就在國慶節前一天，央行宣布從2018年開始，對普惠金融實施定向降準。在市(shi)場人士看來(lai)，雖然這(zhe)一舉措對市(shi)場中長期流動性預期存在利好(hao)，但10月份的資金(jin)面仍然有(you)不小的壓(ya)力。

　　定向降準不“灌水”

　　值(zhi)得注(zhu)意(yi)的是，雖然(ran)這并(bing)非央行首(shou)次(ci)實施定(ding)向(xiang)降準，但此次(ci)在貸款定(ding)義和覆蓋機構兩方(fang)面都較之前有所擴充(chong)。

　　首先，定向降(jiang)準(zhun)(zhun)政(zheng)策考核范圍由(you)現行的小微企(qi)業(ye)貸(dai)(dai)款(kuan)和(he)(he)涉農貸(dai)(dai)款(kuan)調(diao)整為普(pu)惠金融領(ling)域(yu)貸(dai)(dai)款(kuan)。這(zhe)不僅覆蓋了原有(you)定向降(jiang)準(zhun)(zhun)領(ling)域(yu)的小微企(qi)業(ye)和(he)(he)“三農”貸(dai)(dai)款(kuan)，還將政(zheng)策延伸到(dao)脫貧(pin)攻堅和(he)(he)“雙創”等(deng)其他普(pu)惠金融領(ling)域(yu)貸(dai)(dai)款(kuan)，政(zheng)策外(wai)延更加完整和(he)(he)豐富。

　　其次，此次定向降準考核的金融機構范圍覆蓋了國有商業銀行、中國郵政儲蓄銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行和外資銀行。央行有關負責人表示，按現有數據測算，可覆蓋全部大中型商業銀行、約90%的城商行和約95%的非縣域農商行。

　　在此基(ji)礎上(shang)，央行對普惠金(jin)融領域(yu)的(de)貸款設置了兩檔考核比例(li)。達(da)到(dao)第一檔的(de)金(jin)融機(ji)構(gou)，其存款準(zhun)備金(jin)率(lv)在法定存款準(zhun)備金(jin)率(lv)基(ji)準(zhun)檔基(ji)礎上(shang)下(xia)調(diao)0.5個(ge)百分點，達(da)到(dao)第二檔的(de)金(jin)融機(ji)構(gou)則可下(xia)調(diao)1.5個(ge)百分點。

　　有機(ji)構據(ju)(ju)此預計(ji)，降(jiang)(jiang)準(zhun)將釋放(fang)流動性近萬億元。不過(guo)，從實際(ji)測算來看，央行并未“大(da)水漫灌”。據(ju)(ju)海通證券研究所統計(ji)的(de)(de)26家(jia)上市(shi)銀(yin)(yin)行結果顯示，其(qi)中15家(jia)享(xiang)(xiang)受(shou)了第一檔(dang)降(jiang)(jiang)準(zhun)，有6家(jia)享(xiang)(xiang)受(shou)第二(er)檔(dang)降(jiang)(jiang)準(zhun)，此外還有3家(jia)縣域農商行享(xiang)(xiang)受(shou)的(de)(de)是單獨的(de)(de)降(jiang)(jiang)準(zhun)優惠，這意味著大(da)多數銀(yin)(yin)行已(yi)經享(xiang)(xiang)受(shou)了第一檔(dang)降(jiang)(jiang)準(zhun)優惠。據(ju)(ju)其(qi)預計(ji)，第一檔(dang)達標的(de)(de)上市(shi)商業(ye)銀(yin)(yin)行將在明年初(chu)大(da)約釋放(fang)1700億資金，第二(er)檔(dang)達標并不容易，額外降(jiang)(jiang)準(zhun)或(huo)再多釋放(fang)1400億資金。

　　此(ci)外，這次(ci)定向(xiang)降(jiang)(jiang)準(zhun)(zhun)與以往的(de)另一大(da)不同是政策生(sheng)效時間(jian)。過去定向(xiang)降(jiang)(jiang)準(zhun)(zhun)政策出臺(tai)后，短時間(jian)內(nei)就正式實施。此(ci)次(ci)央行卻預留了(le)至少(shao)三個月的(de)“緩(huan)沖期”。按以往慣例，考核結果在(zai)每年2月才出來，因此(ci)可(ke)能真正降(jiang)(jiang)準(zhun)(zhun)落地要等到2018年2月。

　　“對(dui)普惠金(jin)(jin)融(rong)實(shi)(shi)施定向(xiang)降準(zhun)(zhun)政策(ce)并不改變穩健(jian)貨幣政策(ce)的(de)總體取向(xiang)。”央(yang)行有關(guan)負責人(ren)強調(diao)，對(dui)普惠金(jin)(jin)融(rong)實(shi)(shi)施定向(xiang)降準(zhun)(zhun)政策(ce)建立了增加普惠金(jin)(jin)融(rong)領(ling)域貸款投放的(de)正(zheng)向(xiang)激勵(li)機制，有助于促(cu)進(jin)金(jin)(jin)融(rong)資源(yuan)向(xiang)普惠金(jin)(jin)融(rong)傾斜，優化信貸結構，這屬于一(yi)種結構性(xing)(xing)的(de)政策(ce)。同時，定向(xiang)降準(zhun)(zhun)政策(ce)釋(shi)放的(de)流動(dong)性(xing)(xing)也是符(fu)合總量(liang)調(diao)控要求的(de)，銀行體系(xi)流動(dong)性(xing)(xing)保持基本穩定。

　　下一步，央行將(jiang)繼續實施穩健中性的(de)貨(huo)幣(bi)(bi)政策，引導貨(huo)幣(bi)(bi)信貸和(he)社會融資規模平穩適(shi)度增(zeng)長(chang)，為經濟穩定(ding)增(zeng)長(chang)和(he)供給側(ce)結構性改(gai)革營造(zao)良好的(de)貨(huo)幣(bi)(bi)金融環境。

　　交(jiao)通銀行金(jin)研(yan)中(zhong)心高級研(yan)究員鄂永健指出，新的(de)定向(xiang)降(jiang)準政(zheng)策的(de)結(jie)構性(xing)支持力度(du)更大、針(zhen)對性(xing)更強，預計未來在(zai)保持總體穩(wen)健中(zhong)性(xing)的(de)情況下，貨(huo)幣政(zheng)策將更為注重差別化、定向(xiang)、結(jie)構性(xing)。

　　節后資金面喜憂參半

　　在業內人士(shi)看來，節(jie)前定向降(jiang)(jiang)準的(de)(de)(de)節(jie)后效應并不會(hui)立(li)竿見影。中金固收研究(jiu)團隊認為，明年地方債(zhai)置(zhi)換減少，一季(ji)(ji)度債(zhai)券供給壓力(li)下降(jiang)(jiang)，且貸款融資(zi)需(xu)求減弱的(de)(de)(de)情況下，降(jiang)(jiang)準釋放(fang)的(de)(de)(de)資(zi)金將(jiang)用(yong)于債(zhai)券配置(zhi)，改善債(zhai)券供需(xu)關(guan)系(xi)。而這種預(yu)期(qi)上的(de)(de)(de)利好會(hui)直接反(fan)映到四季(ji)(ji)度債(zhai)市，有(you)利于債(zhai)券收益(yi)率逐步(bu)下行，也有(you)助于目前較(jiao)為平坦的(de)(de)(de)收益(yi)率曲線的(de)(de)(de)修復。

　　放(fang)眼(yan)10月(yue)份(fen)，繳(jiao)稅(shui)因素仍是擾動資(zi)(zi)金面的重要(yao)因素之一。近5年(nian)來，10月(yue)新增(zeng)財政(zheng)存款(kuan)均值接(jie)近6000億(yi)元，規模不小。興業研究指出，參考今年(nian)7月(yue)份(fen)，財政(zheng)存款(kuan)大(da)幅(fu)增(zeng)加了10000億(yi)元，超市場(chang)預期，資(zi)(zi)金利率(lv)居高難下。因此，10月(yue)份(fen)資(zi)(zi)金利率(lv)中(zhong)樞難以見(jian)到快速下行的可能性(xing)。

　　從資(zi)金(jin)到(dao)(dao)期(qi)情況來看(kan)，10月將陸(lu)續有(you)(you)3筆中(zhong)期(qi)借貸便利（MLF）到(dao)(dao)期(qi)，到(dao)(dao)期(qi)量高(gao)達4395億元，為(wei)年內到(dao)(dao)期(qi)量次高(gao)的(de)月份。且(qie)到(dao)(dao)期(qi)時(shi)間(jian)點集中(zhong)在資(zi)金(jin)容易(yi)緊張的(de)中(zhong)旬時(shi)間(jian)段，屆時(shi)資(zi)金(jin)面或將有(you)(you)所波動。

　　鑒于(yu)央行貨幣政策將繼續(xu)保持穩健中(zhong)性，10月份流動(dong)性不(bu)會(hui)寬(kuan)松(song)。據興業(ye)研究統計(ji)，9月中(zhong)旬(xun)央行連(lian)續(xu)進(jin)行逆(ni)回購凈投(tou)放(fang)，在8500億元逆(ni)回購操作中(zhong)，75%均為7天期的(de)短期操作。這意味著9月中(zhong)旬(xun)大量逆(ni)回購操作所(suo)投(tou)放(fang)的(de)資金(jin)都(dou)無(wu)法實(shi)現“跨(kua)季”，央行無(wu)意放(fang)松(song)10月份的(de)資金(jin)面。