光伏玻璃跌至22元，背板EVA價格維持不變

　　由于(yu)從(cong)(cong)3月份開(kai)始，光伏(fu)玻(bo)璃(li)的(de)(de)(de)(de)(de)重要原材料純(chun)堿的(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)格和重油的(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)格一直(zhi)在(zai)上漲(zhang)（從(cong)(cong)3月的(de)(de)(de)(de)(de)1698元(yuan)上漲(zhang)到(dao)2046元(yuan)），而光伏(fu)玻(bo)璃(li)的(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)格則從(cong)(cong)2月份的(de)(de)(de)(de)(de)高點的(de)(de)(de)(de)(de)31元(yuan)/㎡下(xia)滑到(dao)了(le)現在(zai)的(de)(de)(de)(de)(de)22元(yuan)/㎡，兩端(duan)擠壓(ya)的(de)(de)(de)(de)(de)過(guo)程中，光伏(fu)玻(bo)璃(li)的(de)(de)(de)(de)(de)行業毛(mao)利率(lv)大幅下(xia)滑。這個過(guo)程中以信義(yi)光能(neng)為代表的(de)(de)(de)(de)(de)一線廠商的(de)(de)(de)(de)(de)毛(mao)利潤受(shou)到(dao)了(le)挑戰，信義(yi)光能(neng)的(de)(de)(de)(de)(de)毛(mao)利率(lv)從(cong)(cong)三月份的(de)(de)(de)(de)(de)38.5%下(xia)滑到(dao)了(le)現在(zai)的(de)(de)(de)(de)(de)12.1%（依據成本模型的(de)(de)(de)(de)(de)推(tui)算數據，不保證準確(que)）。

　　與(yu)此同時，光伏背板的(de)價(jia)格(ge)從年(nian)初到現在基本(ben)維(wei)持不變(bian)，這并非因為這一產業環節供(gong)給(gei)格(ge)局(ju)好(hao)，定(ding)價(jia)能力強(qiang)，而是因為原油價(jia)格(ge)上漲，產品價(jia)格(ge)受(shou)到了成本(ben)端的(de)支撐。而就(jiu)相關公司而言，利潤(run)則同樣也是受(shou)損(sun)不少。

　　在(zai)(zai)光(guang)(guang)伏(fu)(fu)玻璃(li)價(jia)格大(da)(da)幅(fu)下滑的(de)同(tong)時光(guang)(guang)伏(fu)(fu)背板(ban)價(jia)格基本維持不(bu)變(bian)，先(xian)前掣肘雙面(mian)(mian)/雙玻組件大(da)(da)規模普及(ji)的(de)成本端因素(su)發生了較大(da)(da)變(bian)化，如果這樣的(de)價(jia)格持續下去，會(hui)加(jia)速(su)(su)(su)雙玻、雙面(mian)(mian)組件的(de)普及(ji)。而(er)高(gao)(gao)效電(dian)池(chi)(chi)的(de)普及(ji)也會(hui)加(jia)速(su)(su)(su)雙面(mian)(mian)電(dian)池(chi)(chi)技術的(de)普及(ji)（Perc電(dian)池(chi)(chi)的(de)激光(guang)(guang)開槽技術使得其更適合(he)于(yu)雙面(mian)(mian)發電(dian)）。對于(yu)光(guang)(guang)伏(fu)(fu)玻璃(li)行(xing)業(ye)而(er)言(yan)，由于(yu)供給格局清晰（這一(yi)(yi)輪周(zhou)期結束后兩家龍頭公司(si)的(de)市場占有(you)率會(hui)進一(yi)(yi)步提升(sheng)到(dao)60%+），進入壁壘高(gao)(gao)，且得益于(yu)雙玻和雙面(mian)(mian)的(de)普及(ji)，未(wei)來行(xing)業(ye)需求增(zeng)速(su)(su)(su)有(you)快于(yu)行(xing)業(ye)平均增(zeng)速(su)(su)(su)的(de)可能性。仍(reng)然是一(yi)(yi)個值得重點關注研究的(de)光(guang)(guang)伏(fu)(fu)子領域。站在(zai)(zai)周(zhou)期視角(jiao)：光(guang)(guang)伏(fu)(fu)玻璃(li)這個產業(ye)環節，2019~2020年(nian)間存在(zai)(zai)價(jia)量(liang)同(tong)升(sheng)的(de)行(xing)業(ye)機會(hui)。

　　2018年中國光伏裝機量會接近40GW，全球光伏裝機量歷史上首次下滑

　　前五(wu)(wu)個月中(zhong)國光(guang)伏裝機(ji)(ji)量15.18GW，比去(qu)年(nian)同期多安裝3.49GW，同比增加29.9%，這(zhe)也應證了前五(wu)(wu)個月強勁的(de)EVA數據，由(you)于6月份(fen)還有集中(zhong)式電站(zhan)的(de)630搶裝項(xiang)目(mu)，以及(ji)一時難以停下(xia)來(lai)的(de)分布式項(xiang)目(mu)裝機(ji)(ji)慣(guan)性(xing)，預計6月的(de)裝機(ji)(ji)量介(jie)于8~10GW之間，這(zhe)樣一來(lai)，中(zhong)國市(shi)場上半年(nian)的(de)光(guang)伏裝機(ji)(ji)量會來(lai)到23GW+ 的(de)水(shui)平，將會再(zai)度(du)超(chao)(chao)出管理(li)層的(de)預期，考慮到目(mu)前光(guang)伏補(bu)貼(tie)強度(du)過高(gao)，超(chao)(chao)預期的(de)裝機(ji)(ji)量會再(zai)次(ci)挑戰管理(li)層容忍(ren)的(de)極(ji)限。

　　上述表格是對2018年全國光伏裝機量的預測，接下來我們逐條分析。

　　序號1：既成事實，根據(ju)國家(jia)能(neng)源局統計，2018年前五個月裝(zhuang)機量達到(dao)15.18GW，比去年同(tong)期(qi)多投產3.49GW，當然這其中有一(yi)部分原因是1~2月統計信(xin)息(xi)滯后引起的。

　　序號2：由于去年有指標的(de)(de)(de)地面(mian)電站繼(ji)續執(zhi)行先前的(de)(de)(de)630政策而(er)不受531影響，這部(bu)分預估(gu)未并(bing)網容量6吉瓦(wa)左右，再加上(shang)很多已(yi)經接近完(wan)工(gong)(gong)的(de)(de)(de)工(gong)(gong)商業屋頂分布式項目陸續并(bing)網，預計6月(yue)的(de)(de)(de)安裝量還會處(chu)于較(jiao)高(gao)的(de)(de)(de)水平(ping)，毛(mao)估(gu)估(gu)會達(da)到(dao)8GW。

　　序號3：領跑(pao)者上半年幾無(wu)并網(wang)，并網(wang)時間(jian)點主要會集中在下半年。領跑(pao)者指(zhi)標管理清(qing)晰，數(shu)量明確(que)，下半年會新(xin)增(zeng)5GW的光伏裝機(ji)。

　　序號4：國家(jia)在2018年4月份才下(xia)(xia)發4.2GW的(de)扶(fu)貧(pin)項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)指標。考(kao)慮到扶(fu)貧(pin)項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)補貼不下(xia)(xia)調，所以(yi)我預判大部分扶(fu)貧(pin)項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)不會(hui)著急搶在上半年安裝，而(er)會(hui)等(deng)待(dai)下(xia)(xia)半年更便宜的(de)組件價格，結論就是扶(fu)貧(pin)項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)大部分并未并網，下(xia)(xia)半年至少會(hui)有(you)3.8GW的(de)扶(fu)貧(pin)裝機。

　　序號5：全(quan)國有上海、北京、重(zhong)慶等七(qi)個地區不限(xian)項目指標(biao)，而且還有一些(xie)特高壓電網配套項目，這(zhe)些(xie)項目總量預估接近2GW。

　　序號6：國家在(zai)考(kao)慮給戶用分布式下發額外(wai)1GW的(de)指標，主要目的(de)是(shi)讓(rang)國內千(qian)百萬(wan)的(de)分布式經銷(xiao)商有活干、有飯(fan)吃。讓(rang)好不容易才建立起來的(de)分布式渠道能存(cun)活下去。但我(wo)認(ren)為(wei)對(dui)于幾(ji)十萬(wan)的(de)從業人員，這點指標杯水車薪。

　　序號7：統計下(xia)(xia)來(lai)，目(mu)(mu)前全國有超過(guo)20GW已(yi)(yi)經(jing)備案但是(shi)并未并網裝機的(de)分(fen)布(bu)式(shi)項(xiang)目(mu)(mu)。而(er)這其中(zhong)有相當的(de)部(bu)分(fen)已(yi)(yi)經(jing)開工建設，甚至部(bu)分(fen)項(xiang)目(mu)(mu)工程進度(du)已(yi)(yi)經(jing)接近完工的(de)水(shui)平(ping)。我了(le)解(jie)下(xia)(xia)來(lai)，部(bu)分(fen)企(qi)業(ye)會(hui)(hui)(hui)選擇繼(ji)(ji)續把手中(zhong)的(de)項(xiang)目(mu)(mu)干完，以等待(dai)明年(nian)(nian)的(de)分(fen)布(bu)式(shi)指標。此部(bu)分(fen)保(bao)守(shou)估計會(hui)(hui)(hui)多(duo)達5GW，不排(pai)除(chu)更多(duo)的(de)可能性。（此處(chu)要(yao)特(te)意提(ti)示產(chan)業(ye)風險：由于今年(nian)(nian)已(yi)(yi)經(jing)備案的(de)部(bu)分(fen)分(fen)布(bu)式(shi)電(dian)站會(hui)(hui)(hui)繼(ji)(ji)續完成安裝，很大程度(du)上意味著明年(nian)(nian)下(xia)(xia)發的(de)分(fen)布(bu)式(shi)指標會(hui)(hui)(hui)在(zai)今年(nian)(nian)被用(yong)掉(diao)，結論是(shi)：中(zhong)國市(shi)場下(xia)(xia)半(ban)年(nian)(nian)還有很多(duo)需求(qiu)(qiu)，而(er)到(dao)(dao)2019年(nian)(nian)上半(ban)年(nian)(nian)看不到(dao)(dao)需求(qiu)(qiu)在(zai)何(he)方(fang)，了(le)解(jie)到(dao)(dao)很多(duo)企(qi)業(ye)對未來(lai)需求(qiu)(qiu)抱有樂(le)觀態度(du)，對庫存(cun)有較高(gao)容忍度(du)，我認(ren)為此時樂(le)觀是(shi)危險的(de)，真正的(de)需求(qiu)(qiu)真空期(qi)還沒有到(dao)(dao)來(lai)）把上面的(de)項(xiang)目(mu)(mu)加總(zong)，今年(nian)(nian)國內的(de)裝機量會(hui)(hui)(hui)達到(dao)(dao)39.98GW的(de)水(shui)平(ping)，超出大家預期(qi)。

　　本節的(de)(de)(de)最后我發一(yi)個(ge)小牢騷(sao)：今天看(kan)到海外某知名機構預測(ce)中(zhong)國今年裝機量28GW，這(zhe)是一(yi)個(ge)明顯缺乏合理依據的(de)(de)(de)不走心的(de)(de)(de)判斷。從年初各家(jia)高呼(hu)的(de)(de)(de)50GW+，到現(xian)在各家(jia)驚恐(kong)的(de)(de)(de)30GW-，隨意修改(gai)預判的(de)(de)(de)背后是缺乏對(dui)行業沉下心的(de)(de)(de)思(si)考。

　　總結

　　洋洋灑(sa)灑(sa)萬余字的調(diao)研錄今日(ri)已經全(quan)部刊發，我們能得到什(shen)么(me)能有效指導投(tou)資覺得結論嗎？現在就簡單總結一下吧：

　　1. 由于我國5.31新(xin)政策(ce)極其嚴厲，且中(zhong)國在(zai)5.31之前(qian)的(de)(de)需求(qiu)占比(bi)(bi)高(gao)達60%，致(zhi)使光(guang)伏行業出(chu)現了一輪類似于2012年德國補貼退出(chu)所引發(fa)的(de)(de)產(chan)業周(zhou)期(qi)。復盤德國的(de)(de)當時周(zhou)期(qi)演化的(de)(de)過程，這一輪周(zhou)期(qi)將(jiang)要(yao)(yao)持(chi)續的(de)(de)時間將(jiang)會比(bi)(bi)那些樂觀派(pai)要(yao)(yao)長，從行業整體角度看，并未(wei)出(chu)現介入的(de)(de)信號點。

　　2. 在需求持續(xu)低(di)(di)迷的同(tong)時新產(chan)能(neng)的擴張(zhang)(zhang)步伐卻并未停止(zhi)，這(zhe)也符合產(chan)能(neng)周期演化的特點，背后的核(he)心原因在于很多產(chan)能(neng)在周期到來之(zhi)前已經(jing)有較大投入，許(xu)多產(chan)能(neng)工程建設進度已經(jing)過半，且新產(chan)能(neng)為(wei)成(cheng)本最左側的優質產(chan)能(neng)，相關公司(si)從(cong)追(zhui)求利潤變為(wei)追(zhui)求市場份額(e)，新產(chan)能(neng)無法停止(zhi)擴張(zhang)(zhang)會使得這(zhe)一(yi)輪產(chan)業周期真(zhen)正的低(di)(di)點出(chu)現在2019年(nian)上(shang)半年(nian)。

　　3. 海(hai)(hai)外需(xu)(xu)(xu)(xu)求雖然(ran)增速迅猛(meng)，但還不(bu)足以(yi)彌(mi)(mi)補(bu)國內(nei)需(xu)(xu)(xu)(xu)求真空。從(cong)前五(wu)個月的(de)(de)出(chu)口數據來看(kan)(kan)同比(bi)增長30%，而(er)且(qie)分析出(chu)口結構，我(wo)們(men)發現第(di)三(san)世界的(de)(de)非傳(chuan)統主流市場增長迅猛(meng)，光伏(fu)(fu)組件的(de)(de)全球需(xu)(xu)(xu)(xu)求分布更加(jia)均衡(heng)，伴隨著光伏(fu)(fu)產(chan)品價格大幅(fu)度下(xia)滑我(wo)們(men)在(zai)可(ke)見的(de)(de)一段時(shi)間內(nei)出(chu)口量還繼續有望保(bao)持高速增長。但國內(nei)需(xu)(xu)(xu)(xu)求占比(bi)過(guo)高，要(yao)想短期(qi)內(nei)通過(guo)海(hai)(hai)外市場彌(mi)(mi)補(bu)國內(nei)需(xu)(xu)(xu)(xu)求真空，需(xu)(xu)(xu)(xu)要(yao)出(chu)口保(bao)持100%以(yi)上(shang)的(de)(de)增速，短期(qi)內(nei)看(kan)(kan)這很顯然(ran)是不(bu)現實的(de)(de)。

　　4. 如果我們把眼(yan)光(guang)放長遠看(kan)，這一(yi)輪產業周期后全球需(xu)求(qiu)分布更加(jia)均衡，光(guang)伏行業不再會(hui)因為單一(yi)市(shi)場補(bu)貼退出(chu)(chu)而(er)再出(chu)(chu)現(xian)劇(ju)烈(lie)波動；產業上游(you)的集(ji)中度也(ye)會(hui)進一(yi)步提升(sheng)，國內大(da)部(bu)分硅料廠均會(hui)破產，通威股份、新特能(neng)源(yuan)、大(da)全新能(neng)源(yuan)三家硅料廠將會(hui)占(zhan)據全世界70%的市(shi)場份額(e)；硅片環節也(ye)將會(hui)出(chu)(chu)現(xian)隆基(ji)股份、中環股份雙寡頭壟斷的格(ge)局。競爭對手數量大(da)幅減(jian)少，剩下的公司(si)體格(ge)更加(jia)健碩(shuo)。

　　光(guang)伏(fu)產品也(ye)已經便宜到了(le)足夠平價(jia)的(de)水平，全(quan)世界大部分市(shi)場都將脫離補(bu)貼，不(bu)在依靠補(bu)貼的(de)光(guang)伏(fu)產業(ye)的(de)發展將會更加(jia)穩定。去(qu)年我就(jiu)寫文章說2018年將會是光(guang)伏(fu)行業(ye)最后一次(ci)的(de)成人禮，現在看這樣的(de)核(he)心(xin)邏輯變得更加(jia)清晰(xi)明(ming)了(le)。

　　5. 行(xing)業周(zhou)期底(di)部(bu)依舊(jiu)有供給的(de)結構性矛(mao)盾，國內的(de)高(gao)品(pin)質(zhi)硅(gui)(gui)料產(chan)能(neng)同時受益于海外高(gao)成本產(chan)能(neng)的(de)退出(chu)和國內低品(pin)質(zhi)產(chan)能(neng)的(de)退出(chu)。即便硅(gui)(gui)料環節擴產(chan)迅猛，高(gao)品(pin)質(zhi)硅(gui)(gui)料依舊(jiu)是供不(bu)應求的(de)，而且硅(gui)(gui)料生產(chan)的(de)學(xue)習曲線特別(bie)長，東方希望(wang)的(de)案例說(shuo)明行(xing)業進入壁壘(lei)極高(gao)，是要重點(dian)關注的(de)投(tou)資機會。

　　6. 成人(ren)禮(li)后將會(hui)崛(jue)起真正的(de)行業巨(ju)(ju)頭(tou)，包括(kuo)硅料環(huan)(huan)節(jie)的(de)三巨(ju)(ju)頭(tou)（新特、大全、通(tong)威），硅片環(huan)(huan)節(jie)的(de)兩巨(ju)(ju)頭(tou)（隆(long)基、中環(huan)(huan)），光伏玻(bo)璃(li)的(de)兩巨(ju)(ju)頭(tou)（信義、福萊(lai)特）。在周期(qi)底(di)部的(de)時候，要特別注意上述企(qi)業的(de)投資機遇。