歷經十年,全球經濟終于(yu)漸次擺脫危機陰影,進入復蘇換(huan)擋的關(guan)鍵(jian)階段,并有望借(jie)助政策搭配的重(zhong)心轉移(yi),實(shi)現從“脆弱慢增長(chang)(chang)”向“穩(wen)健(jian)快發展”的長(chang)(chang)期狀態轉換(huan)。

　　日益改善的全球復蘇前景,一方面降低了財政風險和債務風險,有望漸次紓解本輪危機以來困擾全球的遺留問題;另一方面則產生了新的風險源頭,換擋風險和金融風險的威脅正在逐步上升(sheng)。

　　全(quan)球經濟(ji)(ji)正開啟(qi)新一輪復蘇和增長周期(qi)(qi)。近期(qi)(qi),包括(kuo)國(guo)際貨幣基金組織(IMF)、世界銀(yin)行(xing)和經濟(ji)(ji)合作與發展(zhan)組織三大權威機(ji)構(gou)均表示對世界經濟(ji)(ji)的發展(zhan)持樂觀態度。世界經濟(ji)(ji)是否已經擺脫危(wei)機(ji)陰影(ying)?在復蘇的過程中,還面臨(lin)哪(na)些風(feng)險和不確定性(xing)?需要進行(xing)哪(na)些變革維持強勁而持續的經濟(ji)(ji)增長?針對上述問題(ti),本報記者日前專訪了工(gong)銀(yin)國(guo)際首席經濟(ji)(ji)學家、董事總經理程實(shi)。

　　全球經濟進入復蘇換擋的關鍵階段

　　記者:日前,IMF發布世界經濟展望(wang)報告,將(jiang)2018年全(quan)球經濟增速調整為3.71%,該數值(zhi)較7月份預(yu)期(qi)值(zhi)上調0.1個百分點。IMF上調全(quan)球經濟增速預(yu)期(qi)傳遞出怎樣的信號?您如何看(kan)待下一階段全(quan)球經濟的態勢?

　　程實(shi):歷(li)經(jing)(jing)十年(nian),全球(qiu)經(jing)(jing)濟(ji)終于漸次擺脫(tuo)危(wei)機(ji)陰影,進(jin)入(ru)復(fu)(fu)(fu)(fu)蘇(su)換(huan)(huan)擋(dang)(dang)(dang)的(de)(de)關鍵階(jie)段(duan),并有(you)(you)望借助政策搭配的(de)(de)重(zhong)心(xin)轉移,實(shi)現從“脆弱慢(man)增(zeng)長(chang)(chang)(chang)”向(xiang)“穩健快(kuai)發展”的(de)(de)長(chang)(chang)(chang)期狀態轉換(huan)(huan)。我認為(wei),復(fu)(fu)(fu)(fu)蘇(su)換(huan)(huan)擋(dang)(dang)(dang)是(shi)強勢(shi)(shi)的(de)(de),經(jing)(jing)濟(ji)增(zeng)長(chang)(chang)(chang)的(de)(de)動(dong)力引(yin)擎從發達國家轉向(xiang)新(xin)興市場(chang),中(zhong)美(mei)經(jing)(jing)濟(ji)的(de)(de)雙核穩定作用持續顯現,科技進(jin)步、政策微調、治理改善、信(xin)心(xin)趨強和(he)微觀(guan)崛起將有(you)(you)力促(cu)進(jin)全球(qiu)經(jing)(jing)濟(ji)內生復(fu)(fu)(fu)(fu)蘇(su)動(dong)能(neng)的(de)(de)自(zi)我修復(fu)(fu)(fu)(fu)。與此同時,復(fu)(fu)(fu)(fu)蘇(su)換(huan)(huan)擋(dang)(dang)(dang)又是(shi)危(wei)險(xian)的(de)(de),全球(qiu)經(jing)(jing)濟(ji)增(zeng)長(chang)(chang)(chang)處于“舊(jiu)力已(yi)弱、新(xin)力未(wei)強”的(de)(de)狀態轉換(huan)(huan)階(jie)段(duan),換(huan)(huan)擋(dang)(dang)(dang)風險(xian)在(zai)(zai)短(duan)期和(he)長(chang)(chang)(chang)期均(jun)廣(guang)泛存在(zai)(zai),復(fu)(fu)(fu)(fu)蘇(su)能(neng)否在(zai)(zai)新(xin)擋(dang)(dang)(dang)位(wei)長(chang)(chang)(chang)期運(yun)行(xing)尚存較(jiao)大(da)變(bian)數。強勢(shi)(shi)又危(wei)險(xian)的(de)(de)復(fu)(fu)(fu)(fu)蘇(su)換(huan)(huan)擋(dang)(dang)(dang),是(shi)一個量變(bian)引(yin)發質變(bian)、短(duan)期銜接長(chang)(chang)(chang)期的(de)(de)自(zi)然過程,這個過程勢(shi)(shi)在(zai)(zai)必然,唯(wei)有(you)(you)全球(qiu)政策應時而變(bian),快(kuai)速實(shi)現從需(xu)求(qiu)側轉向(xiang)供給側的(de)(de)重(zhong)心(xin)轉換(huan)(huan),這個過程才會導向(xiang)可(ke)持續復(fu)(fu)(fu)(fu)蘇(su)的(de)(de)陽光坦途(tu)。就投(tou)資(zi)而言,復(fu)(fu)(fu)(fu)蘇(su)換(huan)(huan)擋(dang)(dang)(dang)的(de)(de)機(ji)遇大(da)于挑(tiao)戰(zhan),趨利避害則需(xu)要順勢(shi)(shi)而為(wei)、找(zhao)準方(fang)向(xiang)、把握(wo)節奏(zou)、“有(you)(you)所為(wei)有(you)(you)所不為(wei)”。

　　全(quan)(quan)球(qiu)(qiu)經濟(ji)(ji)換出“危(wei)(wei)機(ji)(ji)(ji)慢擋(dang)(dang)(dang)”。時(shi)間(jian)是(shi)撫平(ping)(ping)創傷的(de)(de)(de)良藥,無論如(ru)何百年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)難遇,金(jin)融危(wei)(wei)機(ji)(ji)(ji)終有淡出歷(li)史(shi)舞臺之時(shi),這恰(qia)是(shi)全(quan)(quan)球(qiu)(qiu)經濟(ji)(ji)換出“危(wei)(wei)機(ji)(ji)(ji)慢擋(dang)(dang)(dang)”的(de)(de)(de)時(shi)間(jian)窗口。根(gen)據哈佛大學卡門·萊(lai)因哈特教(jiao)授和肯尼斯·羅格(ge)夫教(jiao)授長(chang)(chang)時(shi)間(jian)序(xu)列(lie)、寬國別(bie)視角的(de)(de)(de)學術研究,金(jin)融危(wei)(wei)機(ji)(ji)(ji)在發達國家(jia)的(de)(de)(de)持續期(qi)(qi)(qi)平(ping)(ping)均(jun)(jun)(jun)(jun)為7.3年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian),在新興市(shi)場的(de)(de)(de)持續期(qi)(qi)(qi)平(ping)(ping)均(jun)(jun)(jun)(jun)為10年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)。自2007年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)次貸(dai)危(wei)(wei)機(ji)(ji)(ji)爆發至(zhi)今,本輪危(wei)(wei)機(ji)(ji)(ji)已走過十年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian),這為全(quan)(quan)球(qiu)(qiu)經濟(ji)(ji)復(fu)蘇換擋(dang)(dang)(dang)提速(su)奠定了基(ji)(ji)礎。根(gen)據IMF的(de)(de)(de)預(yu)(yu)測(ce),2018年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian),全(quan)(quan)球(qiu)(qiu)經濟(ji)(ji)有望實現3.71%的(de)(de)(de)經濟(ji)(ji)增長(chang)(chang),增速(su)不僅高于2008年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)至(zhi)2017年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)危(wei)(wei)機(ji)(ji)(ji)期(qi)(qi)(qi)間(jian)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)均(jun)(jun)(jun)(jun)的(de)(de)(de)3.33%,還高于1980年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)至(zhi)2017年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)歷(li)史(shi)平(ping)(ping)均(jun)(jun)(jun)(jun)的(de)(de)(de)3.48%。一方(fang)面,換擋(dang)(dang)(dang)過程強勁(jing)有力,2018年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)的(de)(de)(de)全(quan)(quan)球(qiu)(qiu)經濟(ji)(ji)增速(su)預(yu)(yu)期(qi)(qi)(qi)值較2016年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)提升(sheng)0.49個百分(fen)點,兩年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)間(jian)的(de)(de)(de)再加速(su)力度為近7年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)最強,并遠高于0.08個百分(fen)點的(de)(de)(de)歷(li)史(shi)均(jun)(jun)(jun)(jun)值;另一方(fang)面,換擋(dang)(dang)(dang)前景(jing)值得(de)期(qi)(qi)(qi)待。根(gen)據IMF的(de)(de)(de)預(yu)(yu)測(ce),如(ru)若(ruo)復(fu)蘇換擋(dang)(dang)(dang)按照基(ji)(ji)準情景(jing)有序(xu)推(tui)進,那么,全(quan)(quan)球(qiu)(qiu)經濟(ji)(ji)2018年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)至(zhi)2022年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)的(de)(de)(de)預(yu)(yu)期(qi)(qi)(qi)增長(chang)(chang)均(jun)(jun)(jun)(jun)速(su)為3.73%,明顯(xian)高于歷(li)史(shi)趨勢(shi)水平(ping)(ping)和此(ci)前五年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)水平(ping)(ping),增長(chang)(chang)中樞有望上升(sheng)至(zhi)全(quan)(quan)新擋(dang)(dang)(dang)位。

　　新興(xing)(xing)市場(chang)(chang)(chang)引領“換(huan)擋提(ti)速(su)(su)(su)(su)”。對(dui)(dui)于危(wei)(wei)機后的(de)(de)(de)(de)(de)全(quan)(quan)球經(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)復(fu)蘇(su)而言,“活力”和“穩定(ding)(ding)”是(shi)稀缺又寶(bao)貴的(de)(de)(de)(de)(de)復(fu)蘇(su)特質。從(cong)兩大陣營對(dui)(dui)比(bi)看(kan)(kan),最(zui)(zui)有(you)(you)“活力”的(de)(de)(de)(de)(de)新興(xing)(xing)市場(chang)(chang)(chang)在復(fu)蘇(su)換(huan)擋過(guo)(guo)程中(zhong)承擔著(zhu)支撐提(ti)速(su)(su)(su)(su)的(de)(de)(de)(de)(de)關鍵作用(yong)。根據IMF的(de)(de)(de)(de)(de)預(yu)測(ce)和我們(men)的(de)(de)(de)(de)(de)測(ce)算(suan),2018年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian),新興(xing)(xing)市場(chang)(chang)(chang)有(you)(you)望實現4.85%的(de)(de)(de)(de)(de)經(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang),增(zeng)(zeng)速(su)(su)(su)(su)高(gao)于4.54%的(de)(de)(de)(de)(de)歷史平(ping)均(jun)水平(ping),并(bing)較(jiao)(jiao)2017年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)提(ti)速(su)(su)(su)(su)0.21個(ge)(ge)百(bai)(bai)(bai)(bai)分(fen)點;2018年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian),發(fa)達國(guo)(guo)家(jia)則(ze)有(you)(you)望實現2.03%的(de)(de)(de)(de)(de)經(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang),增(zeng)(zeng)速(su)(su)(su)(su)低于2.43%的(de)(de)(de)(de)(de)歷史平(ping)均(jun)水平(ping),并(bing)較(jiao)(jiao)2017年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)減速(su)(su)(su)(su)0.14個(ge)(ge)百(bai)(bai)(bai)(bai)分(fen)點。更重(zhong)要的(de)(de)(de)(de)(de)是(shi),未來五年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian),“新興(xing)(xing)提(ti)速(su)(su)(su)(su)、發(fa)達減速(su)(su)(su)(su)”的(de)(de)(de)(de)(de)格局可能還將(jiang)延續(xu),2018年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)至(zhi)2022五年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)間,新興(xing)(xing)市場(chang)(chang)(chang)經(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)增(zeng)(zeng)速(su)(su)(su)(su)有(you)(you)望升至(zhi)4.98%,發(fa)達國(guo)(guo)家(jia)經(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)增(zeng)(zeng)速(su)(su)(su)(su)則(ze)預(yu)估降至(zhi)1.78%。明顯(xian)此消(xiao)彼長(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)增(zeng)(zeng)減速(su)(su)(su)(su)對(dui)(dui)比(bi),意味著(zhu)全(quan)(quan)球經(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)正在經(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)歷從(cong)多(duo)元化退(tui)潮(chao)向(xiang)多(duo)元化漲潮(chao)的(de)(de)(de)(de)(de)結(jie)構異變。2018年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian),新興(xing)(xing)市場(chang)(chang)(chang)經(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)增(zeng)(zeng)速(su)(su)(su)(su)領先發(fa)達國(guo)(guo)家(jia)的(de)(de)(de)(de)(de)剪刀差為2.82個(ge)(ge)百(bai)(bai)(bai)(bai)分(fen)點,較(jiao)(jiao)2017年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)上(shang)升0.35個(ge)(ge)百(bai)(bai)(bai)(bai)分(fen)點,2018年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)至(zhi)2022五年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)間的(de)(de)(de)(de)(de)均(jun)值則(ze)有(you)(you)望繼(ji)續(xu)上(shang)升至(zhi)3.21個(ge)(ge)百(bai)(bai)(bai)(bai)分(fen)點。多(duo)元化漲潮(chao)過(guo)(guo)程中(zhong),新興(xing)(xing)市場(chang)(chang)(chang)將(jiang)引領全(quan)(quan)球經(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)復(fu)蘇(su)換(huan)擋提(ti)速(su)(su)(su)(su),2018年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian),新興(xing)(xing)市場(chang)(chang)(chang)對(dui)(dui)全(quan)(quan)球經(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)貢(gong)(gong)(gong)獻(xian)(xian)有(you)(you)望達到77.72%,較(jiao)(jiao)2017年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)上(shang)升2.46個(ge)(ge)百(bai)(bai)(bai)(bai)分(fen)點,較(jiao)(jiao)危(wei)(wei)機前的(de)(de)(de)(de)(de)2006年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)上(shang)升6.17個(ge)(ge)百(bai)(bai)(bai)(bai)分(fen)點。此外,從(cong)國(guo)(guo)別對(dui)(dui)比(bi)看(kan)(kan),最(zui)(zui)“穩定(ding)(ding)”的(de)(de)(de)(de)(de)中(zhong)美(mei)經(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)在復(fu)蘇(su)換(huan)擋過(guo)(guo)程中(zhong)發(fa)揮著(zhu)中(zhong)流砥柱的(de)(de)(de)(de)(de)重(zhong)要作用(yong)。在2017年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)10月的(de)(de)(de)(de)(de)預(yu)期更新中(zhong),IMF將(jiang)2017和2018年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)美(mei)國(guo)(guo)經(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)預(yu)期分(fen)別較(jiao)(jiao)7月上(shang)調0.1和0.2個(ge)(ge)百(bai)(bai)(bai)(bai)分(fen)點至(zhi)2.18%和2.34%,并(bing)將(jiang)2017年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)2018年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)中(zhong)國(guo)(guo)經(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)預(yu)期均(jun)較(jiao)(jiao)7月上(shang)調0.1個(ge)(ge)百(bai)(bai)(bai)(bai)分(fen)點至(zhi)6.77%和6.5%,值得注意的(de)(de)(de)(de)(de)是(shi),在2016年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)4月至(zhi)今的(de)(de)(de)(de)(de)7次預(yu)測(ce)中(zhong),IMF 對(dui)(dui)中(zhong)國(guo)(guo)經(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)增(zeng)(zeng)速(su)(su)(su)(su)進(jin)行了(le)6次調升,1次調平(ping),這充分(fen)驗(yan)證(zheng)了(le)中(zhong)國(guo)(guo)經(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)超預(yu)期反彈的(de)(de)(de)(de)(de)強勁(jing)特質。2018年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian),作為全(quan)(quan)球最(zui)(zui)大、最(zui)(zui)穩定(ding)(ding)的(de)(de)(de)(de)(de)兩個(ge)(ge)經(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)體(ti),中(zhong)美(mei)經(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)對(dui)(dui)全(quan)(quan)球經(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)復(fu)蘇(su)的(de)(de)(de)(de)(de)貢(gong)(gong)(gong)獻(xian)(xian)總(zong)計42.45%,高(gao)于歷史平(ping)均(jun)的(de)(de)(de)(de)(de)35.86%和危(wei)(wei)機期間的(de)(de)(de)(de)(de)42.13%;其中(zhong),中(zhong)國(guo)(guo)經(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)對(dui)(dui)全(quan)(quan)球的(de)(de)(de)(de)(de)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)貢(gong)(gong)(gong)獻(xian)(xian)尤為醒目,2018年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)(nian),中(zhong)國(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)貢(gong)(gong)(gong)獻(xian)(xian)率有(you)(you)望達到32.91%,高(gao)于歷史平(ping)均(jun)的(de)(de)(de)(de)(de)21.3%。

　　復蘇過程中將產生新的風險源頭

　　記者:在肯定全球(qiu)經(jing)濟(ji)出現明(ming)顯回(hui)暖跡象(xiang)的(de)同時,IMF也(ye)直言復蘇的(de)過程可能(neng)經(jing)歷曲折。您認(ren)為(wei)全球(qiu)經(jing)濟(ji)還面臨哪些風險(xian)?

　　程實:日(ri)益改善的(de)全(quan)(quan)球復蘇前(qian)景,一方(fang)面降低了(le)財政風險(xian)(xian)(xian)和債(zhai)務風險(xian)(xian)(xian),有(you)望漸次(ci)紓(shu)解(jie)本輪危機(ji)以來困擾全(quan)(quan)球的(de)遺留問題;另一方(fang)面則產生(sheng)了(le)新的(de)風險(xian)(xian)(xian)源頭,換擋風險(xian)(xian)(xian)和金融(rong)風險(xian)(xian)(xian)的(de)威(wei)脅正在逐步上升。

　　第一,狀態轉(zhuan)(zhuan)換(huan)(huan)(huan)面臨“換(huan)(huan)(huan)擋(dang)(dang)(dang)風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)”。復(fu)蘇(su)換(huan)(huan)(huan)擋(dang)(dang)(dang)本質上是(shi)(shi)狀態轉(zhuan)(zhuan)換(huan)(huan)(huan)的(de)過(guo)程(cheng),因此,“換(huan)(huan)(huan)擋(dang)(dang)(dang)風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)”集中于兩個(ge)方面。一方面,“換(huan)(huan)(huan)擋(dang)(dang)(dang)風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)”表現(xian)(xian)為(wei)狀態反復(fu)風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian),即(ji)經濟(ji)(ji)復(fu)蘇(su)從(cong)低速擋(dang)(dang)(dang)位(wei)提升至(zhi)高速擋(dang)(dang)(dang)位(wei)后,新狀態極(ji)不(bu)穩(wen)定,甚(shen)至(zhi)出(chu)現(xian)(xian)被(bei)迫再度換(huan)(huan)(huan)回低速擋(dang)(dang)(dang)位(wei)的(de)危(wei)險(xian)。盡(jin)管換(huan)(huan)(huan)擋(dang)(dang)(dang)力度是(shi)(shi)強勁的(de),但IMF也并未對長(chang)期(qi)愿(yuan)景(jing)盲目樂(le)觀。2017年(nian)10月IMF的(de)全(quan)球經濟(ji)(ji)展望報告(gao)名為(wei)“尋(xun)求(qiu)可(ke)持(chi)續增(zeng)長(chang):短期(qi)復(fu)蘇(su)和長(chang)期(qi)挑戰”,標(biao)題本身就意味(wei)著可(ke)持(chi)續增(zeng)長(chang)并非觸手可(ke)得,在(zai)報告(gao)序言中,IMF更是(shi)(shi)直(zhi)言“復(fu)蘇(su)十分脆弱,穩(wen)健增(zeng)長(chang)也許并不(bu)能(neng)(neng)持(chi)續,許多地(di)區的(de)中期(qi)前景(jing)不(bu)盡(jin)人意”。我們(men)認(ren)為(wei),狀態反復(fu)風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)主(zhu)要(yao)是(shi)(shi)長(chang)期(qi)結構性(xing)風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian),包(bao)括全(quan)要(yao)素生產率內生性(xing)下降、兩極(ji)分化多層次加劇、收入增(zeng)速長(chang)期(qi)放緩、崗位(wei)消(xiao)失漸成趨勢等,需要(yao)全(quan)球政策(ce)(ce)從(cong)需求(qiu)側向結構側換(huan)(huan)(huan)擋(dang)(dang)(dang)才能(neng)(neng)有(you)(you)效(xiao)應對;另(ling)一方面,“換(huan)(huan)(huan)擋(dang)(dang)(dang)風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)”表現(xian)(xian)為(wei)轉(zhuan)(zhuan)換(huan)(huan)(huan)過(guo)程(cheng)風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian),即(ji)在(zai)全(quan)球經濟(ji)(ji)迎來“新開始(shi)”的(de)過(guo)程(cheng)中,由于伴(ban)生的(de)宏(hong)觀“亂紀元”的(de)干擾,狀態轉(zhuan)(zhuan)換(huan)(huan)(huan)遇到阻塞,甚(shen)至(zhi)出(chu)現(xian)(xian)無(wu)法完成的(de)危(wei)險(xian)。我們(men)認(ren)為(wei),轉(zhuan)(zhuan)換(huan)(huan)(huan)過(guo)程(cheng)風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)主(zhu)要(yao)是(shi)(shi)短期(qi)摩擦性(xing)風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian),包(bao)括貿易保護主(zhu)義、競爭性(xing)貶值、經濟(ji)(ji)孤島(dao)主(zhu)義、地(di)緣政治(zhi)沖突等,需要(yao)全(quan)球政策(ce)(ce)從(cong)割裂轉(zhuan)(zhuan)向協同才能(neng)(neng)有(you)(you)效(xiao)應對。

　　第二,金(jin)融風(feng)險(xian)成為主(zhu)導(dao)風(feng)險(xian)。由于(yu)(yu)全球(qiu)(qiu)(qiu)資本(ben)市場依然沉浸于(yu)(yu)寬(kuan)松(song)狂(kuang)歡、市場波(bo)動性長期(qi)處于(yu)(yu)歷史低位,一旦(dan)主(zhu)要經濟體的(de)(de)貨幣(bi)正常化(hua)進程(cheng)快于(yu)(yu)預(yu)(yu)期(qi),就可能打破暴風(feng)雨前的(de)(de)寧靜,導(dao)致(zhi)風(feng)險(xian)溢價的(de)(de)驟然跳升和(he)資產(chan)市場的(de)(de)劇烈(lie)調整(zheng)。這一金(jin)融風(feng)險(xian)已不再是小概率、弱預(yu)(yu)期(qi)的(de)(de)“黑天鵝”,而(er)是逐(zhu)步逼(bi)近、伺機(ji)而(er)動的(de)(de)“灰犀牛(niu)”。IMF在《2017年全球(qiu)(qiu)(qiu)金(jin)融穩定報(bao)告》中指出,如果上述金(jin)融風(feng)險(xian)發生(sheng),預(yu)(yu)計(ji)會對全球(qiu)(qiu)(qiu)經濟增長造成1.7個百分(fen)點的(de)(de)損(sun)失,并迫(po)使(shi)全球(qiu)(qiu)(qiu)重回貨幣(bi)寬(kuan)松(song)時(shi)代。

　　對(dui)于這頭“灰犀牛”,雖然(ran)難以精確(que)預知其何(he)時撞擊全球經濟(ji),但是(shi)把握可能的沖(chong)擊路徑、預測(ce)潛在的沖(chong)擊部位,亦能有效地未雨綢繆,助(zhu)力(li)風(feng)(feng)(feng)險防控。我們認為,一(yi)旦(dan)政(zheng)策(ce)轉向觸發(fa)全球風(feng)(feng)(feng)險偏好(hao)逆轉,那么(me)將(jiang)首先引(yin)發(fa)資(zi)本市場(chang)泡沫風(feng)(feng)(feng)險和新興市場(chang)貨幣風(feng)(feng)(feng)險,其形成的沉(chen)重風(feng)(feng)(feng)險壓(ya)力(li)將(jiang)主要由(you)新興市場(chang)承(cheng)擔(dan)。

　　首先,資本(ben)市場(chang)(chang)泡沫風險。當前(qian),隨著(zhu)全(quan)(quan)球貨幣寬(kuan)松的(de)(de)(de)(de)刺激效應達(da)到高潮,疊加各國(guo)(guo)復蘇前(qian)景(jing)普遍(bian)好(hao)轉,全(quan)(quan)球股(gu)票(piao)市場(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)估值水(shui)平不斷攀升。但是,如果貨幣政策(ce)轉向引發(fa)金融(rong)(rong)環境過度(du)(du)收緊,缺少基(ji)本(ben)面(mian)支撐的(de)(de)(de)(de)部分股(gu)票(piao)市場(chang)(chang)將首先遭遇(yu)估值調整。我們(men)依據宏觀市盈率,考察一國(guo)(guo)股(gu)市漲跌相對于實體經(jing)濟表(biao)現的(de)(de)(de)(de)強弱程度(du)(du)。從當前(qian)時點看,在“G7+金磚” 國(guo)(guo)家中,各國(guo)(guo)宏觀市盈率分化(hua)顯著(zhu)。其(qi)(qi)中,印度(du)(du)、巴西、南非和美國(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)宏觀市盈率超過1,尤其(qi)(qi)是印度(du)(du)、南非的(de)(de)(de)(de)年度(du)(du)增(zeng)幅(fu)遠高于其(qi)(qi)他國(guo)(guo)家。因此,以上(shang)四國(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)資本(ben)市場(chang)(chang)估值水(shui)平已經(jing)大幅(fu)偏離實體經(jing)濟的(de)(de)(de)(de)增(zeng)長表(biao)現,出現明(ming)顯的(de)(de)(de)(de)資產泡沫,市場(chang)(chang)脆弱性(xing)正在上(shang)升。此外,2018年,如果美國(guo)(guo)特朗普政府的(de)(de)(de)(de)金融(rong)(rong)監管放松力度(du)(du)失當、節奏失序,則可(ke)能引發(fa)全(quan)(quan)球性(xing)的(de)(de)(de)(de)金融(rong)(rong)監管競次,導致上(shang)述資本(ben)市場(chang)(chang)泡沫風險進一步擴張(zhang)。

　　其(qi)次(ci),新(xin)(xin)興(xing)市(shi)(shi)(shi)場(chang)貨幣(bi)風(feng)險(xian)(xian)。除了沖擊資(zi)本(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)外,發達國家貨幣(bi)政策的收緊(jin)和全(quan)球(qiu)風(feng)險(xian)(xian)溢價的跳(tiao)升也會增強(qiang)避險(xian)(xian)需(xu)求(qiu),刺激國際(ji)資(zi)本(ben)(ben)流出新(xin)(xin)興(xing)市(shi)(shi)(shi)場(chang),進(jin)而引致新(xin)(xin)興(xing)市(shi)(shi)(shi)場(chang)本(ben)(ben)幣(bi)匯(hui)率振蕩。我們選用主權CDS息(xi)差水(shui)平、外匯(hui)儲備總量和“雙赤字”水(shui)平對貨幣(bi)危(wei)險(xian)(xian)性(xing)進(jin)行(xing)衡量。上(shang)述指標顯示(shi),2018年新(xin)(xin)興(xing)市(shi)(shi)(shi)場(chang)排(pai)名前十(shi)的危(wei)險(xian)(xian)貨幣(bi)依次(ci)為:委(wei)內瑞拉(la)玻利瓦爾、阿根廷比索(suo)、南非(fei)蘭特、土耳其(qi)里(li)拉(la)、巴西(xi)(xi)雷亞爾、墨西(xi)(xi)哥比索(suo)、印度(du)盧比、越南盾(dun)、印尼盾(dun)、白俄(e)羅斯盧布。當全(quan)球(qiu)資(zi)本(ben)(ben)流向逆轉時(shi),上(shang)述國家的幣(bi)值穩定預計將受到(dao)嚴(yan)重沖擊。尤其(qi)對于印度(du)、巴西(xi)(xi)和南非(fei)而言,資(zi)產泡沫的破裂和本(ben)(ben)幣(bi)幣(bi)值的驟跌可能同時(shi)出現、相(xiang)互共(gong)振,進(jin)而有可能觸發系統性(xing)金融風(feng)險(xian)(xian)。

　　投資理念需應時而變

　　記者:根(gen)據IMF的報告(gao),今年全球(qiu)75%的經(jing)濟體增(zeng)速都(dou)將加快(kuai),這(zhe)也是全球(qiu)經(jing)濟近十年來最大范圍的增(zeng)長提速,同時復蘇過程中也蘊(yun)含(han)較大不確(que)定性。在(zai)這(zhe)樣的環境下,全球(qiu)投資者應當如何捕捉大類資產的投資機遇(yu)?

　　程(cheng)實:展望未來,投資理念需(xu)要(yao)聚焦“換(huan)擋(dang)機(ji)遇(yu)”。大(da)的(de)(de)(de)轉(zhuan)變總(zong)是蘊藏著(zhu)大(da)的(de)(de)(de)機(ji)遇(yu),即便風險結(jie)(jie)構(gou)(gou)更(geng)(geng)趨復(fu)(fu)雜也是可承(cheng)受的(de)(de)(de)對(dui)價。因此(ci)(ci),投資理念也需(xu)要(yao)應(ying)時(shi)而變:第一,將長(chang)期(qi)投資的(de)(de)(de)重心從(cong)金(jin)融市場轉(zhuan)向實體經(jing)(jing)濟(ji)(ji),從(cong)波動(dong)(dong)性(xing)套利(li)轉(zhuan)向趨勢性(xing)逐利(li)。盡管持續(xu)(xu)期(qi)存(cun)在(zai)變數(shu),復(fu)(fu)蘇(su)(su)換(huan)擋(dang)的(de)(de)(de)結(jie)(jie)果依舊是復(fu)(fu)蘇(su)(su)平臺的(de)(de)(de)抬升,這將給(gei)實體經(jing)(jing)濟(ji)(ji)運行帶(dai)來普(pu)遍性(xing)機(ji)遇(yu)。第二,借(jie)力(li)全(quan)球經(jing)(jing)濟(ji)(ji)復(fu)(fu)蘇(su)(su)的(de)(de)(de)動(dong)(dong)力(li)換(huan)擋(dang),把握(wo)新興市場相對(dui)于發達市場的(de)(de)(de)階段性(xing)比較優(you)勢。值(zhi)得(de)(de)注意的(de)(de)(de)是,2018年印度經(jing)(jing)濟(ji)(ji)增(zeng)(zeng)長(chang)預期(qi)被大(da)幅下(xia)調,巴西、俄羅(luo)斯(si)和南非(fei)的(de)(de)(de)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)增(zeng)(zeng)速(su)預期(qi)均低于2%,而與(yu)此(ci)(ci)同時(shi),中(zhong)國經(jing)(jing)濟(ji)(ji)增(zeng)(zeng)長(chang)更(geng)(geng)顯穩(wen)健,經(jing)(jing)濟(ji)(ji)增(zeng)(zeng)速(su)不斷獲得(de)(de)上(shang)調,因此(ci)(ci),在(zai)新興市場內部,中(zhong)國的(de)(de)(de)比較優(you)勢進一步(bu)凸顯,有(you)(you)(you)望獲得(de)(de)全(quan)球資本的(de)(de)(de)持續(xu)(xu)青睞(lai)。第三,居安思(si)危、未雨綢繆,對(dui)復(fu)(fu)蘇(su)(su)換(huan)擋(dang)過程(cheng)中(zhong)的(de)(de)(de)長(chang)短期(qi)風險保有(you)(you)(you)高度警惕(ti)。在(zai)狀(zhuang)態轉(zhuan)換(huan)過程(cheng)中(zhong),宏觀“亂紀元”不會永遠伴隨著(zhu)金(jin)融市場的(de)(de)(de)風平浪靜,波動(dong)(dong)性(xing)處于絕對(dui)低位的(de)(de)(de)狀(zhuang)態難以長(chang)期(qi)維(wei)系,對(dui)高估值(zhi)市場尤其需(xu)要(yao)保有(you)(you)(you)審慎。第四,提前(qian)布局具有(you)(you)(you)全(quan)要(yao)素生(sheng)產率提振效應(ying)的(de)(de)(de)活(huo)力(li)領域(yu),把握(wo)全(quan)球政(zheng)策從(cong)需(xu)求(qiu)側向供給(gei)側換(huan)擋(dang)的(de)(de)(de)必(bi)然(ran)趨勢,充分(fen)借(jie)力(li)結(jie)(jie)構(gou)(gou)性(xing)政(zheng)策的(de)(de)(de)政(zheng)策紅利(li)。

　　重點發展石油人民幣等

　　多元化計價結算體系

　　記者:在當前(qian)的(de)全球風(feng)險格(ge)局下,為了(le)實現強(qiang)勁、平衡(heng)和可持續的(de)經(jing)濟(ji)增長(chang),全球經(jing)濟(ji)治理(li)體系需要進行哪些變革?

　　程實: 2018年,以(yi)巴西、沙特(te)為代表(biao),新(xin)興(xing)市場以(yi)及(ji)能(neng)源(yuan)、資(zi)源(yuan)出口型(xing)經濟(ji)體承受重壓(ya),成為財政風(feng)險、債務風(feng)險和金融風(feng)險的交匯點。石油人民幣等多元化計價結算(suan)體系亟須發展(zhan),以(yi)推動全球(qiu)貨幣體系的優化升級,支撐全球(qiu)經濟(ji)的穩健復蘇。

　　從全局視(shi)角(jiao)看,石(shi)(shi)(shi)油(you)人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)(bi)與人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)(bi)國(guo)(guo)際化、“一(yi)帶(dai)一(yi)路”建(jian)設(she)相(xiang)輔(fu)相(xiang)成(cheng)。以“一(yi)帶(dai)一(yi)路”沿(yan)(yan)線經(jing)濟(ji)發展的(de)(de)(de)內生需(xu)求(qiu)為動(dong)力,以人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)(bi)的(de)(de)(de)貨幣(bi)(bi)(bi)信用為支撐,石(shi)(shi)(shi)油(you)人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)(bi)體(ti)(ti)(ti)系將(jiang)(jiang)逐(zhu)漸形成(cheng)惠及(ji)中國(guo)(guo)、沿(yan)(yan)線經(jing)濟(ji)體(ti)(ti)(ti)、石(shi)(shi)(shi)油(you)出(chu)(chu)口(kou)國(guo)(guo)的(de)(de)(de)良性(xing)循(xun)(xun)環(huan)。第(di)(di)一(yi)步,在全球石(shi)(shi)(shi)油(you)供大于(yu)求(qiu)的(de)(de)(de)格局下,石(shi)(shi)(shi)油(you)出(chu)(chu)口(kou)國(guo)(guo)通過進入石(shi)(shi)(shi)油(you)人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)(bi)體(ti)(ti)(ti)系,能(neng)夠優先對接中國(guo)(guo)位(wei)居全球首位(wei)的(de)(de)(de)石(shi)(shi)(shi)油(you)進口(kou)需(xu)求(qiu),獲得(de)穩定的(de)(de)(de)財(cai)政收(shou)入和經(jing)濟(ji)增長。第(di)(di)二(er)步,石(shi)(shi)(shi)油(you)出(chu)(chu)口(kou)國(guo)(guo)的(de)(de)(de)石(shi)(shi)(shi)油(you)人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)(bi)盈余,將(jiang)(jiang)逐(zhu)步回流至中國(guo)(guo)金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)市(shi)(shi)場(chang)(chang)和人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)(bi)離岸市(shi)(shi)場(chang)(chang),并由此(ci)為中資(zi)(zi)企(qi)業(ye)(ye)和以人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)(bi)融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)的(de)(de)(de)“一(yi)帶(dai)一(yi)路”沿(yan)(yan)線企(qi)業(ye)(ye)提供資(zi)(zi)金(jin)(jin)。第(di)(di)三(san)步,上述企(qi)業(ye)(ye)對“一(yi)帶(dai)一(yi)路”沿(yan)(yan)線區域(yu)的(de)(de)(de)資(zi)(zi)本(ben)輸出(chu)(chu),將(jiang)(jiang)加快(kuai)區域(yu)內國(guo)(guo)際產(chan)能(neng)合作與經(jing)濟(ji)結構優化,充(chong)分激活沿(yan)(yan)線新(xin)興(xing)(xing)(xing)市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)發展潛(qian)力。同(tong)時(shi),人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)(bi)流動(dong)性(xing)與新(xin)興(xing)(xing)(xing)市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)周期高度匹配,也(ye)(ye)有助于(yu)防(fang)范新(xin)興(xing)(xing)(xing)市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)財(cai)政風(feng)險(xian)和金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)市(shi)(shi)場(chang)(chang)風(feng)險(xian)。第(di)(di)四步,沿(yan)(yan)線經(jing)濟(ji)的(de)(de)(de)快(kuai)速發展,不(bu)僅為石(shi)(shi)(shi)油(you)出(chu)(chu)口(kou)國(guo)(guo)的(de)(de)(de)人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)(bi)資(zi)(zi)本(ben)輸出(chu)(chu)產(chan)生豐厚利得(de),同(tong)時(shi)也(ye)(ye)將(jiang)(jiang)從根本(ben)上擴(kuo)大石(shi)(shi)(shi)油(you)需(xu)求(qiu),開啟新(xin)一(yi)輪的(de)(de)(de)互惠循(xun)(xun)環(huan),并不(bu)斷鞏固石(shi)(shi)(shi)油(you)人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)(bi)體(ti)(ti)(ti)系。由此(ci)可知,在這一(yi)循(xun)(xun)環(huan)中,中國(guo)(guo)將(jiang)(jiang)加速實現人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)(bi)國(guo)(guo)際化、多(duo)層次金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)市(shi)(shi)場(chang)(chang)建(jian)設(she)、資(zi)(zi)本(ben)市(shi)(shi)場(chang)(chang)雙向開放和國(guo)(guo)際產(chan)能(neng)合作。沿(yan)(yan)線新(xin)興(xing)(xing)(xing)市(shi)(shi)場(chang)(chang)將(jiang)(jiang)受(shou)惠于(yu)充(chong)沛的(de)(de)(de)資(zi)(zi)本(ben)流入,穩定的(de)(de)(de)區域(yu)金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)市(shi)(shi)場(chang)(chang)以及(ji)持續的(de)(de)(de)區域(yu)經(jing)濟(ji)復蘇(su)。而對于(yu)石(shi)(shi)(shi)油(you)出(chu)(chu)口(kou)國(guo)(guo)而言(yan),不(bu)僅能(neng)夠擺脫美元(yuan)依賴,更能(neng)夠走出(chu)(chu)石(shi)(shi)(shi)油(you)低價泥淖,獲得(de)穩健的(de)(de)(de)石(shi)(shi)(shi)油(you)出(chu)(chu)口(kou)收(shou)入和多(duo)元(yuan)化的(de)(de)(de)資(zi)(zi)本(ben)利得(de)。