23日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，定調了下半年的貨幣政策和財政政(zheng)策。會議要求保持宏(hong)觀政(zheng)策穩定，堅持不搞“大水漫灌(guan)”式強刺(ci)激(ji)。財(cai)政(zheng)金(jin)融(rong)政(zheng)策要協同發力，更有效服務實體經濟，更有力服務宏(hong)觀大局。

　　國常會(hui)已定調！5000億史上最大MLF確認貨幣寬(kuan)松，積極財政政策(ce)如何(he)更積極？

　　23日(ri)，國務(wu)院(yuan)總理(li)李(li)克強主持(chi)召開國務(wu)院(yuan)常務(wu)會(hui)議，定調了下半年的貨幣政策(ce)(ce)和財(cai)政政策(ce)(ce)。會(hui)議要求(qiu)保持(chi)宏(hong)觀政策(ce)(ce)穩定，堅持(chi)不(bu)搞“大(da)(da)水漫灌”式(shi)強刺激。財(cai)政金(jin)融政策(ce)(ce)要協(xie)同發力，更(geng)有(you)效服務(wu)實體(ti)經濟，更(geng)有(you)力服務(wu)宏(hong)觀大(da)(da)局。

　　國常會說了啥

　　國務院常(chang)務會議(yi)部署更好發揮(hui)財政(zheng)金融政(zheng)策作用，支持(chi)擴內需調結構促(cu)進實體經(jing)濟(ji)發展；確定圍繞補短板、增后勁、惠民生推(tui)動有(you)效投資的措施。

　　會議(yi)要求保持宏觀政(zheng)策(ce)(ce)穩定，堅(jian)持不(bu)(bu)搞“大(da)水漫灌(guan)”式強刺(ci)激(ji)，根據形勢變化相機預(yu)調(diao)微調(diao)、定向調(diao)控，應對好外部環境(jing)不(bu)(bu)確定性，保持經濟(ji)運行在(zai)合(he)理區間。財政(zheng)金融政(zheng)策(ce)(ce)要協(xie)同發力，更有效(xiao)服務實體(ti)經濟(ji)，更有力服務宏觀大(da)局。

　　一是積極財政(zheng)政(zheng)策要(yao)更加(jia)(jia)(jia)積極。聚焦減(jian)稅降費(fei)(fei)，在(zai)確保全(quan)年減(jian)輕市場主體稅費(fei)(fei)負(fu)擔1.1萬億(yi)元以上的基礎上，將企(qi)業(ye)(ye)研(yan)發費(fei)(fei)用(yong)加(jia)(jia)(jia)計扣除比(bi)例提(ti)高到75%的政(zheng)策由科技型中小企(qi)業(ye)(ye)擴大至所有企(qi)業(ye)(ye)，初步(bu)測(ce)算全(quan)年可減(jian)稅650億(yi)元。對已確定的先(xian)進(jin)制造業(ye)(ye)、現代服(fu)務業(ye)(ye)等增(zeng)值稅留抵退(tui)稅返還的1130億(yi)元在(zai)9月底前要(yao)基本完成(cheng)。加(jia)(jia)(jia)強相關方面銜(xian)接，加(jia)(jia)(jia)快(kuai)今年1.35萬億(yi)元地方政(zheng)府專(zhuan)項(xiang)債券發行和使用(yong)進(jin)度，在(zai)推動在(zai)建基礎設施項(xiang)目上早(zao)見成(cheng)效。

　　二(er)是穩(wen)健(jian)的貨幣政(zheng)策要(yao)松緊適(shi)度。保持(chi)適(shi)度的社會(hui)融(rong)資規模(mo)和流動性合理(li)充裕，疏通(tong)貨幣信(xin)貸政(zheng)策傳導(dao)機制(zhi)(zhi)，落實好已出(chu)臺的各項措施。通(tong)過(guo)實施臺賬管理(li)等(deng)，建(jian)立責任制(zhi)(zhi)，把支(zhi)小再貸款(kuan)、小微(wei)(wei)企(qi)業(ye)(ye)和個體(ti)工商戶貸款(kuan)利息免征增值(zhi)稅等(deng)政(zheng)策抓緊落實到位。引導(dao)金(jin)融(rong)機構(gou)將降準資金(jin)用于支(zhi)持(chi)小微(wei)(wei)企(qi)業(ye)(ye)、市場(chang)化債轉股等(deng)。鼓(gu)勵商業(ye)(ye)銀行(xing)發行(xing)小微(wei)(wei)企(qi)業(ye)(ye)金(jin)融(rong)債券，豁免發行(xing)人連續盈利要(yao)求。

　　三是加快國(guo)家融資(zi)擔保基金出資(zi)到(dao)位，努力實現(xian)每年新(xin)增支持(chi)15萬家(次)小微企(qi)業(ye)和1400億元貸款目標。對拓(tuo)展小微企(qi)業(ye)融資(zi)擔保規模、降低費用取(qu)得明顯(xian)成(cheng)效的地方給予獎補。

　　四是堅決出清“僵尸企業”，減(jian)少無效(xiao)資金占用。繼續嚴(yan)厲(li)打(da)擊非法(fa)金融機構及活動，守住不(bu)發生(sheng)系統性風險底線(xian)。

　　會議認為，激發(fa)社會活力，推動有效投資穩定增(zeng)長(chang)，是推進(jin)供給側結構性改革補短板、鞏(gong)固經濟(ji)穩中向好(hao)勢(shi)頭、促進(jin)就業的(de)重要舉措。

　　一要深化(hua)投(tou)資(zi)領域“放管服”改革，調動民(min)間(jian)投(tou)資(zi)積(ji)極性(xing)。在交通、油氣、電信等領域推介一批以(yi)民(min)間(jian)投(tou)資(zi)為主(zhu)、投(tou)資(zi)回報(bao)機制明確(que)、商(shang)業潛力大的(de)項(xiang)目(mu)。推進高(gao)水平對(dui)外開放，完(wan)善(shan)外商(shang)再(zai)投(tou)資(zi)鼓勵政(zheng)策，加(jia)快已簽約外資(zi)項(xiang)目(mu)落地(di)。

　　二要(yao)(yao)有效保障在建項(xiang)目(mu)(mu)資金需求(qiu)。督促地方盤活財政存量資金，引導金融機構按(an)照市場化(hua)原則保障融資平臺公司(si)合(he)理融資需求(qiu)，對(dui)必要(yao)(yao)的在建項(xiang)目(mu)(mu)要(yao)(yao)避(bi)免資金斷供、工(gong)程爛尾。

　　三要對接發展和(he)(he)民生需要，推進(jin)建(jian)設(she)和(he)(he)儲備一批(pi)重大(da)項(xiang)目。加強基(ji)礎研究和(he)(he)關鍵領域核心技術攻關。會議通(tong)過(guo)了石(shi)化產(chan)業規劃(hua)布(bu)局方案，要求安全環保優先，并支持民營和(he)(he)外資企業獨資或(huo)控股(gu)投資，促(cu)進(jin)產(chan)業升級(ji)。

　　貨幣寬松政策再度確認

　　貨幣政策(ce)方面，具體來(lai)看，會議強(qiang)調保持(chi)適度(du)的社(she)會融(rong)資規模和流(liu)動性合理充裕，疏通貨幣信貸政策(ce)傳導機制，落實好已(yi)出臺的各項措施(shi)。

　　通過實(shi)施臺(tai)賬(zhang)管理等，建(jian)立(li)責任制(zhi)，把支小再貸款、小微企業和個(ge)體(ti)工商(shang)戶貸款利息免征增值(zhi)稅等政策抓(zhua)緊落實(shi)到位。引(yin)導金融(rong)機構將(jiang)降準資金用于支持小微企業、市場化債(zhai)轉(zhuan)股等。鼓勵(li)商(shang)業銀行(xing)發行(xing)小微企業金融(rong)債(zhai)券，豁免發行(xing)人連續盈利要(yao)求。

　　值得注意的(de)是，23日央行開(kai)展的(de)5020億元(yuan)1年(nian)期MLF操作，為(wei)有(you)史(shi)以來(lai)單(dan)次最大規模的(de)MLF操作。也被諸多(duo)市(shi)場人士認為(wei)是貨幣寬松政策的(de)再度(du)確認。

　　業內人士認為，近期貨幣金融政策有所調整，目的不是“放水”，而是緩解社會融資(zi)困難(nan)，緊信用(yong)局(ju)面迎來轉(zhuan)機，風險偏好提升或對股票、信用(yong)債利好。

　　寬信用或提振風險偏好，利好風險資產

　　中(zhong)金公司固收研究認為(wei)， “寬信用”難度(du)很大，但已成為(wei)政(zheng)策努力(li)方向，政(zheng)策多變期到來。

　　寬信用對大(da)類資(zi)產有(you)何(he)影響？總的(de)來說，寬信用有(you)助于(yu)提振風險(xian)偏好，有(you)助于(yu)風險(xian)資(zi)產，不利于(yu)無風險(xian)資(zi)產。上(shang)周五(wu)，股市大(da)漲，債市大(da)跌，原因(yin)就出在這(zhe)。

　　興業證券報告指出，信用收縮節奏放(fang)緩(huan)，市(shi)場風(feng)(feng)險(xian)偏(pian)好有所抬(tai)升(sheng)，加上前期(qi)債強股弱，債券相(xiang)比權(quan)益的(de)性價比在下降，政策有所放(fang)松，有助于風(feng)(feng)險(xian)資產(權(quan)益和(he)優質的(de)信用債)的(de)價值提升(sheng)，而不利(li)于無(wu)風(feng)(feng)險(xian)資產(例如，無(wu)風(feng)(feng)險(xian)利(li)率)。

　　債(zhai)市(shi)方(fang)面，興(xing)業證券認(ren)為(wei)，信(xin)(xin)用收縮(suo)的(de)(de)節奏(zou)可(ke)能(neng)有(you)所(suo)放緩，對利(li)率債(zhai)偏負面，但提升(sheng)信(xin)(xin)用債(zhai)的(de)(de)需求(qiu)，加上企(qi)業融資(zi)渠道有(you)望(wang)恢復，金融機構“一刀切”的(de)(de)行為(wei)也有(you)望(wang)逆轉，高等級信(xin)(xin)用收益率和利(li)差已(yi)經明(ming)顯壓(ya)縮(suo)，中(zhong)高等級的(de)(de)優質(zhi)信(xin)(xin)用債(zhai)價值上升(sheng)，可(ke)以精選中(zhong)高等級、有(you)現金流支撐的(de)(de)主體。

　　股市(shi)方面，寬信用有望緩(huan)解市(shi)場(chang)對企(qi)(qi)業信用風(feng)(feng)險的擔憂，股市(shi)階段(duan)性(xing)(xing)底部有望得(de)到(dao)進(jin)一步夯(hang)實。中金公司研報指出(chu)，從歷史(shi)上(shang)，股債市(shi)場(chang)強弱(ruo)轉化(hua)的路(lu)徑(jing)通常是(shi)：貨幣政策放(fang)松(song)-利率下行、曲線(xian)陡(dou)峭化(hua)-企(qi)(qi)業盈(ying)利預期好轉、機(ji)會成本(ben)降低(di)-股市(shi)觸底回升。當從中長期看，權益的性(xing)(xing)價比已經不輸甚(shen)至開(kai)始(shi)超(chao)過債券。貨基回報即將全面進(jin)入(ru)3.5%以下，如果理財(cai)利率能(neng)(neng)也降到(dao)4-4.5%水(shui)平，對很多人(ren)而(er)言，理財(cai)將不具備高收益、無風(feng)(feng)險資產的特性(xing)(xing)，資金再配置效(xiao)應就有可能(neng)(neng)出(chu)現，屆(jie)時股市(shi)就可能(neng)(neng)出(chu)現易漲難跌的情況。

　　匯(hui)(hui)率(lv)方(fang)面，貨幣(bi)政策(ce)邊際放松，加劇中美(mei)政策(ce)背離(li)，若美(mei)元繼續走強，人民幣(bi)短期(qi)仍有貶(bian)值(zhi)壓力。但從中長(chang)(chang)期(qi)看(kan)，經濟基(ji)本面是(shi)匯(hui)(hui)率(lv)走勢的決(jue)定性因素，如果寬信用(yong)進(jin)展順利(li)，市場對經濟增長(chang)(chang)信心增長(chang)(chang)，人民幣(bi)匯(hui)(hui)率(lv)預期(qi)也將得到改善。

　　除貨(huo)幣政策發揮良好(hao)效應之(zhi)外，下半(ban)年，積極財(cai)政政策該(gai)如何更(geng)積極呢？

　　聚焦減稅降費

　　在中(zhong)國證券報記者采訪的專家看來(lai)，減稅(shui)的確是積極(ji)財政政策更積極(ji)的方式之一。

　　財(cai)(cai)政(zheng)部相關負責人在之前的上半年(nian)財(cai)(cai)政(zheng)收(shou)支數據(ju)發布(bu)會上已經表態：

　　財(cai)政部國庫司主要負責人(ren)、政府采購(gou)管理辦公室(shi)主任婁(lou)洪表示，年初政府工作報告明確的(de)減稅降(jiang)費政策更多在(zai)下半(ban)年體(ti)現。

　　財政(zheng)部稅政(zheng)司副巡視(shi)員袁海堯(yao)近日在(zai)財政(zheng)部上半(ban)年數據發布會上稱，下半(ban)年，財政(zheng)部將落實(shi)好已出臺的減(jian)稅降費政(zheng)策，繼續按照黨中央、國務院相關(guan)工作部署(shu)，強化(hua)(hua)“放(fang)水(shui)養(yang)魚”意識，進一步研究出臺其他政(zheng)策措施，優化(hua)(hua)營商環境，減(jian)輕企業負擔。

　　要減稅了，“余糧”還挺充足：

　　中信(xin)證(zheng)券宏觀分析師王宇(yu)鵬預計，下半年(nian)財(cai)政(zheng)資金較充裕，廣義財(cai)政(zheng)收入增速將保持在13%至15%的區間。

　　“財(cai)政(zheng)(zheng)收入高增長，以及土地出讓(rang)收入高增長可(ke)能帶來更多政(zheng)(zheng)府(fu)性基(ji)(ji)金劃撥補充預算穩定(ding)調節(jie)基(ji)(ji)金，下半年財(cai)政(zheng)(zheng)支(zhi)出子(zi)彈將較(jiao)為充裕(yu)。”中金固定(ding)收益(yi)研究院分析(xi)員陳健(jian)恒表示，此前年度財(cai)政(zheng)(zheng)結(jie)余也(ye)可(ke)為今年財(cai)政(zheng)(zheng)支(zhi)出提供資(zi)(zi)金。從2018年政(zheng)(zheng)府(fu)性基(ji)(ji)金預算收入看，今年政(zheng)(zheng)府(fu)土地出讓(rang)金增速尚可(ke)，有助于此后結(jie)轉資(zi)(zi)金調入。

　　下半年市場將迎來各項減稅措施利好：

　　“上半年財政收(shou)入增(zeng)(zeng)長(chang)加快，為減稅(shui)(shui)(shui)提供更大空(kong)間。”中國社會科學院(yuan)財經戰略研(yan)究院(yuan)研(yan)究員、財政研(yan)究室(shi)主任楊志勇表示，增(zeng)(zeng)值稅(shui)(shui)(shui)稅(shui)(shui)(shui)率(lv)(lv)可再進(jin)(jin)一步(bu)(bu)下(xia)調，加快稅(shui)(shui)(shui)率(lv)(lv)三檔(dang)變(bian)兩檔(dang)進(jin)(jin)程。個人所(suo)得稅(shui)(shui)(shui)同樣可進(jin)(jin)一步(bu)(bu)下(xia)調稅(shui)(shui)(shui)率(lv)(lv)。在綜合與分類相結合的個人所(suo)得稅(shui)(shui)(shui)稅(shui)(shui)(shui)制確立后，綜合所(suo)得適用(yong)的最高邊際稅(shui)(shui)(shui)率(lv)(lv)45%應大幅度下(xia)調，相應下(xia)調其他各(ge)檔(dang)稅(shui)(shui)(shui)率(lv)(lv)。另外，一些低效(xiao)率(lv)(lv)財政補貼(tie)或獎勵應削(xue)減。

　　中泰證券首席經濟學家李(li)迅雷(lei)認為，當前擴內需顯現出(chu)結構性特征(zheng)，重(zhong)點在于擴大制造業投資、提(ti)振(zhen)消(xiao)費，以及減輕企業負擔和(he)增加居(ju)民(min)收(shou)入。在此背景下，有針對(dui)性地滿(man)足實(shi)體(ti)經濟融資需求(qiu)舉措和(he)結構性減稅措施有望相(xiang)繼出(chu)臺。

　　“今年(nian)財政在減(jian)(jian)稅(shui)方面動作較多，降低消費稅(shui)、提高個稅(shui)起征點和增加房產稅(shui)、企(qi)(qi)業(ye)結構(gou)(gou)性(xing)減(jian)(jian)稅(shui)值得期待(dai)。”陳健恒表(biao)示，企(qi)(qi)業(ye)結構(gou)(gou)性(xing)減(jian)(jian)稅(shui)還能幫助實(shi)現經濟結構(gou)(gou)轉型。對比美國(guo)(guo)上市公司研發(fa)支(zhi)(zhi)出(chu)，中(zhong)國(guo)(guo)企(qi)(qi)業(ye)研發(fa)支(zhi)(zhi)出(chu)還有很大提升(sheng)空間。為促進企(qi)(qi)業(ye)研發(fa)開支(zhi)(zhi)，4月(yue)發(fa)布的減(jian)(jian)稅(shui)措施有很多涉及研發(fa)扣減(jian)(jian)。

　　除了減稅以外，還需(xu)要合(he)理(li)的政策制度安排(pai)和提高(gao)財政支出資(zi)金(jin)利(li)用效(xiao)率。

　　新時代證券首席經濟學(xue)家潘向東表示，積(ji)極財(cai)政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策除堅定(ding)有效地(di)施行減稅降費(fei)措施外，為使(shi)地(di)方收(shou)支(zhi)平衡，還要提高(gao)財(cai)政(zheng)(zheng)支(zhi)出資(zi)金(jin)利用(yong)效率，通過盤活存量實現財(cai)政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策結構性(xing)發力。

　　他認(ren)為，平衡(heng)地(di)方(fang)收(shou)支(zhi)需合理的財(cai)(cai)政制度安排(pai)。具(ju)體而言，需通(tong)過新一輪財(cai)(cai)稅體制改革，進一步明確中央和地(di)方(fang)責任，既(ji)要(yao)保障中央財(cai)(cai)稅收(shou)入，又要(yao)積極引(yin)導(dao)地(di)方(fang)經濟發展，實現廣義財(cai)(cai)政收(shou)支(zhi)結構優化(hua)。

　　去杠桿向穩杠桿過渡

　　23日的國(guo)常(chang)會還提出“支持擴內(nei)需調結構促進實體(ti)經濟發展。”

　　中信證券明明表示，本(ben)次(ci)國常會(hui)提(ti)出(chu)擴內需政策，是(shi)年內第(di)二次(ci)。本(ben)次(ci)提(ti)出(chu)的(de)(de)時(shi)點更(geng)加重要(yao)(yao)，因(yin)為二季度數據出(chu)爐，GDP增速放(fang)緩，投資(zi)增速和工(gong)業增速不(bu)(bu)及預(yu)期，急需政策明確未來(lai)方(fang)向(xiang)。特別是(shi)今年以來(lai)的(de)(de)經濟(ji)下行壓(ya)力與以往不(bu)(bu)同，受(shou)到融資(zi)收(shou)緊(jin)的(de)(de)影響非常明顯，所以在外部沖擊和國內壓(ya)力的(de)(de)共同作用(yong)下，有(you)必要(yao)(yao)通過宏觀政策進行對沖，避免宏觀經濟(ji)和金(jin)融風險互(hu)相傳導和放(fang)大。

　　因(yin)此，擴內需(xu)政策的必要(yao)性大(da)(da)大(da)(da)提高，特別是國常會還提到引(yin)導(dao)金(jin)(jin)融機(ji)構利用(yong)降(jiang)準資金(jin)(jin)支(zhi)持小微企業等，引(yin)導(dao)金(jin)(jin)融機(ji)構保障(zhang)融資平臺公司合理融資需(xu)求；這(zhe)也代表了目前經濟(ji)中的薄(bo)弱(ruo)環節，通過引(yin)導(dao)金(jin)(jin)融機(ji)構提供融資支(zhi)持，有利于(yu)控制經濟(ji)下行(xing)和企業違約風險。

　　另一方面，從政(zheng)策(ce)信號來看(kan)，去杠(gang)桿(gan)(gan)向穩(wen)杠(gang)桿(gan)(gan)過渡(du)。比(bi)如，從上周五的貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)長(chang)期寬松(song)和監管文件邊際放松(song)的政(zheng)策(ce)配合來看(kan)，去杠(gang)桿(gan)(gan)政(zheng)策(ce)向穩(wen)杠(gang)桿(gan)(gan)過渡(du)。《2018年一季度中國貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)執行(xing)報告》提出，國內(nei)宏觀杠(gang)桿(gan)(gan)率趨于(yu)穩(wen)定是(shi)近(jin)期和未來一段時(shi)間內(nei)的特點(dian)，去杠(gang)桿(gan)(gan)的緊迫(po)性相對(dui)放緩，防風險意識強化，這實際上符合央行(xing)今年以來的貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)實踐。

　　明明強(qiang)調(diao)，央行在(zai)2018年(nian)一季度(du)貨幣政(zheng)策(ce)執行報告(gao)中透(tou)露的(de)“去杠(gang)(gang)桿(gan)初見成效(xiao)，穩(wen)杠(gang)(gang)桿(gan)成為下一階段(duan)主要目標”逐(zhu)步得到貫徹，在(zai)大(da)額流動性投放(fang)下的(de)貨幣政(zheng)策(ce)轉松、監管文件邊(bian)際放(fang)寬(kuan)下的(de)監管政(zheng)策(ce)配合，過去兩年(nian)的(de)金融去杠(gang)(gang)桿(gan)政(zheng)策(ce)正(zheng)逐(zhu)步向(xiang)結(jie)構性去杠(gang)(gang)桿(gan)和穩(wen)杠(gang)(gang)桿(gan)過渡。

　　此前中(zhong)國發展研(yan)究基金會副理事(shi)長、人民銀行(xing)貨幣政策委(wei)員(yuan)會委(wei)員(yuan)劉世錦也(ye)表示， 2017年(nian)以來，我國宏觀杠(gang)(gang)桿(gan)(gan)率(lv)(lv)上升(sheng)勢(shi)頭明顯放(fang)緩(huan)，穩杠(gang)(gang)桿(gan)(gan)取得初步(bu)成效。2017年(nian)杠(gang)(gang)桿(gan)(gan)率(lv)(lv)比2016年(nian)高(gao)2.4個(ge)(ge)(ge)百分(fen)(fen)(fen)點(dian)，增(zeng)(zeng)幅比2012-2016年(nian)杠(gang)(gang)桿(gan)(gan)率(lv)(lv)年(nian)均增(zeng)(zeng)幅低10.9個(ge)(ge)(ge)百分(fen)(fen)(fen)點(dian)。2018年(nian)一季度杠(gang)(gang)桿(gan)(gan)率(lv)(lv)比2017年(nian)高(gao)0.9個(ge)(ge)(ge)百分(fen)(fen)(fen)點(dian)，增(zeng)(zeng)幅比去年(nian)同(tong)期收(shou)窄(zhai)1.1個(ge)(ge)(ge)百分(fen)(fen)(fen)點(dian)。

　　在(zai)劉世錦看來，杠桿率趨(qu)穩的主要原因有三(san)方面：一是(shi)供給側結構性改(gai)革取(qu)得明(ming)顯(xian)成效(xiao)(xiao)，企業利潤(run)、財(cai)政收入保持較快增長，有助于消化(hua)存(cun)量債務。二是(shi)穩健中性貨幣政策及結構性信貸政策效(xiao)(xiao)果顯(xian)現，貨幣信貸總體保持適(shi)度增長。三(san)是(shi)地方政府融資擔(dan)保行為進一步規范(fan)，平臺公司等軟約束主體債務增長受到明(ming)顯(xian)遏制。