中(zhong)信證券最為財大氣粗，其(qi)直投子公司中(zhong)信證券投資(zi)和金石投資(zi)共出現(xian)在了4家企業的股東名(ming)單中(zhong)。

      “根(gen)據我所了解(jie)的(de)情況(kuang)，目前券商保薦(jian)跟(gen)投(tou)(tou)的(de)比(bi)例是在募集資金2%-5%范圍內，這個是基本確(que)定了。”北京地區(qu)一家(jia)合資券商投(tou)(tou)行負責(ze)人4月10日(ri)接受記者采訪時表示。

      隨著科創板的推(tui)進(jin)，截至4月10日，已有(you)62家(jia)(jia)申請科(ke)創板上(shang)(shang)市的企業(ye)(ye)亮相上(shang)(shang)交所(suo)，其中(zhong)處在受(shou)理階段的企業(ye)(ye)有(you)46家(jia)(jia)，另外有(you)16家(jia)(jia)企業(ye)(ye)已經(jing)接(jie)到了交易所(suo)針對申請材料的問詢。

      然而，市場關(guan)注的一項重要制度——政(zheng)策保(bao)薦機構跟投的相關(guan)細則(ze)，截至目前仍未落地。

 ;     21世紀經濟(ji)報道記者在同(tong)多(duo)家券(quan)商交(jiao)流(liu)后(hou)了(le)解到，結(jie)合(he)之前監管(guan)層透露的信息，券(quan)商目前已對跟投制度有了(le)粗略的估計，且前期絕大多(duo)數券(quan)商并不會(hui)在這項業(ye)務(wu)上投下太多(duo)的成(cheng)本。

      不過(guo)，21世紀經濟報(bao)道記者對上述(shu)申請企業(ye)的(de)梳理(li)顯示(shi)，一些券商已通(tong)過(guo)直投子公司(si)“潛伏”其(qi)中，共有(you)11家企業(ye)的(de)股(gu)東(dong)中直接或間(jian)接有(you)其(qi)保(bao)薦機(ji)構券商直投子公司(si)的(de)身影。

      前期跟投規模小

      盡管目前細則尚未(wei)發布，但根據記者了解，監管層(ceng)在和券商一系列座談會和溝通的過程中(zhong)已基本明確，保薦跟投(tou)比例(li)為募(mu)集資(zi)金(jin)的2%-5%，且(qie)需要(yao)通過旗(qi)下另(ling)類子公(gong)司利用自有資(zi)金(jin)完成(cheng)跟投(tou)。

      值得注(zhu)意的是，根據目前(qian)的政策吹風來看，保薦(jian)跟投(tou)制度(du)的跟投(tou)環節并不是在企業(ye)申(shen)報前(qian)，而是在企業(ye)新股(gu)配(pei)(pei)售(shou)階(jie)段(duan)，保薦(jian)券商需通過戰(zhan)略配(pei)(pei)售(shou)的形式完成跟投(tou)。

      在《上海證(zheng)券交易(yi)所科創板股票發行與承銷實施辦法》中，交易(yi)所對參與戰略配(pei)售的(de)投資者要求是(shi)最少鎖定12個月(yue)。

      21世紀經濟報道(dao)記者了(le)解到，保薦跟投(tou)的規則與向戰(zhan)略投(tou)資(zi)者配售的規則并不(bu)通用，具(ju)體的細(xi)則包括持(chi)股鎖定周期等都(dou)將(jiang)由上交所(suo)另行規定。更(geng)加不(bu)一(yi)樣的地方在于，券商完成跟投(tou)的機構將(jiang)不(bu)能參(can)與定價(jia)和詢價(jia)，只能被動接(jie)受價(jia)格。

      在(zai)這種情(qing)況下，券商是否會提前(qian)準備充(chong)足資金跟投？

      21世紀(ji)經濟報道(dao)記者在同一些券(quan)(quan)商交流的過程中了解到，目(mu)(mu)前(qian)各家券(quan)(quan)商均較為謹慎對待跟投(tou)一事，并不會拿出太多資金跟投(tou)，另一方(fang)面，項(xiang)目(mu)(mu)的數(shu)量(liang)也將在前(qian)期直(zhi)接(jie)制(zhi)約券(quan)(quan)商的跟投(tou)規(gui)模。

      4月10日(ri)，華中地區一家中型券商(shang)投(tou)行部的(de)(de)人士對記者表示：“中小券商(shang)前期可能想多投(tou)一點錢也(ye)有(you)難度，從目(mu)前來看，應該是(shi)項目(mu)通過上市(shi)委審核之(zhi)(zhi)后的(de)(de)承銷環節(jie)才(cai)會(hui)通過戰略配(pei)售的(de)(de)形(xing)式參與(yu)跟投(tou)。對于多數券商(shang)來說，近兩年可能也(ye)沒(mei)多少項目(mu)過會(hui)。另外，跟投(tou)的(de)(de)比例也(ye)要看之(zhi)(zhi)后定價和承銷的(de)(de)情況(kuang)，目(mu)前公司在這塊并沒(mei)有(you)特別在做(zuo)準備(bei)，還(huan)是(shi)全力在推進項目(mu)儲備(bei)的(de)(de)工(gong)作。”

      實(shi)際上，從監管層設計初衷來(lai)看，保薦跟(gen)投制度就是針對券商的約束機制，因此在(zai)這(zhe)種博弈中，券商在(zai)前期或也難投入較大的資金成本跟(gen)投。

      “設置(zhi)保(bao)(bao)薦(jian)跟(gen)投的(de)(de)(de)想(xiang)法(fa)是(shi)(shi)要在科(ke)創(chuang)板上進(jin)一步加(jia)大對(dui)(dui)中介(jie)機(ji)(ji)構的(de)(de)(de)約(yue)束(shu)(shu)(shu)，目(mu)前IPO對(dui)(dui)于(yu)券商(shang)的(de)(de)(de)約(yue)束(shu)(shu)(shu)機(ji)(ji)制(zhi)是(shi)(shi)聲譽約(yue)束(shu)(shu)(shu)或者(zhe)說是(shi)(shi)職(zhi)業道德的(de)(de)(de)約(yue)束(shu)(shu)(shu)，這是(shi)(shi)不夠的(de)(de)(de)，因此保(bao)(bao)薦(jian)跟(gen)投的(de)(de)(de)制(zhi)度(du)一定(ding)程(cheng)度(du)上是(shi)(shi)要對(dui)(dui)保(bao)(bao)薦(jian)機(ji)(ji)構采用利益約(yue)束(shu)(shu)(shu)。”一位接近監管(guan)層的(de)(de)(de)權(quan)威(wei)人士對(dui)(dui)記者(zhe)表(biao)示。

      中信(xin)建投證券(quan)(quan)分析師張芳認為(wei)(wei)，科創板試行保(bao)薦機構“跟投”制度，考驗券(quan)(quan)商(shang)投行與直投業務的(de)綜合能力。她預計，2019年科創板公司IPO融資規模約(yue)為(wei)(wei)665億元，券(quan)(quan)商(shang)子公司參(can)與配售的(de)比例約(yue)為(wei)(wei)2%-5%，取(qu)中位數3.5%，則券(quan)(quan)商(shang)跟投規模約(yue)為(wei)(wei)23.28億元。

      對于遲(chi)(chi)遲(chi)(chi)未出(chu)爐(lu)的保(bao)薦(jian)跟投細則，一(yi)些(xie)券商人士認(ren)為，這或(huo)與報(bao)價跟投的環節(jie)有很大關系。從政策出(chu)臺(tai)的順序來看，首先要解決的是發行材料申(shen)報(bao)、審核，以及審核部門(men)人員(yuan)確認(ren)這些(xie)環節(jie)，至于配售(shou)、交易等環節(jie)的政策配套還要等一(yi)段(duan)時間。

      由(you)(you)于目前細(xi)則尚(shang)未發布(bu)，一些券商也在申報材(cai)料中為(wei)之后(hou)的(de)操作留下了較(jiao)大的(de)余地，或者指明(ming)由(you)(you)具(ju)體哪家機構來承擔(dan)直投的(de)任務。

      安信證券(quan)便(bian)在(zai)其保(bao)薦企業瀚川智能(neng)的(de)(de)申報材料中寫到，經本(ben)保(bao)薦機構(gou)的(de)(de)另類投資(zi)子公(gong)司出具的(de)(de)投資(zi)決策文件，擬參與(yu)發(fa)行人(ren)本(ben)次公(gong)開(kai)發(fa)行的(de)(de)戰略配售，認購規模(mo)不超過本(ben)次公(gong)開(kai)發(fa)行股(gu)票的(de)(de)20%。這也(ye)是(shi)目前所(suo)有申報企業中唯一一家寫明(ming)了跟(gen)投比例的(de)(de)企業。

      另外，如廣(guang)發(fa)證券則表示(shi)，將通過(guo)全資子公司廣(guang)發(fa)乾和投資有限公司參與本(ben)次發(fa)行(xing)的戰(zhan)略配售。

      中信布局最廣

    ;  雖然跟投(tou)細則(ze)尚(shang)未明確(que)，但21世(shi)紀經濟報道(dao)記者(zhe)梳(shu)理目前62家(jia)科創(chuang)板申報企業發現，一些券商已經通過直(zhi)投(tou)子(zi)公(gong)司“潛伏”其(qi)中，共有(you)11家(jia)企業的(de)股東中直(zhi)接或間接有(you)其(qi)保薦機構券商直(zhi)投(tou)子(zi)公(gong)司的(de)身影，并且近(jin)期這(zhe)樣(yang)的(de)企業數(shu)量在持續增多。

      其(qi)中(zhong)，中(zhong)信(xin)證券(quan)(quan)（600030.SH）最為(wei)財大氣粗，其(qi)直投(tou)(tou)子公(gong)司中(zhong)信(xin)證券(quan)(quan)投(tou)(tou)資和金石投(tou)(tou)資共出現在(zai)了4家企(qi)業(ye)的股(gu)東名單中(zhong)，均是(shi)(shi)由直投(tou)(tou)子公(gong)司直接持(chi)股(gu)且持(chi)股(gu)比例并不低。尤其(qi)在(zai)瀾起科(ke)技中(zhong)，中(zhong)信(xin)證券(quan)(quan)投(tou)(tou)資的持(chi)股(gu)比例更是(shi)(shi)高(gao)達(da)5.02%。

      一(yi)些(xie)市場人士認為，券(quan)商(shang)保薦項目(mu)中出現(xian)自家直投子公(gong)司，意(yi)味(wei)著券(quan)商(shang)對這一(yi)項目(mu)看好(hao)，持股(gu)比例和看好(hao)程(cheng)度成正比。

      不(bu)過，券(quan)商直(zhi)投(tou)子公(gong)司(si)提前布局，也讓市(shi)場(chang)多了一項疑(yi)問，即保(bao)薦機構在企業申報科(ke)創板之前已經(jing)通過直(zhi)投(tou)子公(gong)司(si)完成投(tou)資的(de)部(bu)分，未來(lai)是否能夠直(zhi)接(jie)轉化(hua)為跟投(tou)的(de)比(bi)例。

      但就21世紀經濟報道記者目前了(le)解(jie)的情(qing)況來看，券商直投子公(gong)司在申報前完(wan)成的投資很(hen)難(nan)作為跟投的份(fen)額轉(zhuan)化。

      “兩者有較大(da)區別(bie)，戰略(lve)配售(shou)環節的(de)(de)定價(jia)和非上市公司(si)時的(de)(de)私募投資(zi)定價(jia)難以(yi)用同樣的(de)(de)標準衡量，且(qie)環節也有所不同，估(gu)值的(de)(de)差異或帶來套(tao)利的(de)(de)可能，監管層應該不會(hui)允許這種情況出現。”4月(yue)10日，北京地區一家(jia)中(zhong)字頭券商投行(xing)部人士認為。

      另(ling)外，也有市場人士認為，盡管保薦(jian)跟(gen)投(tou)和直投(tou)份額大概率不能轉化，但保薦(jian)直投(tou)對券商直投(tou)子公司業務的影響(xiang)仍會是(shi)長遠的。

      “科創板(ban)跟投(tou)(tou)屬于被(bei)動投(tou)(tou)資(zi)(zi)，不(bu)(bu)是(shi)(shi)主動投(tou)(tou)資(zi)(zi)，不(bu)(bu)影響(xiang)其(qi)他投(tou)(tou)資(zi)(zi)，但客(ke)觀上會占用投(tou)(tou)資(zi)(zi)公司的資(zi)(zi)本(ben)金(jin)，因此影響(xiang)的是(shi)(shi)規模(mo)，而(er)不(bu)(bu)是(shi)(shi)運作模(mo)式。更進一(yi)步講，保薦+跟投(tou)(tou)機制應(ying)該(gai)會引導(dao)券商直投(tou)(tou)業務(wu)更關注適合科創板(ban)上市(shi)的公司，培養(yang)定價(jia)(jia)能力(li)和選擇優質項目的能力(li)，在合規前提下主動出擊為保薦業務(wu)攬客(ke)，以及更早(zao)更深(shen)入(ru)地去了解發行(xing)人(ren)，為將來發行(xing)定價(jia)(jia)及深(shen)度服務(wu)打好基(ji)礎，降(jiang)低(di)投(tou)(tou)資(zi)(zi)成本(ben)。”4月(yue)10日，資(zi)(zi)深(shen)投(tou)(tou)行(xing)人(ren)士王驥躍表示。