一位不愿具名的機構分析人士向21世紀經濟報道記者指出，解決煤電頂牛(niu)的(de)根(gen)本，還(huan)是要化解(jie)電力市場(chang)的(de)過剩(sheng)，促進產(chan)業(ye)鏈上下游供需及利益分配的(de)基本平衡。

      煤價(jia)高位運行，對煤炭企業(ye)是利好，但對火電行業(ye)而言(yan)，則是挑(tiao)戰。

      10月24日發布的三季度(du)報(bao)顯示(shi)，最大火電(dian)上市公司華能國際（600011.SH）前三季度(du)實(shi)現(xian)歸屬母股東(dong)的凈利潤19.89億元，同比下降29.33%，稍遜預(yu)期。

      同一天，國內第二大煤炭上市龍頭(tou)中煤能源（601898.SH）發布的三季報成(cheng)績亮眼：報告期實現歸(gui)屬母公司凈利潤(run)41億(yi)元，同比增加77%。

      對此，有機(ji)構(gou)指(zhi)出，解(jie)決“煤(mei)電頂牛(niu)”的根本(ben)，還是(shi)要化解(jie)電力市場(chang)的過剩，促進產業鏈上下(xia)游供需及利益分配的基本(ben)平(ping)衡。

      電企利潤下滑

      盡管前三季(ji)度(du)發電(dian)量同(tong)比大增，但在(zai)煤(mei)價高位運行的(de)背(bei)景下，最大的(de)火電(dian)上(shang)市公(gong)司華能國際24日發布的(de)2018年第三季(ji)度(du)業(ye)績表現稍遜預期。

      財報顯(xian)示，華能國際(ji)在(zai)今年(nian)(nian)前(qian)9個(ge)月實(shi)現合并營業(ye)收(shou)入1259.89億(yi)元，同比(bi)增(zeng)長13.08%；實(shi)現歸屬母(mu)公司股東的(de)(de)凈利(li)潤(run)19.89億(yi)元，同比(bi)下(xia)降(jiang)29.33%；扣除(chu)非經常性(xing)損益后的(de)(de)歸母(mu)凈利(li)潤(run)17.94億(yi)元，同比(bi)下(xia)降(jiang)4.39%；每股收(shou)益為0.12元，較(jiao)上年(nian)(nian)同期降(jiang)低36.84%。

      華能國(guo)際(ji)在第三季度(du)這一(yi)傳統電力(li)旺季出現了單季虧損。當季營收435.84 億元(yuan)，同比(bi)增9.95%，歸母凈利潤-1.40 億，扣(kou)非凈利潤-1.72億元(yuan)。21世紀經濟報道(dao)記者梳理財報發現，煤價成本高企(qi)、投(tou)資收益同比(bi)減(jian)少、資產減(jian)值及財務費用(yong)上升成為這家龍(long)頭在旺季虧損的(de)主因。

      首先(xian)，在發電(dian)量方(fang)面，華能國際在前三季開足馬力(li)，發電(dian)增(zeng)(zeng)速領先(xian)全國平均(jun)水平。7-9月實現單季發電(dian)1164.89 億千(qian)瓦(wa)時(shi)(shi)，同比增(zeng)(zeng)長 8.27%，而前三季累計完(wan)成發電(dian)量3267.55 億千(qian)瓦(wa)時(shi)(shi)，同比增(zeng)(zeng)長11.04%，完(wan)成售電(dian)量 3078.19 億千(qian)瓦(wa)時(shi)(shi)，同增(zeng)(zeng) 11.04%。

      這背后，其實(shi)也體(ti)(ti)現(xian)出全社(she)會用(yong)電需求整體(ti)(ti)旺盛。據能源局數據，今(jin)年1-9月，全社(she)會用(yong)電量5.11萬(wan)億(yi)千瓦時，同比增長(chang)(chang)8.9%，增速較去(qu)年同期提(ti)高2.0個百(bai)分點(dian)。分產業(ye)看(kan)，一產、二產、三產和(he)(he)居(ju)民(min)生活用(yong)電量同比分別增長(chang)(chang)9.8%、7.3%、13.5%和(he)(he)11.5%。三產和(he)(he)居(ju)民(min)生活用(yong)電均(jun)實(shi)現(xian)兩位數以上較快增長(chang)(chang)。

      但由于市場(chang)(chang)化交易電量的占比(bi)逐步擴大，前三季(ji)度華能(neng)國際境內(nei)在運(yun)的各電廠平均上網電價417.12 元/兆瓦時（同比(bi)增長1.99%），較之上半(ban)年(nian)的水平有小幅下滑。運(yun)行電廠平均上網結算電價較上半(ban)年(nian)的418.57元，每(mei)兆瓦時小幅下滑 1.45 元。據中(zhong)報(bao)數據，今年(nian)上半(ban)年(nian)華能(neng)國際的市場(chang)(chang)交易電量占比(bi)為37%左(zuo)右，預計全年(nian)市場(chang)(chang)交易電量占比(bi)為 38%-40%左(zuo)右。

      在(zai)三(san)(san)季度電價下滑的(de)同時，投資(zi)收(shou)益(yi)下滑、財(cai)務費用(yong)的(de)上(shang)升等因素(su)進一步侵蝕了利潤空間，導致公司在(zai)三(san)(san)季度這一傳(chuan)統盈利旺季出現虧(kui)損(sun)。前(qian)三(san)(san)季度投資(zi)收(shou)益(yi)較上(shang)年同期下降89.59%。財(cai)報在(zai)“財(cai)務指標重大變動的(de)情(qing)況及原因”中說明(ming)，今年前(qian)三(san)(san)季度投資(zi)收(shou)益(yi) 1.69 億(yi)元，而去年同期投資(zi)收(shou)益(yi) 16.6 億(yi)元，主要由于上(shang)一年度同期處置(zhi)長江電力股票獲得(de)投資(zi)收(shou)益(yi)，本期未(wei)發生該事項；此外，子公司中新電力確認存貨跌價準(zhun)備，計提資(zi)產減(jian)值損(sun)失1.74億(yi)元，同比(bi)增長387.22%。

      毫無疑問，對火電(dian)為主的電(dian)企龍頭而言，對毛利率影響較大的因素，還包括電(dian)煤成本。

      今(jin)年前三(san)季(ji)度(du)，由于夏季(ji)高溫及水電缺口等多方因(yin)素(su)，全國(guo)煤(mei)炭供(gong)需(xu)保持緊平衡態(tai)勢。今(jin)年前三(san)季(ji)度(du)秦(qin)皇島5500大(da)卡煤(mei)種的(de)平倉(cang)均價(jia)為655元/噸，同比增加 6.14%。

      受煤價小幅增(zeng)長及發電量增(zeng)長影響(xiang)，華(hua)能國際前(qian)三季(ji)(ji)度(du)的營(ying)業成(cheng)本同(tong)比(bi)增(zeng)長12.48%。受三季(ji)(ji)度(du)單季(ji)(ji)高(gao)煤價影響(xiang)，當季(ji)(ji)毛利下(xia)滑至11.27%，同(tong)比(bi)/環比(bi)降低1.8/1.5個(ge)百(bai)分點。

      華創證券電(dian)力及公用事業分析師王祎佳在(zai)研報中(zhong)指出，投資(zi)收益的減少(shao)并(bing)不會(hui)影響公司主營(ying)業務發展，而(er)且目(mu)前發電(dian)量和(he)電(dian)價(jia)仍(reng)在(zai)同(tong)比增(zeng)加，所(suo)以(yi)其依然看好華能國(guo)際未來業績的持續回升。

      “長期來看(kan)，隨著煤炭(tan)新(xin)增產能釋放以及鐵路運力提升，煤炭(tan)供給寬(kuan)松將帶動煤價回(hui)落(luo)至綠色區間，公(gong)司(si)業(ye)績有望實現反轉。”川財證(zheng)券分(fen)析師楊(yang)歐雯在10月(yue)25日接受(shou)21世紀經(jing)濟報(bao)道(dao)記(ji)者(zhe)采訪時強調(diao)稱。

      煤企利潤大增(zeng)

      長期以(yi)(yi)來，由于(yu)“市(shi)場(chang)煤(mei)”與(yu)“計劃電”的(de)矛盾難以(yi)(yi)有效(xiao)疏解，處于(yu)產(chan)業鏈兩端的(de)煤(mei)炭(tan)和火電，其(qi)矛盾和博弈一直是市(shi)場(chang)關注的(de)重點。隨著煤(mei)炭(tan)價格的(de)上(shang)漲與(yu)下跌，煤(mei)企與(yu)電企的(de)盈利(li)情況(kuang)如同(tong)蹺蹺板。

      經(jing)歷了2014年(nian)(nian)和2015年(nian)(nian)的市(shi)場寒冬，煤炭企業(ye)在(zai)(zai)2016年(nian)(nian)以來迎(ying)來新一波(bo)上行周期，煤價也在(zai)(zai)2017年(nian)(nian)連續上漲，并在(zai)(zai)2018年(nian)(nian)保持較高水平(ping)波(bo)動。

      在高煤(mei)價支撐(cheng)下(xia)，煤(mei)炭企業的(de)(de)(de)利潤水漲(zhang)船高。最新的(de)(de)(de)例證是國內第二大煤(mei)炭上市龍頭中(zhong)煤(mei)能源發(fa)布的(de)(de)(de)三(san)(san)季報。就在華能國際發(fa)布三(san)(san)季報的(de)(de)(de)同一天，中(zhong)煤(mei)能源也曬出了(le)這份頗為亮(liang)眼的(de)(de)(de)成績單。

      據中煤(mei)能源最新(xin)發(fa)布的三季(ji)報，該(gai)公司在今年1-9月(yue)實(shi)現營業收入(ru)771億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，同比增加29%，歸屬母公司凈利(li)潤41億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，同比增加77%，對應每股(gu)盈利(li)0.31元(yuan)(yuan)，扣非后歸母凈利(li)潤41億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，同比增加83%。

      若看單季成績(ji)，中(zhong)煤(mei)能源(yuan)在(zai)第三(san)季度實現營業收入269億(yi)元，同(tong)比(bi)增加19%，歸(gui)屬母公司凈利(li)潤13.7億(yi)元，同(tong)比(bi)增加161.5%，對應每(mei)股盈利(li)0.10元。中(zhong)煤(mei)能源(yuan)在(zai)財報中(zhong)指(zhi)出，業績(ji)大幅改善的(de)主(zhu)因是受(shou)益煤(mei)價上漲及(ji)資產減值(zhi)損失減少。

      據(ju)公告，前(qian)(qian)三季，中(zhong)煤能源自(zi)產煤的(de)平均售(shou)(shou)價(jia)為526元(yuan)/噸，同(tong)比(bi)升高(gao)6.3%，其(qi)中(zhong)動(dong)力煤均價(jia)為459元(yuan)/噸，同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)加(jia)3.8%；煉焦煤售(shou)(shou)價(jia)997元(yuan)/噸，同(tong)比(bi)提高(gao)13.7%。在(zai)此(ci)基礎(chu)上，前(qian)(qian)三季實(shi)現煤炭業務銷(xiao)售(shou)(shou)收入594.86億元(yuan)，同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)23.68%。其(qi)中(zhong)，三季度實(shi)現銷(xiao)售(shou)(shou)收入204.79億元(yuan)，環比(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)加(jia)9.02%，同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)加(jia)19.31%。

      對(dui)于四季(ji)度和供(gong)暖(nuan)(nuan)季(ji)，多家(jia)機構的分析師(shi)認為(wei)，今年四季(ji)度的煤(mei)價大概率將保持高位波動。這對(dui)于煤(mei)炭(tan)企業無疑是(shi)個(ge)利好消息。但(dan)供(gong)暖(nuan)(nuan)季(ji)不確定因(yin)素在于進(jin)口煤(mei)的變化。盡(jin)管當前電(dian)廠(chang)庫存偏高，但(dan)隨著深冬取(qu)暖(nuan)(nuan)季(ji)到(dao)來，預計國內煤(mei)炭(tan)消耗量將逐步回升。

      但對于火電企業而言，煤價持續高位仍將給包括華能國際在內的電力行業帶來巨大挑戰。在能源結構調整、電力市場競價交易擴大、光伏風電等加快平價上網的多重因素影響下，火電企業四季度乃(nai)至全年業績恐將仍然承壓(ya)。

      25日，一位不愿具名的(de)(de)(de)機構分析人士向(xiang)21世紀經濟報道(dao)記者指出(chu)，解(jie)決煤(mei)電(dian)頂牛的(de)(de)(de)根本，還是要化解(jie)電(dian)力(li)(li)(li)(li)市場的(de)(de)(de)過(guo)剩，促進(jin)產業(ye)鏈上下游供(gong)需及(ji)(ji)利益分配的(de)(de)(de)基(ji)本平衡。此外，加(jia)快推進(jin)國(guo)企改革(ge)、電(dian)力(li)(li)(li)(li)體(ti)制改革(ge)及(ji)(ji)煤(mei)電(dian)一體(ti)化、專業(ye)化的(de)(de)(de)整合(he)重組，也(ye)將能為國(guo)內電(dian)力(li)(li)(li)(li)、煤(mei)炭(tan)行業(ye)持續健康(kang)發(fa)展提供(gong)助力(li)(li)(li)(li)。