科創板觀察

      隨著審核實操和首批受理(li)企(qi)業出爐，市場對(dui)于(yu)科創板(ban)熱情(qing)達至沸點(dian)。不過相對(dui)于(yu)影(ying)子股(gu)炒(chao)作(zuo) “擊(ji)鼓傳花”，科創板(ban)另一重(zhong)要(yao)意(yi)義則在于(yu)注冊制試點(dian)，此次審核實操公開透(tou)明化，無(wu)疑邁出關鍵一步。 （巫燕玲）

      相較“IPO51條”，科創板對三類股(gu)東、工(gong)會持股(gu)、對賭協議等有所放松。

      科創板的上市紅線(xian)終(zhong)于落定。

      3月(yue)24日晚間，上(shang)交所(suo)發布(bu)了《上(shang)海(hai)(hai)證券交易(yi)所(suo)科創(chuang)板(ban)股票發行上(shang)市審核(he)(he)(he)問答（二(er)）》（下稱“上(shang)市審核(he)(he)(he)問答二(er)”），結合3月(yue)3日發布(bu)的(de)《上(shang)海(hai)(hai)證券交易(yi)所(suo)科創(chuang)板(ban)股票發行上(shang)市審核(he)(he)(he)問答》，兩份上(shang)市審核(he)(he)(he)問答，被(bei)市場認為是上(shang)交所(suo)版的(de)“IPO51條審核(he)(he)(he)要點”（下稱“IPO51條”）。

      “這次(ci)(ci)上交所(suo)發布(bu)的版本(ben)相較‘IPO51條(tiao)’，更尊重(zhong)實際情況，對(dui)三(san)類股東、工(gong)會持股、對(dui)賭協議、內控規范要(yao)求(qiu)(qiu)等較‘IPO51條(tiao)’有(you)所(suo)放松。最關鍵的是，此(ci)次(ci)(ci)科創板的審核(he)要(yao)求(qiu)(qiu)公(gong)開披(pi)露了，成(cheng)為成(cheng)文的審核(he)標準，不再遮(zhe)遮(zhe)掩掩未公(gong)開而要(yao)求(qiu)(qiu)執行。”3月25日，華北地(di)區一家(jia)大型券(quan)商投行項目負責人(ren)認為。

        公開化的審核理念

      “目前市場環境下，尤其(qi)(qi)是(shi)科(ke)創(chuang)板從(cong)定(ding)位(wei)到準入標準都同A股其(qi)(qi)他板塊有所區(qu)(qu)別的(de)(de)情況下，監(jian)管層不會(hui)徹底放手(shou)(shou)，但發審制被詬病(bing)的(de)(de)問題并不在于(yu)審核(he)(he)要點(dian)(dian)多少(shao)，審核(he)(he)是(shi)否(fou)嚴格，而是(shi)在于(yu)監(jian)管層長期用看不見的(de)(de)手(shou)(shou)以(yi)非公(gong)開(kai)的(de)(de)方式進行窗口指導。如今科(ke)創(chuang)板的(de)(de)審核(he)(he)要點(dian)(dian)以(yi)文件的(de)(de)形式公(gong)開(kai)，券商和企(qi)業依規(gui)而行即可。”3月25日，一位(wei)深圳地區(qu)(qu)券商人(ren)士表示。

      在(zai)和投行(xing)人士(shi)交流(liu)時了解到，文件(jian)發(fa)布的(de)最大意義(yi)在(zai)于市(shi)場對于審(shen)核預期(qi)的(de)明(ming)確(que)。

       根據(ju)記(ji)者(zhe)的梳理，《上(shang)市審核(he)問答》的多項內容(rong)脫(tuo)胎于(yu)“IPO51條(tiao)”，大部分內容(rong)延續了此前的種種要(yao)求。

      “科創板采用的(de)(de)是注冊(ce)制，是以信息披露為導向的(de)(de)審(shen)(shen)核(he)(he)機制，應將上市標準或(huo)者監管要求標準書面化(hua)(hua)、清晰化(hua)(hua)、透明化(hua)(hua)，不要后續(xu)再設(she)置(zhi)較(jiao)高的(de)(de)實(shi)務操(cao)作標準，或(huo)是頻繁(fan)通(tong)過窗口指導來改變審(shen)(shen)核(he)(he)要求，相信此次上交所版的(de)(de)‘IPO51條’能夠帶來有別于發(fa)審(shen)(shen)制的(de)(de)審(shen)(shen)核(he)(he)理念。”滬上一(yi)家合資券商(shang)投行條線的(de)(de)負責人25日表示(shi)。

     要求再優化

     《上市(shi)(shi)審(shen)核(he)問答(da)二》發(fa)布后，市(shi)(shi)場(chang)一些觀點認(ren)為相較于“IPO51條”在(zai)審(shen)核(he)方面的(de)(de)要求(qiu)有放(fang)(fang)寬的(de)(de)趨(qu)勢。但根據21世紀經濟報(bao)道記者的(de)(de)梳理(li)，科創板上市(shi)(shi)審(shen)核(he)問答(da)相較于“IPO51條”的(de)(de)區別在(zai)于優化，而并非放(fang)(fang)寬要求(qiu)。

     以(yi)三(san)類(lei)股(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)核(he)查為例，在(zai)“IPO51條”中(zhong)，針對三(san)類(lei)股(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)提(ti)出(chu)了(le)包括核(he)查“公司控(kong)股(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)、實際控(kong)制人、第一大股(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)不得為‘三(san)類(lei)股(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)’”等(deng)6項要(yao)求。而在(zai)《上市審核(he)問答二》中(zhong)，上交所則對企(qi)業中(zhong)涉及三(san)類(lei)股(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)的提(ti)出(chu)了(le)5項要(yao)求。

     具體來(lai)看(kan)，除了“IPO51條”中(zhong)對于擬上市公(gong)司(si)尚未在新三(san)板(ban)掛牌的，建議在政(zheng)策執行初期，暫不允許(xu)其股(gu)東中(zhong)存在“三(san)類股(gu)東”的要求進(jin)行了刪減外，其余條款(kuan)均出于同樣的監管(guan)考量。

   ;  但在具體執行(xing)層面，上交所考(kao)慮到了近幾年三類股(gu)東核(he)查(cha)中的(de)一些問(wen)題，如(ru)三類股(gu)東100%核(he)查(cha)要(yao)求工作量大難(nan)以完成，少數對于公司控(kong)制權未有影響的(de)三類股(gu)東也需(xu)要(yao)穿透(tou)核(he)查(cha)等(deng)。

     “在上交所發布的(de)要求(qiu)中，降低了機(ji)構和企業在三類股(gu)東(dong)上面臨的(de)核(he)查效率問題，修正(zheng)(zheng)了此前的(de)矯枉過正(zheng)(zheng)。但一些核(he)心核(he)查要求(qiu)并沒有變化，如公司控股(gu)股(gu)東(dong)、實際控制人(ren)、第一大股(gu)東(dong)不屬(shu)于(yu)‘三類股(gu)東(dong)’，產品要符合金融監管機(ji)構的(de)要求(qiu)等。”聯(lian)訊(xun)證(zheng)券(quan)新三板研(yan)究負責人(ren)彭(peng)海3月25日(ri)對記者表示。

     優(you)化不僅(jin)體(ti)現在(zai)“減負”上(shang)，記者梳理時還發現，32條審核問(wen)答中也有一些內容(rong)較“IPO51條”的要求更加(jia)嚴格(ge)。

     如在第三方(fang)收(shou)款(kuan)的要求(qiu)(qiu)，相較于“IPO51條(tiao)”，審核(he)問答中(zhong)多提出了“資金流(liu)、實物流(liu)與合(he)同(tong)約(yue)定及商業(ye)實質是(shi)否一致”的要求(qiu)(qiu)。

     另外，此次上市審核問(wen)答還明確了一些科創板的(de)專屬問(wen)題，如上市公司子公司分拆上市。

     此前證監會(hui)在(zai)“IPO51條”中明確，對(dui)于境內(nei)上市公司(si)(si)在(zai)境內(nei)分(fen)拆子(zi)公司(si)(si)上市,暫不(bu)符合現(xian)行(xing)(xing)監管(guan)政(zheng)策(ce)。但(dan)在(zai)審核問(wen)答(da)“發行(xing)(xing)人的部分(fen)資產來自于上市公司(si)(si)，中介機(ji)構核查應當重點關注哪些方面”一問(wen)中，上交所明確境內(nei)外上市公司(si)(si)分(fen)拆子(zi)公司(si)(si)在(zai)科創板上市并無障(zhang)礙，但(dan)需(xu)核查相關內(nei)容是(shi)否符合相關規定。