan)能天(tian)(tian)花(hua)板(ban)的(de)(de)形成(cheng)制(zhi)約(yue)了(le)氧化(hua)鋁(lv)(lv)的(de)(de)需(xu)(xu)求(qiu)，使得(de)氧化(hua)鋁(lv)(lv)需(xu)(xu)求(qiu)增(zeng)量變(bian)(bian)小(xiao)，供應(ying)增(zeng)量變(bian)(bian)成(cheng)過(guo)剩量。

鋁行業產能情況

2019年(nian)氧(yang)化鋁(lv)建(jian)成(cheng)產(chan)能持續(xu)(xu)小幅度走高，截至6月份建(jian)成(cheng)產(chan)能8367萬(wan)噸(dun)，運(yun)行產(chan)能前期(qi)隨氧(yang)化鋁(lv)建(jian)成(cheng)產(chan)能的走高小幅增長(chang)，自2019年(nian)2月份出現下(xia)滑后繼續(xu)(xu)小幅度增長(chang)。氧(yang)化鋁(lv)開(kai)工率(lv)自2019年(nian)2月運(yun)行產(chan)能下(xia)降(jiang)后一直處于(yu)低位狀態，在(zai)80%~85%區間(jian)內(nei)震蕩維(wei)穩(wen)。

電(dian)解(jie)鋁建成產(chan)能(neng)在2018年(nian)(nian)(nian)11月(yue)出現下(xia)滑，之(zhi)后開(kai)(kai)始(shi)維持(chi)平(ping)穩，截至6月(yue)份建成產(chan)能(neng)為4016萬(wan)噸，運行產(chan)能(neng)自2018年(nian)(nian)(nian)9月(yue)小(xiao)幅(fu)下(xia)滑后在2019年(nian)(nian)(nian)2月(yue)開(kai)(kai)始(shi)小(xiao)幅(fu)增長。電(dian)解(jie)鋁開(kai)(kai)工(gong)率(lv)自2018年(nian)(nian)(nian)11月(yue)建成產(chan)能(neng)下(xia)滑后一直處(chu)于高(gao)位，在90%以(yi)上維穩。

從產(chan)能(neng)(neng)(neng)角度看，氧(yang)化鋁產(chan)能(neng)(neng)(neng)微幅走(zou)高，電解鋁產(chan)能(neng)(neng)(neng)從2018年11月份出現下滑后平穩。從產(chan)能(neng)(neng)(neng)利用率(lv)來看，氧(yang)化鋁產(chan)能(neng)(neng)(neng)利用率(lv)處于低位，尚有(you)增產(chan)潛力(li)；而(er)電解鋁產(chan)能(neng)(neng)(neng)利用率(lv)較高，增產(chan)潛力(li)較小。

鋁市場庫存情況

國內(nei)氧(yang)化鋁自2018年7月中旬開始去(qu)庫(ku)(ku)存，到(dao)2018年9月底，庫(ku)(ku)存量由2019年7月的(de)684萬噸降(jiang)至(zhi)2019年9月底的(de)564萬噸，去(qu)庫(ku)(ku)存量高達120萬噸。2018年10月份后，氧(yang)化鋁庫(ku)(ku)存基本在(zai)550萬~620萬噸區間(jian)內(nei)震蕩微幅下(xia)行。

國內電解鋁從(cong)2019年3月初開始(shi)去庫存(cun)，截至(zhi)(zhi)目前，庫存(cun)由3月的172萬噸(dun)降至(zhi)(zhi)104萬噸(dun)左右，去庫存(cun)量將(jiang)近68萬噸(dun)。

從(cong)庫(ku)存角度看(kan)，氧化(hua)鋁和電解鋁都處于去庫(ku)存階段，氧化(hua)鋁去庫(ku)存提前(qian)電解鋁6~8個(ge)月。從(cong)環比(bi)變(bian)動幅度看(kan)，電解鋁變(bian)動較(jiao)氧化(hua)鋁更為劇烈。

氧化鋁市場

回顧2019年上半年氧(yang)(yang)(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)市場(chang)，氧(yang)(yang)(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)價(jia)(jia)格(ge)走勢(shi)呈倒(dao)“N”型(xing)。2019年1月(yue)(yue)(yue)至4月(yue)(yue)(yue)中旬(xun)，氧(yang)(yang)(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)市場(chang)供(gong)應充足(zu)，氧(yang)(yang)(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)低(di)價(jia)(jia)運行(xing)，價(jia)(jia)格(ge)最(zui)低(di)至 2636元(yuan)/噸(dun)。4月(yue)(yue)(yue)后(hou)，受環(huan)保和(he)礦石供(gong)應緊(jin)張(zhang)影響，大量氧(yang)(yang)(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)企業(ye)減(jian)(jian)產(chan)或關(guan)停(ting)，氧(yang)(yang)(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)供(gong)應量減(jian)(jian)少；加之下游(you)需求增加，氧(yang)(yang)(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)開始呈現(xian)供(gong)需偏(pian)緊(jin)，價(jia)(jia)格(ge)開始上行(xing)。5月(yue)(yue)(yue)中旬(xun)，隨(sui)著山西赤泥庫事件的發酵，涉及325萬噸(dun)產(chan)能(neng)關(guan)停(ting)，貿易商預(yu)期氧(yang)(yang)(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)后(hou)市供(gong)需偏(pian)緊(jin)，采購(gou)意愿積極。事件爆出十(shi)來天，氧(yang)(yang)(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)價(jia)(jia)格(ge)暴(bao)漲(zhang)至3165元(yuan)/噸(dun)。6月(yue)(yue)(yue)中旬(xun)，海德魯復產(chan)、EGA投產(chan)及后(hou)續(xu)電解(jie)鋁(lv)廠采購(gou)積極性(xing)不足(zu)的情況下，氧(yang)(yang)(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)貿易商急于拋售現(xian)貨，氧(yang)(yang)(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)價(jia)(jia)格(ge)下行(xing)趨勢(shi)明顯。

目前氧(yang)(yang)化(hua)鋁(lv)(lv)價格降至2520元/噸(dun)左右(you)，在(zai)該(gai)價格下(xia)，山西、河(he)南氧(yang)(yang)化(hua)鋁(lv)(lv)廠已經沒有利(li)潤，一(yi)般情(qing)況下(xia)這(zhe)代表氧(yang)(yang)化(hua)鋁(lv)(lv)價格已經觸(chu)底(di)或者接近底(di)部。然(ran)而當前氧(yang)(yang)化(hua)鋁(lv)(lv)供應端供應量高位增加，消費增長出現瓶頸，基(ji)本面(mian)正在(zai)從(cong)基(ji)本平衡向過(guo)剩過(guo)渡，一(yi)旦(dan)交(jiao)口信(xin)發(fa)復產，這(zhe)種過(guo)剩將很快表現出來，以(yi)靜態生產情(qing)況來看，不具備大(da)幅(fu)反彈的可能性。筆者分析(xi)認為，氧(yang)(yang)化(hua)鋁(lv)(lv)價格會在(zai)底(di)部持續一(yi)段時間。

氧化鋁產量處于高位

對比分(fen)析(xi)2015~2019年氧(yang)(yang)化鋁(lv)產量，2019年氧(yang)(yang)化鋁(lv)單月產量處(chu)于(yu)近幾(ji)年高位，下半年保(bao)持(chi)增長。氧(yang)(yang)化鋁(lv)產量高位增長使得氧(yang)(yang)化鋁(lv)供應量增加，對氧(yang)(yang)化鋁(lv)價(jia)格是利空因(yin)素。

氧化鋁消費存在瓶頸

作為氧(yang)化(hua)鋁(lv)的消(xiao)費端，2019年電解鋁(lv)單(dan)月產量保持穩定，甚(shen)至(zhi)有(you)些月份低于去年同(tong)期，存在(zai)增(zeng)長(chang)瓶頸。氧(yang)化(hua)鋁(lv)消(xiao)費增(zeng)長(chang)放緩對氧(yang)化(hua)鋁(lv)價格產生利空影響。

氧化鋁重回凈進口狀態

2019年(nian)上(shang)半(ban)年(nian)氧化(hua)鋁出口(kou)利潤(run)持續下滑，出口(kou)暫時未開啟。海(hai)外(wai)氧化(hua)鋁價(jia)格持續降低，氧化(hua)鋁進(jin)口(kou)利潤(run)有所(suo)改善。今(jin)年(nian)下半(ban)年(nian)氧化(hua)鋁仍(reng)可能是凈進(jin)口(kou)狀態(tai)，補充供應(ying)量。凈進(jin)口(kou)增加的供應(ying)量進(jin)一步(bu)對氧化(hua)鋁市(shi)場(chang)價(jia)格產(chan)生利空影(ying)響。

氧化鋁廠不會長期虧損

從全國氧化(hua)鋁(lv)加權平(ping)均(jun)價(jia)看，縱觀歷年國產氧化(hua)鋁(lv)月(yue)度利(li)潤，氧化(hua)鋁(lv)廠盈利(li)水平(ping)較(jiao)高(gao)(gao)，且(qie)一(yi)直(zhi)有(you)盈利(li)。但需要注意(yi)目前氧化(hua)鋁(lv)盈利(li)水平(ping)有(you)所下(xia)降，高(gao)(gao)盈利(li)時間縮(suo)短。一(yi)般情況下(xia)，氧化(hua)鋁(lv)價(jia)格會在成本線附近觸發(fa)反(fan)彈(dan)。特別是(shi)近期山(shan)西、河南等地氧化(hua)鋁(lv)廠已(yi)經沒有(you)利(li)潤，兩地氧化(hua)鋁(lv)廠虧(kui)損150~250元/噸不等。

電解鋁市場

回顧2019年上半年電(dian)(dian)解(jie)鋁(lv)市場，電(dian)(dian)解(jie)鋁(lv)價(jia)格(ge)走勢呈倒“V”型。上半年電(dian)(dian)解(jie)鋁(lv)短缺(que)，伴(ban)隨(sui)快速去庫存(cun)。下(xia)(xia)半年電(dian)(dian)解(jie)鋁(lv)仍將短缺(que)，庫存(cun)將繼續下(xia)(xia)行(xing)，庫存(cun)數量(liang)(liang)(liang)有望低(di)于80萬噸(dun)。電(dian)(dian)解(jie)鋁(lv)供應增量(liang)(liang)(liang)小(xiao)于需求增量(liang)(liang)(liang)，基(ji)本(ben)面短缺(que)，價(jia)格(ge)偏強。同時，在(zai)氧(yang)化(hua)鋁(lv)接近底部(bu)的情況下(xia)(xia)，成本(ben)坍塌對(dui)電(dian)(dian)解(jie)鋁(lv)價(jia)格(ge)的影響會日趨(qu)變小(xiao)。供應短缺(que)背景下(xia)(xia)，電(dian)(dian)解(jie)鋁(lv)廠有利潤回升的需求，支撐電(dian)(dian)解(jie)鋁(lv)未來價(jia)格(ge)走強。

從細分市場(chang)來(lai)看，電解鋁下半年(nian)新增(zeng)產能(neng)集中在西南(nan)地區，廣東庫存在西南(nan)地區運輸范(fan)圍內(nei)，因此(ci)長江(jiang)市場(chang)大(da)概(gai)率將好(hao)于廣東南(nan)儲市場(chang)，兩市價(jia)差將擴大(da)。基本面出現短缺，若疊加旺季，未來(lai)可能(neng)再次看到現貨升(sheng)水期貨。

電解鋁產量增量有限

對(dui)比(bi)分(fen)析2015~2019年(nian)(nian)電解鋁產量，2019年(nian)(nian)電解鋁單(dan)月產量有所(suo)下(xia)降，下(xia)半年(nian)(nian)將(jiang)相對(dui)平穩。

需求增速有限，但基本面仍短缺

對比2019年(nian)電解(jie)鋁(lv)供應(ying)量與(yu)需(xu)求(qiu)(qiu)量，電解(jie)鋁(lv)需(xu)求(qiu)(qiu)水平增長率僅1%左右，但由(you)于(yu)供應(ying)增量更(geng)小(xiao)，基本(ben)面(mian)出現短缺(que)(que)。上半(ban)年(nian)短缺(que)(que)48萬噸，下(xia)半(ban)年(nian)預計短缺(que)(que)36萬噸。基本(ben)面(mian)短缺(que)(que)將利(li)好電解(jie)鋁(lv)價格。

鋁錠去庫與短缺量相對應

根(gen)據電(dian)(dian)解(jie)鋁(lv)(lv)(lv)(lv)平衡與鋁(lv)(lv)(lv)(lv)錠庫(ku)(ku)存(cun)變(bian)(bian)動的初步統計(ji)與對比(bi)分(fen)析，鋁(lv)(lv)(lv)(lv)錠庫(ku)(ku)存(cun)變(bian)(bian)動與電(dian)(dian)解(jie)鋁(lv)(lv)(lv)(lv)供需變(bian)(bian)動基本(ben)一(yi)致。在2019年電(dian)(dian)解(jie)鋁(lv)(lv)(lv)(lv)產量(liang)增長(chang)有限和(he)需求變(bian)(bian)動輕微幅動的情況(kuang)下，鋁(lv)(lv)(lv)(lv)錠去(qu)庫(ku)(ku)存(cun)量(liang)基本(ben)與電(dian)(dian)解(jie)鋁(lv)(lv)(lv)(lv)供需短缺量(liang)相對應。目前鋁(lv)(lv)(lv)(lv)錠庫(ku)(ku)存(cun)處于去(qu)庫(ku)(ku)存(cun)階段，根(gen)據下半年平衡情況(kuang)，還將持續(xu)去(qu)庫(ku)(ku)存(cun)，庫(ku)(ku)存(cun)有望到80萬噸以下。

短缺情況下電解鋁廠利潤改善

2019年電解鋁(lv)廠利潤(run)有所改善，5~6月(yue)份由于氧化(hua)鋁(lv)大漲，利潤(run)一(yi)度下(xia)滑，近期(qi)氧化(hua)鋁(lv)價格快速回(hui)調，利潤(run)有所反彈。下(xia)半年如(ru)果基(ji)本面短缺，利潤(run)將會在(zai)電解鋁(lv)廠，市場有望恢復至4~5月(yue)份的水平。

總結

總的來看，2019年(nian)(nian)氧(yang)化(hua)鋁(lv)(lv)與電解鋁(lv)(lv)處在不同周期，在供需平(ping)衡、產(chan)能及庫存方(fang)面(mian)均(jun)有所體現(xian)。2019年(nian)(nian)下(xia)半年(nian)(nian)氧(yang)化(hua)鋁(lv)(lv)利空因素(su)較多，氧(yang)化(hua)鋁(lv)(lv)價(jia)格短期內會(hui)因為產(chan)量(liang)(liang)高位(wei)、消費不足(zu)和(he)國內外價(jia)差形成的凈(jing)進口狀態而繼(ji)續(xu)保(bao)持底部運行(xing)。2019年(nian)(nian)下(xia)半年(nian)(nian)電解鋁(lv)(lv)利多因素(su)存在，長期來看，電解鋁(lv)(lv)產(chan)量(liang)(liang)增長受限、持續(xu)去(qu)庫存形成的基本面(mian)短缺對電解鋁(lv)(lv)價(jia)格走(zou)強起一定支撐作(zuo)用。