隨全球經濟復蘇，電解鋁消費逐步恢復，電解鋁恐將面臨短缺，預計鋁價或將企穩，行業整體盈利或將增厚；全球范圍看鋁土礦供給(gei)逐漸進入產能釋放(fang)期，中國(guo)鋁(lv)土礦(kuang)短缺問題將緩(huan)解(jie)；氧化鋁(lv)產能溫(wen)和增長(chang)，同時也存在不確(que)定性(xing)；電解(jie)鋁(lv)增量有限，或將出現結構(gou)性(xing)短缺，產業結構(gou)使電解(jie)鋁(lv)話語權將提升，盈利重心得到傾斜。

       2018年受海德魯事(shi)件影響，國(guo)際市場(chang)暫時(shi)出(chu)現320萬(wan)噸氧化(hua)鋁(lv)缺口，氧化(hua)鋁(lv)價(jia)(jia)(jia)格出(chu)現階(jie)段性倒掛，國(guo)內廠商(shang)出(chu)口熱情不斷抬(tai)(tai)升，導(dao)致國(guo)內氧化(hua)鋁(lv)市場(chang)暫時(shi)性供不應求，國(guo)內氧化(hua)鋁(lv)價(jia)(jia)(jia)格持續性上漲，電解鋁(lv)原材(cai)料價(jia)(jia)(jia)格中樞持續性抬(tai)(tai)升。受俄(e)鋁(lv)制裁以及下(xia)游需求拉動疲弱影響，鋁(lv)價(jia)(jia)(jia)震蕩下(xia)行。原材(cai)料價(jia)(jia)(jia)格中樞抬(tai)(tai)升，疊加價(jia)(jia)(jia)格震蕩下(xia)行，2018年鋁(lv)行業盈利空間(jian)有所收(shou)窄(zhai)，電解鋁(lv)板(ban)塊盈利收(shou)縮較為明顯。

2018年電解鋁板塊(kuai)盈利收縮(suo)較(jiao)為(wei)明顯（元/噸）

數(shu)據來源：公(gong)開資料整理(li)

       1、國內

       目前中(zhong)(zhong)國(guo)鋁(lv)土(tu)(tu)礦(kuang)基(ji)礎儲(chu)(chu)(chu)量(liang)約(yue)為(wei)10億(yi)噸，約(yue)占全球鋁(lv)土(tu)(tu)礦(kuang)儲(chu)(chu)(chu)量(liang)的(de)3%，雖然(ran)與其(qi)他國(guo)家相比，中(zhong)(zhong)國(guo)鋁(lv)土(tu)(tu)礦(kuang)儲(chu)(chu)(chu)量(liang)并不豐富，但是近年來(lai)中(zhong)(zhong)國(guo)鋁(lv)土(tu)(tu)礦(kuang)產(chan)(chan)量(liang)卻一直位列(lie)世界(jie)前列(lie)，據調查數據顯示，中(zhong)(zhong)國(guo)鋁(lv)土(tu)(tu)礦(kuang)年均產(chan)(chan)量(liang)約(yue)為(wei)0.68億(yi)，約(yue)占全球總(zong)產(chan)(chan)量(liang)的(de)23%。從長期(qi)來(lai)看，相對較(jiao)高的(de)開采(cai)量(liang)以及較(jiao)少(shao)的(de)資源儲(chu)(chu)(chu)量(liang)，將使得中(zhong)(zhong)國(guo)鋁(lv)土(tu)(tu)礦(kuang)供給存(cun)在短缺的(de)問題。

主(zhu)要(yao)國家鋁土礦儲量占比（%）

數據(ju)來源：公開資料(liao)整理

各國鋁土礦(kuang)產量(liang)占比（%）

數據來源：公開資料整理

       自(zi)2018年(nian)四月初，中國山西、河南兩大(da)鋁土礦(kuang)市場(chang)所(suo)在地(di)先后(hou)出臺礦(kuang)山整頓政策和環保督察政策，部(bu)分違(wei)法違(wei)規礦(kuang)山被關停，供(gong)給收縮，國內(nei)鋁土礦(kuang)價格自(zi)2018年(nian)4月起持續(xu)上漲(zhang)，國內(nei)外鋁土礦(kuang)價格差也相(xiang)應擴大(da)，至年(nian)末207元(yuan)/噸(dun)。

2018年(nian)至2019年(nian)鋁土礦價格（元(yuan)/噸）

數據來源：公開資料整(zheng)理

       國(guo)內鋁(lv)(lv)土礦(kuang)價格的(de)持續性上(shang)漲，以及鋁(lv)(lv)土礦(kuang)資(zi)源緊缺問題的(de)逐漸加劇，使得下(xia)游生產商(shang)的(de)生產成(cheng)本不斷攀升，高額的(de)原材料(liao)成(cheng)本為企業的(de)經(jing)營帶來(lai)較大壓力，為了節約成(cheng)本，提高企業盈(ying)利空間(jian)，國(guo)內部分(fen)生產商(shang)轉而(er)使用更具價格優勢(shi)的(de)進(jin)口鋁(lv)(lv)土礦(kuang)。

       2018年(nian)中(zhong)國鋁土(tu)(tu)礦(kuang)進口量(liang)為8262萬(wan)(wan)噸(dun)，同(tong)比增(zeng)長(chang)20.5%；同(tong)時據最新海關數據顯示，中(zhong)國2019年(nian)1月進口鋁土(tu)(tu)礦(kuang)789.25萬(wan)(wan)噸(dun)，同(tong)比增(zeng)長(chang)12.25%，進口量(liang)進一(yi)(yi)步上升，預計隨著鋁土(tu)(tu)礦(kuang)資源(yuan)短缺問題(ti)的進一(yi)(yi)步加劇以及(ji)海外鋁土(tu)(tu)礦(kuang)開采項目(mu)的推進，鋁土(tu)(tu)礦(kuang)進口量(liang)或將繼續保持(chi)上升態(tai)勢。

       2、國(guo)外

       預計(ji)未來十(shi)年(nian)(nian)(nian)全球(qiu)新(xin)增(zeng)(zeng)鋁土(tu)(tu)礦(kuang)1.5億(yi)(yi)噸(dun)，其中(zhong)2019年(nian)(nian)(nian)及2020年(nian)(nian)(nian)為鋁土(tu)(tu)礦(kuang)的主要(yao)增(zeng)(zeng)長年(nian)(nian)(nian)，預計(ji)2019年(nian)(nian)(nian)全球(qiu)新(xin)增(zeng)(zeng)鋁土(tu)(tu)礦(kuang)7730萬(wan)噸(dun)，產(chan)量約為4億(yi)(yi)噸(dun)，2020年(nian)(nian)(nian)全球(qiu)新(xin)增(zeng)(zeng)鋁土(tu)(tu)礦(kuang)2500萬(wan)噸(dun)，產(chan)量約為4.24億(yi)(yi)噸(dun)。

預計(ji)未來十年全球新(xin)增鋁(lv)土礦1.5億噸（萬噸）

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2019年及2020年為鋁(lv)土礦的主要增長年（萬(wan)噸）

數據來源：公開資料(liao)整(zheng)理

       國(guo)(guo)內(nei)鋁(lv)土礦(kuang)資源短(duan)缺的問題或將加(jia)劇，疊加(jia)國(guo)(guo)內(nei)外鋁(lv)土礦(kuang)價差(cha)依然(ran)存在，鋁(lv)土礦(kuang)進(jin)口(kou)量(liang)上升態勢或將繼續(xu)保持；國(guo)(guo)際(ji)鋁(lv)土礦(kuang)資源的勘探與開(kai)發(fa)繼續(xu)，并預計(ji)在2019年及(ji)(ji)2020年供給(gei)有明顯(xian)增量(liang)。因此，隨著長期產能(neng)的逐(zhu)漸釋放以及(ji)(ji)進(jin)口(kou)量(liang)的不斷上升，預計(ji)中國(guo)(guo)鋁(lv)土礦(kuang)資源短(duan)缺問題或將緩解，鋁(lv)土礦(kuang)價格或將回落。

       預計(ji)中(zhong)國電解鋁產(chan)能天花板為4653.6萬噸，供(gong)給(gei)增量有限；下游(you)需求方面，短期(qi)(qi)受(shou)2018年下半年地(di)產(chan)項(xiang)目的(de)(de)持續(xu)性推進(jin)，2019年一(yi)季度(du)后期(qi)(qi)或將(jiang)迎來鋁材使(shi)用(yong)的(de)(de)密集時(shi)期(qi)(qi)；長期(qi)(qi)來看，受(shou)房(fang)地(di)產(chan)補庫預期(qi)(qi)，特高壓(ya)項(xiang)目的(de)(de)推進(jin)以及(ji)軌(gui)道(dao)交通需求的(de)(de)進(jin)一(yi)步提(ti)升，鋁材需求缺口或將(jiang)擴大，供(gong)給(gei)反轉支(zhi)撐價格或將(jiang)企(qi)穩回(hui)升，行業盈利將(jiang)增厚。

       2019-2020年，全球鋁(lv)(lv)土(tu)礦產(chan)能(neng)(neng)(neng)增(zeng)加1.02億(yi)噸，產(chan)能(neng)(neng)(neng)釋放(fang)主要集中(zhong)在幾內亞(ya)，澳大利亞(ya)等地區。海外產(chan)能(neng)(neng)(neng)逐漸釋放(fang)以(yi)及(ji)進口量的不斷上升，中(zhong)國鋁(lv)(lv)土(tu)礦資(zi)源短(duan)缺(que)問題或(huo)將緩解(jie)；據調查數(shu)據顯示，全球氧(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)(lv)產(chan)能(neng)(neng)(neng)增(zeng)加645萬(wan)噸，氧(yang)化(hua)(hua)鋁(lv)(lv)產(chan)量在溫和增(zeng)長(chang)的同時(shi)仍存不確定性；據百川資(zi)訊及(ji)安泰科，全球電(dian)解(jie)鋁(lv)(lv)產(chan)能(neng)(neng)(neng)增(zeng)加257萬(wan)噸，單從產(chan)業鏈看，有結(jie)構性短(duan)缺(que)趨勢，盈利重心或(huo)將向電(dian)解(jie)鋁(lv)(lv)傾斜(xie)。

2019-2020年鋁行業盈利(li)或將增厚（元/噸）